陽(yáng)光下的“影子”

陳麗萍

摘 要： 目前我國(guó)已初步實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，一般個(gè)體投資者欲提高家庭資產(chǎn)的收益率，而金融機(jī)構(gòu)也想改善資產(chǎn)負(fù)債表，影子銀行的發(fā)展得到了迅速的發(fā)展，在2014 年底，我國(guó)影子銀行規(guī)模已經(jīng)高達(dá)到45.2 萬(wàn)億元。而隨著影子銀行的迅速發(fā)展，我國(guó)也逐步增強(qiáng)對(duì)影子銀行最主要業(yè)務(wù)監(jiān)管的力度和頻率。而從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，影子銀行規(guī)模增速即使利率市場(chǎng)化以后仍然保持較高水平，我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間對(duì)影子銀行采取的是審慎的監(jiān)管態(tài)度，但筆者認(rèn)為隨著影子銀行增速持續(xù)高于傳統(tǒng)銀行，其規(guī)模最終超過傳統(tǒng)銀行。故規(guī)范化監(jiān)管影子銀行，讓其在陽(yáng)光下進(jìn)行，才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 影子銀行；利率市場(chǎng)化；監(jiān)管

一、引言

利率市場(chǎng)化改革一方面提高了銀行負(fù)債端成本，又帶動(dòng)了金融體系整體的負(fù)債成本，為了維持一定的利差（利潤(rùn)率），各類型金融機(jī)構(gòu)均有提高資產(chǎn)端收益的傾向，其中最好的一種方式就是繞開監(jiān)管進(jìn)行金融創(chuàng)新，這就構(gòu)成了影子銀行持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)力。影子銀行作為社會(huì)總體信用投放的一個(gè)方面，其規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能對(duì)資金面有一定擠壓，增加資金面的不確定性。我國(guó)影子銀行的發(fā)展可以從需求和供給兩個(gè)方面來(lái)分析：需求方面，2008 年4 萬(wàn)億投資之后，大量企業(yè)項(xiàng)目形成再融資需求，但銀行貸款受到資本充足率、信貸額度、存貸比考核、不良貸款等多方面因素影響，投放能力有限，因此形成了巨大的融資需求缺口，影子銀行也因此得到發(fā)展；供給方面，在利率市場(chǎng)化尚未完成時(shí)，一般存款利率受到管制，無(wú)法滿足居民對(duì)資產(chǎn)收益率的要求，因此當(dāng)高收益的影子銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)時(shí)，對(duì)居民具有天然的吸引力。

隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，影子銀行相對(duì)高收益率的吸引力將有所下降，那么未來(lái)將如何發(fā)展？本文將結(jié)合我國(guó)近年影子銀行的發(fā)展和監(jiān)管，參考美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行深入剖析。

二、相關(guān)概念概述

1. 影子銀行

由維基百科所知，影子銀行（Shadow Banking）的概念雖然早在2007 年金融危機(jī)中就已提出，但對(duì)其的界定至今仍未有統(tǒng)一的答案。我國(guó)正式界定了影子銀行的概念源于我國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（107 號(hào)文），其將經(jīng)營(yíng)“傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)”的機(jī)構(gòu)規(guī)定為影子銀行。

王達(dá)（2012）將美國(guó)的影子銀行體系分為由政府支持的影子銀行體系、“內(nèi)部”影子銀行體系和“外部”影子銀行體系組成。在穆迪公司公布的《中國(guó)影子銀行季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》第二期中，其將影子銀行業(yè)務(wù)具體為：委托貸款、信托貸款、民間借貸①、理財(cái)產(chǎn)品（不包括以委托貸款和信托貸款作為對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的產(chǎn)品）、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、財(cái)務(wù)擔(dān)保公司信貸、財(cái)務(wù)公司貸款、金融租賃、小額貸款、典當(dāng)行貸款以及資產(chǎn)支持債券。而中國(guó)（107 號(hào)文）定義的影子銀行包括：新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。不過在具體測(cè)算的過程中，依然存在著諸多數(shù)據(jù)無(wú)法獲取等諸多問題。

