上市公司股利分配政策存在的問題及對策研究

譚小艷

摘要：股利是企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤，利潤分配就是對企業(yè)的經(jīng)營成果進(jìn)行分配與分割的活動。股利分配是對所有股東投資后的一種回報(bào)，同時也是對企業(yè)內(nèi)部投資行為的一種方式，對企業(yè)的財(cái)務(wù)有著極其重要的影響。文章主要對我國上市公司股利分配政策存在的問題進(jìn)行分析，同時研究解決問題的對策。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配政策；對策研究

一、上市公司股利分配政策存在的問題

（一）上市公司股利支付率偏低，但派現(xiàn)公司數(shù)逐年增加

在我國，股市的發(fā)展時間并不長，還有很多的上市公司并沒有形成很完善的股利分配政策。股利分配則是對股東的一種投資報(bào)酬，不管是留在公司作為再投資還是以現(xiàn)金的形式分紅給股東，這都是屬于股東的財(cái)富。股票支付率和股利報(bào)酬率則都是衡量企業(yè)股利分配政策的重要指標(biāo)。

截至2014年5月，可以統(tǒng)計(jì)出2000～2013年的滬深A(yù)股上市公司的平均股利支付率，并進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。

從圖1可以看出，2000～2013年間，股利支付率只有2008年高達(dá)49.66%，股利支付率的整體水平在33.37%左右，與發(fā)達(dá)國家的45%～60%的股利支付率相比較，的確是偏低的。

從派現(xiàn)公司數(shù)量占上市公司比例分布圖可以看出，從2007年的895家派現(xiàn)公司到2013年1894家派現(xiàn)公司，累計(jì)增長了999家，派現(xiàn)金額也逐年增長，特別是2012～2013年，增長了1327億元。與此同時，不派現(xiàn)的公司總數(shù)占全部上市公司總數(shù)的比例也在逐年減少，由2007年的42%降低到了2013年的25%。

（二）我國上市公司股利分配方式多，股利分配存在不連續(xù)性且不穩(wěn)定的情況

股份有限公司分派股利的方式有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利，我國的股份有限公司只能采用前兩種方式，除此之外，還有送股、轉(zhuǎn)增、送股加派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增加派現(xiàn)等多種方式。由于利益傾向不同，從而大多數(shù)上市公司在分配紅利時具有隨意性，有的公司會連續(xù)派現(xiàn)，但是派現(xiàn)少，有的公司在某年度甚至不派現(xiàn)。隨著我國證券市場雖然在不斷發(fā)展，但是和成熟的市場還是存在著較大的差距。

（三）股利政策變動快，利益決定立場

我國股利分配政策政策變動頻繁，然而無論怎么變動都關(guān)系到股東的利益發(fā)生變化，所以投資者都對股利分配政策的變動很敏感，如果公司各年度的每股股利相差較大，這時股利分配政策給市場傳遞了公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的信號，同時不利于公司股票價格的穩(wěn)定。

在我國，通常大股東具有控股權(quán)，由于股權(quán)過于集中，第一大股東會與其他股東處于抗衡的狀態(tài)，大股東會利用自己占有絕對優(yōu)勢的投票權(quán)，削弱其他股東的權(quán)利來維護(hù)自己的利益。同時在公司治理結(jié)構(gòu)上存在著與社會投資者會有不一致的觀點(diǎn)，經(jīng)營者更可能在站著自己的立場來做決策，所以會發(fā)生一定的矛盾。

