英利為何放棄一體化模式

如期還上12億中期票據，英利稍緩了口氣。

5月3日，英利向中央國債登記結算有限責任公司支付了12.7億元，用于償還2012年5月份發(fā)行的12億元三年期無擔保中期票據的全部本金及利息。英利首席財務官王亦逾表示，對于及時歸還今年10月到期的另一筆10億元中票非常有信心。

這算是部分回應了市場對英利財務狀況的質疑。從財報上看，英利近四年持續(xù)虧損超過15億美元，且資產負債率高企，短期負債壓頂，股價亦從10美元以上跌落至現在的1.81美元。2012年-2013年，中國光伏行業(yè)在歐美“雙反”下進入寒冬，大部分光伏企業(yè)虧損;但隨著國內光伏市場的開啟，分布式光伏發(fā)電政策的落實，進入2014年，中國光伏業(yè)已經回暖，英利卻虧成這個樣子，有點扎眼。

同行里不乏業(yè)績強勁反彈者。2014年，天合光能（NYSE：TSL）營收增長29%，實現凈利潤6126萬美元;阿特斯太陽能（NASDAQ：CSIQ）更是實現營收增長79.2%，凈利潤2.39億美元。

另一個參數是出貨量，這是英利向來比較在意的規(guī)模優(yōu)勢。從2012年開始，英利就占據全球光伏組件出貨量冠軍的位置。但公司將設定的4GW-4.2GW的年出貨目標下調至3.3GW-3.35GW之后，英利在出貨量上就低于天合光能，與第三名阿特斯的差距也極小。

拼規(guī)模和盈利原本并不矛盾，但英利的市場主要分布在北非和歐洲，受“雙反”影響較大，不像天合光能的對外出口主要集中在日美——這一市場正在崛起。英利董事長苗連生表示要尋求出貨量和盈利能力之間的平衡，潛臺詞中已經作出選擇：降規(guī)模，要盈利。

在不少市場分析師眼中，以前的英利是靠拼規(guī)模、壓成本，在光伏市場無限大的時代里迅速做大做強，這符合彼時的市場邏輯。四年多的行業(yè)大幅調整，面臨目標市場萎縮，資金吃緊的局面，英利沒有裁員，也因此背負了過高的運營成本。財報難看的后果，是從股市再融資的希望越來越小，如此情況下，再延續(xù)此前發(fā)展路徑無異于惡性循環(huán)。

英利“垂直一體化”的戰(zhàn)略也飽受質疑。英利涉足上游硅片、介入下游電站建設，加上中游的電池組件生產，形成上中下游產業(yè)鏈的協同發(fā)展。這種模式有利于英利控制原料成本，協同交付周期，嚴格控制英利主打品牌電池組件的質量。在低價競爭、且原料受制于世界七大多晶硅巨頭的2011年前，苗連生構建了一個閉合的生態(tài)系統(tǒng)，一切都“自己動手、豐衣足食”，當時倒也合乎商業(yè)邏輯。

但國際硅價的走低，讓這套閉合的生態(tài)系統(tǒng)無以為繼。英利旗下的六九硅業(yè)于2010年投產，但次年即宣布計提減值，直到2013年英利財報上不得不承認“我們的多晶硅成本可能高于市場水平”。今年4月，保定市宣布對“治理無望”的六九硅業(yè)實施關停搬遷。

《財經》記者了解到，英利將采取引入外部刺激的方式改變甚至逐漸擯棄垂直一體化戰(zhàn)略，一種“眾包”模式正出現在英利制造環(huán)節(jié)的全產業(yè)鏈上，這是英利目前最大的轉型亮點。

光伏產業(yè)鏈自上而下分為硅料、鑄錠硅片、電池與組件、應用系統(tǒng)。英利已經放棄硅料的內部供應，將牢牢把住電池組件的品牌優(yōu)勢，在鑄錠硅片環(huán)節(jié)引入外部競爭。如何引入？廣泛募集社會資本，加入到英利的生產線中，讓社會資本帶著原料和鑄錠硅片的專利，到英利的鑄錠硅片流水線帶著英利的工人一起制造。當然，外來資本須和英利的原有技術進行競爭，外來的技術效率要顯著高于內部才能進入?！氨姲币M一流的專業(yè)化公司，倒逼公司全產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的專業(yè)化水平提速，既可提高資金使用效率，又可保持全產業(yè)鏈協同效應好的優(yōu)勢，同時激化英利內部技術和生產團隊不要“封閉”。

在一些市場人士看來，英利在鑄錠硅片環(huán)節(jié)上存有大量生產設備和工人，“眾包”模式無疑是一種化包袱為資產的有效方式。但局部能否帶活全局，英利這一昔日的王者還能否再現輝煌，尚待觀察。