2015藍(lán)皮書(shū)：互聯(lián)網(wǎng)銀行才是未來(lái)

文/本刊記者 田君

2015藍(lán)皮書(shū)：互聯(lián)網(wǎng)銀行才是未來(lái)

文/本刊記者 田君

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融注定是以銀行為主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融，伴隨著金融體制的改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會(huì)成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心角色。

“伴隨著金融體制改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會(huì)成為互聯(lián)網(wǎng)金融核心角色。互聯(lián)網(wǎng)金融將以資產(chǎn)證券化的互聯(lián)網(wǎng)銀行為主要表現(xiàn)形式?！痹谟芍嘘P(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)及清華大學(xué)五道口金融學(xué)院等共同舉辦的2015互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新論壇上，《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報(bào)告（2015）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：藍(lán)皮書(shū)）正式對(duì)外發(fā)布并闡明了上述觀點(diǎn)。

值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)以顛覆傳統(tǒng)金融的面貌展現(xiàn)在大眾的視野中。不僅傳統(tǒng)金融企業(yè)加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)工具的應(yīng)用，而且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生產(chǎn)性企業(yè)，甚至為金融企業(yè)提供技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，也加入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，加上P2P、眾籌等純互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推陳出新，出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)與金融水乳交融的局面。

互聯(lián)網(wǎng)金融以銀行為主導(dǎo)

2015年互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)得到了極大發(fā)展，規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品創(chuàng)新，但互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)依然是金融，并沒(méi)有改變金融的資金融通的基本功能與屬性。

“金融發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融是中國(guó)金融業(yè)給出的一個(gè)彎道超車(chē)好機(jī)會(huì)。但無(wú)論眾籌還是P2P，須達(dá)成共識(shí)的監(jiān)管底線：第一不要做擔(dān)保或者隱性擔(dān)保；第二遠(yuǎn)離資金池。”中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟認(rèn)為，要鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融這兩個(gè)行業(yè)雙向準(zhǔn)入、雙向并購(gòu)，要允許和鼓勵(lì)銀行通過(guò)子公司或者其它方式參與互聯(lián)網(wǎng)，也可以考慮銀行設(shè)立或者參股，或是直接收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)子公司，從事P2P、第三方支付、眾籌，甚至是電子商務(wù)等業(yè)務(wù)。

目前銀行的信貸資產(chǎn)達(dá)到68.8萬(wàn)億元左右，而P2P的規(guī)模在3000億元左右，眾籌規(guī)模約為幾億元，兩者合計(jì)大概占到銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模的千分之四。從規(guī)模上看，新興的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行的信貸規(guī)模。

“互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)是互聯(lián)網(wǎng)銀行。”藍(lán)皮書(shū)的主編——前中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)李東榮博士給出了這樣的解釋。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融注定是以銀行為主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融，伴隨著金融體制的改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會(huì)成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心角色，可以說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)以資產(chǎn)證券化的互聯(lián)網(wǎng)銀行為主要表現(xiàn)形式。

值得注意的是，2015年初，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了中信銀行、光大銀行等27家股份制銀行和城商行開(kāi)辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，信貸資產(chǎn)證券化備案制獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

“中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域延伸，因?yàn)槟壳爸袊?guó)約1800萬(wàn)家的企業(yè)和6000多萬(wàn)的小微個(gè)體戶，在可見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)主要的融資渠道還是銀行，所以資產(chǎn)證券化之后互聯(lián)網(wǎng)銀行將會(huì)成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的核心特點(diǎn)?！彼{(lán)皮書(shū)執(zhí)行主編、中科金財(cái)董事長(zhǎng)朱燁東進(jìn)而強(qiáng)調(diào)，2014年底我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的各類(lèi)貸款余額高達(dá)80余萬(wàn)億元，因此，信貸資產(chǎn)證券化有望盤(pán)活這個(gè)巨大的信貸存量市場(chǎng)，帶動(dòng)交易撮合平臺(tái)的大發(fā)展。目前，很多商業(yè)銀行和第三方公司開(kāi)始關(guān)注這一歷史性機(jī)遇，如中科金財(cái)打造的第三方互聯(lián)網(wǎng)銀行平臺(tái)，定位于銀行資產(chǎn)的交易平臺(tái)，未來(lái)有望接入3000家中小銀行，為其提供資產(chǎn)管理和信貸業(yè)務(wù)服務(wù)。

