石油價格下跌及各國應(yīng)對

李興偉

近期石油價格持續(xù)下跌給疲弱的世界經(jīng)濟帶來了希望與不安。盡管有諸如沙特與美國頁巖氣之間的競爭、美國大量出口石油打壓俄羅斯經(jīng)濟等因素導(dǎo)致的說法，但根本原因應(yīng)該是全球經(jīng)濟發(fā)展進入低速階段的一種石油價格回歸。石油具有大宗商品、戰(zhàn)略物資和石油貨幣等多重屬性，而不同主體（石油供需方）對于石油價格下跌的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑不同，相應(yīng)的應(yīng)對策略也不同。

三大標志——石油價格下跌并非偶然

石油價格持續(xù)下跌是全球經(jīng)濟發(fā)展進入低速階段的重要標志之一。當(dāng)下判斷世界經(jīng)濟冷暖有一個簡易標準，就是“看兩頭，把住中間”：所謂兩頭分別指中國——世界第一生產(chǎn)制造、美國——世界第一消費大國，而中間就是指食品、石油、金屬等19種大宗商品價格波動及流向。具體來說，有下面三個判斷依據(jù)。

首先，美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍存較大不確定性。目前唯一能有力證明美國經(jīng)濟復(fù)蘇的證據(jù)是美國商務(wù)部報告，振奮人心的指標主要有核心銷售額環(huán)比增長、美國房地產(chǎn)市場在回暖、以及失業(yè)率在下降。但是，應(yīng)看到美國經(jīng)濟復(fù)蘇背后的內(nèi)憂外患：一方面油價下跌帶來的諸如需求萎縮的負面影響和房地產(chǎn)下滑巨大慣性的拖累，另一方面，美聯(lián)儲量化寬松（QE）政策已經(jīng)走到尾聲、中國國際需求放緩、歐洲和日本等主要經(jīng)濟體整體不振帶來蝴蝶效應(yīng)。所以，美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然在路上，任重而道遠。特別是輪番的量化寬松似乎只是在向資本市場“注水”，這讓持有大量企業(yè)股份和金融資產(chǎn)的富人階層們收益頗豐，但急需刺激的實體經(jīng)濟似乎沒有得到“輸血”。 正如美國知名博客類財經(jīng)網(wǎng)站zerohedge的觀點——美國高收入人群和低收入人群之間的“信心缺口”從來沒有拉大到現(xiàn)如今的水準。這句話是對美國經(jīng)濟復(fù)蘇不確定性的最生動詮釋。

其次，國際大宗商品十年盛宴宣告結(jié)束。2014年以來，包括食品、能源、金屬等19種大宗商品在內(nèi)的CRB（美國商品調(diào)查局）指數(shù)（TR/CC-CRB Index）已經(jīng)從6月底的310點左右降到12月的250點邊緣，降幅近20%。隨著油價持續(xù)暴跌，這種趨勢更有加速跡象。

最后，中國經(jīng)濟步入新常態(tài)。中國高層已經(jīng)釋放明確信號，經(jīng)濟綱領(lǐng)集中體現(xiàn)為不大規(guī)模財政刺激、去金融杠桿和調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，允許經(jīng)濟在一個更低的增速水平（如7%左右）上更加注重增長質(zhì)量的運行。新常態(tài)下中國對石油的需求難以出現(xiàn)持續(xù)明顯增加的趨勢。

基于上述分析，本輪石油價格下跌主要原因是世界經(jīng)濟發(fā)展進入低速階段的一種自然反映。

四個維度——石油價格下跌的風(fēng)險傳導(dǎo)

石油價格持續(xù)下跌將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。石油具有大宗商品、戰(zhàn)略物資和石油貨幣等多重屬性，石油價格持續(xù)下跌的風(fēng)險傳導(dǎo)也是異常復(fù)雜。

首先，從石油生產(chǎn)來看，價格下跌并不能帶來石油產(chǎn)出的下降。不同的主要產(chǎn)油國家對石油產(chǎn)出調(diào)節(jié)態(tài)度不同。美國受益于頁巖油氣技術(shù)的發(fā)展，原油產(chǎn)量持續(xù)上升;而傳統(tǒng)原油生產(chǎn)國如沙特、俄羅斯等國家擔(dān)心降產(chǎn)將失去原有市場份額，因此選擇降價維持產(chǎn)量;OPEC拒絕減產(chǎn)，也可看做是對美國頁巖油業(yè)的某種回擊。可見，盡管石油價格持續(xù)下跌，但減產(chǎn)不是OPEC的首選，接下來石油生產(chǎn)國仍主要面臨著減產(chǎn)與市場份額之間的時間與空間的取舍。

