養(yǎng)老金能不能入市

梁發(fā)芾

近日股市動(dòng)蕩，有關(guān)養(yǎng)老金入市救市的消息和呼聲不斷，而一些官員和專家紛紛在媒體上發(fā)聲，論證養(yǎng)老金救市的好處。人保部和財(cái)政部聯(lián)合起草《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》也開(kāi)始向公眾征求意見(jiàn)，普遍被認(rèn)為是救市的利好消息。養(yǎng)老金入市顯然被當(dāng)成維護(hù)股市穩(wěn)定的救命稻草。

這樣的看法是非?？膳碌?，如果這樣的看法很快變成現(xiàn)實(shí)，則更是極其危險(xiǎn)的。

中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金，確實(shí)存在被通貨膨脹吞噬而縮水的可怕境況。專家們呼吁允許養(yǎng)老金為主的社會(huì)保險(xiǎn)基金入市的理由，往往是舉社會(huì)保障基金入市可能帶來(lái)的誘人收益。但事實(shí)上，社會(huì)保險(xiǎn)基金的虧損，恐怕不僅僅是不能進(jìn)入股市造成的，高昂的管理成本，碎片化的管理體制，以及被貪污挪用之類的管理漏洞，都是造成養(yǎng)老金賬戶損失的原因。

基礎(chǔ)養(yǎng)老金不能入市

一些政府官員和專家對(duì)于養(yǎng)老金入市，動(dòng)輒舉國(guó)外的例子，實(shí)際上，國(guó)外養(yǎng)老金入市與中國(guó)正在征求意見(jiàn)的所謂入市，是大相徑庭的。

固然，國(guó)外很多國(guó)家的養(yǎng)老金是可以入市的，但除了日本、韓國(guó)外，大多數(shù)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)、新加坡等都規(guī)定，基礎(chǔ)養(yǎng)老金不能入市，只有補(bǔ)充養(yǎng)老金可以入市。所謂基礎(chǔ)養(yǎng)老金，類似于中國(guó)目前的強(qiáng)制繳納的城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老金。而補(bǔ)充養(yǎng)老金，則相當(dāng)于中國(guó)自愿繳納的企業(yè)年金，職業(yè)年金以及個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。中國(guó)目前討論的養(yǎng)老金入市，顯然是要讓基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，這種做法，在國(guó)際上是很少見(jiàn)的。

之所以國(guó)外禁止基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，是因?yàn)榛A(chǔ)養(yǎng)老金是人們退休后真正的保命錢，起安全網(wǎng)的作用，一旦這筆錢出現(xiàn)問(wèn)題，老無(wú)所養(yǎng)將成為可怕的現(xiàn)實(shí)。所以，大多國(guó)家設(shè)立紅線，禁止基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，以確保它的安全。這類養(yǎng)老金哪怕沒(méi)有收益，也不能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。而補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃是屬于補(bǔ)充型的養(yǎng)老基金，起的作用不是雪中送炭而是錦上添花，如果投資出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也仍然有基礎(chǔ)養(yǎng)老金托底，自然可以允許入市投資。即使是這樣，投資決策也充分尊重個(gè)人的意愿。

以美國(guó)為例。美國(guó)的養(yǎng)老金體系由“三大支柱”構(gòu)成，即作為第一支柱的聯(lián)邦養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，作為第二支柱的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃。雇主養(yǎng)老金計(jì)劃來(lái)自美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法案》第401（K）節(jié)，因此也叫401（K）計(jì)劃。它由雇主發(fā)起并設(shè)立養(yǎng)老基金，其資金來(lái)源于雇主繳費(fèi)或是雇主和雇員的共同繳費(fèi)，形成資金積累。雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃的共同特點(diǎn)是政府給予稅收優(yōu)惠，賬戶資金可以投資股市，收益形成積累，到退休時(shí)由權(quán)益人支取。

作為補(bǔ)充養(yǎng)老金的第三支柱即個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶和第二支柱的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃都可以投資股票。對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃的投資，由賬戶擁有者委托獲得政府許可的銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司、經(jīng)紀(jì)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，并承擔(dān)全部的風(fēng)險(xiǎn)，政府不做限制。雇主養(yǎng)老金計(jì)劃的設(shè)立條件和運(yùn)作模式要嚴(yán)格和復(fù)雜一些。

