A鋼鐵股份公司治理特征與績(jī)效的關(guān)系研究*

劉麗++王雪超++劉丹

【摘 要】 公司治理結(jié)構(gòu)特征與公司績(jī)效的關(guān)系是判定公司治理效率的主要方法。文章使用因子分析的方法對(duì)A鋼鐵股份公司進(jìn)行了績(jī)效評(píng)價(jià)，確定了抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力三個(gè)績(jī)效指標(biāo);通過多元回歸分析法，分別以績(jī)效指標(biāo)為因變量，公司治理特征指標(biāo)為自變量的回歸模型進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明：公司治理特征僅對(duì)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有較好的解釋意義，而對(duì)于發(fā)展能力和盈利能力沒有顯著的影響，同時(shí)提高股權(quán)集中度、股東大會(huì)出席率和董事會(huì)持股比例可以明顯增加公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而監(jiān)事會(huì)持股比例與該指標(biāo)成反比。

【關(guān)鍵詞】 鋼鐵公司; 公司治理特征; 公司績(jī)效; 關(guān)系研究

中圖分類號(hào)：F272.5;F270.3 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）01-0065-04

一、問題的提出

公司治理結(jié)構(gòu)是否影響公司績(jī)效，如何影響公司績(jī)效一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。研究表明，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制和激勵(lì)的實(shí)施有著一定的影響（徐二明、王智慧，2000）。但由于受研究方法、數(shù)據(jù)來源、行業(yè)特征和企業(yè)歷史等不同因素的影響，導(dǎo)致在這個(gè)問題上的研究結(jié)論也不盡相同，筆者認(rèn)為，由于不同的企業(yè)具有不同的發(fā)展軌跡，具有不同的治理特征和行業(yè)特性，所以，只要在數(shù)據(jù)可獲得的情況下，可以嘗試就單個(gè)企業(yè)研究其治理特征與績(jī)效的關(guān)系，這樣會(huì)使研究更具有實(shí)際意義。