二、我國上市公司股利分配政策影響的因素分析

在企業(yè)分配股利的過程中，股利分配政策會受到各種因素的影響和約束，公司都要認(rèn)真對待這些因素，從而制定出合適的股利分配政策。

（一）公司外在因素

公司的外在因素主要包括法律因素、債務(wù)契約因素、行業(yè)因素。

1. 法律因素。（1）企業(yè)積累。主要依照《公司法》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》等法律法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的稅前凈利潤，應(yīng)該依法繳納企業(yè)所得稅，稅后按照彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定公積金、提取任意公積金、向股東分配股利四個步驟。企業(yè)的提取公積金積累達(dá)到注冊資本的50%時，才可以停止提取。企業(yè)的這種積累能提高企業(yè)防御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高企業(yè)的生產(chǎn)盈利能力。企業(yè)在利潤分配時，按照現(xiàn)行制度的規(guī)定，企業(yè)依法回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份，不能進(jìn)行股利分配；若公司彌補(bǔ)以前年度虧損和提取公積金后，沒有可供分配的利潤，一般不得向股東分配股利。（2）公司的經(jīng)營、償債能力的制約 公司只有增強(qiáng)自身的經(jīng)營能力，才能保證企業(yè)有充足的償債能力，如果企業(yè)為了分配股利而影響了企業(yè)的經(jīng)營能力和償債能力，那么企業(yè)的股利分配政策是會受到限制的。

2. 債務(wù)契約因素。債權(quán)人為了防止公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響公司的償債能力，增加公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常會在債務(wù)契約中限制公司發(fā)放股利的條款。例如：規(guī)定每股股利的最高限額；規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能用簽訂之前的留用利潤；規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一水平時，才能發(fā)放現(xiàn)金股利；規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于某一標(biāo)準(zhǔn)時，是不能發(fā)放現(xiàn)金股利的；規(guī)定了公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)等規(guī)定。債務(wù)契約的約束，使公司的留用利潤增加，擴(kuò)大了再投資的規(guī)模，增強(qiáng)公司的經(jīng)營能力，從而保證了公司的償債能力。

3. 行業(yè)因素。處于不同的行業(yè)，股利支付率也是不同的。成熟行業(yè)，股利支付率高，相反，新興行業(yè)則相對就低了。而公共事業(yè)的企業(yè)大都實(shí)行了高股利支付政策，高新技術(shù)行業(yè)實(shí)行低股利支付政策。可以看出，不同行業(yè)在不同的發(fā)展階段都有不同的股利支付政策。

（二）公司內(nèi)在因素

公司內(nèi)在的因素包括公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，投資能力、籌資能力、盈利能力等。

1. 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足性?，F(xiàn)金流量的充足性主要體現(xiàn)在企業(yè)在合理分配股利后，還能夠滿足企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和規(guī)模擴(kuò)張的需求。當(dāng)然持續(xù)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是企業(yè)正常經(jīng)營的重要保證和前提。相反，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，公司的經(jīng)營能力可能存在問題，說明企業(yè)的核心競爭力較差，財(cái)務(wù)狀況不好，就會影響企業(yè)的股利分配。

2. 企業(yè)投資活動。企業(yè)投資活動的最終目的就是獲取盈利，分配股利。公司在制定的股利分配的政策上，當(dāng)有好的投資方向時，則股東都意向于少分配股利，更多的留在公司做留用利潤，將資金進(jìn)行再投資，達(dá)到增加企業(yè)的盈利，擴(kuò)大規(guī)模的作用。在企業(yè)沒有好的投資機(jī)會時，股東更希望多發(fā)放現(xiàn)金股利。

3. 企業(yè)籌資活動。企業(yè)在籌資活動中，融資是首要因素。我國的證券市場融資環(huán)境還不夠成熟，融資的渠道還不夠多，不夠完善。在我國，更多上市公司傾向于配股和增發(fā)，因?yàn)槿谫Y成本低，所以股利支付率也低。如果企業(yè)的融資能力強(qiáng)，則可以采取寬松的股利支付政策。在這種情況下，企業(yè)的籌資能力也決定了企業(yè)的股利支付率的高低。

