別被瘋漲的壞公司迷惑

喬嘉

并購(gòu)、改名、增持、定增、停牌，中國(guó)股市在流動(dòng)性傾盆而入的大潮中啟動(dòng)了泡沫大躍進(jìn)的程序，使得任何一個(gè)動(dòng)作都能帶來(lái)“漲”。筆者不想討論大盤(pán)是否到頂了，或者是否能到1萬(wàn)點(diǎn)這樣的問(wèn)題。

筆者關(guān)心的是，股市是一群散戶或機(jī)構(gòu)利用各種方法（價(jià)值投資、量化分析……），通過(guò)各種方式（股息分紅、股價(jià)上漲……）來(lái)達(dá)成一個(gè)目的——獲利。天下熙熙，皆為利來(lái)，大家在資本市場(chǎng)上盡其所能地挖掘和發(fā)現(xiàn)自己的各種優(yōu)勢(shì)，從而爭(zhēng)取脫穎而出的機(jī)會(huì)。

股價(jià)必須反映基本面

牛市就是幾乎所有股票都在漲，而且超過(guò)一年地持續(xù)漲。很多數(shù)據(jù)表明了中國(guó)是一個(gè)牛短熊長(zhǎng)的怪市場(chǎng)。在過(guò)去20多年里，中國(guó)牛市很少能持續(xù)超過(guò)兩年半時(shí)間，但是熊市卻經(jīng)常能夠持續(xù)過(guò)上四五年的漫長(zhǎng)“冬季”。

故此，很多普通投資者們認(rèn)為在牛市里成功必須做到持有，堅(jiān)定不移地持有。牛市考驗(yàn)的就是膽量和耐心，這一點(diǎn)幾乎被視為一種近乎于信仰的能力。而在牛熊轉(zhuǎn)換階段，投資者需要的是轉(zhuǎn)換，要么轉(zhuǎn)換策略，要么轉(zhuǎn)換頭寸，總之在潮流變化時(shí)不能以不變應(yīng)萬(wàn)變。要把握住市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換，靠的就是市場(chǎng)敏感度一類的特殊能力。

而在熊市里，大家認(rèn)為賺錢(qián)只有靠炒作個(gè)股，但由于熊市本身已經(jīng)證明了股市所吸引的資金是有限的，很難造就出氣候的大潮流，所以只有把資金短時(shí)間內(nèi)集中在很小范圍的一些股票上才能見(jiàn)成效。對(duì)普通投資者而言，由于資金和組織能力都受到很大的局限，所以熊市賺錢(qián)就只能靠消息了。

從上述邏輯里我們可以看出，大家普遍認(rèn)定的是股票市場(chǎng)是一個(gè)靠資金推動(dòng)的市場(chǎng)，基本面沒(méi)有太大作用。但是，要達(dá)到資本升值這個(gè)終極目標(biāo)，市場(chǎng)必須得通過(guò)價(jià)格變化來(lái)反映基本面的變化才可以。所以，資本的世界是三元的，除了貨幣市場(chǎng)和股市，不能忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)這第三維度。

當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常好，貨幣市場(chǎng)資金充裕，股市本身可以充分體現(xiàn)前兩者實(shí)際情況的時(shí)候，市場(chǎng)就是一個(gè)完美的牛市。2005—2007年就是這樣的一段好時(shí)光。然而隨著之后的經(jīng)濟(jì)大幅下滑，市場(chǎng)流動(dòng)性被接連加息所抽干，股市經(jīng)歷了從6100—1600點(diǎn)的慢刀子割生肉的痛苦。并且在接下來(lái)的2009—2014年這5年時(shí)間里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。

但幾番定向量化寬松卻使貨幣市場(chǎng)狀況有了徹底的改觀，此時(shí)的股市并未如人們想象的那樣忠實(shí)反映資金面的變化，因?yàn)檫@種定向的貨幣放水并不能驅(qū)趕泛濫的流動(dòng)性進(jìn)入股市。

因此，自2007年開(kāi)始的漫長(zhǎng)熊市在7年后才走向尾聲，驅(qū)動(dòng)原因是雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)爛到了接近底部（差得很難想象還能怎么繼續(xù)超預(yù)期地下滑），但貨幣寬松不僅仍在被堅(jiān)定地執(zhí)行，而且還被有關(guān)當(dāng)局主動(dòng)疏導(dǎo)到股市中（因?yàn)楣膭?lì)全民創(chuàng)業(yè)總不能再用增加固定資產(chǎn)投資和提高債務(wù)的老路數(shù)了），從而鑄造了一個(gè)今天瘋牛滿地的景象。

