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    眾籌入法新機(jī)遇

    2015-04-29 00:00:00陸玲
    財(cái)經(jīng) 2015年13期

    近日,備受關(guān)注的《證券法》修訂草案將互聯(lián)網(wǎng)眾籌的規(guī)則納入其中,業(yè)界一直期待的公募版眾籌的監(jiān)管細(xì)則也將很快落地。

    政策層面的利好讓各路人馬摩拳擦掌。繼中國平安(601318.SH、02318.HK)、京東(JD. NASDAQ)宣布成立股權(quán)眾籌平臺后,阿里巴巴(BABA.NYSE)也在快馬加鞭地籌備著股權(quán)眾籌平臺。

    根據(jù)《證券法》修訂草案,通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券,發(fā)行人和投資者符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定條件的,可以豁免注冊或者核準(zhǔn)。

    這一條款為剛剛起步的股權(quán)眾籌行業(yè)提供了極大的發(fā)展空間,股權(quán)眾籌有望迎來新的發(fā)展階段。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)成為熱潮的背景下,股權(quán)眾籌被提高到一個(gè)前所未有的高度。

    去年11月19日,李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,提出建立資本市場小額再融資快速機(jī)制,開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。2015年3月,國務(wù)院相關(guān)文件明確,支持開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。隨后的全國“兩會”期間,“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”正式寫入《政府工作報(bào)告》。

    “中國資本市場的多層次架構(gòu)正在形成。股權(quán)眾籌有望成為多層次資本市場的重要補(bǔ)充和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域,對服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與宏觀杠桿水平控制至關(guān)重要?!比嗣翊髮W(xué)法學(xué)院副院長楊東告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    公私募細(xì)則

    公募版眾籌規(guī)則出臺前,中國證監(jiān)會已就私募版眾籌的規(guī)則向社會征求意見,但由于仍然存在不小分歧,至今未能正式公布。不過,隨著《證券法》修訂程序的推進(jìn),公私募眾籌監(jiān)管規(guī)則的出臺有望提速。

    在《證券法》修訂草案將互聯(lián)網(wǎng)眾籌納入時(shí),業(yè)界即存在分歧。因?yàn)樾薹ㄓ懻摃r(shí),諸如如何區(qū)分私募和小額公募的監(jiān)管形式;合格投資者范疇確定;個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻;公募版眾籌投資者人數(shù)能否突破200人的限制等問題沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識。不過,最終考慮到資本市場容納創(chuàng)新的需求,還是將互聯(lián)網(wǎng)眾籌納入《證券法》修訂草案之中。

    隨著股權(quán)眾籌式的公開發(fā)行入法,股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路也開始明確。事實(shí)上,據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,證監(jiān)會已經(jīng)開始制定公募版的細(xì)則草案——《股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)管理辦法》(下稱《公募辦法》),并已在小范圍征集意見。

    據(jù)接近監(jiān)管層的方案制定人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,最新的《公募辦法》規(guī)定:單個(gè)項(xiàng)目的融資額度不能超過300萬;要求參與項(xiàng)目的投資人年收入超過12萬,一年內(nèi)投資總額不能超過年收入的10%,且要分散投資。而且,監(jiān)管層有意批準(zhǔn)京東、阿里、平安三家公司進(jìn)行公募股權(quán)眾籌的試點(diǎn),允許其公開發(fā)行注冊豁免。

    公募版眾籌能否突破200人的限制,《公募辦法》沒有明確提及。對于單個(gè)項(xiàng)目300萬元的融資額度,有市場人士認(rèn)為過于保守,至少要提高至1000萬元左右;此外,有機(jī)構(gòu)人士建議,試點(diǎn)公司可以擴(kuò)大至一些有權(quán)益投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)。不過,公募版草案尚在探討和博弈中,沒有公布前都會有變數(shù)。

    公募版眾籌監(jiān)管細(xì)則出臺前,中國證券業(yè)協(xié)會已于去年12月18日發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(下稱《私募辦法》),對平臺、投資項(xiàng)目和投資者作了明確規(guī)范和限制,將股權(quán)眾籌定性為私募。

