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    天宜上佳:多元化豪賭禍福難料

    2022-01-25 02:50:28吳新竹
    證券市場周刊 2022年3期
    關(guān)鍵詞:閘片動(dòng)車組碳纖維

    吳新竹

    2021年前三季度,天宜上佳(688033.SH)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元,同比增長58.70%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1億元,同比增長58.42%。這樣的業(yè)績和疫情前相比仍有差距,2019年前三季度,公司的營業(yè)收入為4.40億元,歸母凈利潤為2.11億元。

    天宜上佳嘗試將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至汽車制動(dòng)材料以及航空零部件等高壁壘行業(yè),但與相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)的專利差距顯著,公司卻貿(mào)然發(fā)起大規(guī)模定增,募投項(xiàng)目的盈利得不到保障,每股收益或?qū)⑹艿綋p害。

    天宜上佳主要生產(chǎn)高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片以及機(jī)車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產(chǎn)品。公司于2019年7月上市,2019年成為業(yè)績輝煌的一年,當(dāng)年銷售粉末冶金閘片29.96萬塊、合成閘片2.27萬塊,以招股書披露的粉末冶金閘片35.50萬塊、合成閘片3.50萬塊產(chǎn)能計(jì)算,產(chǎn)能利用率為84.39%和64.86%。招股書估計(jì),每動(dòng)車組新車裝配閘片160片,平均每年閘片更換量為2.5次,根據(jù)《鐵道統(tǒng)計(jì)公報(bào)》,2018-2020年,全國鐵路動(dòng)車組擁有量分別為3256標(biāo)準(zhǔn)組、3665標(biāo)準(zhǔn)組和3918標(biāo)準(zhǔn)組,可計(jì)算出2019年和2020年動(dòng)車組新車投放分別為409標(biāo)準(zhǔn)組和253標(biāo)準(zhǔn)組,則動(dòng)車組新車市場閘片分別為6.54萬片和4.05萬片,檢修市場閘片年使用量約為146.60萬片和156.72萬片,總市場規(guī)模有所增長。然而,2020年,天宜上佳銷售粉末冶金閘片18.21萬片、合成閘片3.28萬片,市場占有率似乎沒有提升。

    另一方面,疫情并沒有阻擋中國的軌道交通建設(shè)投資。2020年,中國城市軌道交通運(yùn)營里程達(dá)7970公里,同比增加18.50%,投資完成額達(dá)6286億元,同比增加5.49%。鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模平穩(wěn),2019年、2020年和2021年,全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額分別為8029億元、7819億元和7489億元,投產(chǎn)鐵路新線分別為8489公里、4933公里和4208公里,其中高鐵5474公里、2521公里和2168公里,截至2021年年底,全國鐵路營業(yè)里程突破15萬公里,其中高鐵超過4萬公里。

    國產(chǎn)閘片廠商有中國中車的全資子公司中車戚墅堰機(jī)車車輛工藝研究所有限公司(下稱“中車研究所”),企查查顯示,該公司有閘片相關(guān)專利34個(gè),其中發(fā)明專利19個(gè),最早的列車制動(dòng)閘片發(fā)明專利申請于2010年。而2009年11月,天宜上佳的前身北京天宜上佳新材料有限公司方才成立,注冊資本1000萬元,爾后迅猛發(fā)展,2016-2020年毛利率高達(dá)70%以上,2020年以前凈利率在40%以上,在鐵路交通設(shè)備行業(yè)中名列前茅。公司最大的競爭對手是德國克諾爾集團(tuán)(下稱“克諾爾”),主營軌道車輛和商用車輛制動(dòng)系統(tǒng),而克諾爾的凈利率僅在9%左右,中國中車的凈利率在6%左右。

    也就是說,天宜上佳具有凈利率優(yōu)勢,理論上可以通過價(jià)格戰(zhàn)的方式搶占其他品牌的市場份額,但實(shí)際上公司卻沒有守住2019年的經(jīng)營成果,問題出在哪里呢?