其次，從石油需求來看，價格下跌不能有效增加當(dāng)前市場對原油的需求。日本由于人口老齡化和石油替代性產(chǎn)品上升導(dǎo)致長期需求下降，歐元區(qū)和中國這兩個原油主要需求方經(jīng)濟基本面仍疲弱，導(dǎo)致兩大經(jīng)濟體對原油需求短期難以出現(xiàn)大幅上升等。國際能源署（IEA）不久前將2014年全球石油需求預(yù)估從每日9155萬桶下調(diào)至9147萬桶，將2015年全球石油需求預(yù)估從每日9289萬桶下調(diào)至9271萬桶?？梢?，石油價格下跌并不能刺激市場對原油的需求增長。相反，一旦石油價格繼續(xù)波動甚至暴漲暴跌將會給全球經(jīng)濟帶來致命打擊。

再次，從石油貨幣角度看，將導(dǎo)致部分產(chǎn)油國金融動蕩。這里的石油貨幣主要指新興市場的石油出口國諸如俄羅斯、墨西哥、委內(nèi)瑞拉、巴西、尼日尼亞等國的貨幣。對于一個新興市場的石油出口國來說，將本國的貨幣釘住一個發(fā)達市場石油進口國的貨幣（通常是美元或者歐元），是一個多年來行之有效也非常明智的做法。釘住匯率制比較容易維持，而且可以給經(jīng)濟帶來豐厚的鑄幣收益。過去十年來，石油貨幣國家石油出口占出口收入絕大部分比例且順差持續(xù)擴大。如果一直趨于升值，則會損害各國出口領(lǐng)域的競爭力。但石油貨幣國家的央行可以將本國的貨幣釘住一個發(fā)達市場石油進口國的貨幣，能夠不限數(shù)量地印刷貨幣，總是能夠避免本國的貨幣升值。現(xiàn)在，隨著油價瘋狂下跌，石油貨幣要想釘住匯率，正在變得日益困難?？梢?，石油貨幣國家的央行在外匯儲備很有限的情況下，如果試圖維持石油貨幣的釘住匯率制，很可能會發(fā)現(xiàn)自己成為了投機性熱錢的套利目標。

最后，從產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)機制來看，石油價格下跌將帶來輸入性通縮風(fēng)險。一方面，從橫向傳導(dǎo)看，油價持續(xù)下跌會通過替代效應(yīng)向其他能源和糧食等大宗商品價格傳導(dǎo)。例如，中國食品消費比重較高，油價對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響比發(fā)達國家更加重要。石油進入價格下降通道，會導(dǎo)致下游大宗商品購買者的壓縮采購規(guī)模、推遲采購等行為。此外，價格下降還會使客戶的違約率提高。石油價格持續(xù)下跌對制造業(yè)并不是特別好的事。從良性角度來看，制造業(yè)企業(yè)希望自己的成本緩慢上升，產(chǎn)品價格也能緩慢上升，這樣利潤的調(diào)節(jié)等會容易些。在價格水平整體快速下移的過程中，只有那些定價能力強、有需求剛性的行業(yè)存在擴大利潤率的機會。

比如，中國的很多制造業(yè)都是買來原料加工后再售出成品。油價下跌之后，產(chǎn)品價格也會下降，而且需要先消耗高價庫存，受益的可能就是成本下降價格下調(diào)之前一段很短時間。此外，很多企業(yè)的收入按毛利率定價，毛利會隨著價格下降而下降?？梢?，疲弱的經(jīng)濟增長加上低迷的大宗商品價格，引起的輸入型通縮還將持續(xù)惡化。

另一方面，從縱向傳導(dǎo)機制看，石油價格下跌給主要需求國能源要素價格改革帶來了契機。油價下降會使公共運輸、機械、施工車輛等用油成本下降，會使整個化工業(yè)、制造業(yè)都受益;因油氣聯(lián)動，油價下降也可能動搖天然氣價格，繼而使得石油下游企業(yè)、以天然氣為燃料的一些工業(yè)企業(yè)受益。油價下降最直觀的體現(xiàn)是給需求國帶來了短期紅利。例如，中國每年進口原油量約3億噸，3億噸就是21億桶，一桶價格降50美元，即中國每年進口原油少支出1050億美元。這1050億美元紅利一部分以提高消費稅的形式進入到國家財政里面，一部分進入到普通消費者口袋里，還有一大部分是進入到整個工業(yè)、制造業(yè)里等。

