美元加入貨幣戰(zhàn)爭

如今，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場內(nèi)需疲軟，決策者開始用出口導(dǎo)向型增長提振經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。這需要通過弱勢貨幣以及常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策來實現(xiàn)必要的貶值。

今年年初以來，在歐洲央行和日本央行的引領(lǐng)下，全球20多家央行放松了貨幣政策。在歐元區(qū)，外圍國需要弱勢貨幣以減少外部赤字、刺激增長。但由量化寬松導(dǎo)致的歐元弱勢，進(jìn)一步刺激了去年GDP已高達(dá)8%的德國經(jīng)常項目盈余。其他歐元區(qū)核心國的外部盈余也在上升，這使得歐元區(qū)的總體失衡十分龐大且不斷增加。

在日本，量化寬松是首相安倍晉三的改革計劃——“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第一支“箭”。這一改革讓日元急劇貶值，現(xiàn)在正導(dǎo)致貿(mào)易盈余增加。

歐洲央行和日本央行采取量化寬松，讓美元承受了巨大的升值壓力。美元兌其他發(fā)達(dá)大宗商品出口國（如澳大利亞和加拿大）貨幣以及許多新興市場國家貨幣的匯率也出現(xiàn)走強(qiáng)。對這些國家來說，油價和大宗商品價格下跌引發(fā)的貨幣貶值，有助于抵消出口下降對增長和就業(yè)的影響。

美元相對經(jīng)濟(jì)和金融十分脆弱的新興市場貨幣也在升值。上述經(jīng)濟(jì)體存在財政和經(jīng)常項目雙赤字、通脹抬頭和增長放緩、巨額存量內(nèi)外債務(wù)以及政治動蕩。甚至中國也在去年短暫地允許人民幣對美元貶值，而產(chǎn)出增長放緩可以誘使中國政府讓人民幣進(jìn)一步對美元貶值。與此同時，貿(mào)易盈余再次上升，部分原因在于中國在全球市場上拋售鋼鐵等自身供給過剩的商品。

直到最近，美國決策者對美元強(qiáng)勢并不十分擔(dān)憂，因為美國增長前景比歐洲和日本都要光明。事實上，今年初，人們期望即使美元走強(qiáng)，美國內(nèi)需足以支持其GDP增長率接近3%。人們當(dāng)時認(rèn)為，油價下跌和新增就業(yè)將提高可支配收入和消費(fèi)。資本支出和住宅投資將隨著增長的加速而走強(qiáng)。

但如今，情況已有所不同。美國官員的匯率神經(jīng)過敏癥正日益顯露。美元升值速度超出了所有人的預(yù)期;今年一季度的數(shù)據(jù)顯示，美元升值對凈出口、通脹和經(jīng)濟(jì)增長的影響也比決策者的統(tǒng)計模型所表明的更大、更快。此外，強(qiáng)勁的內(nèi)需沒有成為現(xiàn)實;一季度美國消費(fèi)增長十分疲軟，資本支出和住房投資更是萎靡不振。

有鑒于此，美國實際上已經(jīng)加入“貨幣戰(zhàn)爭”，以阻止美元進(jìn)一步升值。美聯(lián)儲官員開始直言美元是影響美國凈出口、通脹和經(jīng)濟(jì)增長的因素。美國當(dāng)局也日益批評德國和歐元區(qū)采取弱化歐元的政策，而不采取臨時性財政刺激和加快工資增長等刺激內(nèi)需的政策。

口頭干預(yù)之后將是政策動作，因為增長放緩和低通脹將誘使美聯(lián)儲比預(yù)期更晚更慢地退出零政策利率。這將逆轉(zhuǎn)美元最近的部分漲幅，阻止增長和通脹的下行風(fēng)險。

貨幣摩擦最終可能導(dǎo)致貿(mào)易摩擦，而貨幣戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)爭。而這可能給正在著力達(dá)成TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議）的美國帶來麻煩。一項擬對進(jìn)行“貨幣操縱”的國家征收關(guān)稅的立法提案，增加了奧巴馬政府能否在美國國會贏得足夠票數(shù)批準(zhǔn)TPP一事的不確定性。如果這一將貿(mào)易和貨幣政策聯(lián)系起來的立法被寫入TPP，亞洲參與者將拒絕加入。

如果大部分政府采取通過內(nèi)需刺激增長的政策，而不是以鄰為壑的出口手段，世界將會更加美好。但這需要各國政府更少依賴貨幣政策，更多依賴合理的財政政策（如增加生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施的支出），甚至通過提高工資來提高勞動收入和消費(fèi)的收入政策，也比（抑制真實工資的）貨幣貶值更有利于國內(nèi)增長。

全球貿(mào)易差額的總和為零，這意味著不可能所有國家都成為凈出口國——而貨幣戰(zhàn)爭終歸是一場零和博弈。因此，美國加入貨幣戰(zhàn)爭是早晚的事。