中國(guó)利率市場(chǎng)化探討

甘雪琳

摘 要： 本文主要通過對(duì)利率市場(chǎng)化的概念、理論依據(jù)進(jìn)行闡述，敘述了我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，并與國(guó)外的利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)行對(duì)比，以及由于改革而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討，以期為我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革提供建議。

關(guān)鍵詞： 利率市場(chǎng)化； 改革； 風(fēng)險(xiǎn)

引言

2015年5月1日《存款保險(xiǎn)條例》正式實(shí)施，作為利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步，它的出臺(tái)不僅保證了存款利率的放開，也增強(qiáng)了銀行的競(jìng)爭(zhēng)性。隨著利率市場(chǎng)化的不斷深入，我國(guó)的利率改革取得了階段性的進(jìn)步，銀行資產(chǎn)端的利率市場(chǎng)化改革任務(wù)已基本完成。有相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)將在2015年底全面開放金融機(jī)構(gòu)的存款利率管制進(jìn)行了預(yù)測(cè)，還會(huì)放開對(duì)企業(yè)以及個(gè)人額大額存單業(yè)務(wù)，這也將是我國(guó)利率市場(chǎng)化的突破口。

利率市場(chǎng)化的改革不僅僅只有存貸款利率的開放，還包括如何進(jìn)一步健全我國(guó)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，健全利率的傳導(dǎo)機(jī)制，我國(guó)的利率市場(chǎng)化還沒有走到最后一步。

一、利率市場(chǎng)化概念

與利率市場(chǎng)化相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念是利率自由化，利率自由化核心為利率市場(chǎng)化，強(qiáng)調(diào)放松金融政策的監(jiān)管，最早由麥金農(nóng)和肖提出。利率自由化在發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用較常見，而在發(fā)展中國(guó)家則主要運(yùn)用利率市場(chǎng)化這一名詞，強(qiáng)調(diào)的是利率的決定機(jī)制這一角度。國(guó)內(nèi)外對(duì)利率市場(chǎng)化的定義主要從利率市場(chǎng)化的形成機(jī)制，動(dòng)態(tài)調(diào)整，宏觀性調(diào)控和政策監(jiān)管四個(gè)方面進(jìn)行。利率市場(chǎng)化即貨幣當(dāng)局不再管制存貸款的利率，而是由市場(chǎng)的供求關(guān)系來決定，這樣的利率也是資源自發(fā)進(jìn)行配置的結(jié)果。

二、利率市場(chǎng)化理論基礎(chǔ)和條件

（一）利率市場(chǎng)化的理論基礎(chǔ)

第一個(gè)階段的理論是20世紀(jì)70年代發(fā)展起來的，代表人物為麥金農(nóng)和肖，他們提出的金融抑制和金融深化理論對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行改革，處理政府和市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融的關(guān)系都有重要的實(shí)踐意義。發(fā)展中國(guó)家大多是不完全的市場(chǎng)，低利率引發(fā)了低儲(chǔ)蓄和低投資，導(dǎo)致需求大于供給，雙方的矛盾不斷加劇，經(jīng)濟(jì)萎靡不振，又反作用于儲(chǔ)蓄，資金短缺，政府對(duì)利率進(jìn)行更嚴(yán)格的管制，形成惡性循環(huán)。

這種人為的壓低利率，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率低下的現(xiàn)象，就是金融抑制，解決這種困境的方法就是金融深化?？偟膩碚f，就是要根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際資金供求來配置資源，放開利率管制，刺激儲(chǔ)蓄和投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但其理論的假設(shè)條件很嚴(yán)格，要想達(dá)成均衡的條件，必須充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用還要保證良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，因此發(fā)展中國(guó)家需要結(jié)合自身的發(fā)展情況謹(jǐn)慎選擇金融自由化的道路。

第二次理論革命是由麥金農(nóng)和福萊在20世紀(jì)90年代提出的金融化次序理論，他們認(rèn)為開放金融次序不是一次性的全部放開，而是有一定的次序，這樣才能保證宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)自由化的順序可以概括為：先平衡政府的財(cái)政，再是開放國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，即貨幣，最后才是匯率的改革和外貿(mào)。簡(jiǎn)而言之就是先處理好國(guó)內(nèi)事務(wù)，再對(duì)外，等一切穩(wěn)妥之后，再開放資本賬戶。

Hellman，Murdock 和Stiglitz 在1997年提出了金融約束的理論，他們認(rèn)為金融約束是政府利用金融政策在私人部門以創(chuàng)造租金的形式來激勵(lì)銀行和企業(yè)，從而有效防止金融抑制，促進(jìn)金融深化。常見的金融政策如對(duì)存貸款利率的管制（核心），或是直接是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加以管制，資產(chǎn)替代等，政府通過選擇性的干預(yù)，來達(dá)到低通脹，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的目的。但其實(shí)施的條件也過于嚴(yán)格，必須限制市場(chǎng)準(zhǔn)入，直接融資還要保證宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。因此在實(shí)施上存在很大困難。