鋼鐵行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響。2012年筆者開始進(jìn)行“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”，A鋼鐵股份有限公司，作為新中國(guó)第一個(gè)恢復(fù)建設(shè)的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)和最早建成的鋼鐵生產(chǎn)基地，對(duì)其治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系研究必然具有一般的代表意義。本文在借鑒公司治理效率與績(jī)效相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)A鋼鐵股份公司治理特征和公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，選取了2003—2012近十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)治理指標(biāo)，運(yùn)用了因子分析計(jì)算出公司績(jī)效得分，再與選取的公司治理指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，以期能夠客觀科學(xué)地分析公司治理結(jié)構(gòu)特征與績(jī)效的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，隨著對(duì)公司治理問題研究的逐漸深入，出現(xiàn)了研究視角多元化，研究方法數(shù)量化，研究?jī)?nèi)容細(xì)分化等趨勢(shì)，其中關(guān)于公司治理特征與績(jī)效關(guān)系研究的文獻(xiàn)也不斷增多。Lin Zhang（2011）指出國(guó)有上市公司所固有的體制性壁壘影響了風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的效率，影響了股權(quán)流動(dòng)性，進(jìn)而建議國(guó)有上市公司在進(jìn)行公司治理改革的時(shí)候，應(yīng)該更多地關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)效率等問題。Lin Guo等（2013）從公司治理特征的視角解釋了A股和H股出現(xiàn)價(jià)格差異的原因，發(fā)現(xiàn)在控股股東和公司內(nèi)部人對(duì)公司財(cái)富具有較大的或潛在的索取權(quán)時(shí)，A股具有更高的溢出價(jià)格;同時(shí)在將預(yù)期報(bào)酬、關(guān)聯(lián)交易度、股權(quán)流動(dòng)性等作為控制變量來進(jìn)行分析時(shí)，A股價(jià)格的溢出效應(yīng)更為明顯。該研究結(jié)論進(jìn)一步驗(yàn)證了公司治理對(duì)于公司績(jī)效的影響。Chih-Wei Peng，Mei-Ling Yang（2013）獲取了臺(tái)灣上市公司1996—2006年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，以污染數(shù)據(jù)作為測(cè)量公司社會(huì)績(jī)效的變量，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為測(cè)量公司財(cái)務(wù)績(jī)效的變量，分析了股權(quán)集中度對(duì)于公司社會(huì)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，結(jié)果表明控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離會(huì)對(duì)社會(huì)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。Chii-Shyan Kuo等（2013）搜集了1999—2004年臺(tái)灣986家非財(cái)務(wù)公司高管層的觀察數(shù)據(jù)，用以研究強(qiáng)制收益信息披露制度對(duì)于CEO股權(quán)紅利和企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在新的披露制度實(shí)施之后，大部分企業(yè)降低了原有的股票紅利水平，從而導(dǎo)致高管層的股票收益相應(yīng)減少，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)自2002年以來，給予高管較高水平股票分紅的企業(yè)，其每股收益呈下降趨勢(shì)，該結(jié)果表明高透明度的收益披露制度使得董事會(huì)在薪酬方案等方面能夠作出更加科學(xué)的決策，進(jìn)而強(qiáng)化了高管人員和股東的利益聯(lián)盟。向朝進(jìn)、謝明（2003）指出，公司價(jià)值成長(zhǎng)能力與公司的股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與獨(dú)立董事占董事會(huì)規(guī)模的比例正相關(guān)。高明華、楊靜（2002）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和凈資產(chǎn)收益率之間相關(guān)關(guān)系不顯著;第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)。蔡月鋒（2006）通過對(duì)38家中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究，指出適當(dāng)分散股權(quán)，形成大股東之間的制衡機(jī)制和加強(qiáng)外部治理有助于提高公司績(jī)效;提高管理者持股比例和報(bào)酬水平能夠提高公司績(jī)效;公司董事會(huì)的規(guī)模與公司績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;而獨(dú)立董事對(duì)公司治理績(jī)效影響不顯著。張立達(dá)、徐向藝（2008）認(rèn)為：國(guó)有股比重高的上市公司第一大股東為國(guó)有股有助于公司績(jī)效的提高，國(guó)有股比重低的上市公司第一大股東為法人股有助于公司治理效率。于東智（2001）研究指出股權(quán)集中程度與公司績(jī)效成倒U關(guān)系，股權(quán)的適度集中能有效提高公司效率;國(guó)家股東對(duì)管理層的控制和激勵(lì)不明顯，與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。而關(guān)于董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司治理效率的研究則主要集中在董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職狀態(tài)等。公司治理中監(jiān)事會(huì)監(jiān)事職能的有效發(fā)揮能給企業(yè)績(jī)效帶來不一樣的結(jié)果。李維安、王世權(quán)（2005）指出我國(guó)目前監(jiān)事會(huì)的治理效率，公用事業(yè)要好于其他行業(yè)，而工業(yè)企業(yè)監(jiān)事會(huì)治理績(jī)效則最差。周娜、付晨潔（2014）研究發(fā)現(xiàn)高管變更與企業(yè)績(jī)效之間存在一定的相關(guān)性，并以TCL集團(tuán)為例進(jìn)行了實(shí)證分析。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法和工具

本文采用因子分析法評(píng)價(jià)公司績(jī)效。在分析公司治理特征與公司績(jī)效關(guān)系時(shí)，選用了回歸分析和相關(guān)分析兩種方法。統(tǒng)計(jì)分析和數(shù)據(jù)處理工具為Excel 2007和SPSS 16.0。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于A鋼鐵股份公司在我國(guó)鋼鐵行業(yè)中的重要地位及其對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，本文選擇其作為研究樣本，通過色諾芬數(shù)據(jù)庫獲取了從2003到2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，缺失數(shù)據(jù)通過查詢年度報(bào)告、新浪財(cái)經(jīng)和巨潮數(shù)據(jù)庫等手工獲得。

