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    企業(yè)常用估值手段之現(xiàn)金流折現(xiàn)法

    2015-03-04 07:36:37徐光
    首席財(cái)務(wù)官 2015年20期
    關(guān)鍵詞:報(bào)酬率現(xiàn)值現(xiàn)金流量

    文/徐光

    企業(yè)常用估值手段之現(xiàn)金流折現(xiàn)法

    文/徐光

    在上一期我們介紹了可比公司法,今天重點(diǎn)講解一下現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

    現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過預(yù)測(cè)公司未來盈利能力,據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值,并按一定的貼現(xiàn)率折算,從而確定公司現(xiàn)在的估值。

    具體操作,就是預(yù)測(cè)公司未來幾年可能的收入及成本費(fèi)用支出情況,然后據(jù)此預(yù)測(cè)未來幾年的現(xiàn)金流量,再把未來的現(xiàn)金流量的凈值,按照一定的貼現(xiàn)率折算成當(dāng)前的凈現(xiàn)值,用以確定公司價(jià)值的方法。

    貨幣的時(shí)間價(jià)值

    在理解現(xiàn)金流折現(xiàn)法之前,我們需要先明確一個(gè)概念,就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。

    簡(jiǎn)單說,貨幣的時(shí)間價(jià)值的本質(zhì),就是錢生錢,并且所生之錢會(huì)生出更多的錢。因此,當(dāng)前擁有的貨幣,比未來收到的同樣金額的貨幣具有更大的價(jià)值,因?yàn)楫?dāng)前擁有的貨幣可以進(jìn)行投資、復(fù)利。即使有通貨膨脹的影響,只要存在投資機(jī)會(huì),貨幣的現(xiàn)值就一定大于它的未來價(jià)值。

    理解了這一概念,我們就明確了,在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中,預(yù)測(cè)的公司未來幾年每一年的凈現(xiàn)金流量,都要折算成現(xiàn)金當(dāng)前的價(jià)值,我們管這個(gè)叫“現(xiàn)值”,而公司未來幾年累計(jì)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的匯總,就是公司現(xiàn)在的價(jià)值。

    現(xiàn)金流折現(xiàn)法的計(jì)算

    我們用1、2、3……t代表企業(yè)或者項(xiàng)目持續(xù)的年數(shù),用D1、D2、D3代表當(dāng)年企業(yè)的凈現(xiàn)金流量,用R代表每年的貼現(xiàn)率。

    此時(shí),第一年企業(yè)的現(xiàn)金流量,折算成現(xiàn)值就等于=D1/ (1+R)1

    第二年企業(yè)的現(xiàn)金流量,折算成現(xiàn)值就等于=D1/ (1+R)2

    第三年企業(yè)的現(xiàn)金流量,折算成現(xiàn)值就等于=D1/ (1+R)3

    ……

    第t年企業(yè)的現(xiàn)金流量,折算成現(xiàn)值就等于=D1/(1+R)t

    因此,企業(yè)的價(jià)值P=D1/(1+R)1+ D1/(1+R)2+ D1/ (1+R)3+……+D1/(1+R)t

    P D1 D2 D3 …… …… Dt年份 0 1 2 3 …… …… t

    現(xiàn)金流折現(xiàn)法的關(guān)鍵步驟

    在整個(gè)現(xiàn)金流折現(xiàn)法的計(jì)算步驟中,有三個(gè)重要的關(guān)鍵確認(rèn)因素:

    (1)預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量

    作為現(xiàn)金流入的主要途徑之一,銷售收入是首先需要預(yù)測(cè)的。企業(yè)產(chǎn)品推向市場(chǎng)取得收入,同時(shí)計(jì)算產(chǎn)品的成本以及企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作管理的費(fèi)用。特別要說明的是,所有的收入和成本費(fèi)用,都是以現(xiàn)金實(shí)際的流入流出為標(biāo)準(zhǔn),有一些企業(yè)會(huì)參考預(yù)計(jì)損益表中的數(shù)據(jù),使用這些數(shù)據(jù)要加減不引起現(xiàn)金流入流出的項(xiàng)目,比如折舊、攤銷等。

    (2)確定折現(xiàn)率

    對(duì)未來收益進(jìn)行折現(xiàn),最重要的因素就是確定所使用的折現(xiàn)率,不同的折現(xiàn)率會(huì)引起企業(yè)現(xiàn)值的不同。折現(xiàn)率的確定往往會(huì)考慮兩方面的因素:一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率比較適用于傳統(tǒng)行業(yè),這部分企業(yè)比較穩(wěn)定,面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小,一般其收益率跟市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率是持平的。但是,對(duì)于成長性的企業(yè)而言,由于其所處的生命周期,以及面臨的市場(chǎng)環(huán)境與傳統(tǒng)行業(yè)存在較大的差別,因此,處于成長階段的企業(yè)往往需要估計(jì)較高的折現(xiàn)率,以與其相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行匹配。

    (3)經(jīng)營期限的估計(jì)

    經(jīng)營期限也是在計(jì)算企業(yè)現(xiàn)值中一個(gè)非常重要的因素,對(duì)經(jīng)營期限進(jìn)行估計(jì)是由于企業(yè)經(jīng)營過程中的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)往往存在一定的生命周期,對(duì)經(jīng)營期限的估計(jì)就是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)能夠持續(xù)的生產(chǎn)能力的估計(jì)。同時(shí),經(jīng)營期限的估計(jì),還需要考慮企業(yè)所處的生命周期、市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、國家政策宏觀調(diào)控等因素。

    采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)于處在成長期的企業(yè)而言更為合理,因?yàn)樵摲椒▽⑵髽I(yè)未來若干年的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及盈利狀況納入了對(duì)參數(shù)的估計(jì)之中。這種由未來經(jīng)營收益確定企業(yè)價(jià)值的方法更能客觀地體現(xiàn)企業(yè)真正的價(jià)值。

    但是,對(duì)成長型企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是否合理取決于預(yù)先的假設(shè)條件是否合理,所以采用合理的假設(shè)條件是利用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值成敗的關(guān)鍵因素。

    徐光:

    資深財(cái)務(wù)管理咨詢顧問、中歐商學(xué)院EMBA?,F(xiàn)任財(cái)智東方創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理,領(lǐng)導(dǎo)和創(chuàng)辦了全國最具知名度的財(cái)務(wù)經(jīng)理人網(wǎng),以及財(cái)務(wù)經(jīng)理人俱樂部。曾在北京諾基亞移動(dòng)通信有限公司財(cái)務(wù)部工作多年,后就職于北京首信科技公司,任職財(cái)務(wù)總監(jiān),具備跨國企業(yè)視野,同時(shí)又深嫻民營企業(yè)的運(yùn)作規(guī)則,在企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面有著豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。曾輔導(dǎo)過多家企業(yè)建立財(cái)務(wù)體系、新三板上市整改、股權(quán)激勵(lì)改造、商業(yè)模式規(guī)劃。

    圖1 企業(yè)現(xiàn)金流透視

    互動(dòng)方式:

    "如果您對(duì)于中小微企業(yè)在管理運(yùn)作中有哪些問題感到困惑,可掃描左側(cè)微信二維碼進(jìn)行互動(dòng)提問,編輯您所關(guān)心的“問題”發(fā)送到雜志官方微信公眾賬號(hào)平臺(tái),我們會(huì)從中選取一些比較有代表性的問題,邀請(qǐng)業(yè)界知名專家進(jìn)行作答。"

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