股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系探究

摘要：改革開放后，隨著國家對市場經(jīng)濟(jì)的大力支持，我國的民營經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，特別是在我國開始進(jìn)行市場化改革后，民營經(jīng)濟(jì)更是發(fā)展勢頭迅速。鑒于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭迅速，民營上市公司也自然而然地成為我國經(jīng)濟(jì)市場上的一支強(qiáng)大的力量，并且對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響巨大。國內(nèi)外越來越多的學(xué)者也開始關(guān)注民營上市公司的經(jīng)營治理，而股權(quán)集中度則是研究其經(jīng)營治理的一個熱點(diǎn)角度。據(jù)此，采用理論分析結(jié)合實(shí)證分析的研究方法，首先探討了我國民營上市公司股權(quán)集中程度與公司績效的關(guān)系，進(jìn)而提出了研究假設(shè)。然后再運(yùn)用spss軟件對得到的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并對處理結(jié)果進(jìn)行分析與討論，最后在此基礎(chǔ)上提出如何提高我國民營上市公司經(jīng)營治理的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：民營上市公司；股權(quán)集中度；公司績效

中圖分類號：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：16723198（2015）22002402

1引言

由于黨的十五屆四中全會關(guān)于保護(hù)和支持民營經(jīng)濟(jì)政策的出臺，民營企業(yè)也得到了更寬松的成長環(huán)境，許多民營公司已在深、滬兩個證券交易所成功上市。自民營企業(yè)正式上市以來，到現(xiàn)在為止其已在中國證券市場上占據(jù)了舉足輕重的地位，增長勢頭迅猛，民營上市公司的經(jīng)營管理績效及其影響因素也備受關(guān)注，而股權(quán)集中程度則成為研究企業(yè)績效影響因素的一個角度。但是目前民營上市公司的治理情況總體較差，公司普遍存在股權(quán)高度集中、家族控股等現(xiàn)象，因此就可能發(fā)生許多違法違紀(jì)事件。這一系列違法事件說明了民營上市公司在持續(xù)健康發(fā)展時也隱藏著各種的弊病。研究股權(quán)集中程度與經(jīng)營績效的關(guān)系，能為企業(yè)治理提供很好的借鑒使企業(yè)能持續(xù)健康的發(fā)展，對我國民營經(jīng)濟(jì)也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

2股權(quán)集中度對治理績效的影響

股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散和股權(quán)適度集中是股權(quán)集中度的三種類型。股權(quán)高度集中是指公司的最大控股股東對公司擁有監(jiān)控權(quán)；股權(quán)高度分散則是與股權(quán)高度集中相反的情況，公司的控制權(quán)比較分散；股權(quán)適度集中是指公司別的大股東和具有相對監(jiān)控權(quán)的股東并存。股權(quán)集中度不同對公司治理機(jī)制也會產(chǎn)生不同的影響，進(jìn)而會使公司治理效率不同。

3研究假設(shè)

股權(quán)向非國有法人股和流通股高度集中是民營上市公司的顯著特點(diǎn)。股權(quán)集中度相對較高時，則風(fēng)險成本越高但此時治理成本相對較低；股權(quán)比較分散時，情況則相反。對于我國實(shí)際情況來說，相對集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為合理，現(xiàn)提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：：股權(quán)集中程度與民營上市公司的績效有正相關(guān)關(guān)系

4樣本變量的選取及數(shù)據(jù)來源

4.1數(shù)據(jù)來源

本文以我國民營上市公司為樣本，選取的公司樣本來源于同花順F10軟件民營上市公司數(shù)據(jù)庫，為了確保數(shù)據(jù)的有效性，對原始樣本根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)篩選：

（1）只考慮那些只發(fā)行A股的公司，這樣可以避免A股、B股和其他上市股之間的差異。

（2）剔除凈資產(chǎn)收益率和每股收益連續(xù)兩年小于0樣本，因?yàn)檫@樣的績效水平己經(jīng)不是企業(yè)正常的水平，剔除極端值和異常值。

最終，一共得到112家民營上市公司樣本。選取2012年至2014年的面板數(shù)據(jù)。

4.2樣本變量的選取

（1）公司績效變量的選擇。

綜合國內(nèi)外的研究成果來看本文采用公司績效綜合得分D（用財務(wù)指標(biāo)計算而得）來衡量公司績效。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的選擇。

把第一大股東持股比例CR1、前五大股東持股比例CR、Z指數(shù)等指標(biāo)作為對股權(quán)集中度的描述。CR1表示最大股東持股份額占公司總股本的份額，若CR1大于50%，則最大股東占有控股地位，其他的中小股東則處于從屬地位；若CR1小于20%，則股權(quán)集中程度較低屬于分散型；如果CR1大于20%而小于50%，則股權(quán)集中度處于中間狀態(tài)，此時屬于相對監(jiān)控型。Z指數(shù)則表示的是前兩大股東的持股份額的比值。當(dāng)Z值較高時，隨之最大股東的主管公司經(jīng)營的控制權(quán)力越大；相反，其他法人股東參與公司治理的積極性越高，發(fā)言權(quán)越大。

第一大股東持股比例CR1=第一大股東持股比例/總股本

前五大股東持股比例CR=前五大股東持股比例/總股本

Z指數(shù)Z=第一大股東持股比例/第二大股東持股比例

4.3樣本變量的描述性分析

2012-2014年之間112家樣本民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1。

從上述分析結(jié)果可以看出：第一大股東持股比例CR1與D相關(guān)系數(shù)為正，檢驗(yàn)不顯著，CR與D呈正相關(guān)，說明前五大股東的集中度越高就越有利于提高企業(yè)的績效，Z指數(shù)與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，說明前兩大股東的差距較小則有利于提高企業(yè)的績效。從而可以得出，股權(quán)的集中程度與公司的績效存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，拒絕假設(shè)1。

6研究結(jié)論與政策建議

6.1研究結(jié)論

從上述分析可以得出，股東之間的持股比例差距與公司績效的高低成反比，所以股權(quán)的集中程度與公司的績效在一定的程度上存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。利用兩者之間的關(guān)系可以做出有利于提高企業(yè)經(jīng)營管理的決策，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

6.2政策建議

（1）保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度水平。

股權(quán)的高度分散會對公司的發(fā)展會產(chǎn)生不良的作用，要想提高公司的績效就必須保持一定程度的股權(quán)集中程度。因此，保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中水平是我國的民營上市公司持續(xù)健康的發(fā)展的必要條件。

（2）建立較為完善的股權(quán)制衡機(jī)制。

目前我國的法律體制在保護(hù)股東權(quán)益方面可能還存在一些漏洞，從平衡的角度來看，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該形成幾個具有控制力的大股東，即形成少數(shù)大股東相互制衡的機(jī)制，這樣既可以避免一股獨(dú)大的現(xiàn)象，又可以使大股東之間相互制衡，最終為公司做出理性決策，使公司穩(wěn)健發(fā)展。結(jié)合前文實(shí)證分析結(jié)果，也驗(yàn)證了應(yīng)該將股權(quán)集中度控制在一個合理的區(qū)間，實(shí)現(xiàn)相對集中，互相制衡的控股結(jié)構(gòu)。

但同時也應(yīng)該意識到，股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善只是企業(yè)治理眾多措施中的一個環(huán)節(jié)，不置可否，股權(quán)結(jié)構(gòu)模式是否合理對公司的經(jīng)營績效有著不同的影響，其他各種因素也會影響公司的經(jīng)營績效，所以我國民營上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，依然需要各個方面的共同完善。

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