2. 利率市場(chǎng)化

廣義上的金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資過程中，通過利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理形成利率水平。通俗來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化便是將利率的決策權(quán)交給市場(chǎng)，是金融機(jī)構(gòu)在存款利率和貸款利率上的市場(chǎng)化，是各金融機(jī)構(gòu)能夠依據(jù)自身的資金水平和對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷來(lái)調(diào)整利率水平。利率市場(chǎng)化期間，影子銀行增速相對(duì)較快，但波動(dòng)也相對(duì)較大；利率市場(chǎng)化以后，影子銀行增速雖有一定下移，但波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。在美國(guó)，影子銀行在利率市場(chǎng)化以后依然維持著較高增速水平，隨著影子銀行增速持續(xù)高于傳統(tǒng)銀行，其規(guī)模最終超過傳統(tǒng)銀行。

三、利率市場(chǎng)化下我國(guó)影子銀行的監(jiān)管

1. 簡(jiǎn)述我國(guó)影子銀行的發(fā)展回顧

2014 年底，我國(guó)影子銀行規(guī)模已高達(dá)至45.2 萬(wàn)億，占銀行總資產(chǎn)的規(guī)模上升至26.8%。對(duì)影子銀行的最重要的部分是作為社會(huì)融資規(guī)模中代表銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化融資方式，如信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，但隨著近兩年的監(jiān)督力度的加大對(duì)部分業(yè)務(wù)，其占比有所下滑，從2012 年最高的56.6%降至2014 年的50.0%。特別是在2014 年，在107號(hào)文和127 號(hào)文對(duì)該部分業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管力度后，導(dǎo)致其發(fā)展受限較為厲害。同時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品因其門檻低、收益高、購(gòu)買方便等諸多因素而得到井噴式發(fā)展，使得其成為替代銀行一般存款的較優(yōu)選擇，成為影子銀行占比最大的單一品種。它的份額，從7.4%上升2010至25.7%。

2. 我國(guó)影子銀行的監(jiān)管回顧

我國(guó)在影子銀行的監(jiān)管方向主要是影子銀行最主要的幾個(gè)業(yè)務(wù)方面，涉及委托貸款、銀行理財(cái)、信托、票據(jù)、同業(yè)、委托貸款等，而且隨著影子銀行迅速擴(kuò)張，我國(guó)也逐步增強(qiáng)監(jiān)管的力度和頻率。本文整理了2010 年以來(lái)針對(duì)影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策。

2010 年8 月，銀監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于規(guī)范銀信合作理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（即72 號(hào)文），要求銀行將之前的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在今明兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計(jì)提撥備，信托公司的融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。

2011 年6 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（即197 號(hào)文），規(guī)定嚴(yán)禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)模為目的的票據(jù)買賣行為，并重點(diǎn)檢查金融機(jī)構(gòu)是否通過票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等。

2012 年8 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》（即237 號(hào)文），要求銀行開展同業(yè)代付業(yè)務(wù)應(yīng)具有真實(shí)貿(mào)易背景，進(jìn)行真實(shí)會(huì)計(jì)處理，體現(xiàn)真實(shí)受托支付。

2013 年3 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（即8 號(hào)文），規(guī)定商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額。

2013 年5 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于排查農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》（即135 號(hào)文），規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)排查對(duì)象指向農(nóng)信社、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)，核查重點(diǎn)則指向貼現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債、買入返售和賣出回購(gòu)票據(jù)發(fā)生額較大的機(jī)構(gòu)，以及與商業(yè)銀行互為對(duì)手大量交易的票據(jù)業(yè)務(wù)。

2013 年12 月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（即107 號(hào)文），界定了影子銀行的概念，并規(guī)范了落實(shí)各類影子銀行的監(jiān)管職責(zé)。

2014 年4 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（即99 號(hào)文），加強(qiáng)對(duì)信托公司的監(jiān)督，禁止其利用銷售新的理財(cái)產(chǎn)品所得資金償還到期理財(cái)產(chǎn)品，開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)。