（三）指標(biāo)選取

1.公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

公司績(jī)效評(píng)價(jià)的方法很多，學(xué)者也做了很多研究，如卜洪運(yùn)、張艷鳳（2014）針對(duì)鋼鐵行業(yè)的特質(zhì)，構(gòu)建了包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的多級(jí)評(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用粗糙集理論對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)化，最終得出評(píng)價(jià)結(jié)果。通過文獻(xiàn)研究，筆者選擇因子分析作為評(píng)價(jià)公司績(jī)效的基本方法。借助因子分析模型，通過尋找出一組數(shù)目較少、相互獨(dú)立的公共因子來代替相對(duì)較多和互相關(guān)聯(lián)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，可以對(duì)公司績(jī)效狀況進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。

本文選取了A鋼鐵股份2003—2012年度流動(dòng)比例、速動(dòng)比例、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其綜合績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，采用因子分析法計(jì)算出因子得分。其中流動(dòng)比例、速動(dòng)比例反映的是公司抗風(fēng)性能力，指標(biāo)值越高，說明其償債能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也就越強(qiáng);每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，為支撐股票市場(chǎng)價(jià)格的重要基礎(chǔ)，每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來因素影響的能力越強(qiáng);基本每股收益是本期凈利潤(rùn)與本期發(fā)行在外的普通股總數(shù)的比值，它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，反映的是公司的盈利能力;凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平及公司自有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了公司的成長(zhǎng)能力和獲利能力。

2.公司治理特征指標(biāo)的選取

股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)構(gòu)成了公司治理的主要結(jié)構(gòu)，所以，筆者從這三個(gè)方面選擇了24個(gè)指標(biāo)來反映公司治理特征。在計(jì)算出公司績(jī)效得分后，將24個(gè)公司治理特征指標(biāo)與公司績(jī)效得分使用逐步剔除法進(jìn)行相關(guān)分析和多元回歸，最終有6個(gè)指標(biāo)通過檢驗(yàn)，它們分別是監(jiān)事會(huì)持股比例、年度股東大會(huì)出席率、金額最高的前三名董事報(bào)酬總額（簡(jiǎn)稱TOP3董事報(bào)酬，下同）、CR5、CR10、董事會(huì)持股比例。其中CR5（X1）和CR10（X2）分別表示企業(yè)前五大股東和前十大股東的持股比例，它反映了企業(yè)股權(quán)的集中度;股東大會(huì)出席率（X3）反映股東會(huì)議治理特征;反映董事會(huì)治理特征的指標(biāo)有金額最高的前三名董事的報(bào)酬總額（X4）和董事會(huì)持股比例（X5）;監(jiān)事會(huì)治理特征選取年度內(nèi)監(jiān)事會(huì)持股比例（X6）。

四、實(shí)證分析過程及其結(jié)果

（一）因子分析過程

第一，為了消除所選變量由于不同量綱和變異程度對(duì)分析結(jié)果帶來的不良影響，筆者使用離差標(biāo)準(zhǔn)化方法對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

第二，進(jìn)行巴特利球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。從輸出結(jié)果獲知巴特利球形檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為116.514，比較大，且其相伴概率0.000，小于顯著性水平0.05，KMO值為0.646，大于0.6，兩種檢驗(yàn)結(jié)果均表明適合作因子分析。

第三，為了簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)，更好地解釋因子，選用了基于主成分模型的主成分法抽取特征值大于1的因子;選擇方差極大法對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。對(duì)于樣本的缺失值，選擇用平均值代替該缺失值。從輸出結(jié)果可見，共同度均在0.7以上，特征根大于1的三個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率分別為37.383%、18.866%和17.920%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為74.169%。

第四，對(duì)因子進(jìn)行命名。由因子得分矩陣的輸出結(jié)果可以看出，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率和每股凈資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)較大，這三個(gè)指標(biāo)都從一定程度上反映了企業(yè)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，故將其命名為抗風(fēng)險(xiǎn)能力，記為Y1;凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)較大，這兩個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的發(fā)展能力，故命名為發(fā)展能力因子，記為Y2;基本每股收益和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率相關(guān)性較大，反映了企業(yè)的盈利能力，故命名為盈利能力因子，記為Y3。在此基礎(chǔ)上計(jì)算出因子得分，即樣本公司統(tǒng)計(jì)年度內(nèi)抗風(fēng)性能力、發(fā)展能力和盈利能力的具體表現(xiàn)，為研究公司治理特征與績(jī)效的關(guān)系做數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

