歐洲的財政蟲洞

甘特拉姆·伍爾夫

一些目前屬國家層面的投資支出計劃可以通過歐洲借款融資以緩和國民預算。圖為法國斯特拉斯堡，歐洲議會講臺全景。CFP供圖

國際貨幣基金組織（IMF）現(xiàn)在估計歐元區(qū)通縮的風險為30%，而該貨幣聯(lián)盟內部增長數(shù)字也依然令人失望。但決策者似乎沉迷于經濟、政治和法律約束的翻線游戲，無法做出有效的行動。要想滿足政策規(guī)則，就必須有增長，而不打破規(guī)則，增長就無從實現(xiàn)。

德國財政部長朔伊布勒（Wolfgang Schuble）做出了政治承諾，要比德國嚴格的本國財政框架做得更好，以確保他所謂的“正零”（black zero）預算。法國政府正致力于重新贏得改革承諾信譽，以換取推遲財政調整;而身為歐元區(qū)債務負擔最重國家之一的意大利已無多少財政政策空間。與此同時，歐洲中央銀行的“直接貨幣交易”（OMT，可能導致再分配財政政策的主權債券購買操作）飽受合法性質疑。

所有規(guī)則都指向衰退，那么歐洲如何提振復蘇呢？

由歐洲投資銀行（European Investment Bank）債券提供資金的兩年期4000億歐元公共投資計劃將是歐洲克服當前困局的最好辦法。歐洲投行的借款不會影響歐洲財政規(guī)則，它既不會被記為新債，也不會成為任何一個成員國的赤字，這意味著新政府支出可以在不影響國家財政表現(xiàn)的條件下籌資。

因此，一些目前屬國家層面的投資支出計劃可以通過歐洲借款融資以緩和國民預算。這一應對嚴格規(guī)則的間接辦法也比開啟關于改變財政框架的費時費力的談判更加容易。

歐洲投行擔心這一方法會影響到其AAA評級。事實上，盡管目前歐洲投行可以以1.6%的利率借到長期貸款，但其最新資本籌集活動都被用于降低杠桿而不是持續(xù)擴大其貸款組合，而在私人借貸大收縮的時期，應該用于后者才對。無論如何，在當前的低收益率環(huán)境中，評級變化不會影響融資成本，低評級主權債務已經證明了這一點。

此外，歐洲央行可以在二級市場上購買歐洲投行債券，這將有助于維持甚至削減低融資成本。更重要的是，購買歐洲投行債券能讓歐洲央行開啟量化寬松而不觸發(fā)干預18個獨立主權債務市場所可能引起的爭議——有許多人擔心歐洲央行的購買操作會影響主權債券的相對價格。

目前存在2000億歐元歐洲投行債券。增加4000億歐元將極大地擴大歐洲投行債券基數(shù)。再加上資產支持證券、可轉換債券和公司債券，將有1萬億歐元的資產可以購買——這也是廣泛認為能使歐洲央行量化寬松可信的閾值。

當然，一個核心問題是哪些政府支出應該歸為投資支出，以及哪些歐洲投資項目應該得到支持。每年都找出2000億歐元的明智的歐洲新投資項目很難。共同工程——如歐洲能源聯(lián)盟——需要更長時間才能準確定義。因此，如今大部分投資必然來自國家決策者。

從某種程度上說，這意味著應由國家預算融資的現(xiàn)有基礎設施項目可以由歐洲投行融資。通過移除一些國民預算負擔，當前的公共投資下降之勢可以扭轉。

法國也可以利用一些新資源進行預算整合而不采取順周期削減。法國可以通過遵守財政規(guī)則獲得援手，作為交換，實施必要的嚴肅的結構改革。意大利也是如此，歐洲投行融資的債券將提供急需的增長刺激而不增加政府負擔。在德國，釋放的資源可用于加快現(xiàn)有投資項目，同時仍能滿足其正零承諾。

類似的安排也可以在其他歐元區(qū)國家實行。為了防止資金濫用，歐盟委員會應該審核所有國家投資項目。更廣泛地說，該計劃將成為邁向建立歐元區(qū)所夢想的財政聯(lián)盟的重要一步。如果實現(xiàn)它的好處更加顯而易見，這一目標也能更快達到。

（作者為布魯塞爾經濟智庫Buregel主任）