（二） 利率市場(chǎng)化的條件

本文主要從宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀主體兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

宏觀方面先主要從定性和定量上來判斷是否具備改革的條件。首先要保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目有力控制，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大體的穩(wěn)定。定量判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：第一經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，金融深化程度還有財(cái)政赤字規(guī)模。時(shí)間的選擇上，一國(guó)的利率市場(chǎng)化的應(yīng)該在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行三年以上，GDP的變異系數(shù)在0.6以下，平均通脹率在5%以下。最近五年的金融深化率達(dá)到60%以上，銀行信貸占GDP在80%以上。財(cái)政赤字須控制在GDP的3%-5%，且央行不會(huì)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，只能通過自己發(fā)行國(guó)債等不會(huì)引起通貨膨脹的方式進(jìn)行。第二，要有完善的金融體系。弗萊在后來把利率市場(chǎng)化的條件擴(kuò)展為五個(gè)，其中兩個(gè)分別是以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的銀行體系和對(duì)金融業(yè)非歧視性的稅收體系。第三是公平的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化的改革必須在公平的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中進(jìn)行，才能保證均衡利率的真實(shí)性，否則容易形成高貸款利率。

微觀方面主要是對(duì)銀行還有企業(yè)等主體的要求。首先是以銀行要明確產(chǎn)權(quán)歸屬，實(shí)行國(guó)有銀行民營(yíng)化或者商業(yè)化的經(jīng)營(yíng)方式，以增大銀行的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，使其可以對(duì)利率的變化作出迅速的反應(yīng)，建立監(jiān)管的有效機(jī)制，增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其次引入銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保證自由競(jìng)爭(zhēng)，并建立合理的退出機(jī)制。另外，對(duì)匯率的進(jìn)行市場(chǎng)化改革，使外匯市場(chǎng)更加靈活。

對(duì)企業(yè)來說，首先要建立良好的產(chǎn)權(quán)制度，對(duì)企業(yè)形成有力的約束，建立激勵(lì)機(jī)制，提高企業(yè)的自主行為能力，保證信貸需求的正常發(fā)展，使利率決定機(jī)制更為有效。其次，企業(yè)要形成適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，利率的變化會(huì)直接影響企業(yè)的融資成本，所以融資成本的最小化原則來調(diào)整合理的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)來說，更多依賴外源融資，所以逐漸降低企業(yè)的負(fù)債率是個(gè)重要的問題。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)的進(jìn)程和國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)

1993年，十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》提出了中國(guó)利率改革的目標(biāo)：建立以市場(chǎng)資金供求關(guān)系為基礎(chǔ)，以央行基準(zhǔn)利率為核心的市場(chǎng)利率管理體系。1996年開放了銀行同業(yè)拆借利率。1997年，放開了銀行間債券回購(gòu)利率，1999年實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債券發(fā)行的市場(chǎng)化。2002年統(tǒng)一了中外金融機(jī)構(gòu)外幣利率的管理政策。2004年貸款上浮不封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，銀行的存款利率下不設(shè)浮。2006年浮動(dòng)為基準(zhǔn)利率的0.85倍，2012年，存款利率上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。2013年7月20日，全面放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率限制，取消了票據(jù)貼現(xiàn)的利率管制。2015年5月11日，存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率1.3倍擴(kuò)大到1.5倍，存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)對(duì)利率市場(chǎng)化的改革具有保障作用，將為我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)打好基礎(chǔ)，掃清進(jìn)一步改革障礙。

利率市場(chǎng)化的改革模式主要有漸進(jìn)型和激進(jìn)型，漸進(jìn)型以美國(guó)，日本，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)為例，屬于較成功的模式，以阿根廷、智利為代表的激進(jìn)型改革則比較失敗。我國(guó)的現(xiàn)狀與美國(guó)、日本的比較相似，現(xiàn)在需要做的就是培育市場(chǎng)主體的觀念，完備市場(chǎng)的基礎(chǔ)性設(shè)施，循序漸進(jìn)的進(jìn)行改革。美國(guó)、日本采用的是先把長(zhǎng)期利率放開后放開短期利率，先大額資金利率后小額資金利率，這樣可以有效規(guī)避存款套利。韓國(guó)則先放開了短期利率，造成了支付危機(jī)，由此引發(fā)了金融危機(jī)，

因而我國(guó)也應(yīng)該放開長(zhǎng)期和大額資金利率再放開短期利率，這種漸進(jìn)式的發(fā)展模式是適合我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革方向。改革無疑也會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生沖擊，因此銀行需要改變吃利差的盈利模式，向多元化和差異化的盈利模式轉(zhuǎn)變。

