人民幣國際化：協(xié)調(diào)金融改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整

徐奇淵

近日，英國政府計劃在倫敦發(fā)行三年期離岸人民幣債券，并將債券發(fā)行所得用于擴充國家外匯儲備，同時，歐洲央行也在考慮將人民幣資產(chǎn)納入其外匯儲備，這預(yù)示著人民幣國際化正在加速。自2009年7月，國務(wù)院批準(zhǔn)開展跨境人民幣業(yè)務(wù)試點，人民幣就開啟了國際化進程。

人民幣國際化在貿(mào)易與金融各個領(lǐng)域都取得了長足的發(fā)展，這些發(fā)展促進了人民幣作為國際貨幣交易媒介職能的提升。根據(jù)SWIFT的統(tǒng)計，人民幣在2014年1月已經(jīng)超越瑞士法郎成為全球第七大常用支付貨幣，并保持至今。在此基礎(chǔ)上，中國與其他國家的雙邊本幣互換協(xié)議的承諾不斷擴大（截至2014年9月已達2.7萬億元）、人民幣與主要貨幣的直接交易網(wǎng)絡(luò)也在逐步建立（日元、澳元、新西蘭元、英鎊），一些國家開始考慮、或者已經(jīng)持有了人民幣作為外匯儲備的資產(chǎn)。

人民幣國際化步入加速期

縱觀2009年以來的人民幣國際化加速，主要發(fā)力點歸結(jié)為兩個方面：一方面是人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。在這個領(lǐng)域，除了貿(mào)易、直接投資的人民幣結(jié)算試點之外，金融項下也實施了一系列的配套措施積極跟進：比如人民幣QDII、人民幣QFII、人民幣跨境貸款等。

2009年開始到2014年三季度，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算總量累計已經(jīng)超過16萬億元人民幣，人民幣對內(nèi)、對外直接投資累計已經(jīng)超過7000億元，RQFII在2014年4月末的累計額度也達到了2156億元。人民幣跨境貸款的試點，已經(jīng)在深圳前海、上海自貿(mào)區(qū)、天津生態(tài)城等地開始實施。

另一方面是香港和其他離岸人民幣市場的建設(shè)。

目前，人民幣在亞太地區(qū)的離岸市場（包括中國澳門、馬來西亞、菲律賓、柬埔寨、老撾等國家和地區(qū)）布局較為廣泛，并逐步向歐洲市場延伸。這些國家及其他國家正逐步通過人民幣清算交易平臺搭建、開展雙邊本幣互換等方式發(fā)展人民幣離岸市場。在過去五年中，人民幣離岸市場已經(jīng)初步形成了以下的格局，即以中國香港為“離岸中心”，以倫敦、新加坡、中國臺灣、法蘭克福、巴黎、盧森堡等為區(qū)域性“離岸樞紐”的格局。

回望人民幣國際化不長的歷程，離起點似乎卻已經(jīng)遙遠。當(dāng)然，不管走得多遠，金融部門最后還是要服務(wù)于實體經(jīng)濟。目前一些相關(guān)的理論和政策討論，主要是從金融市場改革角度展開的，缺乏對實體經(jīng)濟這個基本面的考察。在貨幣國際化進程中，對外貿(mào)易是最基礎(chǔ)的一環(huán)，而且對外貿(mào)易也是本國實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的對外延伸。我們需要回到基本面，考慮中國對外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)，從而中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，與金融改革兩者之間的協(xié)同并進關(guān)系。

從歷史軌跡來看也是這樣，日元國際化起步的20世紀(jì)80年代和90年代，也主要圍繞金融市場開放展開了一系列討論。但最終日本學(xué)者還是將目光轉(zhuǎn)向了貿(mào)易領(lǐng)域，2007年開始，前首相經(jīng)濟顧問、東京大學(xué)教授伊藤隆敏帶領(lǐng)的團隊，在日本經(jīng)產(chǎn)省的資助下，對日本跨國企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算行為進行了跟蹤研究，目前已成為研究日元國際化的前沿方向。

