論財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用

劉曉燕

【摘 要】財(cái)務(wù)杠桿是一把存在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的“雙刃劍”，既能夠放大企業(yè)的收益，又能夠放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿是每個(gè)企業(yè)都需要重視的課題。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿；債務(wù)資本；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中以小資本撬動(dòng)大資本的一項(xiàng)手段，主要體現(xiàn)在企業(yè)的籌融資過(guò)程中，在考慮了企業(yè)當(dāng)前面臨的外部環(huán)境及自身的經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α鶆?wù)成本、股權(quán)比例及可接受風(fēng)險(xiǎn)之后，通過(guò)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的獲利最大化。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，對(duì)企業(yè)有利也有弊，具體效果取決于企業(yè)的使用情況。首先，在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、資本結(jié)構(gòu)合理時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)高于債務(wù)成本，就能夠通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大企業(yè)受益，為企業(yè)帶來(lái)更多的價(jià)值；反之，在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、資本結(jié)構(gòu)失衡時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)無(wú)法滿(mǎn)足債務(wù)成本，那么每增加一單位債務(wù)成本都會(huì)對(duì)企業(yè)的單位價(jià)值造成損害，這種情況下財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)擴(kuò)大企業(yè)遭受的損失，不利用企業(yè)的發(fā)展，美國(guó)的著名百貨公司格蘭特就曾因?yàn)槊つ繑U(kuò)張，掉進(jìn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的陷阱，無(wú)法正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，快速走向了倒閉。因此，結(jié)合企業(yè)的自身情況，嚴(yán)控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行合理的運(yùn)用非常重要，是擴(kuò)大企業(yè)價(jià)值的良好手段。

二、財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用原理及衡量指標(biāo)

1.財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用原理

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)因?qū)ν猥@取債務(wù)資本而承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)成本，而使企業(yè)息稅前利潤(rùn)的單位變化引發(fā)的企業(yè)每股收益的多單位變化。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)外獲取的債務(wù)資本規(guī)模和利率相對(duì)固定，此時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用處于基本不變的狀態(tài)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用該筆債務(wù)資本的獲利能力大于企業(yè)對(duì)該筆債務(wù)資本付出的成本時(shí)，企業(yè)就會(huì)獲得額外的收益。所以，雖然債務(wù)成本會(huì)降低盈利水平，但是在企業(yè)自身投入的股權(quán)資本較小的情況下，仍獲得來(lái)自于債務(wù)資本產(chǎn)生的盈利，就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的收益，企業(yè)投資者就能夠獲得更多的盈利；反之，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用該筆債務(wù)資本的獲利能力不敵企業(yè)對(duì)該筆債務(wù)資本付出的成本時(shí)，企業(yè)從債務(wù)資本上就無(wú)法獲得收益，會(huì)進(jìn)一步降低企業(yè)投資者的利益。當(dāng)公司的資本中有債務(wù)資本構(gòu)成時(shí)，企業(yè)就存在財(cái)務(wù)杠桿，而財(cái)務(wù)杠桿是否能夠給企業(yè)帶來(lái)收益，就取決于企業(yè)的盈利能力與債務(wù)成本之間的大小。

2.財(cái)務(wù)杠桿衡量指標(biāo)

現(xiàn)行通用的衡量企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），其計(jì)算公式： DFL = 每股收益變動(dòng)的百分比 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的百分比。在計(jì)算的時(shí)候，該公式還可以表達(dá)為： DFL= 息稅前利潤(rùn) /（息稅前利潤(rùn) - 利息—優(yōu)先股股息/（1-T））。當(dāng)企業(yè)不存在優(yōu)先股股息時(shí)，計(jì)算公式就是：息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息）。比方說(shuō)，某企業(yè)資本總額為150萬(wàn)元，權(quán)益資金占比為55%，負(fù)債利率為12%，當(dāng)期銷(xiāo)售額為100萬(wàn)元，息稅前盈余為20萬(wàn)元，則債務(wù)資本為150*（1-55%）=67.5萬(wàn)元，債務(wù)利息為67.5*12%=8.1萬(wàn)元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是20/（20-8.1）=1.68。一般的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)的彈性也就越大，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)上升的時(shí)候，企業(yè)獲得的每股收益就會(huì)上升更快，在上述案例中，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)上升1單位，每股收益就會(huì)增加1.68單位。同理，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降的時(shí)候，企業(yè)獲得的每股收益就會(huì)下降得更快。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用

