淺議利率市場(chǎng)化

李冬雪

摘 要：利率在金融中一直是研究的熱門問題。如今，利率市場(chǎng)化成為我國金融系統(tǒng)深化改革的重點(diǎn)，其作用、意義對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)之大。本文用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)供給、需求理論分析管制利率價(jià)格的非帕累托有效率，均衡利率市場(chǎng)形成真實(shí)有效率價(jià)格，貨幣市場(chǎng)中利率真實(shí)價(jià)格的形成對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展中具有重要意義。

關(guān)鍵詞：利率；利率市場(chǎng)化；價(jià)格

一、引言

（一）利率市場(chǎng)化定義

利率市場(chǎng)化是指利率作為貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制通過市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用決定利率水平。主要由市場(chǎng)供求來決定價(jià)格，及對(duì)利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。實(shí)際上，它就是將之前對(duì)利率管理決策權(quán)交給貨幣市場(chǎng)的供求買賣雙方，通過他們?cè)谑袌?chǎng)上的對(duì)貨幣供給量與貨幣需求量的判斷所形成的均衡利率水平，最終形成依賴中央銀行基準(zhǔn)利率做基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率做中介，市場(chǎng)供求關(guān)系綜合決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。

二、利率市場(chǎng)化的理論分析

（一）貨幣市場(chǎng)的均衡

1.均衡條件

（1）模型

L=M/P L=kY-hR M/P=M0/P

其中，①貨幣市場(chǎng)均衡條件：貨幣需求等于貨幣供給；②貨幣需求等于三種動(dòng)機(jī)的貨幣需求加總在一起，交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)歸結(jié)為交易動(dòng)機(jī)kY，再加上投機(jī)動(dòng)機(jī)-hR；③實(shí)際貨幣供給是一個(gè)由中央銀行決定的、既定的外生變量。

把②③代入①得到：R=-M0/hP+k/hY，與此可知均衡利率與貨幣供給成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）圖形

如圖縱軸代表利率，橫軸代表貨幣需求，又代表貨幣供給，則貨幣需求是一條單調(diào)下降的直線，貨幣供給是一個(gè)固定常數(shù)，是中央銀行決定的外生變量，所以通過貨幣需求和貨幣供給兩者的交點(diǎn)，得到均衡的利率水平R。

綜述，如貨幣供應(yīng)量和利率之間的關(guān)系確，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)導(dǎo)致利率下降，最終通過貨幣市場(chǎng)自身機(jī)制形成均衡利率，實(shí)現(xiàn)貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場(chǎng)有效率。

（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看利率市場(chǎng)化原因。在利率不是市場(chǎng)化情況下，即國家對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，實(shí)行管制，則貨幣市場(chǎng)無效率，并非帕累托有效。若最高限價(jià)，則在貨幣市場(chǎng)上最高限價(jià)低于貨幣市場(chǎng)自發(fā)作用所形成的均衡利率，此時(shí)貨幣需求大于貨幣供給。在沒有最高限價(jià)的時(shí)候，雖然利率低于均衡利率，但由于貨幣市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，投資者大量拋售證劵，隨著證券拋售利率會(huì)逐漸回升，最終在市場(chǎng)均衡利率水平下需求與供給的均衡。然而進(jìn)行利率管制后，利率在達(dá)到最高限價(jià)后無法回升，在貨幣供給不變的情況下需求大于供給，使得產(chǎn)出減少至貨幣供給等于貨幣需求的水平，產(chǎn)出減少使得失業(yè)上升造成社會(huì)人力資源浪費(fèi)，即不是帕累托有效率。此外，利率管制可能帶來如下弊端：

（1）對(duì)利率的管制導(dǎo)致利息承擔(dān)者負(fù)擔(dān)過大收益過低的扭曲現(xiàn)象。（2）在銀行信貸方面，面對(duì)超額資金需求，銀行由于無法上提利率，而采取一些非利率貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場(chǎng)，使其消除超額需求以達(dá)到平衡。（3）據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理市場(chǎng)利率與邊際生產(chǎn)率是相等的，低于均衡邊際生產(chǎn)率的企業(yè)因其支付利息的負(fù)擔(dān)過大而退出借貸市暢。（4）若金融當(dāng)局對(duì)金融存貸款機(jī)構(gòu)利率進(jìn)行管制，還會(huì)影響資金供給來源。（5）若政府人為將存款利率壓低，表面上看降低了銀行的成本，但實(shí)際上銀行吸收同樣的存款量可能付出更大成本，或付出同樣成本的情況下吸收存款數(shù)量減少。為了多吸收存款，銀行還可能采取各種隱蔽手段提高存款利率成本，如贈(zèng)送禮物、獎(jiǎng)品、提前付息等。（6）由于存在利率管制，利率低于均衡水平，資金需求量超過資金供給量，促使銀行根據(jù)各種非利率因素來進(jìn)行主觀信貸分配，這種主觀信貸配給制的方法容易降低貨幣資本使用效率，且使得一些符合條件的企業(yè)得不到該利率的銀行貸款，可能造成該類企業(yè)得不到擴(kuò)大再生產(chǎn)。倘若被迫求助地下市場(chǎng)滿足其資金需求，可能形成金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看利率市場(chǎng)化的意義。為什么不直接控制利率而要讓其市場(chǎng)化？利率是貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，是貨幣市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)機(jī)制，有自發(fā)平抑供求的作用。在大部分微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中假設(shè)中都有完全信息假設(shè)，這一假設(shè)主要含義是市場(chǎng)上所從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)情況具備完全信息。對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)體重要的信息是對(duì)自己產(chǎn)品成本、銷售價(jià)格、產(chǎn)品需求和產(chǎn)品供給的信息等。價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)信息成本最低，速度最快和效率最高，此觀點(diǎn)依據(jù)是20世紀(jì)自然科學(xué)重要成果—舊三論（信息論、控制論、系統(tǒng)論），利率作為貨幣的價(jià)格同樣具備這些作用。

