上市公司財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)與企業(yè)管理戰(zhàn)略研究

摘 要：為了更為清晰地評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)能力，以及根據(jù)企業(yè)綜合實(shí)力制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，本文通過(guò)對(duì)幾家藥廠的橫向?qū)Ρ龋⒘似髽I(yè)財(cái)務(wù)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。運(yùn)用主成分分析方法建立了體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力因子得分模型，通過(guò)計(jì)算因子得分實(shí)現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)能力的綜合評(píng)價(jià)。同時(shí)，根據(jù)波士頓咨詢公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)途徑矩陣圖制定了企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益及其增長(zhǎng)率戰(zhàn)略決策圖，這將為規(guī)劃設(shè)計(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供科學(xué)依據(jù)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)能力；主成分分析；綜合評(píng)價(jià)；戰(zhàn)略決策圖

一、引言

企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)的基本要素包括評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)方法。目前，企業(yè)的財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)方法主要有綜合評(píng)分法、杜邦分析法、EVA評(píng)價(jià)方法和關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)考評(píng)法等[1]。然而，這些評(píng)估方法又存在很多不足，比如用某些指標(biāo)的簡(jiǎn)單平均加權(quán)來(lái)度量企業(yè)財(cái)務(wù)能力，致使企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏客觀性與綜合性，比如當(dāng)某些評(píng)價(jià)指標(biāo)高低錯(cuò)落時(shí)，就很難做出企業(yè)財(cái)務(wù)能力的總體評(píng)估和排序。為此，本文將運(yùn)用主成分分析方法來(lái)建立企業(yè)財(cái)務(wù)能力綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而全面準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)能力。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立應(yīng)全面體現(xiàn)反映現(xiàn)狀、發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、規(guī)劃戰(zhàn)略、促進(jìn)發(fā)展的評(píng)價(jià)目的，并遵循科學(xué)性、客觀性、合理性、獨(dú)立性、動(dòng)態(tài)性和可操作性相結(jié)合的基本原則[1]。從企業(yè)所有者、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者的不同角度，我們可以將企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系歸納為盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力五個(gè)方面。

企業(yè)盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力指標(biāo)主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等；營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)分析比率主要有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；償債能力（debt-payingability）是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動(dòng)態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力；企業(yè)成長(zhǎng)能力主要反映企業(yè)在將來(lái)一定時(shí)期后的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，并從質(zhì)和量的角度評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展?jié)摿皩?lái)發(fā)展趨勢(shì)，常用的主要指標(biāo)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

三、主成份分析方法

1.主成分分析法的基本概念

主成分分析也稱主分量分析，旨在利用降維的思想，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，主成分分析（principalcomponentsanalysis，PCA）是一種簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)集的技術(shù)[2]。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。

2.主成分分析法的建模步驟

（1）設(shè)樣本數(shù)為m，選取的財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)為p，則由樣本的原始數(shù)據(jù)可得矩陣X=（Xij）m*p，其中Xij表示第i家企業(yè)的第j項(xiàng)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)。

（2）各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算規(guī)則不同，我們應(yīng)對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理和歸一化處理，由此得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣。

（3）根據(jù)得出的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)矩陣建立協(xié)方差矩陣R，其中，Rij（i，j=1，2，…，p）為原始變量Xi與Xj的相關(guān)系數(shù)。這是反映標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

（4）根據(jù)協(xié)方差矩陣R，分別求出特征值、主成份貢獻(xiàn)率以及累計(jì)貢獻(xiàn)率，確定主成份個(gè)數(shù)。求出特征值λi（i=1，2，…，p），特征值是各主成份的方差，它的大小反映了各個(gè)主成份的權(quán)重。主成分Zi的貢獻(xiàn)率，累計(jì)貢獻(xiàn)率為。根據(jù)選取主成份個(gè)數(shù)的原則，特征值大于1、累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)75%-95%的特征值λ1，λ2，…，λm（1，2，…，m（m≤p）），其中m為主成份的個(gè)數(shù)。

（5）通過(guò)模型計(jì)算出初始因子載荷矩陣，解釋主成份矩陣。因子載荷量是主成份Zi與原始指標(biāo)Xi的相關(guān)系數(shù)R（Zi，Xi），利用它可較好地解釋主成分的經(jīng)濟(jì)意義[4]。