1.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的積極應(yīng)用

（1）債務(wù)利息抵稅。企業(yè)的資本由權(quán)益資本和債務(wù)資本構(gòu)成。股權(quán)投資者擁有股利索取權(quán)，債權(quán)投資者擁有利息索取權(quán)，根據(jù)我國(guó)企業(yè)所得稅的相關(guān)條例規(guī)定，股利從稅后凈利潤(rùn)中分配，債務(wù)利息在利潤(rùn)總額中扣除。可以看出，企業(yè)的債務(wù)資本有一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)在稅前扣除負(fù)債利息，來(lái)降低企業(yè)的應(yīng)納稅額，為企業(yè)帶來(lái)利息抵稅的作用，具體數(shù)額的計(jì)算可以表達(dá)為：債務(wù)利率抵稅效用=帶息債務(wù)*利率*企業(yè)應(yīng)稅稅率。因此，在利率和企業(yè)應(yīng)稅稅率既定的前提下，企業(yè)的帶息債務(wù)越多，帶來(lái)的利息抵稅效用也就越大，為企業(yè)節(jié)約大筆稅收流出；同時(shí)，由于債務(wù)成本可以稅前扣除，而企業(yè)的綜合資金成本是由債務(wù)成本和股權(quán)成本構(gòu)成，因此，債務(wù)成本的存在也降低了企業(yè)的綜合資金成本。

（2）高額收益效應(yīng)。債務(wù)資本參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，能夠?yàn)楣蓹?quán)資本帶來(lái)投資利潤(rùn)。因?yàn)椋m然債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)擁有優(yōu)先求償權(quán)，但是這部分優(yōu)先求償權(quán)僅限于固定的利息收入和本金，對(duì)債務(wù)資本創(chuàng)造的剩余高額利潤(rùn)是沒(méi)有索取權(quán)的，該筆利潤(rùn)全部都?xì)w屬于股權(quán)投資者，充當(dāng)了企業(yè)“借雞生蛋”的資本。在具體核算的時(shí)候需要注意財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)的是一種稅后效用，財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)的價(jià)值計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿效用 = 債務(wù)資本×（資本利潤(rùn)率-債務(wù)利率）×（1- 所得稅稅率 ）。

2.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)造成的危害

（1）增加償債壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資本的利息可以起到抵稅的作用，但是本金和利息的支付也給企業(yè)造成了支付的壓力。首先，無(wú)論采取何種本息歸還方式，企業(yè)都需要定期支付一定金額，這是一項(xiàng)必須準(zhǔn)時(shí)完成的義務(wù)，如果企業(yè)無(wú)力償還，就會(huì)引起債權(quán)人對(duì)債務(wù)的催收，當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，就可能面臨法律訴訟等財(cái)務(wù)危機(jī)；其次，使用負(fù)債籌資為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)杠桿，但是也推高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，當(dāng)企業(yè)負(fù)債過(guò)多時(shí)，要想從外部獲得融資就會(huì)越來(lái)越困難，不利于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。

（2）形成選擇風(fēng)險(xiǎn)，加劇利益沖突 。擁有過(guò)高的債務(wù)資本比例有可能會(huì)加劇股權(quán)投資者與債券投資者之間的利益沖突。一方面，財(cái)務(wù)杠桿的本質(zhì)是企業(yè)利用債務(wù)資本獲取超額收益，只需要支付給債權(quán)人固定的利息和本金，而如果企業(yè)利潤(rùn)虧損，債權(quán)人就要和股權(quán)一起承擔(dān)。因此，在這種資本格局下，企業(yè)股東傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)所有者可以獲得豐厚的回報(bào)，當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，所有者在有債權(quán)人共同承擔(dān)之下遭受較小的損失。這種高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇就直接加劇股東與債權(quán)人之間的利益沖突。另一方面，企業(yè)為了獲得更好的發(fā)展，需要獲得新的外部資金，為了吸引新的債務(wù)投資，企業(yè)往往會(huì)提供更加優(yōu)先的債權(quán)求償權(quán)，這一做法加大了原債權(quán)人求償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，損害了原債權(quán)人的利益。

