IPO重啟，一半是火焰一半是海水

易芳

2013年11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見，提出推進(jìn)股票發(fā)行向注冊(cè)制過渡。12月13日，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。12月30日晚間，紐威閥門等5家已過會(huì)企業(yè)率先獲得IPO的發(fā)行批文。至此，中國(guó)A股市場(chǎng)告別從2012年11月開始的，史上最長(zhǎng)的IPO暫停。

在A股歷史上，共有暫停IPO之后的6次重啟，都未對(duì)市場(chǎng)的中短期運(yùn)行趨勢(shì)產(chǎn)生影響，但歷史規(guī)律只是一個(gè)概率事件，不是必然結(jié)果。這第7次的IPO重啟，將為市場(chǎng)帶來怎樣的影響尚不可下定論，但在此次改革重啟過程中的政策關(guān)鍵詞，將對(duì)等在IPO門后的排隊(duì)企業(yè)帶來怎樣的影響，卻是有跡可循的。

關(guān)鍵詞：“信息披露”。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，是新股合理定價(jià)的基礎(chǔ)，更是投資者投資決策的基本依據(jù)。為有效提高信息披露質(zhì)量，本次改革采取的措施可以概括為：事前明確職責(zé)、完善標(biāo)準(zhǔn)；事中加強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)化監(jiān)管；事后加重處罰力度，樹立監(jiān)管權(quán)威。明確發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，促進(jìn)歸位盡責(zé)。

發(fā)行過程中的報(bào)價(jià)、定價(jià)、申購(gòu)、配售等各環(huán)節(jié)信息披露要求更詳細(xì)、更具體、更及時(shí)，供網(wǎng)上投資者申購(gòu)時(shí)參考，同時(shí)通過社會(huì)監(jiān)督，防止利益輸送。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長(zhǎng)時(shí)間的監(jiān)督，通過強(qiáng)化監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。今后在發(fā)審會(huì)前，監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況，被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查；審核過程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，立即移交稽查部門處理。

關(guān)鍵詞：“三高”、“圈錢”。經(jīng)過多次新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，已從最初的行政定價(jià)逐步過渡到市場(chǎng)化定價(jià)，這是改革的大勢(shì)所趨。本次改革后，將不再執(zhí)行“25%規(guī)則”，但并不意味著要放松對(duì)新股高定價(jià)和“圈錢”的約束。所謂“三高”，核心就是發(fā)行定價(jià)高。問題產(chǎn)生的原因很多，有新股炒作的原因，同時(shí)還有新股供求不均衡、發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)高定價(jià)沖動(dòng)、“打新熱”、“人情報(bào)價(jià)”等諸多因素。針對(duì)此，證監(jiān)會(huì)將平衡供需，抑制高定價(jià)，并加強(qiáng)監(jiān)管與約束，威懾違規(guī)定價(jià)。

關(guān)鍵詞：“市場(chǎng)化”。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場(chǎng)自主判斷。今后發(fā)行人可以選擇普通股、公司債或者股債結(jié)合等多種融資方式，融資手段將更加豐富自由。新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場(chǎng)決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式市場(chǎng)化，由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價(jià)情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格。

從以上關(guān)鍵詞可以看出，此次IPO重啟之后將對(duì)非法集資、融資圈錢目的的上市需求說不，同時(shí)也將對(duì)企業(yè)資金狀況透明化、財(cái)務(wù)規(guī)范化提出了更加嚴(yán)格的要求和更嚴(yán)厲的監(jiān)管約束。這些對(duì)于已經(jīng)在IPO門外排隊(duì)已久的很多紡織服裝企業(yè)來說，并不能算是一個(gè)完全利好的消息。畢竟很長(zhǎng)時(shí)間以來，紡服企業(yè)被攔在IPO門外的原因，正是財(cái)務(wù)狀況不佳以及資金需求難以言明。這些對(duì)于希望借助上市應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)困境的紡服企業(yè)來說，無異于直接的拒之門外。

同時(shí)，在此次IPO重啟后首批83家過會(huì)企業(yè)名單中，出現(xiàn)了貴人鳥以及喬丹體育的身影，這應(yīng)該是一個(gè)好的開始，而是否能出現(xiàn)好的延續(xù)，則需要拭目以待。

歷史上的六次IPO重啟

第一次：延續(xù)下跌趨勢(shì)。1994年7月21日～1994年12月7日 共98個(gè)交易日，漲幅65.75%。

第二次：延續(xù)回落趨勢(shì)。1995年1月19日～1995年6月9日 共96個(gè)交易日，漲幅18.36%。

第三次：出現(xiàn)反轉(zhuǎn)而上漲。1995年7月5日～1996年1月3日 共128個(gè)交易日，跌幅12.60%。

第四次：延續(xù)下跌趨勢(shì)。2004年8月26日～2005年1月23日 共101個(gè)交易日，跌幅7.86%。

第五次：延續(xù)上漲趨勢(shì)。2005年5月25日～2006年6月2日 共264個(gè)交易日，漲幅49.53%。

第六次：延續(xù)上漲趨勢(shì)。2008年9月16日～2009年6月29日 共189個(gè)交易日，漲幅43.09%。