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    為何春季行情不會缺席?

    2022-01-25 22:01:52荀玉根
    證券市場周刊 2022年3期
    關(guān)鍵詞:行情估值發(fā)力

    荀玉根

    展望一季度,可以重點關(guān)注受益于政策的大金融和新老基建。

    當前投資者最為關(guān)注的問題就是2022年春季行情是否存在??傮w來看,對于春季行情的疑慮主要出于兩點擔憂,一是擔心政策難以對沖宏觀經(jīng)濟下行壓力,二是擔心年初微觀資金面不再寬裕。

    春季行情不會缺席。具體有三大原因:一是從歷次歲末年初春季行情回顧來看,春季行情通常每年都有,背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口,同時11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少,且年初資金利率通常有所回落,開年投資者的風險偏好相對更高。二是7.30政治局會議以來,穩(wěn)增長政策力度正逐步增強。2021年12月的中央經(jīng)濟工作會議要求2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進,各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任,各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策,政策發(fā)力適當靠前。借鑒歷史隨著穩(wěn)增長政策力度加大,市場將有不錯表現(xiàn)。三是當前ROE仍處在回升周期中,本輪全部A股ROE(TTM)于20Q2見底,20Q3開始回升,至今只持續(xù)了5個季度,而隨著寬信用政策發(fā)力,預(yù)計ROE上升將持續(xù)至22Q1。

    隨著穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力,A股市場一季度行情依舊可期,在行業(yè)配置上可以適當均衡配置。部分投資者認為當前新能源板塊的機構(gòu)配置比例相對較高,均衡配置意味著配置于新能源板塊的資金將大幅流出。需要注意的是,這背后暗含的實際是存量市場的邏輯,而忽略了增量資金的入場。在政策寬松早期,例如降準推出初期,市場仍糾結(jié)于基本面和政策面的角力之中,此時市場情緒并未明顯上升,而隨著更有力的穩(wěn)增長政策出臺、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時候,市場均有不錯的表現(xiàn),此時隨著市場情緒的抬升增量資金有望持續(xù)入場。展望一季度,可以重點關(guān)注受益于政策的大金融和新老基建。

    首先是低估的大金融。目前大金融板塊估值處于低位,且在基金持倉中相對滬深300均是低配,而隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力,經(jīng)濟下行壓力被對沖以及房地產(chǎn)債務(wù)擔憂消退,銀行、地產(chǎn)有望迎來修復(fù)。當前地產(chǎn)政策面已經(jīng)出現(xiàn)積極變化,信用風險擔憂有望下降。根據(jù)報道,近期廣東省政府正“牽線搭橋”,推動國企央企收并購出險房企項目,多家大中型銀行也收到監(jiān)管層要求對房地產(chǎn)行業(yè)并購提供金融支持,房地產(chǎn)依舊有望迎來估值修復(fù)機會。歷史上,春季躁動行情中銀行地產(chǎn)出現(xiàn)修復(fù)的概率較大。大金融中還應(yīng)重視券商。2019年、2020年券商凈利潤同比分別為75%、36%,對應(yīng)券商指數(shù)全年最大漲幅為56%、55%,而2021年前三季度券商凈利潤累計同比為24%,申萬券商指數(shù)2021年還下跌了4.2%。

    其次是新老基建。當前穩(wěn)增長的政策信號已經(jīng)非常明確,而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是穩(wěn)增長的重要抓手,穩(wěn)增長政策發(fā)力有望直接帶動新老基建投資的增長。其中“新基建”是兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給的最佳結(jié)合點,是中國經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展的大國重器。具體到行業(yè),新基建主要指的是新能源相關(guān)板塊等硬科技行業(yè),正是目前政策發(fā)力的重點:2022年以來各個地方發(fā)布的有關(guān)光伏和風電的擬建項目數(shù)量近1900個,不僅有助于中國碳達峰和碳中和目標的實現(xiàn),也正帶動社會大量投資。近期新能源相關(guān)板塊出現(xiàn)調(diào)整,本質(zhì)原因是市場擔心高景氣行業(yè)估值太高,2022年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類似2010年智能手機產(chǎn)業(yè)鏈,高景氣、高估值,2010年智能手機的滲透率突破15%,此后開始加速發(fā)展,持續(xù)維持高景氣,直到2011年4月智能手機產(chǎn)業(yè)鏈才隨著市場整體調(diào)整而消化估值;2021年中國新能源汽車銷量達351萬輛,較2020年增長165%,2021年下半年滲透率更提升至17.3%。未來在政策刺激和滲透率不斷提升背景下行業(yè)高景氣仍有望延續(xù),階段性消化估值需要等市場環(huán)境改變,一季度難以出現(xiàn)。

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