四、合理應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)價(jià)值

1.把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)特性，設(shè)定財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間

每個(gè)行業(yè)因其經(jīng)營(yíng)特性的差別， 資本結(jié)構(gòu)會(huì)有所不同，自然對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的要求就會(huì)不一樣。對(duì)于輕資本行業(yè)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，主要靠新技術(shù)和產(chǎn)品搶抓市場(chǎng)，而這些產(chǎn)品往往更新?lián)Q代快，外部競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)需求并不穩(wěn)定，這類(lèi)企業(yè)就應(yīng)當(dāng)主要依靠股權(quán)資本進(jìn)行投資與擴(kuò)張，持有一定的債務(wù)融資容量，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，再通過(guò)借款或者發(fā)行債券等方式獲得充足實(shí)力的資本；而對(duì)于重資本行業(yè)而言，如鋼鐵、能源等，這些行業(yè)的產(chǎn)品需求市場(chǎng)穩(wěn)定，且進(jìn)入門(mén)檻較高，未來(lái)容易預(yù)測(cè)，這時(shí)候，為了提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化，就可以在資本結(jié)構(gòu)中擴(kuò)大債務(wù)資本占比。因此，在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿之前，需要準(zhǔn)確地把握企業(yè)所在行業(yè)的特性，設(shè)定合理的財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間。

2.預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)是以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為發(fā)展前提的，只有在企業(yè)的預(yù)期收益持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，財(cái)務(wù)杠桿才能持續(xù)為企業(yè)帶來(lái)超額利益，否則將會(huì)因?yàn)閮攤鶋毫Χ觿∑髽I(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)還需要根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)預(yù)期狀況合理調(diào)節(jié)債務(wù)比例。與企業(yè)的預(yù)期經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)的關(guān)鍵因素包括以下兩項(xiàng)：第一，產(chǎn)品需求。預(yù)期市場(chǎng)需求越穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，可以接受的財(cái)務(wù)杠桿越大；第二，產(chǎn)品價(jià)格和成本。產(chǎn)品售價(jià)越穩(wěn)定，成本越低，息稅前利潤(rùn)越高，在負(fù)債規(guī)模和利率變化不大的情況下，財(cái)務(wù)杠桿越大，越能為企業(yè)帶來(lái)超額收益。

3.把握負(fù)債時(shí)機(jī)，控制負(fù)債數(shù)量

每個(gè)企業(yè)都有生命周期，當(dāng)企業(yè)處于成熟期的時(shí)候，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)繁榮，利潤(rùn)率高，外部需求大，這時(shí)就可以積極對(duì)外尋求債務(wù)投資，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，謀求企業(yè)的價(jià)值最大化；反之，當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)率降低，外部需求劇減，這時(shí)就應(yīng)該收縮債務(wù)資本，避免財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大效應(yīng)。同時(shí)，從計(jì)算公式來(lái)看，企業(yè)的債務(wù)資本越多，財(cái)務(wù)杠桿越大，可能給企業(yè)帶來(lái)的超額利益也越大，但是在高收益的同時(shí)，也伴隨著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，需要根據(jù)資本利潤(rùn)率以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需求，確定合理的負(fù)債數(shù)量，控制財(cái)務(wù)杠桿。

五、結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)杠桿廣泛應(yīng)用在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，獲得超額收益，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的企業(yè)比比皆是；而因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步放大了企業(yè)虧損，致使企業(yè)走向破產(chǎn)的也不在少數(shù)。因此，認(rèn)真把握財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，設(shè)定合理的財(cái)務(wù)杠桿，才是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的最好手段。

參考文獻(xiàn)：

[1]張鳳林.財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資效益的影響 [J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2012（12）

[2]袁春麗.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].企業(yè)管理，2012（11）