歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)：不平坦的復(fù)蘇之路

賀力平

2014：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之光乍現(xiàn)

2014年年初到年中，前些年遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國都傳來了快速復(fù)蘇的好消息。愛爾蘭和葡萄牙提前結(jié)束了救援計劃，重返國際金融市場，所發(fā)行政府債券的利率已達(dá)到歐元區(qū)平均水平，不再被國際資本市場認(rèn)為具有高風(fēng)險溢價。即使是遭受危機(jī)最嚴(yán)重的希臘，在2014年也已見經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之光。希臘經(jīng)濟(jì)不僅停止了下滑，而且開始了增長，其國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率在2014年預(yù)計達(dá)到歐元區(qū)平均水平（0.8%），并在2015年顯著超過歐元區(qū)水平（2.8%對1.1%）。

這些債務(wù)危機(jī)國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都經(jīng)歷了對外收支平衡的調(diào)整。在危機(jī)爆發(fā)前，這些經(jīng)濟(jì)體不僅有嚴(yán)重的國內(nèi)失衡（財政逆差和公共部門巨額債務(wù)），而且也有突出的對外失衡（經(jīng)常賬戶逆差）。債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來，隨著國內(nèi)需求縮減，進(jìn)口額大幅度下降，貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差開始減少。與世界上遭受危機(jī)沖擊的其他許多國家不一樣的是，遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體缺少貨幣擴(kuò)張能力，因此隨著國內(nèi)需求縮減只能眼睜睜地看著通貨緊縮（物價下跌）的發(fā)生。而隨著物價下降和一定程度上的勞動成本下降，這些經(jīng)濟(jì)體出口部門的國際競爭力得到一定的補(bǔ)償和增強(qiáng)。因此，自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，上述經(jīng)濟(jì)體的出口部門很快開始增長，并成為推動本國對外收支平衡不斷改善的有力因素。到2014年，希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙等多個遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體都已轉(zhuǎn)為經(jīng)常賬戶順差國。

盡管歐元區(qū)內(nèi)的債務(wù)危機(jī)國不同程度上都出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，但歐元區(qū)作為一個整體，卻在2014年年中以來發(fā)生了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的一定逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)掉頭下滑局面。歐元區(qū)內(nèi)的幾個大型經(jīng)濟(jì)體，德國、法國和意大利，分別出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭顯著減弱的情況。德國經(jīng)濟(jì)增長率在2014年第一季度超過了2%（2.3%），但在第三季度降低到1.2%，降幅超過2個百分點。法國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭在年初時本來已經(jīng)很微弱，之后進(jìn)一步弱化了。第三季度增長率僅為0.4%，事實上到了停滯的邊緣。意大利從年初到最近則一直處于衰退陰影中，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為負(fù)的0.5%。

歐元區(qū)內(nèi)這幾個大型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢分別受到了若干國內(nèi)因素和外部因素的不利影響。德國的內(nèi)需雖然基本上保持了相對穩(wěn)定的溫和增長，但其外部需求則在2014年年初以來數(shù)次遭遇挫折。烏克蘭、俄羅斯以及整個東歐政治經(jīng)濟(jì)形勢在2014年的轉(zhuǎn)變對德國經(jīng)濟(jì)的影響最為突出。經(jīng)濟(jì)制裁對俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)十分巨大，但同時反過來也對包括德國在內(nèi)的歐洲經(jīng)濟(jì)形成了不利的反饋效應(yīng)。此外，世界范圍內(nèi)新興市場經(jīng)濟(jì)體的減速也對德國經(jīng)濟(jì)增長帶來了不利影響。

在法國，兩年前上臺的奧朗德總統(tǒng)實施具有明顯中左傾向的經(jīng)濟(jì)政策，這雖然在一定程度上有助于緩和國內(nèi)社會矛盾，但在經(jīng)濟(jì)上卻給國內(nèi)需求增加了一些不確定的因素。法國國內(nèi)需求增長幾乎一直處于疲軟狀態(tài)中。南歐地區(qū)低速經(jīng)濟(jì)增長和通貨緊縮傳遞給法國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)似乎顯著大于對歐洲其他大型經(jīng)濟(jì)體。相比于德國，法國經(jīng)濟(jì)中感受到較多的通貨緊縮及其不利效應(yīng)。

意大利在幾年前幸運地躲過了一場嚴(yán)重主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但其金融體系（尤其是銀行體系）的調(diào)整和整頓進(jìn)程一直不夠順利。歐盟范圍內(nèi)2014年加大了對區(qū)內(nèi)大型銀行的壓力測試，意大利銀行機(jī)構(gòu)屬于被發(fā)現(xiàn)問題最多者。意大利第三大銀行、同時也被認(rèn)為是歐洲最古老的銀行（Monte dei Paschi di Siena）由于經(jīng)營業(yè)績問題被迫于2014年11月掛牌出售。意大利銀行體系中的諸多問題及其脆弱性將繼續(xù)在一定程度上妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