（6）計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)綜合評(píng)分函數(shù)，計(jì)算出上市公司的綜合值，并進(jìn)行大小排列：

F=a1F1+a2F2+…+anFn，其中a（i=1，2，…m），各綜合因子的權(quán)重根據(jù)貢獻(xiàn)率的大小確定，然后根據(jù)函數(shù)計(jì)算各公司的綜合實(shí)力，以此對(duì)各公司進(jìn)行排名，而且還可以根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分，為各類公司提供一定的策略建議與參考。

四、企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)的應(yīng)用實(shí)例

1.企業(yè)財(cái)務(wù)能力主因子的選取

本文根據(jù)新浪網(wǎng)站上提供的8家上市公司為企業(yè)財(cái)務(wù)能力評(píng)價(jià)對(duì)象，以它們2013年度的有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本（數(shù)據(jù)來(lái)自于新浪網(wǎng)站http：//sina.com）。運(yùn)用SPSS對(duì)所選取的樣本進(jìn)行因子分析，得到因子特征值及其貢獻(xiàn)率（如表1所示）。我們先來(lái)研究8家公司在2013年度的25項(xiàng)財(cái)務(wù)能力指標(biāo)，由于貢獻(xiàn)率反映了每個(gè)因子包含原始數(shù)據(jù)的信息量度，所以當(dāng)選擇前4個(gè)因子作為主因子時(shí)就包含了原始變量的91.04%以上信息量的滿足了因子分析用變量子集來(lái)解釋整個(gè)問(wèn)題的要求。

2.主因子含義的分析

計(jì)算初始因子載荷矩陣后，經(jīng)過(guò)方差極大的正交旋轉(zhuǎn)之后便得到正交因子解，如表2所示。從中看出，由于F1中系數(shù)絕對(duì)值大的主要有X21、X22、X23、X24、X25、X51、X52、X53和X55，所以第一主因子主要概括企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、銷(xiāo)售凈利率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率方面的信息，故將F1稱為企業(yè)盈利能力和償債能力因子；F2中系數(shù)絕對(duì)值大的主要有X11、X12、X13、X15、X26、X42、X43、X44、X45和X54，所以第二主因子主要概括攤銷(xiāo)每股收益、扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的每股收益、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、每股未分配利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)權(quán)比率方面的信息，故將F2稱為企業(yè)每股指標(biāo)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力因子；F3中系數(shù)絕對(duì)值大的主要有X31、X32、X34和X41，所以第三主因子主要概括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面的信息，故將F3稱為企業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力因子；F4中系數(shù)絕對(duì)值大的主要有X14和X33，所以第四主因子主要概括每股資本公積金和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面的信息，故將F4稱為每股指標(biāo)和成長(zhǎng)能力因子。以上四個(gè)主因子便構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)財(cái)務(wù)能力的綜合評(píng)價(jià)體系。

3.企業(yè)財(cái)務(wù)能力的評(píng)價(jià)

運(yùn)用SPSS軟件，計(jì)算出8家上市公司的各個(gè)主因子得分，結(jié)果如表3所示。再按因子貢獻(xiàn)率加權(quán)即可求出企業(yè)財(cái)務(wù)能力，公式如下：

F=（0.56384F1+0.1397F2+0.12001F3+0.08684F4）/0.9104

將有關(guān)數(shù)據(jù)分別代入企業(yè)效益的綜合得分?jǐn)?shù)學(xué)模型，便得到每個(gè)每個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合得分，計(jì)算結(jié)果如表3最后一列。當(dāng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力綜合得分越高，以及排序越靠前時(shí)，則代表該企業(yè)財(cái)務(wù)能力越好。由此我們可以對(duì)各個(gè)企業(yè)的每年財(cái)務(wù)能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