（1）信息論：價(jià)格機(jī)制是傳遞貨幣市場(chǎng)供求信息的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。在市場(chǎng)中，決定一個(gè)消費(fèi)者買不買商品最重要的信息是價(jià)格，所以價(jià)格機(jī)制向買者、賣者傳遞供求信息。價(jià)格機(jī)制跟市場(chǎng)機(jī)制是完全等價(jià)的。

（2）控制論：價(jià)格機(jī)制控制經(jīng)濟(jì)人、理性人、最大化的追求者。價(jià)格機(jī)制控制我們成千上萬人的行為，刺激追求利益最大化的消費(fèi)者購買最物美價(jià)廉的商品，刺激追求利益最大化的生產(chǎn)者生產(chǎn)最供不應(yīng)求的商品，并且按照最有效率、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的方式進(jìn)行生產(chǎn)，刺激追求利益最大化的勞動(dòng)力階層追求待遇高、福利好的職業(yè)。只要其追求利益追大化，其行為不可避免地受其控制，價(jià)格機(jī)制體現(xiàn)了控制論特點(diǎn)。

（3）系統(tǒng)論：價(jià)格機(jī)制協(xié)調(diào)整個(gè)社會(huì)的系統(tǒng)。如果市場(chǎng)參與者的主觀動(dòng)機(jī)追求利益最大化，客觀上有健全的信息傳遞機(jī)制，最終市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果是市場(chǎng)出清。

利率作為貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，在貨幣市場(chǎng)上也具有信息論、控制論、系統(tǒng)論的三大作用，所以市場(chǎng)化的利率將使得貨幣市場(chǎng)運(yùn)行更好、更有效率。發(fā)展中國家金融改革目標(biāo)是利率市場(chǎng)化，即“金融深化”。取消“金融抑制”，取消金融市場(chǎng)最高限價(jià)，從直接控制利率到通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率控制實(shí)際貨幣供給間接控制利率，體現(xiàn)我國對(duì)貨幣市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)作用、運(yùn)行效率的重視。作為處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的發(fā)展中國家而言，固然對(duì)資金有超額需求，即容易形成資金市場(chǎng)上賣方市場(chǎng)環(huán)境。在這樣情況下，倘若實(shí)施管制，首先，容易造成資源浪費(fèi)，產(chǎn)出降低，社會(huì)福利不能最大化。其次，在不透明的配額分配情況下，加大了對(duì)落后企業(yè)投資的可能性，造成錯(cuò)誤投資的循環(huán)。再次，在資源有限性約束下，一方面，容易產(chǎn)生尋租空間，破壞社會(huì)信用體系。另一方面，加大市場(chǎng)的交易成本，破壞原有的有效率的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。最后，嚴(yán)重破壞經(jīng)濟(jì)體中全要素生產(chǎn)率提高的條件，阻礙經(jīng)濟(jì)體形成在未來有巨大市場(chǎng)潛力的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，喪失領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，在現(xiàn)階段下還可能導(dǎo)致我國陷入中等收入陷阱。

三、結(jié)論

綜述，利率是貨幣市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制，有自發(fā)平抑供求波動(dòng)作用。價(jià)格自發(fā)具有三種作用：第一，傳遞每時(shí)每刻供求信息；第二，控制成千上萬利益最大化追求者；第三協(xié)調(diào)整個(gè)系統(tǒng)，平抑供求波動(dòng)。直接控制利率相當(dāng)于政府直接操縱貨幣市場(chǎng)的價(jià)格，擾亂了價(jià)格機(jī)制的自發(fā)調(diào)節(jié)作用。無論是最高限價(jià)還是最低限價(jià)，都存在弊端。讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，形成真實(shí)有效率市場(chǎng)均衡利率價(jià)格才利于我國的經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格作為商品市場(chǎng)信號(hào)才能有效調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，及時(shí)淘汰傳統(tǒng)落后的高耗能、高污染、高成本和低效益的發(fā)展方式，形成具有高附加值、綠色的有新增長(zhǎng)潛力的新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，進(jìn)而對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，金融產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率。（作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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