    天宜上佳IPO募集資金凈額8.68億元,擬用于年產(chǎn)60萬件軌道交通機(jī)車車輛制動(dòng)閘片及閘瓦項(xiàng)目、時(shí)速160公里動(dòng)力集中電動(dòng)車組制動(dòng)閘片研發(fā)及智能制造示范生產(chǎn)線項(xiàng)目以及營銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。2020年7月,公司決定將時(shí)速160公里項(xiàng)目變更為智慧交通數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目,同年9月,天宜上佳成立綿陽天宜上佳新材料有限公司(下稱“綿陽天宜”)作為項(xiàng)目實(shí)施主體,公司與江油市政府簽署投資協(xié)議,擬在四川江油工業(yè)園區(qū)建設(shè)數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園,土地面積532.09畝,項(xiàng)目總投資為11億元,其中新增固定資產(chǎn)投資合計(jì)9.90億元,鋪底流動(dòng)資金1.10億元。2021年9月,天宜上佳決定將年產(chǎn)60萬件項(xiàng)目變更為“年產(chǎn)30萬件軌道交通車輛閘片/閘瓦、30萬套汽車剎車片、412.5萬套汽車配件項(xiàng)目”。截至2021年11月,公司尚未使用募集資金余額6.66億元。如前文所述,公司的產(chǎn)能利用率始終未達(dá)到85%,即使原募投項(xiàng)目全部變更,擴(kuò)產(chǎn)的必要性似乎依舊不足。

    2022年伊始,天宜上佳就宣布向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過23.69億元,其中擬投入高性能碳陶制動(dòng)盤產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目13.19億元,擬投入碳碳材料制品預(yù)制體自動(dòng)化智能編織產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目3.50億元,擬補(bǔ)充流動(dòng)資金7億元。相比之下,公司賬面的所有者權(quán)益總計(jì)為25.51億元,23.69億元的股權(quán)融資顯然會(huì)對每股收益造成極大稀釋,公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為17.01%,從維護(hù)現(xiàn)有股東權(quán)益的角度出發(fā),公司為何不優(yōu)先考慮債權(quán)融資呢?

    目前,蔚來、比亞迪等國內(nèi)新能源汽車廠商已大規(guī)模裝配高性能制動(dòng)系統(tǒng),特斯拉于2021年推出了其碳陶制動(dòng)套件,預(yù)案稱碳陶制動(dòng)盤項(xiàng)目投產(chǎn)后年產(chǎn)能達(dá)15萬套,主要用于新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車剎車制動(dòng)系統(tǒng),由全資子公司綿陽天宜與江油天啟智和科技有限公司(下稱“江油天啟”)共同實(shí)施。

    2021年半年報(bào)顯示,公司持股95%的子公司北京天力九陶新材料有限公司(下稱“天力九陶”)已經(jīng)完成汽車碳陶制動(dòng)盤的設(shè)計(jì)研發(fā),產(chǎn)品按照主機(jī)客戶的要求以及行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)完成了全部臺(tái)架試驗(yàn)驗(yàn)證。然而,2021年上半年,天力九陶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133萬元,凈利潤-56萬元,企查查顯示,該公司有3項(xiàng)實(shí)用新型專利,均與汽車制動(dòng)盤無關(guān)。江油天啟和綿陽天宜的工商核準(zhǔn)日期均為2021年8月,距預(yù)案發(fā)布不過半年時(shí)間。