可見，從日本推進日元國際化的軌跡來看，經(jīng)歷了從重視金融改革到關(guān)注實體經(jīng)濟的回歸。

協(xié)調(diào)結(jié)構(gòu)升級與金融改革步驟

反觀中國，盡管推進人民幣國際化需要實施金融改革和開放，但不可忽視的是，與此同時實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步驟必須與之協(xié)調(diào)。否則，我們不但享受不到人民幣國際化帶來的利益，甚至還可能遭受損失。因此，扎實推進人民幣國際化，不僅僅是金融主管部門的關(guān)注點，產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易主管部門的政策引導(dǎo)，以及金融市場、實體經(jīng)濟兩個方面的政策協(xié)調(diào)，也都極為重要。具體來說，兩個領(lǐng)域的不協(xié)調(diào)表現(xiàn)為以下三大問題：

一、作為外貿(mào)主體的企業(yè)定價權(quán)較弱、外資企業(yè)占比高，因此人民幣結(jié)算本身難以使本國企業(yè)獲益。

國際貿(mào)易中，計價、結(jié)算幣種的選擇，實際上是交易雙方討價還價的結(jié)果。最后的計價、結(jié)算貨幣選擇，必然有利于定價能力強的企業(yè)。而定價能力弱的企業(yè)，必將承擔(dān)更多的匯兌成本和匯率風(fēng)險。

人民銀行2008年的調(diào)查結(jié)果顯示：中國出口企業(yè)中，只有40%的企業(yè)具有較強定價能力，而這其中又有相當(dāng)一部分是外企。2013年11月，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所的研究團隊在廣州、佛山調(diào)研了六家代表性企業(yè)顯示，定價能力相對最強的美的集團，其對外貿(mào)易中僅有15%真正同時使用人民幣進行計價、結(jié)算。其他中小企業(yè)所謂的人民幣結(jié)算，都是用美元或其他外幣計價、然后用人民幣結(jié)算——而這種情況只能減少有限的匯兌成本，卻無法使中國企業(yè)避免匯率風(fēng)險。

不僅如此，對外貿(mào)易中外資企業(yè)占比大致占到一半；但外資企業(yè)的經(jīng)營決策普遍受制于海外的母公司，缺乏財務(wù)獨立性。與中國企業(yè)不同，使用人民幣結(jié)算，對外資企業(yè)并不意味著匯率風(fēng)險就能夠消失，故而外企通常難以接受使用人民幣來計價結(jié)算。當(dāng)然，在使用人民幣結(jié)算具有套利空間的情況下，外企對人民幣結(jié)算可能會有很大的興趣，但這種動機的行為是否具有可持續(xù)性是有問題的。

二、占比較大的加工貿(mào)易、大宗商品進口貿(mào)易，制約了人民幣國際化的長期潛力。

加工貿(mào)易主要分為進料加工和來料加工兩種。雖然后者占比較小，但仍非常有代表性：例如中國的A公司從日本B公司進口了一批原材料，價值95萬元；經(jīng)加工后以105萬元再售回給B公司。其間貿(mào)易額統(tǒng)計結(jié)果為200萬元。但雙方為了節(jié)省成本，只是支付差額，即實際跨境結(jié)算金額只有10萬元。這意味著，即使這10萬元結(jié)算金額全部使用人民幣結(jié)算，其占進出口貿(mào)易額比例也只有5%。

進料加工，與來料加工有所不同。但不論是哪種加工貿(mào)易，其附加值在整個生產(chǎn)過程中的占比都很低，例如蘋果手機在中國加工環(huán)節(jié)的增值不到4%。由于在分工體系中的低附加值地位，加工企業(yè)往往是被動來選擇結(jié)算幣種的。因此，如果考慮到加工貿(mào)易，則對外貿(mào)易中人民幣的使用空間也會受到一定制約。