P2P體量難以做大

從發(fā)展階段來(lái)看，P2P行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了2007-2010年的行業(yè)起步期和2011-2013年的快速發(fā)展期，從2014年開(kāi)始整個(gè)行業(yè)逐步進(jìn)入調(diào)整緩沖期。從金融的范疇來(lái)分析，P2P并不只是單純的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于金融發(fā)展而言，做出了許多創(chuàng)新和貢獻(xiàn)，也形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

研究結(jié)果認(rèn)為，P2P本質(zhì)上仍然屬于普惠金融的范疇，是傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，其體量難以做大。在未來(lái)，P2P或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模整合或向一站式投資理財(cái)平臺(tái)的方向發(fā)展，也將與O2O模式進(jìn)行融合，成為以銀行為主體的傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充。

藍(lán)皮書(shū)還分析了P2P自身的局限性及不足之處，P2P準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，加大了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。P2P信貸平臺(tái)沒(méi)有消除委托代理相關(guān)問(wèn)題。此外，P2P針對(duì)的是得不到銀行貸款的小微企業(yè)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理制度，這類(lèi)小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)外的P2P發(fā)展可依托國(guó)外完善的社會(huì)信用體系，而中國(guó)社會(huì)征信體系仍未建立，P2P信貸平臺(tái)自行建立的信用模型難以被投資者認(rèn)可，P2P具有較大風(fēng)險(xiǎn)。

“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)壞賬率不低，投資、融資方的資質(zhì)低于傳統(tǒng)金融的客戶，加之引入互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)帶來(lái)的信息技術(shù)漏洞，整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視?！彼{(lán)皮書(shū)稱(chēng)。

此外，國(guó)內(nèi)P2P信貸平臺(tái)沒(méi)有義務(wù)對(duì)投資者進(jìn)行教育，也沒(méi)有統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，投資者無(wú)法了解P2P運(yùn)行情況，遇到爭(zhēng)議也沒(méi)有地方進(jìn)行投訴，消費(fèi)者保護(hù)薄弱。

未來(lái)將呈現(xiàn)四大趨勢(shì)

藍(lán)皮書(shū)是在中國(guó)人民銀行金融研究所的指導(dǎo)下，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院、國(guó)泰君安研究所、安徽金融資產(chǎn)交易所、大連金融資產(chǎn)交易等機(jī)構(gòu)的50余位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家共同參與撰寫(xiě)完成。藍(lán)皮書(shū)同時(shí)梳理了P2P行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，其對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)出四個(gè)趨勢(shì)：

第一，細(xì)分、垂直領(lǐng)域會(huì)涌現(xiàn)出新的業(yè)內(nèi)參與者，特別是具有強(qiáng)大實(shí)力和背景的傳統(tǒng)金融公司及國(guó)企進(jìn)入P2P行業(yè)，包括上市公司在內(nèi)的大型集團(tuán)對(duì)現(xiàn)有玩家進(jìn)行的兼并收購(gòu)會(huì)進(jìn)一步加大行業(yè)整合的速度。

第二，預(yù)計(jì)P2P平臺(tái)將會(huì)向一站式投資理財(cái)平臺(tái)的方向發(fā)展，相對(duì)于銀行體系的間接融資，P2P更接近于直接融資并具有債權(quán)的屬性。從整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)收益分析，債權(quán)市場(chǎng)存在走低的趨勢(shì)，因此，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，P2P行業(yè)會(huì)尋求更多的增長(zhǎng)空間和業(yè)務(wù)覆蓋。