2014 年5 月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外管局共同發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（即127 號(hào)文），為了約束和規(guī)范具有信用派生功能的創(chuàng)新、監(jiān)管套利型同業(yè)業(yè)務(wù)，在一定程度上界定了監(jiān)管范圍、業(yè)務(wù)形式的規(guī)范性要求、資本實(shí)質(zhì)性計(jì)量要求以及監(jiān)管范圍。

2014 年5 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》（即140 號(hào)文），主要說(shuō)明了對(duì)同業(yè)專營(yíng)部門制，如分支機(jī)構(gòu)不得同業(yè)業(yè)務(wù)、專營(yíng)部門不得轉(zhuǎn)授權(quán)等具體要求。

2014 年7 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（即35 號(hào)文），要求開展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，制定了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)隔離、單獨(dú)核算、行為規(guī)范、管理等，設(shè)立專門的理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)，并要求建立風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，將理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入全行風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

2014 年12 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開展直接投資，允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。明確商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，

2015 年1 月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，針對(duì)委托貸款適用范圍、定義和原則以及業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理，法律責(zé)任等諸多事項(xiàng)都進(jìn)一步明確了監(jiān)管要求。②

其中對(duì)后市有較大影響的文件是國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》（107 號(hào)文）。在影子銀行監(jiān)管中，該文件對(duì)未來(lái)監(jiān)管和規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)。其中在涉及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、責(zé)權(quán)安排、和資本金管理等方面都做出規(guī)定。107 號(hào)文對(duì)于影子銀行的監(jiān)管和規(guī)范方面了提出了較為明晰的框架。第一，較為規(guī)范的制定影子銀行監(jiān)管的權(quán)責(zé)，促進(jìn)具體化政策的落實(shí)；第二，創(chuàng)建影子銀行專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)；第三，對(duì)具體化監(jiān)管思路提出建議。主要包括明確限定業(yè)務(wù)范圍和增加資本和撥備要求。綜上所述，我國(guó)對(duì)影子銀行的概念雖然遲遲才提出，但涉及相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定卻早已制定并實(shí)施。

3. 利率市場(chǎng)化下審慎地監(jiān)管我國(guó)影子銀行的不利影響

如何配置資產(chǎn)的期限是面對(duì)影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理中最為一個(gè)重要問題。影子銀行一直進(jìn)行的是長(zhǎng)期化的資產(chǎn)投資管理，但短期負(fù)債才是影子銀行主要資金來(lái)源。因此，從預(yù)防和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，制定和實(shí)施影子銀行的監(jiān)管，對(duì)管理金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性可能需要規(guī)定較高的標(biāo)準(zhǔn)。

緊縮非金融部門的融資量。若要規(guī)范影子銀行監(jiān)管，在影子銀行迅速發(fā)展的情況下，就暗示著需緊縮對(duì)非金融部門的融資量。進(jìn)行監(jiān)管影子銀行的資金來(lái)源、業(yè)務(wù)操作范圍以及流動(dòng)性方面，都必然會(huì)制約著對(duì)影子銀行的對(duì)外融資能力。從目前的融資活動(dòng)來(lái)看，影子銀行體系中依舊存在著諸多不符合規(guī)定的地方，于是增強(qiáng)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管也不可避免地造成在短期內(nèi)影子銀行將緊縮對(duì)非金融部門的融資量?？傊?，加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管，非金融部門融資成本將整體上升，往往會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資供給方的收縮。

推升民間融資成本，企業(yè)債券影響較小。影子銀行受到審慎的監(jiān)管，一旦在非金融領(lǐng)域的廣義的金融機(jī)構(gòu)（即社會(huì)融資總量）受到收縮，那么一些民營(yíng)企業(yè)自身的資金需求就將被迫需要通過影子銀行來(lái)獲得滿足，民間融資的成本就此被推高。對(duì)于企業(yè)債券利率的影響會(huì)較為復(fù)雜。因?yàn)樾枰M(jìn)行審慎的監(jiān)管影子銀行，銀行就需重新配置非標(biāo)資產(chǎn)的，而對(duì)債券配置需求的增加可能就是這類的重新配置中較為重大的改變，但貸款擴(kuò)張仍然遭到額度制約。同時(shí)，由于民營(yíng)企業(yè)從非標(biāo)渠道融資受到阻礙，其便會(huì)增加債券發(fā)行。但債券收益率的變化是不太明確。因此雖然資金需求水平總體下降，資金整體的供求關(guān)系卻是需大于求，因此企業(yè)債的收益率不會(huì)發(fā)生明顯的下降。