四、利率市場(chǎng)化改革的必要性和重要性

我國(guó)經(jīng)濟(jì)日趨發(fā)展，金融市場(chǎng)的資源配置也越來越注重有效性，迫切需要加快對(duì)利率市場(chǎng)化的改革來適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的潮流。利率市場(chǎng)化改革的必要性主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是商業(yè)銀行的盈利模式與金融市場(chǎng)不符，需要進(jìn)行改革來適應(yīng)市場(chǎng)的要求；二是，在利率管制下，我國(guó)的信貸資源比較緊張，而民間對(duì)貸款的需求又比較旺盛，這種沖突需要解決，就要制定合理的利率機(jī)制，引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，有效配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；三是，隨著金融互聯(lián)網(wǎng)的深入，單一的銀行存款已經(jīng)不能滿足居民的需求，諸如，余額寶，e租寶之類的基金推出，對(duì)銀行產(chǎn)生不小的沖擊，深化利率的市場(chǎng)化趨勢(shì)；最后，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程和資本項(xiàng)目的開放也需要加快利率和匯率的市場(chǎng)化改革。

利率市場(chǎng)化改革的重要性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，可以增強(qiáng)資源的配置效率，減輕金融抑制，存貸款利差的放開，不僅會(huì)使銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，合理調(diào)整信貸資源，提高銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，還能創(chuàng)造合理的資金供求機(jī)制，提高資金的使用率。第二利率市場(chǎng)化可以完善我國(guó)的宏觀微觀傳導(dǎo)機(jī)制，利率作為貨幣政策的重要調(diào)節(jié)工具，對(duì)國(guó)家的宏觀調(diào)控具有舉足輕重的作用，市場(chǎng)利率化下，貨幣政策以利率調(diào)控為主，最大限度發(fā)揮利率杠桿的作用，以期實(shí)現(xiàn)國(guó)家宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變。

三是，利率市場(chǎng)化下，利率的浮動(dòng)空間增大，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款積極性會(huì)提高，由于高風(fēng)險(xiǎn)帶來的高收益，銀行就愿意為中小企業(yè)提供資金，最后，由于人民幣不斷升值，外幣流入，引起通貨膨脹，我國(guó)市場(chǎng)上的閑置資金增加，如果沒有合理的資金引導(dǎo)機(jī)制和良好的投資環(huán)境，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫化會(huì)更嚴(yán)重。通過利率市場(chǎng)化可以建立合理的資金定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)資金正確的流向。

五、利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的建議

改革孕育著機(jī)遇也隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，利率市場(chǎng)化通常導(dǎo)致利率的升高，會(huì)直接導(dǎo)致融資成本增加，投資規(guī)模減少；利率升高，會(huì)導(dǎo)致外匯的流入，增加通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

第二，金融腐敗的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，銀行除了貸款的權(quán)利外，還有權(quán)確定貸款價(jià)格。此時(shí)金融機(jī)構(gòu)很有可能會(huì)出現(xiàn)人情利率，而不是很據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成原理制定的市場(chǎng)價(jià)格，缺乏公正性。

第三，銀行不良貸款增加的風(fēng)險(xiǎn)。銀行為了獲取高利益，會(huì)冒著高風(fēng)險(xiǎn)向積極爭(zhēng)取貸款的人放貸，這些企業(yè)往往都有借款不想還的思想，使得銀行的不良貸款增加。

第四，對(duì)信貸投向的管制放松后，銀行可能將資產(chǎn)投入高風(fēng)險(xiǎn)的股市或房地產(chǎn)中，或以參股等方式將資金變相投出去，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹，引起股價(jià)和房?jī)r(jià)的虛高，資產(chǎn)泡沫化的程度加深。

面對(duì)改革所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要從以下幾個(gè)方面提出了應(yīng)對(duì)建議：

第一，加強(qiáng)宏觀調(diào)控和金融審慎監(jiān)管。利率市場(chǎng)化并不表示完全的金融自由，央行仍然可以調(diào)整基準(zhǔn)利率，從而形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)，規(guī)避由于利率的波動(dòng)而引發(fā)的影響。建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和體制機(jī)制，正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的變化進(jìn)行判斷，從而規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門建立合理的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，尤其是對(duì)商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控和防范，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

第二，深化國(guó)有企業(yè)的改革，明確產(chǎn)權(quán)，強(qiáng)化其作為市場(chǎng)主體的意識(shí)和能力，提高對(duì)利率變化的敏感度。必須建立合理的適合市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)模式來實(shí)現(xiàn)企業(yè)借貸的合理化，提高應(yīng)對(duì)政策的靈敏度，同時(shí)要理順銀行和企業(yè)間的信用關(guān)系，使兩者可以共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，轉(zhuǎn)換銀行的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式，合理配置資金。銀行業(yè)的高度集中不僅阻礙了競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格的形成，不利于融資，還影響了銀行的業(yè)務(wù)效率。因此要放松對(duì)銀行的市場(chǎng)準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)，打破銀行壟斷的格局，促進(jìn)銀行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，提升銀行業(yè)的資本要素使用效率。對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的改革，要借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)適應(yīng)利率市場(chǎng)化，展開金融創(chuàng)新，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)要防范利率市場(chǎng)化可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)改革的形成。 （作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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