4.企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益與可持續(xù)性矩陣圖的繪制

根據(jù)美國(guó)波士頓咨詢公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)途徑新矩陣圖原理，本文創(chuàng)建企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益及其增長(zhǎng)率戰(zhàn)略決策圖[10]。它以每年企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益平均得分為橫坐標(biāo)（E），從靜態(tài)角度反映了企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的利用及其組合效果狀況；而以同一時(shí)期企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益得分平均增長(zhǎng)率為縱坐標(biāo)（Y），從動(dòng)態(tài)角度反映企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展變化趨勢(shì)。根據(jù)表4繪制的企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益及其增長(zhǎng)率戰(zhàn)略決策圖，如圖1所示。

各個(gè)樣本的平均增長(zhǎng)率分別為：

（0.586、3.507、-5.600、1.829、-1.553、7.211、-12.565、6.001）

在圖中，位于第一象限的企業(yè)是綜合經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)發(fā)展性均強(qiáng)的區(qū)域，稱之為明星類經(jīng)營(yíng)單位。處于這種地位的麗珠醫(yī)藥、北京同仁堂、北京雙鶴公司應(yīng)選擇投資發(fā)展型戰(zhàn)略，即進(jìn)行必要投資，從而維護(hù)和改進(jìn)其有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，具體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略包括產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略、縱向一體化戰(zhàn)略、橫向一體化戰(zhàn)略、復(fù)合多樣化等投資戰(zhàn)略等；位于第二象限的企業(yè)是綜合經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)發(fā)展性選擇性的區(qū)域，稱之為選擇類經(jīng)營(yíng)單位。處于這種地位的上海三普制藥、華北制藥公司應(yīng)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略。其財(cái)務(wù)特點(diǎn)是利潤(rùn)率較低，所需資金不足，負(fù)債比率高。例如在產(chǎn)品生命周期中處于引進(jìn)期、因種種原因未能開(kāi)拓市場(chǎng)局面的新產(chǎn)品即屬此類問(wèn)題的產(chǎn)品。對(duì)問(wèn)題產(chǎn)品應(yīng)采取選擇性投資戰(zhàn)略。即首先確定對(duì)該象限中那些經(jīng)過(guò)改進(jìn)可能會(huì)成為明星的產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)投資，提高市場(chǎng)占有率，使之轉(zhuǎn)變成“明星產(chǎn)品”；對(duì)其它將來(lái)有希望成為明星的產(chǎn)品則在一段時(shí)期內(nèi)采取扶持的對(duì)策；位于第三象限的企業(yè)是綜合經(jīng)濟(jì)效益和可持續(xù)發(fā)展性均弱的區(qū)域，稱之為瘦狗類經(jīng)營(yíng)單位。處于這種地位的哈藥集團(tuán)、南京醫(yī)藥公司應(yīng)選擇收縮型戰(zhàn)略或清算型戰(zhàn)略，即通過(guò)適度縮小經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域來(lái)減少財(cái)務(wù)支出，從而提高經(jīng)濟(jì)資源的利用效果；位于第四象限的企業(yè)是綜合經(jīng)濟(jì)效益強(qiáng)和可持續(xù)發(fā)展性弱的區(qū)域，稱之為金牛類經(jīng)營(yíng)單位。處于這種地位江蘇恒瑞醫(yī)藥股份公司應(yīng)選擇收獲型戰(zhàn)略或維持型戰(zhàn)略，以延長(zhǎng)產(chǎn)品盈利時(shí)間為主要目標(biāo)。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)利用主成分分析法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，我們根據(jù)各個(gè)企業(yè)各因子得分及排名情況，可以客觀地了解一個(gè)企業(yè)各方面的競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)現(xiàn)每個(gè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分別在哪項(xiàng)能力上，從而幫助企業(yè)管理人員有針對(duì)性地調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。并結(jié)合每個(gè)企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益綜合得分的增長(zhǎng)速度創(chuàng)建了企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益及其增長(zhǎng)率戰(zhàn)略決策圖。該圖動(dòng)靜結(jié)合，反映了企業(yè)綜合經(jīng)濟(jì)效益的現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)，為制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略提供了科學(xué)工作方法。

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作者簡(jiǎn)介：張昊（1990- ），男，江蘇淮安人，遼寧工業(yè)大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)2012級(jí)碩士研究生，主要從事工程造價(jià)管理與房地產(chǎn)評(píng)估