在這樣一個(gè)持續(xù)了近一年的瘋牛市里，被股市膨脹的高額紅利催紅了眼的人們，不分老中青，更不分男女，紛紛趕去證券公司開(kāi)戶。從某些角度而言，這種沖動(dòng)是正確的，因?yàn)檫@個(gè)瘋牛市里締造了很多業(yè)績(jī)非常爛，但股價(jià)漲起來(lái)卻很瘋狂的公司。如果不抓緊時(shí)間趕上這一波，再等下一個(gè)可以抓個(gè)爛公司就讓資產(chǎn)翻幾番的機(jī)會(huì)就不知道得幾年后了。

但問(wèn)題是，只要抓住這波“機(jī)會(huì)”就一定能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值嗎？2007年滬指6000點(diǎn)之前的大牛市給我們提供了研究的范本，當(dāng)年價(jià)格飛漲過(guò)的上市公司的短期和長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)。

這些股票都曾在2007年表現(xiàn)突出，除了當(dāng)年絕對(duì)收益在500%以上的，還有實(shí)現(xiàn)1000%以上的絕對(duì)瘋牛股?？墒?008年后，它們的絕對(duì)跌幅無(wú)一例外都超過(guò)了50%，全部超過(guò)了2008年悲慘A股的總體跌幅。更觸目驚心的是，這些股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)無(wú)一跑贏大盤(pán)。

以史為鑒，假如你持有今天的瘋牛股但未及時(shí)脫手，還能否再等上若干年迎來(lái)下一個(gè)非理性大牛市的時(shí)候再度翻身，那可是相當(dāng)沒(méi)譜的。那么，為什么大家要迫切地加入這種刺激而又玩命的游戲呢，難道這是在股市里獲得高收益的唯一方法嗎？

好公司看十年

上面這6家公司在2005—2014年近10年時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了20倍或更高的股價(jià)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期A股不到5倍的漲幅。這意味著持有它們就會(huì)在持續(xù)10年的時(shí)間里，收獲平均每年兩倍增長(zhǎng)，復(fù)利計(jì)算年化收益率高達(dá)35%左右的業(yè)績(jī)。

但在2007年的瘋牛市里，這6只股票只有3只超越當(dāng)時(shí)全部A股的平均漲幅，不過(guò)在隨后的2008年股災(zāi)中，它們的抗跌性要明顯好于全體。更讓人欣慰的是，經(jīng)過(guò)短暫的市場(chǎng)波折，這些公司在2012—2013年大盤(pán)萎靡不振，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也缺乏活力的大環(huán)境中，都實(shí)現(xiàn)了非常穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

可以說(shuō)，上述兩個(gè)陣營(yíng)的股票性格大相徑庭。能讓人持續(xù)長(zhǎng)期獲利的絕不是短期股價(jià)瘋狂的上市公司股票。這在邏輯上是可以得到清楚解釋的。前者由于公司業(yè)績(jī)變現(xiàn)頻頻，所以只有在資金推動(dòng)的瘋牛市里，它們才可以不顧及公司本身的真實(shí)實(shí)力而忘乎所以地亂編亂造熱點(diǎn)，從而抓住散戶和游資的眼球。

天下最可怕的就是所有的傻子朝著同一個(gè)地方赤裸狂奔。但是這些公司其實(shí)并沒(méi)有任何可持續(xù)的熱點(diǎn)。他們的騙局早晚被殘酷的現(xiàn)實(shí)所戳穿，之后就是默默地殘喘偷生，等待下一個(gè)大潮，還不一定能翻身。

而后者是基本面非常扎實(shí)的好公司。首先它們的好基本面給予管理層更多主動(dòng)管理市值的機(jī)會(huì)，也能更加細(xì)致準(zhǔn)確地控制市場(chǎng)對(duì)公司的期待和評(píng)價(jià)。同時(shí)，它們是具備考慮和實(shí)施長(zhǎng)期增值戰(zhàn)略的實(shí)力選手。只不過(guò)有時(shí)短期熱點(diǎn)會(huì)變成其長(zhǎng)期戰(zhàn)略的阻礙，因此有實(shí)力有遠(yuǎn)見(jiàn)的好公司會(huì)選擇放棄那些不可持續(xù)的熱點(diǎn)操作，這不能不說(shuō)是一種高效管理機(jī)制下的最佳選擇。

股市給了我們機(jī)會(huì)，但要想炒股發(fā)財(cái)，取得穩(wěn)健的財(cái)務(wù)收入，就要更加關(guān)注那些可持續(xù)獲利的好公司。下次，我們談?wù)勗趺磳ふ疫@些眼前的寶藏。