養(yǎng)老金入市的風險及防范措施

董喆

摘要：養(yǎng)老金是關乎全民利益、保障社會穩(wěn)定的大事，隨著《基本養(yǎng)老基金投資管理辦法》的公布，養(yǎng)老金入市問題終于塵埃落定，本文對養(yǎng)老金入市面臨的風險進行了詳細的分析，并試圖結合外國養(yǎng)老金應對入市風險的措施，為我國養(yǎng)老金入市防范風險提出合理化建議。

關鍵詞：養(yǎng)老金；養(yǎng)老金入市；風險

一、養(yǎng)老金入市的必要性

近日，國務院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，對養(yǎng)老金投資范圍進行了明確的規(guī)定：養(yǎng)老金只限境內投資，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產凈值的30%。

中國股市尚不成熟，內幕交易、違規(guī)操作時有發(fā)生，為什么要養(yǎng)老金投資入市？原因在于：我國自1997年才開始實施養(yǎng)老金制度改革，養(yǎng)老金積累時間短存在的巨大缺口。而“老人”和“中人”的養(yǎng)老金的支付又給養(yǎng)老金增添了巨大的壓力。使得我國在面對未來的養(yǎng)老金收支平衡目標時，個人賬戶的支付危機將隨時爆發(fā)。在不增加投保人負擔的前提下，彌補養(yǎng)老金的巨額缺口，首選方案就是依靠自身的投資運營實現保值增值，因此養(yǎng)老金入市勢在必行。

二、養(yǎng)老金入市面臨的風險

養(yǎng)老金入市面臨著很多的風險，“免費午餐”在資本市場不存在，按照風險與收益對等的原則，較高的風險一般對應著較高的收益，稍有不慎，收益就會演變成為百分之百的風險。養(yǎng)老金入市面臨的風險可以分為以下幾種：

1、宏觀經濟風險。養(yǎng)老金入市主要是指投入資本市場，特別是股票市場。一國股票市場的發(fā)展與該國的經濟發(fā)展狀況密切相關。宏觀經濟形勢影響著投資對象和整個的證券行業(yè)。股票的價格受到國家的財政狀況、經濟環(huán)境以及匯率調整的影響。股票市場的行情隨經濟衰退而下跌；隨著經濟好轉股票價格會呈現上升的走勢。另外，股票市場通常稱為經濟狀況的“晴雨表”。存款準備金率下調，利率下降，市場資金充足，金融環(huán)境放松，股票價格通常會上漲；如果緊縮銀根，則市場資金短缺，利率就會上調，股票價格通常會下跌。

2、監(jiān)管水平低導致的風險。低價的資本供應使行政權力會參與這一稀缺資源的配置，從而大量的腐敗和尋租會衍生出來。低的養(yǎng)老金類資產投資的回報率，使民眾被迫增加供款，可支配收入的減少，導致民眾消費水平的降低，進一步使經濟增長受到的影響。另外，風險和預期收益較高的資產類別和較為復雜的金融產品，成為養(yǎng)老金的投資機構的選擇。投資較為復雜的金融產品透明度低，這會增加長期投資的市場風險。資本投資的黑市會長期存在，由于低的資本市場系統性回報，非正常渠道成為投資者去追求更高的回報的途徑，催生了大量的監(jiān)管之外的各類私募產品。與國外的混業(yè)功能性監(jiān)管模式不同的是，我國的金融監(jiān)管還屬于分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管模式相對落后。同時，監(jiān)管協調水平較低，容易產生盲目監(jiān)管或過度監(jiān)管。

3、非市場化利率帶來的風險?；A性的存款利率定價由于利率的非市場化而過低，導致國債收益率低，無風險回報率一般是國債收益率從而二級資本市場整體的回報被拉低。這一系統性風險的最大受害者是養(yǎng)老金類資產。如不加以解決，將來民眾退休后就會無法維持已有的生活水平，壽險類資產遠期負債也很難得到正常支付。