此外，進口貿(mào)易中的大宗商品占比較高，近年來這一比重接近40%（日本在20世紀(jì)90年代的這一比例為40%到50%之間），這直接意味著兩個后果：其一，由于國際大宗商品均以美元計價、結(jié)算，因此進口環(huán)節(jié)的人民幣使用將受到擠壓。其二，對出口商而言，由于重要的進口成本均以美元來核算；因此，如果在出口環(huán)節(jié)使用人民幣結(jié)算，則將面臨更大的匯率風(fēng)險，或更高的風(fēng)險管理成本。因此上述兩個方面，均直接或間接地限制了進口環(huán)節(jié)的人民幣使用程度。endprint

事實上，作為資源匱乏的日本，其日元國際化也一直面臨相同的問題。而這一問題的解決只有三個途徑：其一，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，盡量減少對國外大宗商品的依賴；其二，減少重商主義的傾向，做大進口總體規(guī)模的同時，大宗商品的進口占比也會下降；其三，改變國際大宗商品的計價、結(jié)算貨幣體系。最后一點也是最為根本的解決方案，而且我們可能正面臨著這樣的歷史機遇。

三、中國出口在較大程度上依賴于發(fā)達經(jīng)濟體，這也壓低了人民幣國際化發(fā)展空間。

在國際貿(mào)易中，如果是發(fā)達國家與發(fā)展中國家進行交易，通常使用發(fā)達國家的貨幣進行結(jié)算。而中國的對外貿(mào)易在1997年以來，對發(fā)達國家的依賴并沒有明顯改善，這種貿(mào)易方向的格局，對人民幣使用也產(chǎn)生了制約作用。

值得我們注意的是，在亞洲區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易中，日元甚至也一直沒有成為日本出口商的主要計價貨幣。日本經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)了原因：日本企業(yè)在亞洲其他地區(qū)的子公司，從日本進口中間品，經(jīng)加工后出口到美國形成了三角貿(mào)易。由于出口商品最終是銷往美國市場，因此美元計價占比仍然較高。因此，雖然亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重看起來可能很高，但其對歐美市場的高度依賴性并沒有得到根本性的改變。

亞洲開發(fā)銀行在2008年的一份研究報告顯示：按貿(mào)易發(fā)生額來計算，亞洲區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易占比高達51.8%，而對歐美的貿(mào)易占比僅為48.2%；但是，如果不考慮中間品貿(mào)易，只考察最終產(chǎn)品，則上述比重將分別調(diào)整為32.5%和67.5%。

近些年，中國對新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的投資不斷上升，伴隨著對這些地區(qū)的貿(mào)易量也有快速增長。但是，如果這些對外投資，只是簡單地將中國對美國的出口轉(zhuǎn)變成為第三國對美國的出口，則這將難以從根本上改變現(xiàn)有的國際分工體系格局，從而也難以改變對歐美市場的根本依賴。

正是從這個意義上，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級、在此基礎(chǔ)上的對外貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，以及以長江經(jīng)濟帶、絲綢之路經(jīng)濟帶、21世紀(jì)海上絲綢之路為核心的“兩帶一路”戰(zhàn)略，都與人民幣國際化具有深度的內(nèi)在契合。

由此可見，在推進人民幣國際化的進程中，盡管目前金融市場改革如火如荼，但是也需要重視實體經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級。人民幣成為國際貨幣的過程，不僅僅是推動國際貨幣發(fā)生改變的過程，而且從根本上來講，還是推動國際分工體系格局發(fā)生改變的過程。在此過程中，我們需要協(xié)調(diào)好金融改革、實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整這兩者之間的關(guān)系。否則，人民幣國際化帶來的好處會大打折扣，發(fā)展空間也會受限；而且，缺乏實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善的人民幣國際化，其經(jīng)濟基礎(chǔ)也是不扎實的。

作者為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員endprint