    企查查顯示,天宜上佳共有9個(gè)汽車剎車片、汽車制動(dòng)盤相關(guān)專利,其中發(fā)明專利有5個(gè),發(fā)明專利最早申請于2017年。這與行業(yè)一般水平尚有差距,制動(dòng)產(chǎn)品的國際代工市場被美企、德企、日企等大型制造商壟斷,國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入難度較高,制動(dòng)產(chǎn)品的修配、改裝市場集中度低,競爭較為激烈,毛利率普遍較低。截至2021年上半年末,金麒麟擁有有效專利223項(xiàng),包含發(fā)明專利31項(xiàng),上半年金麒麟剎車片的銷售額為4.76億元,毛利率為22.95%,主要通過專業(yè)零售店、連鎖店、專賣店以及改裝廠等渠道銷售給消費(fèi)者;隆基機(jī)械上半年?duì)I業(yè)收入為9億元,毛利率為8%。與傳統(tǒng)剎車盤相比,碳陶剎車盤生產(chǎn)成本較高,屬于汽車高端性能件,保時(shí)捷、奔馳、奧迪、賓利、布加迪和蘭博基尼品牌的高端產(chǎn)品都使用碳陶盤配套碳陶剎車片,國內(nèi)尚處于推廣階段,處于市場開發(fā)的前期,在沒有獲得汽車廠商意向訂單的情況下,天宜上佳便大舉募資籌劃量產(chǎn),恐有“圈錢”之嫌。

    碳碳復(fù)合材料是以碳纖維為增強(qiáng)體,沉積碳或裂解碳為基體,經(jīng)由一系列復(fù)雜工藝制取的復(fù)合材料制品,碳陶復(fù)合材料則在碳碳復(fù)合材料基礎(chǔ)上通過陶瓷化處理制取的具有連續(xù)陶瓷相的復(fù)合材料,天宜上佳在碳纖維加工方面的經(jīng)驗(yàn)極其有限,其投資的兩家聯(lián)營企業(yè)First COMPOSITES GmbH和First Composites Technologies GmbH雖號稱擁有碳纖維復(fù)合材料制備方面的RTM成型工藝,但2020年及2021年上半年,兩家聯(lián)營企業(yè)權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益合計(jì)分別為-105萬元和-12萬元,尚未扭虧。公司的碳纖維復(fù)合材料號稱以全資子公司北京天仁道和新材料有限公司(下稱“天仁道和”)為主體,天仁道和成立于2016年,時(shí)至2020年11月,天仁道和的經(jīng)營范圍才出現(xiàn)碳纖維復(fù)合材料產(chǎn)品,此前并沒有碳纖維相關(guān)業(yè)務(wù)。

    限制碳纖維應(yīng)用的重要原因是良率低、成本居高不下,天宜上佳如何保證其碳纖維品質(zhì)的穩(wěn)定、價(jià)格適中,進(jìn)而支持其碳碳復(fù)合材料和碳陶復(fù)合材料盈利呢?

    2021年4月,天宜上佳以1.43億元收購了成都瑞合科技有限公司(下稱“瑞合科技”)55%的股權(quán),并以7000萬元對瑞合科技進(jìn)行增資,合計(jì)取得瑞合科技64.54%的股權(quán),產(chǎn)生商譽(yù)1.26億元。瑞合科技為多型號軍用飛機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)、無人機(jī)的主要零部件從事精密加工以及設(shè)計(jì)制造復(fù)合材料模具,天宜上佳希望通過該收購快速切入航空領(lǐng)域。交易對方承諾,標(biāo)的公司的凈利潤2021年不低于2500萬元、2021-2022年累計(jì)不低于6000萬元、2021-2023年累計(jì)不低于1.05億元,同行愛樂達(dá)2020年的人均創(chuàng)收及創(chuàng)利僅為48萬元和21萬元,愛樂達(dá)擁有專利28項(xiàng),包含發(fā)明專利3項(xiàng)。企查查顯示,瑞合科技僅有兩項(xiàng)發(fā)明專利,2020年社保人數(shù)為65人。

    根據(jù)收購公告,瑞合科技2020年的營業(yè)收入為4184萬元,凈利潤為1806萬元,意味著人均創(chuàng)收64萬元,人均創(chuàng)利28萬元,均高于愛樂達(dá),高經(jīng)營效率和高業(yè)績承諾讓這筆并購充滿神秘色彩。

    截至發(fā)稿,天宜上佳未就本文所提出的問題作出回應(yīng)。

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