論中美國(guó)際收支狀況與匯率關(guān)系

石倍嘉

摘要：根據(jù)國(guó)際金融的理論，國(guó)際收支狀況與外匯匯率有著互為因果的關(guān)系，即國(guó)際收支的順差或逆差會(huì)影響匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)又會(huì)影響國(guó)際收支的狀況。國(guó)際收支以經(jīng)常項(xiàng)目為主要組成部分，其中又以進(jìn)出口額為最基本、最重要的部分。文章通過(guò)運(yùn)用向量誤差修正模型檢驗(yàn)上述理論并作相關(guān)的分析。得到了出口額的變動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)是負(fù)向的且長(zhǎng)期存在，而進(jìn)口額對(duì)匯率的變動(dòng)影響時(shí)正向的，且存在一定的滯后效應(yīng)，影響時(shí)長(zhǎng)期存在的。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口額的影響相比于對(duì)出口額的并不明顯，但對(duì)兩者的影響都是長(zhǎng)期的等相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：VECM；匯率變動(dòng)；進(jìn)出口

一、VECM模型的構(gòu)建

（一）實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)

本文選取1995年1月至2014年9月中國(guó)對(duì)美國(guó)的月度進(jìn)出口額（月/千美元）以及人民幣對(duì)美元的月折算匯率（月/百美元）構(gòu)建VECM模型進(jìn)行分析以及相關(guān)應(yīng)用。

匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于雅虎財(cái)經(jīng)，進(jìn)出口額數(shù)據(jù)來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

人民幣對(duì)美元序列（USDCNY）、中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額序列（EX）、中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額序列（IM）的時(shí)序圖。如圖1。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)時(shí)序圖可以大致看出IM、EX序列存在著趨勢(shì)性和季節(jié)性，而USDCNY序列則有趨勢(shì)性而沒(méi)有季節(jié)性。因此，接下來(lái)對(duì)三個(gè)序列進(jìn)行相應(yīng)的處理。

首先對(duì)IM序列采用X12進(jìn)行分析，結(jié)果認(rèn)為在0.1%的置信度下，IM序列存在著季節(jié)性。因此對(duì)其進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，得到調(diào)整后的序列為IM_SA，將其命名為SIM序列。

對(duì)于出口額序列EX，通過(guò)同樣的方法，我們發(fā)現(xiàn)其也存在著季節(jié)性，因此仍然對(duì)其進(jìn)行季節(jié)性處理，最終得到SEX序列。

由于人民幣對(duì)美元匯率的USDCNY序列不存在季節(jié)性，因此不對(duì)其進(jìn)行處理。

（二）單位根檢驗(yàn)

分別選取合適的形式進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。得到結(jié)果如表1（檢驗(yàn)形式（C，T，L）中，C，T，L分別代表常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)和滯后階數(shù)。滯后階數(shù)根據(jù)SC信息準(zhǔn)則選擇）。

從上述結(jié)果可以看出，在5%的顯著性水平上，所有變量均不是平穩(wěn)的，但是他們的一階差分都是平穩(wěn)的，因此所有變量均是一階單整過(guò)程。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

首先建立VAR模型，通過(guò)VAR模型的滯后階數(shù)的選擇確定協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)。通過(guò)VAR模型滯后階數(shù)的結(jié)果可知，滯后階數(shù)為3階時(shí)為最優(yōu)。因此協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)選擇為2。

對(duì)于協(xié)整形式的選擇，由于三個(gè)序列均存在截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，因此選擇第二類(lèi)的第四種形式作為協(xié)整形式。具體的協(xié)整結(jié)果如表2。

通過(guò)結(jié)果可以看出，跡檢驗(yàn)和極大特征值檢驗(yàn)結(jié)果均顯示存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。由Eviews得出協(xié)整方程如表3。

可以看出，USDCNY變量與SEX變量是負(fù)向相關(guān)，與SIM變量是正向相關(guān)，這符合經(jīng)濟(jì)理論。同時(shí)通過(guò)參數(shù)系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差，也能大致看出相關(guān)統(tǒng)計(jì)量的值是顯著。因此認(rèn)為協(xié)整方程是合適的。

