中國礦業(yè)融資的法律現(xiàn)狀及問題研究

【摘要】我國礦業(yè)企業(yè)由于高風(fēng)險、高收益的特點，在初級勘探階段資金需求量大，面對銀行借貸單一的融資弊端，債券融資無疑降低了其融資成本，但由于法律的限制性規(guī)定成為其瓶頸，文章將從法律方面探討礦業(yè)企業(yè)債券融資的法律問題。

【關(guān)鍵詞】中小礦業(yè)企業(yè)；債券融資；融資主體；融資程序；信用評級

礦業(yè)市場和資本市場緊密相連，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)從勘查到開發(fā)運營階段過程較長，沒有金融資本的介入和支持，礦業(yè)項目的運作會很困難，尤其是勘查階段，雖然預(yù)期利益可能很大，但未知風(fēng)險亦很高。礦業(yè)融資方法很多，如風(fēng)險私募融資、公開上市融資、股權(quán)融資等，但礦業(yè)企業(yè)融資依舊比較困難。

一、礦業(yè)融資現(xiàn)狀

礦業(yè)項目因其資金密集性和高風(fēng)險性的特點，注定要與資本市場接軌。目前國內(nèi)已有近200家與礦業(yè)有關(guān)的A股公司，但這些上市公司僅有一半從事與礦業(yè)有關(guān)的業(yè)務(wù)，且多是礦業(yè)下游產(chǎn)業(yè)。而境外直接上市的礦業(yè)能源公司，募集的資金多用來收購已探明儲量上游資源性公司。簡言之，國內(nèi)的資本市場無法為急需資金的礦業(yè)上游企業(yè)提供融資平臺。而證券交易市場對企業(yè)上市的現(xiàn)金流、股本、盈利狀況等財務(wù)指標有強制性的要求，大多需要資金的初級勘查項目公司因不達硬性指標無緣于資本市場。

我國國有大型礦業(yè)企業(yè)，其本身資金雄厚，加之政策優(yōu)勢，上市公開發(fā)行股票融資更容易。但我國礦業(yè)體系中多為中小型企業(yè)，在股本、現(xiàn)金等方面本就先天不足，為彌補該缺陷亟需上市融資，又因達不到上市要求被拒之門外。

二、我國債券融資的相對優(yōu)勢

我國的企業(yè)融資以銀行信貸為主，然而過于單一的融資結(jié)構(gòu)暴露出諸多弊端。債券融資則獲得投資者青睞。債券融資降低了融資的成本，不會稀釋原有股東股權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，而不能參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利；同時，相對于股票融資，債券融資具有沖減稅基作用，具有合法的“稅盾”優(yōu)勢，也具有財務(wù)杠桿作用。

債券融資的優(yōu)勢似乎讓中小礦業(yè)企業(yè)看到了春天，但是法律的嚴苛條款與硬性規(guī)定卻將其排除在外。以下將從債券融資法律的相關(guān)規(guī)定剖析中小企業(yè)融資的瓶頸問題。

三、債券融資中面臨的法律問題

（一）融資主體資格

股份有限公司或者其他公司為了融資必須依照《公司法》第159條的規(guī)定發(fā)行債券，同時規(guī)定我國發(fā)行債券的主體必須是國家支持的重點項目企業(yè)和大型重點企業(yè)。因此在經(jīng)審批發(fā)行債券時，管理層多傾向于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項目，如道路、能源、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，但當前我國礦業(yè)企業(yè)多為中小企業(yè)，較少承擔國家或地方較為大型的項目，因此很難取得發(fā)行債券的資格。

（二）融資程序

根據(jù)《企業(yè)債券管理條例》第11條規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券必須按照債券管理條例的規(guī)定進行審批，未經(jīng)批準的不得擅自發(fā)行和變相發(fā)行企業(yè)債券。我國采取“控制規(guī)模、集中管理、分級審批”的企業(yè)債券發(fā)行制度，多頭審批是我國現(xiàn)下行政較為突出的特點，企業(yè)提出申請，其發(fā)行額度由發(fā)改委和證監(jiān)會審批，具體發(fā)行由人民銀行審批。債券審批程序復(fù)雜，政策門檻過高，層層的審批使得資金需求量大的礦業(yè)企業(yè)不得不長期游離在資本市場之外。配額審核和資格審核的不確定性，也增加了企業(yè)和投資者的風(fēng)險。同時，未經(jīng)國務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自改變企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項指標。企業(yè)債券發(fā)行就處于政府的嚴格控制之下，因此礦業(yè)企業(yè)要想發(fā)行債券，將困難重重。