（二）多元回歸過程分析

根據(jù)研究設(shè)計(jì)，分別將三個(gè)公共因子Y1、Y2和Y3作為因變量，將治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量，構(gòu)建回歸方程如下，并使用SPSS 16.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)對(duì)多元回歸分析，自變量篩選方法為強(qiáng)行進(jìn)入法，回歸模型置信度為95%。

Yi=？墜0+？墜1X1i+？墜2X2i+？墜3X3i+？墜4X4i+？墜5X5i+？墜6X6i+？滋i

其中i=1，2，3。

由軟件輸出結(jié)果可知：

第一，在與Y1構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.000<0.05，F(xiàn)值為62.44，表明通過了F檢驗(yàn)，DW值小于2，表明選取指標(biāo)不存在一階自相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.959，判定系數(shù)為0.919，調(diào)整的判斷系數(shù)為0.904，說明該回歸模型效果良好，選取的治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)，對(duì)樣本企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義。對(duì)該方程的回歸系數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)TOP3董事報(bào)酬總額（X4）的伴隨概率為0.474，大于0.05，沒有通過T檢驗(yàn)，說明該回歸系數(shù)與零無顯著差異，該自變量與因變量之間不存在顯著的線性關(guān)系，它的變動(dòng)也無法較好地解釋因變量的變動(dòng)，故將其剔除回歸方程。因此，可以寫出公司治理特征與公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的回歸方程如下：

Y1=-6.448-49.811X1+50.841X2+3.01X3+9 981.846X5-

23 521.486X6+？滋

第二，在與Y2構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.462>0.05，未通過F檢驗(yàn)，同時(shí)相關(guān)系數(shù)為0.387，判定系數(shù)為0.150，調(diào)整的判斷系數(shù)為負(fù)數(shù)，說明該回歸方程無意義，進(jìn)而說明公司治理對(duì)于樣本公司的發(fā)展能力沒有影響。

第三，在與Y3構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.006<0.05，雖然通過了F檢驗(yàn)，但相關(guān)系數(shù)為0.636，判定系數(shù)為0.405，調(diào)整的判斷系數(shù)為0.296，都比較低，說明該回歸方程效果較差，即公司治理對(duì)于樣本公司的盈利能力也沒有顯著影響。

五、結(jié)論與啟示

本文對(duì)A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個(gè)因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績(jī)效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對(duì)績(jī)效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個(gè)回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個(gè)方程一個(gè)未通過F檢驗(yàn)，一個(gè)通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)公司績(jī)效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對(duì)不是A鋼鐵公司的個(gè)別現(xiàn)象，其實(shí)整個(gè)鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，但這些增長(zhǎng)幾乎都是市場(chǎng)擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對(duì)政策和市場(chǎng)比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場(chǎng)效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績(jī)效的三個(gè)方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個(gè)公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會(huì)出席率共同反映股東會(huì)的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會(huì)出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會(huì)持股比例反映的是董事會(huì)治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)提升近10 000個(gè)單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會(huì)持股比例反映的是監(jiān)事會(huì)的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會(huì)持股比例的增加，將會(huì)更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對(duì)A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績(jī)效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績(jī)效更多地取決于市場(chǎng)和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場(chǎng)和技術(shù)，將會(huì)適得其反，甚至?xí)档凸究?jī)效;另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會(huì)的出席率和董事會(huì)的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會(huì)的持股比例或取消監(jiān)事會(huì)持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績(jī)效。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 徐二明，王智慧.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效的相關(guān)性研究[J]. 南開管理評(píng)論，2000（4）：4-14.

[2] Lin ? Zhang. ? Corporate ? governance ? of ? Chinese state-controlled listed companies： Evidence from the exit of Chinese domestic venture capital[J]. Frontiers of Law in China，2011，6（2）：259-283.

[3] Lin Guo，Liang Tang，Shiawee X. Yang. Corporate governance and market segmentation： evidence from the price difference between Chinese A and H shares [J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，41（2）：385-416.