4、結構性風險。結構性風險是證券市場風險的一種，它往往與其他風險共同作用，有時候甚至會引發(fā)其他的風險。養(yǎng)老金入市首先面對的將是股票市場無處不在的投資風險。股票市場是一種虛擬經濟與一般的商品市場不同有其自身的特殊性。在股票市場上買賣的不是普通的商品，而是預期可以獲得收益的金融資產。由于股票市場是一個復雜的系統，取決于公司的經營狀況、市場買賣雙方力量對比、利率、匯率、通貨膨脹、國內外政治經濟環(huán)境以及投資者心理預期等都會影響股票價格。股票市場的這種波動與實體經濟的波動相比，往往更為劇烈和頻繁。而我國的證券市場由于尚未成熟，因此在市場結構方面仍然存在缺陷。由于市場結構會導致市場運行不暢，從而產生風險，風險的產生對于養(yǎng)老金的投資目的的實現產生影響，甚至導致養(yǎng)老金的損失。當股價上升的時候，資金越來越多的被吸引進來，股價隨之水漲船高，更多的資金被吸引入市。樂觀氣氛在牛市中不斷蔓延，利好消息被放大，直到某一天泡沫破裂，股價暴跌，資金流出，悲觀失望情緒蔓延。

5、道德風險。一直以來，養(yǎng)老金入市都面臨著極大的道德風險。近年來，基金管理公司經常出現基金黑幕和利益輸送的丑聞，掌握著養(yǎng)老金投資的大權基金公司，通常會因為追求較高的投資業(yè)績或者是為了牟取私利而采取冒險投資行為，都會使養(yǎng)老金遭受巨大的損失。

三、風險防范措施

養(yǎng)老金作為我國社會保障體系最重要的組成部分，是社會穩(wěn)定的“安全網”。養(yǎng)老金保值增值事關我國養(yǎng)老體系甚至整個社會的穩(wěn)定。 國外有許多的先進投資經驗可供學習，審慎對待，做好風險防范措施以推動養(yǎng)老金和資本市場實現良性互動。

1、實行多元化投資。分散投資風險的一個最基本原則就是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，為實現風險的對沖，應當把養(yǎng)老金分配到資本市場上那些不相關或者是負相關的證券上來。非系統性風險可以通過合理安排養(yǎng)老金的分配結構大大降低。

2、加強政府對資本市場的宏觀調控。由于我國市場化程度因為資本市場發(fā)展時間短而較低，實現資源的優(yōu)化配置僅依靠市場機制是不可能的，市場風險的降低還需要政府加強對資本市場的宏觀調控，尤其要加強對上市公司的經營業(yè)績和資信狀況的資格審查。要為養(yǎng)老金的入市提供有利的市場環(huán)境，需要引導證券市場的理性發(fā)展，在審批環(huán)節(jié)要嚴格把關，以維持資本市場的平穩(wěn)運行。

3、建立風險控制體系，加強監(jiān)督檢查。發(fā)現并防范可能存在的風險漏洞的關鍵之處是及時發(fā)現養(yǎng)老金的風險。養(yǎng)老金投資對本金的安全要求甚高，要求的投資品種收益相對穩(wěn)健，投資風險要比較低。所以，要設立非常苛刻的投資條件，對投資品種進行嚴格的限制。隨著我國養(yǎng)老金的入市的塵埃落定，然而相關的法律卻并不完善，這就要求國家相關部門加強對養(yǎng)老金管理的基金公司的審查，基金公司要承擔一部分收益風險以防基金公司鉆法律的漏洞而進行內幕交易。同時，要完善資本市場的法律法規(guī)體系，加快立法的進程，對于基金公司違規(guī)操作行為進行嚴厲制裁和打擊。

4.使養(yǎng)老金的運作透明化，強化信息披露?！盎鸷谀弧笨梢砸蚬_透明的信息披露而減少，信息披露還可以起到穩(wěn)定民心的作用。為了保障公民的知情權以及監(jiān)督權，可以加強社會監(jiān)督，養(yǎng)老金的托管人、管理人以及其他信息披露義務人應當接受廣大人民群眾的監(jiān)督及時準確地披露養(yǎng)老金的運作情況。（作者單位：西安財經學院）

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