在401（K）計(jì)劃下，作為養(yǎng)老金方案發(fā)起人的企業(yè)需要設(shè)立相應(yīng)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)。該管理機(jī)構(gòu)由雇員代表、雇主代表以及熟悉投資和精算的專業(yè)人士組成。由于401（K）計(jì)劃下的養(yǎng)老金資產(chǎn)記在員工的個(gè)人賬戶名下，因而該機(jī)構(gòu)還扮演著賬戶管理人的角色。在資本運(yùn)營(yíng)前，養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)先行選擇一系列的投資機(jī)構(gòu)和投資產(chǎn)品，然后將一份列有這些機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品連同相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益的清單交由員工，再由員工個(gè)人決定具體的投資去向。根據(jù)員工的投資意愿，管理機(jī)構(gòu)作為信托人將養(yǎng)老金委托給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作。與此同時(shí)，企業(yè)需將其養(yǎng)老金方案及信托方案報(bào)備給勞工部，經(jīng)勞工部獲準(zhǔn)后方可獲得入市資格；還需經(jīng)國(guó)內(nèi)稅務(wù)局批準(zhǔn)，以獲得相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。在這一過(guò)程中，發(fā)起人、基金管理機(jī)構(gòu)、賬戶管理人、信托人、受托人、個(gè)人和政府各盡其職，權(quán)責(zé)明確。

之所以不厭其煩地介紹美國(guó)的養(yǎng)老金入市政策，意在說(shuō)明，同樣是養(yǎng)老金入市，美國(guó)的情況和中國(guó)擬議中的情況絕然不同。認(rèn)為美國(guó)養(yǎng)老金入市帶來(lái)股市的穩(wěn)定和繁榮，中國(guó)也應(yīng)該讓養(yǎng)老金入市而救市，那不是出于無(wú)知，便是出于不負(fù)責(zé)任的誤導(dǎo)。

缺乏基礎(chǔ)性制度保障

中國(guó)養(yǎng)老金為什么不能盲目入市尤其不能匆忙救市？

原因在于，第一，中國(guó)股市絕不是成熟的股市，充滿巨大的投機(jī)性和投資風(fēng)險(xiǎn)。將作為保命錢的基礎(chǔ)養(yǎng)老金投入股市，萬(wàn)一虧損，后果極為嚴(yán)重。

第二，國(guó)外尤其美國(guó)那樣入市的養(yǎng)老金，都是屬于個(gè)人積累型的，可以作長(zhǎng)期投資，到個(gè)人退休后支取。中國(guó)養(yǎng)老金制度以現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌型為主，如果將統(tǒng)籌賬戶基金用于投資股市，因?yàn)榻y(tǒng)籌基金很快要給支付權(quán)利人，很難進(jìn)行長(zhǎng)期投資；如果對(duì)積累的個(gè)人賬戶進(jìn)行投資，那么，個(gè)人賬戶的錢完全是投保人個(gè)人的財(cái)產(chǎn)，未經(jīng)個(gè)人同意，沒(méi)有人有權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。如果說(shuō)統(tǒng)籌賬戶的支付政府本來(lái)應(yīng)該兜底，投資虧損還可以由財(cái)政彌補(bǔ)的話，那么，個(gè)人賬戶出現(xiàn)虧損，將出現(xiàn)無(wú)人承擔(dān)責(zé)任的局面。

第三，美國(guó)401（K）計(jì)劃下，基金管理機(jī)構(gòu)、賬戶管理人、信托人、受托人、個(gè)人和政府各盡其職，防范投資風(fēng)險(xiǎn)和委托代理中可能出現(xiàn)的受托人機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)目前根本不具有這樣的機(jī)制。在投保人連個(gè)人賬戶的資金到底誰(shuí)在管，上面有多少錢這樣最為基礎(chǔ)的信息都弄不清楚的情況下，將個(gè)人賬戶資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，怎么能夠談到責(zé)任約束？

數(shù)額不菲的養(yǎng)老金進(jìn)入股市，看起來(lái)確實(shí)有很大的好處，而這種好處在美國(guó)確實(shí)已經(jīng)得到證明。但是，在中國(guó)卻極不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槿狈A(chǔ)性的制度保障。本人對(duì)于養(yǎng)老金入市本來(lái)并不反對(duì)，但是，在條件并不成熟，基本制度并不存在的情況下，養(yǎng)老金入市應(yīng)該更為謹(jǐn)慎穩(wěn)妥。等到將基礎(chǔ)性制度建立起來(lái)了，股市也規(guī)范了完善了，那時(shí)候進(jìn)入股市也來(lái)得及。對(duì)于養(yǎng)老金的縮水問(wèn)題，目前還是抓好管理堵塞漏洞為最要。

（作者系財(cái)經(jīng)專欄作者）endprint