[4] Chih-Wei ?Peng， ?Mei-Ling ?Yang. The ?Effect ?of Corporate Social Performance on Financial Performance： The Moderating Effect of Ownership Concentration[J/OL]. Journal of Business Ethics，[2013-07-19]. http： //link.springer.com /article /10.1007/s10551-013-1809-9.

[5] Chii-Shyan ?Kuo， Jow-Ran ?Chang，Shih-Ti Yu.Effect of mandatory proforma earnings disclosure on the relation between CEO share bonuses and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，40（2）：189-215.

[6] 向朝進(jìn)，謝明.公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效[J].四川大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003（2）：45-50.

[7] 高明華，楊靜. 中國(guó)上市公司治理績(jī)效的影響因素分析[J].國(guó)際金融研究，2002（11）：54-58.

[8] 蔡月鋒.中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究——以中小企業(yè)板為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，7（4）：14-18.

[9] 張立達(dá)，徐向藝.財(cái)務(wù)杠桿、大股東持股與公司價(jià)值：一項(xiàng)基于聯(lián)立方程的經(jīng)驗(yàn)分析[J].山東社會(huì)科學(xué)，2008（3）：69-73.

[10] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績(jī)效[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（5）：55-62.

[11] 李維安，王世權(quán).中國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)治理績(jī)效評(píng)價(jià)與實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論，2005，8 （1）：4-9.

[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].會(huì)計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)[J].會(huì)計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國(guó)鋼鐵業(yè)市場(chǎng)績(jī)效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國(guó)家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號(hào)：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國(guó)鋼鐵企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效評(píng)價(jià)及實(shí)證研究”（編號(hào)：2012QN30）階段性成果。

五、結(jié)論與啟示

本文對(duì)A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個(gè)因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績(jī)效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對(duì)績(jī)效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個(gè)回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個(gè)方程一個(gè)未通過F檢驗(yàn)，一個(gè)通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)公司績(jī)效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對(duì)不是A鋼鐵公司的個(gè)別現(xiàn)象，其實(shí)整個(gè)鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，但這些增長(zhǎng)幾乎都是市場(chǎng)擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對(duì)政策和市場(chǎng)比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場(chǎng)效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績(jī)效的三個(gè)方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個(gè)公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會(huì)出席率共同反映股東會(huì)的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會(huì)出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會(huì)持股比例反映的是董事會(huì)治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)提升近10 000個(gè)單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會(huì)持股比例反映的是監(jiān)事會(huì)的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會(huì)持股比例的增加，將會(huì)更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對(duì)A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績(jī)效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績(jī)效更多地取決于市場(chǎng)和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場(chǎng)和技術(shù)，將會(huì)適得其反，甚至?xí)档凸究?jī)效;另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會(huì)的出席率和董事會(huì)的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會(huì)的持股比例或取消監(jiān)事會(huì)持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績(jī)效。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] Lin ? Zhang. ? Corporate ? governance ? of ? Chinese state-controlled listed companies： Evidence from the exit of Chinese domestic venture capital[J]. Frontiers of Law in China，2011，6（2）：259-283.

[3] Lin Guo，Liang Tang，Shiawee X. Yang. Corporate governance and market segmentation： evidence from the price difference between Chinese A and H shares [J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，41（2）：385-416.

[4] Chih-Wei ?Peng， ?Mei-Ling ?Yang. The ?Effect ?of Corporate Social Performance on Financial Performance： The Moderating Effect of Ownership Concentration[J/OL]. Journal of Business Ethics，[2013-07-19]. http： //link.springer.com /article /10.1007/s10551-013-1809-9.

[5] Chii-Shyan ?Kuo， Jow-Ran ?Chang，Shih-Ti Yu.Effect of mandatory proforma earnings disclosure on the relation between CEO share bonuses and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，40（2）：189-215.

[6] 向朝進(jìn)，謝明.公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效[J].四川大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003（2）：45-50.

[7] 高明華，楊靜. 中國(guó)上市公司治理績(jī)效的影響因素分析[J].國(guó)際金融研究，2002（11）：54-58.

[8] 蔡月鋒.中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究——以中小企業(yè)板為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，7（4）：14-18.