此外，油價持續(xù)下跌還將改變能源企業(yè)預(yù)期以及投資行為。對石油開采企業(yè)來說，油價下跌中受損的一方將縮小生產(chǎn)規(guī)模;在頁巖氣開采領(lǐng)域，投資者將承擔(dān)更大的短期風(fēng)險等?？梢?，石油價格下跌引起的產(chǎn)業(yè)替代風(fēng)險也在蓄積。

六類工具——各國應(yīng)對油價下跌策略

上面四個維度的分析為我們提供了石油價格下跌產(chǎn)生的風(fēng)險傳導(dǎo)線索。進一步說，主要體現(xiàn)為：對石油產(chǎn)出國，主要面臨著減產(chǎn)與市場份額之間的時間與空間取舍;對石油進口國，石油價格短期下跌有利于緩解經(jīng)濟疲弱態(tài)勢，但更要注意預(yù)防石油價格大起大落的波動風(fēng)險;從石油貨幣風(fēng)險來看，既要加快收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，又要特別注意短期熱錢進出的波動風(fēng)險;應(yīng)對由油價下跌帶來的輸入通縮和產(chǎn)業(yè)替代風(fēng)險，更是石油需求國一項艱巨而復(fù)雜的長期任務(wù)。梳理國內(nèi)外已有應(yīng)對國際油價持續(xù)下跌的政策工具和措施來看，主要有貨幣手段、財稅手段、調(diào)節(jié)產(chǎn)能和價格手段、現(xiàn)貨和期貨貿(mào)易、新能源產(chǎn)業(yè)扶持及國際石油協(xié)商機制等六大主要工具。

由上面表格看出，在這次石油價格下跌沖擊下，各國應(yīng)對策略有如下幾個特征：

1.對于石油輸出國來說，出于保護市場份額的考慮，以沙特為代表的OPEC短期內(nèi)不愿意限產(chǎn)，美國原油出口持續(xù)增加。未來，如原油價格持續(xù)下跌，將對美國國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)業(yè)形成威脅，美國可能會采取政策調(diào)整，而以沙特為代表的OPEC則會考慮接受限產(chǎn)保價建議。

2.對石油貨幣國家來說，這次諸如俄羅斯、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等遭受巨大匯率波動沖擊，盡管投入巨量外匯進行主動干預(yù)，但基本都以失敗告終。未來，如原油價格持續(xù)下跌，這些石油貨幣國家可能會放棄匯率干預(yù)，更多采用貨幣互換方式度過艱難時期。

3.對于石油進口國來說，如中國、日本、歐盟國家等短期享受了價格下跌帶來的紅利，紛紛加大了石油現(xiàn)貨購買力度，但也形成了輸入性通縮和產(chǎn)業(yè)替代的潛在風(fēng)險。特別是中國，綜合使用了財稅、貨幣、新能源扶持、加大戰(zhàn)略儲備等手段積極應(yīng)對石油價格下跌風(fēng)險。未來，預(yù)計在加大石油戰(zhàn)略儲備、加快新能源投入、加大頁巖氣開采等方面，中國還會有大量舉措實施。

4.對于石油國際協(xié)商機制來說，這次OPEC會議無果而終充分暴露了世界石油協(xié)商機制的脆弱和發(fā)展滯后。預(yù)計，隨著石油需求國談判地位和定價地位的提升，未來會出現(xiàn)包括石油產(chǎn)出國和輸入國及相關(guān)機構(gòu)共同組成的新型世界石油協(xié)商機制，共同致力于重新搭建國際原油價格與產(chǎn)量協(xié)商機制、防止石油價格波動、開發(fā)新的石油來源、發(fā)展替代能源等國際合作形式。

總之，石油短期下跌給疲弱的世界經(jīng)濟注入希望，但世界各國更應(yīng)未雨綢繆，攜手共同預(yù)防石油價格大起大落對疲弱經(jīng)濟的巨大沖擊。進一步來說，石油輸出國家應(yīng)更加注重“壓量保價”，保持石油價格和產(chǎn)量不出現(xiàn)大的波動是符合世界經(jīng)濟復(fù)蘇的整體利益的;石油貨幣國家要加快“開源節(jié)流”，早日放棄對匯率的干預(yù)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型;石油輸入國家應(yīng)更加注重“深挖洞，廣積糧”，實行適度寬松貨幣政策防范通縮，加大石油儲備，加快新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。

（作者單位為北京市科學(xué)技術(shù)研究院研究室）