    《私募辦法》延續(xù)了私募市場投資者適當(dāng)性的要求,對投資人作出了嚴(yán)格的規(guī)定:投資者為凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的單位,或金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人,以及投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個(gè)人。

    由于投資者準(zhǔn)入門檻設(shè)立過高引發(fā)了激烈的爭論?!端侥嫁k法》發(fā)布后僅一個(gè)月就作出重大調(diào)整。據(jù)悉,修改后的《私募辦法》與此前發(fā)布的征求意見稿相比有較大不同,大大降低了投資者準(zhǔn)入門檻:投資單個(gè)項(xiàng)目的最低額從不低于100萬元降至不低于10萬元;金融資產(chǎn)方面,從不低于300萬元降至不低于100萬元,或最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬元(個(gè)人)(此前為50萬元);取消了凈資產(chǎn)不低于1000萬元的要求(機(jī)構(gòu))。

    修訂后的《管理辦法》的正式版一直沒有對外公布。在業(yè)內(nèi)人士看來,私募版眾籌只是傳統(tǒng)私募融資的網(wǎng)絡(luò)版,背離了股權(quán)眾籌多人、小額的本質(zhì)。但《私募辦法》是在現(xiàn)行《證券法》等法律法規(guī)框架之下制訂,受到的限制頗多。

    如果前述的公募版股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則出臺后,股權(quán)眾籌將有更廣闊的發(fā)展空間。眾籌網(wǎng)CEO孫宏生預(yù)計(jì),如果公募股權(quán)眾籌放開,普通投資者可以參與,今年股權(quán)眾籌的規(guī)模將達(dá)到50億-60億元。

    “大象”入場

    3月31日,被京東寄予厚望的京東股權(quán)眾籌平臺“東家”終于上線。彼時(shí),投資界知名投資人,包括紅杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬、真格基金創(chuàng)始人徐小平等皆來捧場。

    據(jù)了解,京東股權(quán)眾籌采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式,即在眾籌過程中由一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)投資人作為“領(lǐng)投人”,眾多跟投人選擇跟投。上線時(shí),京東平臺的50個(gè)領(lǐng)投人全是投資界知名投資機(jī)構(gòu),包括紅杉資本、真格基金、紫輝創(chuàng)投、戈壁創(chuàng)投等。

    在領(lǐng)投人的門檻設(shè)定上,京東股權(quán)眾籌的要求為:收入不低于30萬;金融機(jī)構(gòu)專業(yè)人士;金融資產(chǎn)100萬以上;專業(yè)VC(滿足其一即可)。對比去年年底中國證券業(yè)協(xié)會修訂后的私募版《管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,門檻相對更低,幾乎是卡著下線來設(shè)定的。

    京東眾籌負(fù)責(zé)人金麟向《財(cái)經(jīng)》記者解釋:“上述門檻是根據(jù)立法精神和對于法規(guī)的理解初步設(shè)定。未來法律有更嚴(yán)格和明確的要求,京東也會根據(jù)最新的規(guī)則來調(diào)整相應(yīng)的門檻?!?/p>

    京東金融最近披露的信息顯示,“東家”上線一個(gè)月以來,各類股權(quán)項(xiàng)目融資額已達(dá)1.19億元,創(chuàng)下了股權(quán)眾籌月度融資紀(jì)錄。截至4月29日,“東家”平臺共計(jì)給投資者提供22個(gè)項(xiàng)目,其中上線募集15個(gè),路演預(yù)熱7個(gè),上線項(xiàng)目融資超募27%。

    京東股權(quán)眾籌部投資總監(jiān)孫肇昭告訴《財(cái)經(jīng)》記者,其實(shí)很多眾籌項(xiàng)目上“東家”除了融資的需求外,還看中平臺帶來的宣傳效應(yīng)和初期的忠實(shí)客戶。如社交平臺“拉拉公園”上線后注冊量猛增;社區(qū)O2O項(xiàng)目“助家”的APP注冊和訪問量均翻了五倍以上。