因此協(xié)整方程為：USDCNY=0.004226*SIM-0.002514*SEX+127.0892*

TREND+μ

由該序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知協(xié)整序列是平穩(wěn)的，各變量之間存在著協(xié)整關(guān)系。

（四）VECM模型的估計(jì)與檢驗(yàn)

輸入命令：var v1.ec（d，1） 1 2 usdcny sim sex

得到估計(jì)結(jié)果如表4。

通過(guò)殘差相關(guān)圖（圖2）可以看出，除了sex序列存在一點(diǎn)自相關(guān)以外，其余均不存在自相關(guān)性。

（五）VECM模型的應(yīng)用

1. 脈沖響應(yīng)

在Eviews中直接得到脈沖響應(yīng)的組合圖如圖3。

通過(guò)圖3，可以得到如下結(jié)論。

出口額的變動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)是負(fù)向的且長(zhǎng)期存在，而進(jìn)口額對(duì)匯率的變動(dòng)影響時(shí)正向的，且存在一定的滯后效應(yīng)，影響時(shí)長(zhǎng)期存在的。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口額的影響相比于對(duì)出口額的并不明顯，但對(duì)兩者的影響都是長(zhǎng)期的。

2. 方差分解

方差分解分析了內(nèi)生變量變化中來(lái)自自身和其他內(nèi)生變量沖擊的貢獻(xiàn)度。因此，通過(guò)方差分析我們可以定量的看出三個(gè)序列之間的相互影響程度。

運(yùn)用Eviews得到方差分解的結(jié)果如圖4。

由usdcny的方差分解可以看到，匯率的變動(dòng)受自身的影響由當(dāng)期的100%不斷減弱。進(jìn)出口對(duì)匯率的變動(dòng)的影響有一定的滯后效應(yīng)，但影響也是不斷增大，其中又以出口對(duì)匯率的影響最大，達(dá)到了20%多，兩者總的對(duì)匯率的影響可以達(dá)到30%。

由sim的方差分解可以看出，進(jìn)口對(duì)自身的影響是不斷減弱的，到60期為止已經(jīng)減弱到了60%左右，并且有不斷減弱的趨勢(shì)。而匯率對(duì)進(jìn)口的影響很小，在長(zhǎng)期只占了不到10%。出口對(duì)進(jìn)口的影響則不斷增加，在長(zhǎng)期達(dá)到了30%以上的水平。

由sex的方差分解可以看出，出口對(duì)自身的影響也是不斷減弱的，長(zhǎng)期對(duì)自身的總影響還不到60%，并且有著繼續(xù)減弱的趨勢(shì)。而匯率對(duì)出口的影響明顯要大于對(duì)進(jìn)口的影響，長(zhǎng)期可以達(dá)到13%左右并維持。進(jìn)口對(duì)出口的影響則是不斷增加的，長(zhǎng)期可以到30%。

綜上，方差分解的結(jié)果與脈沖響應(yīng)基本是一致的。

二、實(shí)證結(jié)論

根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)論，認(rèn)為中美之間國(guó)際收支狀況與人民幣對(duì)美元匯率水平的之間的關(guān)系符合國(guó)際金融的理論，即國(guó)際收支狀況與外匯匯率有著互為因果的關(guān)系，國(guó)際收支的順差或逆差會(huì)影響匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)又會(huì)影響國(guó)際收支的狀況。

同時(shí)通過(guò)建立的VECM模型的相關(guān)應(yīng)用得出了出口額的變動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)是負(fù)向的且長(zhǎng)期存在，而進(jìn)口額對(duì)匯率的變動(dòng)影響時(shí)正向的，且存在一定的滯后效應(yīng)，影響時(shí)長(zhǎng)期存在的。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口額的影響相比于對(duì)出口額的并不明顯，但對(duì)兩者的影響都是長(zhǎng)期的等相關(guān)結(jié)論。

（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）