銀行利差擴(kuò)大，銀行利潤(rùn)卻難以上升。我國(guó)甚至其他國(guó)家監(jiān)管影子銀行，歸根到底是希翼銀行體系能將影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)接為傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)的一部分。而在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)時(shí)，因影子銀行收緊了對(duì)非金融部門的融資需求而下調(diào)了銀行總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張水平。并且同時(shí)，銀行也會(huì)放緩?fù)ㄟ^加大理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)存款表外化的腳步。從而銀行的資金來(lái)源將更多依賴于存款，而非來(lái)源于同業(yè)市場(chǎng)資金。但是如你我所知，目前存款利率仍然受到嚴(yán)重的管制，另一方面，銀行不斷提升對(duì)民間等資金供給方的貸款利率。由此雖然形成銀行的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，但由上述證明的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度也在同時(shí)放緩，所以銀行的利潤(rùn)增速卻難以上升。

審慎監(jiān)管無(wú)法抑制影子銀行金融創(chuàng)新。頒布影子銀行的監(jiān)管文件代表著對(duì)其監(jiān)管力度的加強(qiáng)，雖然在短期內(nèi)采取緊縮貨幣政策不將是迫在眉睫。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一個(gè)較為寬松的貨幣政策。雖然，在一定程度上有效抑制影子銀行的發(fā)展是能夠減輕央行對(duì)貨幣和信貸的管理的壓力。但是，審慎監(jiān)管無(wú)法抑制影子銀行金融創(chuàng)新，易造成金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新存在惡性循環(huán)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法消除影子銀行的金融創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)的套利行為不能完全根除，應(yīng)該改變的審慎監(jiān)管。

四、小結(jié)

利率市場(chǎng)化改革不僅提高了銀行的負(fù)債端成本，也帶動(dòng)了金融體系整體的負(fù)債成本，各類型金融機(jī)構(gòu)都會(huì)繞開監(jiān)管而進(jìn)行金融創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，這些都進(jìn)一步推動(dòng)了影子銀行的迅速擴(kuò)張。對(duì)影子銀行進(jìn)行審慎監(jiān)管，從短期性和長(zhǎng)期性兩種角度來(lái)看待經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有著不同的含義的。從短期性來(lái)看，社會(huì)資金供給會(huì)由于監(jiān)管影子銀行受到阻塞，尤其是投資需求方面。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，我們不否認(rèn)為了降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)穩(wěn)定性，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期地實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)行審慎監(jiān)管影子銀行是十分必要的。但即使未來(lái)加大監(jiān)管力度，也已改變擋影子銀行發(fā)展大趨勢(shì)，因此規(guī)范其發(fā)展變成了首要任務(wù)。審慎監(jiān)管也難以完全疏通影子銀行“陽(yáng)光下”的運(yùn)作。如何實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管有效促進(jìn)金融創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新也能按照規(guī)定進(jìn)行，這樣的良性循環(huán)所有金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)以追求目標(biāo)。影子銀行因其所具有的金融創(chuàng)新性，成為時(shí)代與人們的主流。還是依靠“捂”和“堵”的方式并不能保證影子銀行的消失。影子銀行作為社會(huì)總體信用投放的一個(gè)方面，其規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能對(duì)資金面有一定擠壓，增加資金面的不確定性。 （作者單位：華東政法大學(xué)商學(xué)院）

注解：

① 穆迪假設(shè)民間借貸自2011 年期不再發(fā)生變化，一直保持在3.4 萬(wàn)億元。

② 資料來(lái)源：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，中國(guó)國(guó)務(wù)院，中國(guó)人民銀行

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