    與京東的閃亮登場不同,另一新入場的金融巨頭平安集團(tuán)則低調(diào)很多。

    據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,平安集團(tuán)斥資1億元成立的股權(quán)眾籌平臺——深圳前海普惠眾籌交易股份有限公司目前完成了工商登記。其中,法定代表人為王建陽,他同時(shí)擔(dān)任平安證券投行事業(yè)部總經(jīng)理。

    平安集團(tuán)近日向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí),確已完成相關(guān)業(yè)務(wù)公司的注冊登記。公司期待抓住這個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的機(jī)遇,為市場提供創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

    據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,現(xiàn)任陸金所總經(jīng)理的葉朋將擔(dān)任前海眾籌的籌備總負(fù)責(zé)人。目前一批具有證券和投行背景的金融和互聯(lián)網(wǎng)人才已加盟。相關(guān)團(tuán)隊(duì)建設(shè)也正積極進(jìn)行中。而前海眾籌的模式很大可能是依托于原有業(yè)務(wù)的優(yōu)勢,將原來投行及投融資咨詢業(yè)務(wù)的前端放置眾籌平臺,類似于PE。

    除了京東、平安以外,阿里也在快馬加鞭地籌備著股權(quán)眾籌平臺。此前,阿里曾公開表示,一旦證監(jiān)會有明確的法規(guī)出臺就著手上線。此外,在互聯(lián)網(wǎng)上同樣具備品牌、流量、客戶資源的蘇寧云商已于4月16日成立蘇寧眾籌。

    此外,證券業(yè)協(xié)會旗下的中證資本市場發(fā)展監(jiān)測中心(“中證眾籌平臺”)已于1月28日正式啟動(dòng)。彼時(shí),中國證券業(yè)協(xié)會會長陳共炎、副會長葛偉平、國盛證券、太平洋證券、博星投資等中證眾籌平臺首批服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人參與其中,同時(shí),該平臺的首批10個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目也完成掛牌。

    毫無疑問,巨頭的殺入會給行業(yè)格局帶來大的變化,甚至?xí)厮芄蓹?quán)眾籌行業(yè)的格局?!按笃脚_具備的流量優(yōu)勢和品牌效應(yīng)是中小平臺不可比擬的。現(xiàn)在京東單個(gè)項(xiàng)目的跟投人一般在20-30人,這都是項(xiàng)目的種子用戶。一旦公募的細(xì)則出來,可能會更多?!本〇|股權(quán)眾籌平臺上的領(lǐng)投人戈壁創(chuàng)投合伙人蔣濤告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    不過,在較早進(jìn)入行業(yè)的大家投聯(lián)席CEO祝嘉佳看來,是個(gè)好事,巨頭培養(yǎng)市場相對容易一些。預(yù)計(jì)股權(quán)眾籌很快會迎來一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。

    聯(lián)接場外市場

    股權(quán)眾籌在中國可謂成長迅速。中投顧問數(shù)據(jù)顯示,自2011年10月,中國第一家股權(quán)眾籌平臺——天使匯在北京誕生以來,短短三年時(shí)間,通過互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到近5萬個(gè),累計(jì)融資總額超過13.2億元。截至目前,股權(quán)眾籌平臺已達(dá)33家。

    相比P2P平臺,股權(quán)眾籌平臺尚未出現(xiàn)大面積“跑路事件”。然而,股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷。作為高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,天使投資一般也只有十分之一的成功率。部分股權(quán)眾籌平臺上的項(xiàng)目是沒有順利獲得天使投資無奈之下才轉(zhuǎn)戰(zhàn)眾籌,風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

    眾籌平臺真正的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)要三年后才能顯現(xiàn)?!拔冶容^擔(dān)心的是創(chuàng)業(yè)者一窩蜂地進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域,短期內(nèi)找不到很好的商業(yè)模式,最后紛紛倒閉?!本┍苯鹑诳偛昧_明雄告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    在羅明雄看來,目前的股權(quán)眾籌本身存在模式上先天不足的缺陷:優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少、項(xiàng)目定價(jià)難、建立信任久、投入周期長、退出機(jī)制不明確等諸多問題。而如何解決這些痛點(diǎn),對這一新興業(yè)態(tài)的發(fā)展同樣至關(guān)重要。