在整個歐盟范圍內(nèi)，自2011年部分成員國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)并開始退出寬松財政政策以來，各國的財政緊縮調(diào)整一直不停地在進(jìn)行。這種調(diào)整，首先出現(xiàn)在遭受債務(wù)危機(jī)直接沖擊的幾個成員國。未直接遭受債務(wù)危機(jī)的各國事實上也在不同程度上進(jìn)行財政收縮。2014年，歐元區(qū)各成員國財政赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率平均水平為2.5%，好于2013年的3%，表明大多數(shù)成員國都在努力調(diào)整財政緊縮。但是，目前仍有多個重要經(jīng)濟(jì)體尚未達(dá)到調(diào)整要求。財政赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，目前法國為4.4%，西班牙為5.7%，意大利為3%，英國為5.1%（英國不在歐元區(qū)內(nèi)，也沒有參加歐盟的“財政同盟”;盡管如此，英國仍為歐盟成員國，在一定程度上也接受歐盟財政調(diào)整目標(biāo)道義上的約束）。這些經(jīng)濟(jì)體為滿足減少財政赤字的要求，將被迫繼續(xù)減削一些公共支出，并采取一些增加稅收的措施。預(yù)計許多歐元區(qū)成員國2015年將在一定程度上繼續(xù)沿襲偏緊的財政政策。

2015：復(fù)蘇將會繼續(xù)，但道路仍將是不平坦的

展望2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會繼續(xù)，但復(fù)蘇道路仍將是不平坦的。如前指出，偏緊的財政政策是一個不利的內(nèi)部政策性因素，而這個因素短期內(nèi)難以改變。受到2013年通過的歐盟財政聯(lián)盟的約束，成員國在財政政策上的自由度已經(jīng)減少了。那些當(dāng)下財政赤字超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%以及累積的公共部門債務(wù)超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%的成員國必須繼續(xù)進(jìn)行緊縮性的調(diào)整。同時，遭受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的各國也必須繼續(xù)整頓財政，促使各項財政和債務(wù)指標(biāo)逐漸滿足當(dāng)初訂立救援計劃時的要求。

歐盟委員會新任主席容克提出了一項龐大的投資計劃，即在未來兩年內(nèi)募集并投資多達(dá)3000億歐元的資金，并將主要投資于歐洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這筆巨額資金顯然不能由那些尚處于赤字狀態(tài)的成員國來分擔(dān)，而將主要通過國際債券市場來籌措。這的確是歐盟和歐元區(qū)的一個壯舉，但其效果顯現(xiàn)尚需時日。按計劃，歐盟將組建一個“歐洲戰(zhàn)略投資基金”（European Fund for Strategic Investment ，簡稱EFSI），并以此為平臺展開籌措和分配資金的業(yè)務(wù)。為促使這個機(jī)構(gòu)有效運作，不僅要開展許多有關(guān)法律條文的訂立和調(diào)整，也涉及如何將公共資金與來自私人資本市場的資金結(jié)合起來。在2015年下半年之前，這個投資計劃的效應(yīng)顯然難見端倪。

同時，在歐元區(qū)內(nèi)部還將繼續(xù)存在通貨緊縮的陰影及其不利影響。2014年11月歐元區(qū)總體CPI上漲率僅為0.3%，在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中為最低者（甚至低于日本）。這種情況是前些年債務(wù)危機(jī)的一個后續(xù)結(jié)果，也是目前歐元區(qū)內(nèi)所存在的高失業(yè)率的一個伴隨物。低通脹與高失業(yè)的結(jié)合是阻礙內(nèi)部需求增長的嚴(yán)重問題。在這個背景下，歐元區(qū)的非常規(guī)性的寬松貨幣政策毫無疑問將會繼續(xù)下去。美聯(lián)儲的寬松貨幣政策（QE）實行了近五年（2008年底到2014第三季度），歐洲中央銀行的量寬政策才實施三年左右時間（從2011年底開始實施成員國政府債券購買計劃算起）。在可見的未來，歐央行的基本政策立場預(yù)計會保持不變。

既然歐央行會繼續(xù)實行寬松貨幣政策，而美聯(lián)儲已開始退出量寬政策并在2015年隨時有可能提高利率，這種政策差別將有可能給國際金融市場走勢帶來重要影響。歐元對美元匯率在2014年已經(jīng)有一定波動，即歐元對美元出現(xiàn)一定幅度的貶值。這種情況很可能在2015年繼續(xù)重演。在歐洲經(jīng)濟(jì)走勢相對北美的落差加大的背景下，歐元之所以尚未嚴(yán)重貶值，在一定程度上得益于大量國際資金從周邊地區(qū)因各種因素流入了歐元區(qū)。但在2015年，這種格局是否會保持不變或在多大程度上發(fā)生變動，尤為值得關(guān)注。

對歐元區(qū)當(dāng)局來說，雖然值得感到寬慰的事情目前并不多，但其中肯定有一件是歐元區(qū)的繼續(xù)擴(kuò)大。2014年1月1日，歐元區(qū)接納了其第18個成員國拉脫維亞，并在2015年1月1日吸收其第19個成員國立陶宛。至此，波羅的海三個小國都成為歐元區(qū)成員。事實上，歐元的實際使用范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐元區(qū)。許多未加入歐元區(qū)的北歐和東歐國家都采用了歐元聯(lián)系匯率，即將本國貨幣與歐元相掛鉤。在北非和西亞地區(qū)，許多企業(yè)和居民都使用和貯藏歐元。因此，歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元走勢的國際影響（包括政治層面和經(jīng)濟(jì)層面的影響）十分巨大，并還會繼續(xù)擴(kuò)大。

（作者為北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、國際金融研究所所長）