4. 企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力好，并且能穩(wěn)定連續(xù)的盈利，則企業(yè)的可供分配的股利也就越多，可以采用高股利支付率政策；反之，如果公司盈利能力較弱，也不穩(wěn)定，企業(yè)為了后續(xù)能持續(xù)得以生存發(fā)展，通常會采用低股利政策。當(dāng)然，還會考慮到公司在不同的發(fā)展階段，股利分配政策也是不一樣的。在公司處于初創(chuàng)階段時，不發(fā)放現(xiàn)金股利；處于成長階段時，不發(fā)放現(xiàn)金股利或采取低股利支付率政策；在企業(yè)達(dá)到成熟階段后，增加現(xiàn)金鼓勵的分配并且采用穩(wěn)定的股利支付率政策；在企業(yè)的衰退階段，企業(yè)應(yīng)該采用特殊的股利支付政策，回購所有股票。

5. 股東因素。股東多追求穩(wěn)定的股利收入，不好風(fēng)險(xiǎn)的投資者，更傾向于高股利分配政策，從而不用承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。同時，高收入的股東會反對公司高股利支付率，達(dá)到避稅的功能；而低收入股東由于稅負(fù)低或者免稅，則傾向于企業(yè)多分配現(xiàn)金股利。另一方面，我國企業(yè)一般大股東持股較多，對公司有一定的控股權(quán)，往往擔(dān)心股權(quán)被稀釋，所以他們愿意公司少分配股利，多留用利潤。如果公司發(fā)放了較多的現(xiàn)金股利，就意味著可能會造成企業(yè)現(xiàn)金短缺，不得不籌集資金，大股東如果不希望股權(quán)被稀釋，就要拿一筆數(shù)量可觀的資金購買新股，否則控股權(quán)將會被稀釋。因此，他們寧愿少分得紅利，也不愿自己的股權(quán)被稀釋。當(dāng)他們沒有足夠的資金夠買新股時，就會對分配現(xiàn)金股利的方案投反對票。

三、完善我國上市公司股利分配政策的建議

（一）完善我國股利分配政策的法律法規(guī)

首先，完善上市公司的信息披露制度，做到及時、有效、充分的向投資者披露一切公司重要信息，提高信息的透明度，以維護(hù)投資者利益、提高證券市場效率為宗旨，避免證券市場中欺詐行為和內(nèi)幕交易等市場失靈的現(xiàn)象，改善市場中客觀存在的不公平競爭狀態(tài)；其次，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司管理體制；最后，積極引導(dǎo)投資者。

（二）合理化股利支付率，保護(hù)股東利益

合理制定股利支付率，使股東得到回報(bào)，同時吸引更多投資者進(jìn)入我國證券市場，將有限的資源合理分配，優(yōu)化配置，使股票市場的功能得以完善。同時，股利分配政策應(yīng)到限制大股東的控股權(quán)，監(jiān)管部門采取相應(yīng)措施保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，這樣我國的股票市場才能健康持續(xù)的有效發(fā)展，才能與成熟市場的差距逐漸縮短。

（三）制定穩(wěn)定且連續(xù)股利分配方式

穩(wěn)定且連續(xù)的股利分配政策能保證投資者在時隔相同的一定時期內(nèi)能獲取相對穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，而不是時而高時而低或者得不到股利，它是不會受公司經(jīng)營情況影響的，都會保持在一定水平之上。這就需要上市公司不斷提升盈利能力，經(jīng)營業(yè)績不斷增長。

四、結(jié)語

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，上市公司的股利分配政策是尤為重要的。合理恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔卟粌H能給公司樹立好的形象，而且還能能激勵更多的投資者的激情，同時兼顧了公司和股東之間的利益，促使上市公司更好更快的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]卜樂.我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（27）.

[2]劉娟.我國A股上市公司現(xiàn)金股利分配問題研究——基于行為財(cái)務(wù)視角[D].山東科技大學(xué)，2013.

[3]荊新，王化成，劉俊彥.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2012.

[4]陳文宇.2013年A股上市公司年報(bào)大盤點(diǎn)[N].上海金融報(bào)，2014-05-06.

（作者單位：長江師范學(xué)院）