    較早進(jìn)入股權(quán)眾籌行業(yè)的大家投,截至目前融資成功案例有51個(gè),共融資6104.8萬元,退出案例有4個(gè)。祝嘉佳告訴《財(cái)經(jīng)》記者,公司已打算將上線項(xiàng)目融資的階段后移,已有部分通過大家投眾籌的項(xiàng)目謀求登陸新三板。

    此前,京東眾籌負(fù)責(zé)人金麟提及,現(xiàn)在“上市”的門檻越來越低,新三板提供了一個(gè)更為靈活的流通和退出機(jī)制。在新三板受到熱烈追捧后,已有不少股權(quán)眾籌平臺把新三板作為主要退出市場,或者嘗試嫁接到一些地方性區(qū)域性的股權(quán)交易中心。

    目前已涉及新三板業(yè)務(wù)的眾籌平臺有原始會、天使客、眾投邦等多家公司。其模式為平臺設(shè)立專門的新三板基金,由眾籌平臺作為領(lǐng)投,并匯集個(gè)人投資者的資金,以有限合伙企業(yè)的方式參與到項(xiàng)目中。其中,原始會于上月推出包括偉恒生物等在內(nèi)的四個(gè)將股權(quán)眾籌與新三板掛牌前定增相結(jié)合的項(xiàng)目。

    今年4月8日,眾籌平臺中的“國家隊(duì)”中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)旗下的中證眾籌平臺的首場路演中,就得到了新三板已掛牌企業(yè)力碼科的參與,也意味著股權(quán)眾籌項(xiàng)目嵌套新三板定增的形式得到官方的采納。據(jù)羅明雄介紹,京北金融旗下即將上線的京北眾籌已經(jīng)提前和某區(qū)域股權(quán)交易中心簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

    此外,專業(yè)致力于新三板投資的股權(quán)眾籌平臺35眾籌即將上線。35眾籌創(chuàng)始人陳永飛告訴《財(cái)經(jīng)》記者,其模式是平臺直接發(fā)布新三板融資項(xiàng)目,投資人以股權(quán)眾籌的方式在平臺上對項(xiàng)目進(jìn)行投資。

    繼浙江股權(quán)交易中心去年上線了專門的股權(quán)交易平臺——浙里投,今年以來陸續(xù)有廣州、齊魯、天津、內(nèi)蒙古等諸多地方股權(quán)交易中心開始上線了相應(yīng)的股權(quán)眾籌平臺,其模式大多沿用了浙里投的模式。

    另據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,領(lǐng)籌網(wǎng)正與貴陽政府積極籌備中國貴陽眾籌金融交易所,涵蓋股權(quán)眾籌、債券眾籌、經(jīng)營權(quán)眾籌、知識產(chǎn)權(quán)眾籌和產(chǎn)品眾籌五大板塊。

    在豐厚資本創(chuàng)始人楊守彬看來,眼下恰逢中國正處于創(chuàng)業(yè)潮,若融資沒跟上,中小企業(yè)的死亡率將會大大加速。股權(quán)眾籌平臺撬動(dòng)的是早期投資的長尾部分,市場無疑是巨大的。

    3月26日,中國人民銀行金融研究所所長姚余棟在深圳調(diào)研座談股權(quán)眾籌時(shí)表示,在眾多金融創(chuàng)新中,高層極為關(guān)注股權(quán)眾籌,股權(quán)眾籌有可能是避免金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的“法寶”。此前,人民銀行行長周小川在《資本市場的多層次特性》一文中指出“多層次的產(chǎn)生要靠金融創(chuàng)新”。

    姚余棟認(rèn)為,即使未來新三板掛牌數(shù)量超過2萬家,依然還有很多公司沒有融資渠道,因而需要新三板以下的股權(quán)融資創(chuàng)新,當(dāng)前地方性股權(quán)交易中心活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,這就有賴于定位于“新五板”的股權(quán)眾籌市場,它有望成為多層次資本市場中主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的有效梯級補(bǔ)充。

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