[9] 張立達(dá)，徐向藝.財(cái)務(wù)杠桿、大股東持股與公司價(jià)值：一項(xiàng)基于聯(lián)立方程的經(jīng)驗(yàn)分析[J].山東社會(huì)科學(xué)，2008（3）：69-73.

[10] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績(jī)效[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（5）：55-62.

[11] 李維安，王世權(quán).中國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)治理績(jī)效評(píng)價(jià)與實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論，2005，8 （1）：4-9.

[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].會(huì)計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)[J].會(huì)計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國(guó)鋼鐵業(yè)市場(chǎng)績(jī)效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國(guó)家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號(hào)：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國(guó)鋼鐵企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效評(píng)價(jià)及實(shí)證研究”（編號(hào)：2012QN30）階段性成果。

五、結(jié)論與啟示

本文對(duì)A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個(gè)因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績(jī)效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對(duì)績(jī)效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個(gè)回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個(gè)方程一個(gè)未通過F檢驗(yàn)，一個(gè)通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對(duì)公司績(jī)效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對(duì)不是A鋼鐵公司的個(gè)別現(xiàn)象，其實(shí)整個(gè)鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，但這些增長(zhǎng)幾乎都是市場(chǎng)擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對(duì)政策和市場(chǎng)比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場(chǎng)效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績(jī)效的三個(gè)方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個(gè)公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會(huì)出席率共同反映股東會(huì)的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會(huì)出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會(huì)持股比例反映的是董事會(huì)治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)提升近10 000個(gè)單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會(huì)持股比例反映的是監(jiān)事會(huì)的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會(huì)持股比例的增加，將會(huì)更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對(duì)A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績(jī)效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績(jī)效更多地取決于市場(chǎng)和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場(chǎng)和技術(shù)，將會(huì)適得其反，甚至?xí)档凸究?jī)效;另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會(huì)的出席率和董事會(huì)的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會(huì)的持股比例或取消監(jiān)事會(huì)持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績(jī)效。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 徐二明，王智慧.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效的相關(guān)性研究[J]. 南開管理評(píng)論，2000（4）：4-14.

[2] Lin ? Zhang. ? Corporate ? governance ? of ? Chinese state-controlled listed companies： Evidence from the exit of Chinese domestic venture capital[J]. Frontiers of Law in China，2011，6（2）：259-283.

[3] Lin Guo，Liang Tang，Shiawee X. Yang. Corporate governance and market segmentation： evidence from the price difference between Chinese A and H shares [J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，41（2）：385-416.

[4] Chih-Wei ?Peng， ?Mei-Ling ?Yang. The ?Effect ?of Corporate Social Performance on Financial Performance： The Moderating Effect of Ownership Concentration[J/OL]. Journal of Business Ethics，[2013-07-19]. http： //link.springer.com /article /10.1007/s10551-013-1809-9.

[5] Chii-Shyan ?Kuo， Jow-Ran ?Chang，Shih-Ti Yu.Effect of mandatory proforma earnings disclosure on the relation between CEO share bonuses and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，40（2）：189-215.

[6] 向朝進(jìn)，謝明.公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效[J].四川大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003（2）：45-50.

[7] 高明華，楊靜. 中國(guó)上市公司治理績(jī)效的影響因素分析[J].國(guó)際金融研究，2002（11）：54-58.

[8] 蔡月鋒.中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究——以中小企業(yè)板為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，7（4）：14-18.

[9] 張立達(dá)，徐向藝.財(cái)務(wù)杠桿、大股東持股與公司價(jià)值：一項(xiàng)基于聯(lián)立方程的經(jīng)驗(yàn)分析[J].山東社會(huì)科學(xué)，2008（3）：69-73.

[10] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績(jī)效[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（5）：55-62.

[11] 李維安，王世權(quán).中國(guó)上市公司監(jiān)事會(huì)治理績(jī)效評(píng)價(jià)與實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論，2005，8 （1）：4-9.

[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J].會(huì)計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)[J].會(huì)計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國(guó)鋼鐵業(yè)市場(chǎng)績(jī)效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國(guó)家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號(hào)：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國(guó)鋼鐵企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效評(píng)價(jià)及實(shí)證研究”（編號(hào)：2012QN30）階段性成果。