（三）融資條件

《證券法》對公司發(fā)行債券進行了較為嚴格的限制，如第16條中的規(guī)定，在企業(yè)債券發(fā)行中則可能產(chǎn)生如下問題：

1.在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)發(fā)行債券的利率應(yīng)隨市場變化而變化，符合市場配置資源的原則，但我國企業(yè)債券的利率卻由政府部門控制?！皞睦什坏酶哂谕阢y行利率的40%”，該規(guī)定在當時可防范金融風(fēng)險發(fā)生。但市場經(jīng)濟的發(fā)展促進了金融環(huán)境的改變，該規(guī)定的不合理性更加凸現(xiàn)。我國企業(yè)債券利率的僵化，使不同信用等級的債券利率出現(xiàn)扭曲，中小礦業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性與高收益性無法通過債券利率來體現(xiàn)，可能混淆視聽，加大融資困難。

2.依《公司法》規(guī)定，債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。在西方市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，許多公司基本依靠發(fā)行公司債券和商業(yè)票據(jù)來支持經(jīng)營運作。而我國規(guī)定的數(shù)量界限過低，且依凈資產(chǎn)值這樣一個經(jīng)常變動的數(shù)額計算公司債券的發(fā)行比例，不具有科學(xué)性。中小礦業(yè)企業(yè)由于勘探的技術(shù)性和長期性，需要大量資金的支持，其本身資本的限制性又局限了債券融資的水平。

（四）信息披露的作假

信息披露制度，是上市公司為保障投資者利益而向證券管理部門和證券交易所提交的關(guān)于公司財務(wù)報表、經(jīng)營狀況等信息并向社會公開的制度。完整可靠的會計信息是投資者進行債券投資決策的依據(jù)，對于上游的礦業(yè)企業(yè)來說，要想達到快速的融資效果，而其又沒有能力上市發(fā)行股票，則可以借助發(fā)行公司債券這種方式，這種情況下，個別企業(yè)可能會做一些假賬，讓信息閉塞的投資者根據(jù)虛假的會計信息做出錯誤的投資。

（五）擔保機制不完善

我國現(xiàn)行《擔保法》最初目的在于保護債權(quán)人利益，對于擔保人的關(guān)注與保護不夠。企業(yè)發(fā)行的債券有無擔保，是其發(fā)行的重要條件之一。若有信譽較高的第三方擔保或企業(yè)以自己的資金財產(chǎn)做抵押擔保，可增強債券投資的安全性，提高債券融資的可行性。自身資信狀況較好的大企業(yè)一般不需要提供擔保則可以輕松融資，但中小礦業(yè)企業(yè)的信譽等級一般較低，自身償債能力有限，要想通過發(fā)行企業(yè)債券進行融資，必須提供相應(yīng)的擔保，但是獲得銀行擔保的可行性不大，銀行授信額度也較低。由此，專業(yè)擔保公司紛紛出現(xiàn)，但是《擔保法》對其設(shè)立、權(quán)利義務(wù)并未做明確規(guī)定，使其缺少法律的制約與保護，專業(yè)擔保公司所提供擔保的可信度、額度、擔保后的追償權(quán)等的實現(xiàn)均有待進一步確定。由于難以融資的礦業(yè)上游企業(yè)多為中小企業(yè)，自身資信不足，勘探礦藏是未知數(shù)，擔保的風(fēng)險較高，法律保護力度不到位，因此銀行、擔保企業(yè)一般不愿為其進行擔保。且擔保公司的層次參差不齊，即使為礦業(yè)公司提供擔保，投資人出于各種利益的權(quán)衡，也未見得會進行投資。

（六）信用評估體系尚未建立

在我國，企業(yè)債券市場合理的信用評級機制尚未形成。對于投資者，企業(yè)債券信用等級有助于他們了解企業(yè)發(fā)行債券的風(fēng)險性、流動性、安全性和收益性，規(guī)避風(fēng)險。對發(fā)行者來說，高信用等級可以降低債券的發(fā)行利率和發(fā)行成本，增強流動性，在更大范圍內(nèi)籌資。對于監(jiān)管部門，監(jiān)管成本也大大降低。目前我國評級機構(gòu)的選擇和費用都由發(fā)行人和承銷商自行負責(zé)，評級機構(gòu)的權(quán)威性和獨立性受到普遍質(zhì)疑，公信力不足，帶有行政色彩。由于企業(yè)信用評估機制的缺失，使得中小型礦業(yè)企業(yè)不能得到合理的定性，作為投資者，當然愿意投資資信較高的國有企業(yè)債券，進而冷落風(fēng)險大的礦業(yè)上游勘探企業(yè)。

四、結(jié)語

雖然礦業(yè)企業(yè)融資困難重重，要接受各方監(jiān)管，企業(yè)發(fā)行債券更被政府所掣肘，面臨一系列的政策風(fēng)險。但是礦業(yè)類型的企業(yè)不可或缺，對國民經(jīng)濟的發(fā)展也十分重要。因此對中小型的礦業(yè)企業(yè)應(yīng)采取“容忍原則”，適當放松監(jiān)管，減少政府在其中的作用，削減層層審批限制，促進礦業(yè)企業(yè)融資。