第三，未來(lái)幾年將成為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管年，P2P、眾籌、征信等領(lǐng)域的監(jiān)管都將慢慢落地，屆時(shí)P2P行業(yè)也將被納入健康發(fā)展的軌道中來(lái)，雖然相應(yīng)的征信體系建設(shè)需要較長(zhǎng)的時(shí)間，但也將逐步確立，并推動(dòng)P2P行業(yè)的發(fā)展；監(jiān)管模式上可能有選擇地借鑒歐美的成熟經(jīng)驗(yàn)，走行業(yè)自律和政府監(jiān)管結(jié)合路子。

第四，線上純信用貸款、過(guò)橋抵押貸款、供應(yīng)鏈融資和科技融資可能成為未來(lái)P2P行業(yè)發(fā)展的突破口。

“P2P網(wǎng)貸本質(zhì)屬于金融業(yè)務(wù)，必然蘊(yùn)藏著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)而及時(shí)的監(jiān)管將成為這個(gè)行業(yè)保持有序高速發(fā)展的必要條件?！彼{(lán)皮書(shū)稱(chēng)。

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)分階段估值

“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并沒(méi)有絕對(duì)完全隔絕的一個(gè)估值方式，比較合理的估值方法是不同時(shí)間段采用不同邏輯，幾個(gè)方式綜合來(lái)使用?！彼{(lán)皮書(shū)執(zhí)行主編、中科金財(cái)董事長(zhǎng)朱燁東如是說(shuō)。

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的市值，反映出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強(qiáng)大的價(jià)值創(chuàng)造能力，研究和分析互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值，有助于把握互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，無(wú)法適用傳統(tǒng)的估值方法。

“對(duì)于絕對(duì)估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型需要對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，但由于商業(yè)模式可發(fā)揮空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從用戶培育到流量變現(xiàn)往往具有很大的不確定性，難以預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流?！敝鞜顤|進(jìn)而強(qiáng)調(diào)，“對(duì)于相對(duì)估值法，一是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)具備發(fā)展周期短、企業(yè)更迭快、可比標(biāo)的少的特點(diǎn)；二是多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利性較弱或不確定，因此初期P/E（市盈率）往往非常高，而增長(zhǎng)到達(dá)拐點(diǎn)之后，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒋蠓岣撸蝗腔ヂ?lián)網(wǎng)公司是輕資產(chǎn)公司，其真正重要的資產(chǎn)是團(tuán)隊(duì)和用戶，因此財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)難以反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真是情況，P/B（市凈率）往往也會(huì)非常高?！?/p>

朱燁東根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的初創(chuàng)期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期四個(gè)不同發(fā)展階段，總結(jié)了市場(chǎng)上比較認(rèn)可的五大類(lèi)估值方法。他強(qiáng)調(diào)，初創(chuàng)期公司還只是個(gè)概念，采用天使/VC的投資思維估值；導(dǎo)入期公司業(yè)務(wù)開(kāi)展發(fā)展，應(yīng)采用多元化相對(duì)估值，簡(jiǎn)稱(chēng)P/X估值法；成長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贅O快，故采用PEG和P/S估值法；成熟期行業(yè)市場(chǎng)格局固化，企業(yè)收入和利潤(rùn)增速放緩，回歸傳統(tǒng)的P/E估值法。

對(duì)于非金融傳統(tǒng)企業(yè)如何發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融？藍(lán)皮書(shū)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論是類(lèi)似

于為金融企業(yè)提供IT服務(wù)的中科金財(cái)型“乙方翻身”，還是出身于傳統(tǒng)制造業(yè)的海爾轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域并進(jìn)行內(nèi)部的業(yè)務(wù)流程改造，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不限于傳統(tǒng)金融企業(yè)運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)或者互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)搭建貸款平臺(tái)，技術(shù)型企業(yè)利用系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)流通型企業(yè)利用上下游優(yōu)勢(shì)一樣制造出客戶粘性，形成資金流通的互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，在互聯(lián)網(wǎng)金融大潮中占領(lǐng)市場(chǎng)份額。

P2P網(wǎng)貸本質(zhì)屬于金融業(yè)務(wù)，必然蘊(yùn)藏著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)而及時(shí)的監(jiān)管將成為這個(gè)行業(yè)保持有序高速發(fā)展的必要條件。