財(cái)政政策、政府干預(yù)與政府財(cái)政補(bǔ)貼有效性分析

黃新建+黃能麗

【摘 要】 宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀企業(yè)行為有著重要的影響。以我國(guó)民營(yíng)上市公司為樣本，實(shí)證分析了財(cái)政政策對(duì)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼的影響，以及不同財(cái)政政策和政府干預(yù)下財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明，在寬松的財(cái)政政策下企業(yè)更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼。相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用更顯著。同時(shí)，政府干預(yù)越強(qiáng)的地方，民營(yíng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼后的企業(yè)績(jī)效越差。文章將宏觀財(cái)政政策引入到微觀主體的行為研究中，豐富了宏觀到微觀傳導(dǎo)機(jī)制的研究。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)政政策； 財(cái)政補(bǔ)貼； 政府干預(yù)； 企業(yè)績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F812.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）28-0088-06

一、引言

政府對(duì)企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼作為國(guó)家的財(cái)政調(diào)控政策，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用。在一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下，有效的財(cái)政補(bǔ)貼能夠提高資源配置的有效性、引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向、維持社會(huì)穩(wěn)定等，從而提高企業(yè)績(jī)效和社會(huì)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)福利水平的提高。財(cái)政補(bǔ)貼作為一種稀缺資源，其資金流向（哪些企業(yè)可能會(huì)獲得補(bǔ)貼）以及資金流量（不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下獲得補(bǔ)貼數(shù)額的不同）對(duì)補(bǔ)貼的有效性有著不同的影響。

針對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼資金流向的影響因素，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者從微觀層面上進(jìn)行了深入的研究。Faccio（2006）研究表明相對(duì)于非政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)能獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。國(guó)內(nèi)學(xué)者余明桂等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，與地方政府建立政治聯(lián)系的民營(yíng)企業(yè)比無(wú)政治聯(lián)系的企業(yè)獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼，但其經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)貢獻(xiàn)卻越低。同時(shí)，政府傾向于向成長(zhǎng)性好、出現(xiàn)虧損和規(guī)模大的公司提供財(cái)政補(bǔ)貼，地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補(bǔ)貼收入（申香華等，2010；陳冬華，2003）。也有研究表明，政府的財(cái)政補(bǔ)貼比例與上市公司的員工比例、上市公司提供公共產(chǎn)品、上市公司的高稅率等呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與上市公司是否是當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系（唐清泉、羅黨論，2007）。這些研究都闡述了財(cái)政補(bǔ)貼的資金流向，即在補(bǔ)貼總量既定的情況下政府會(huì)優(yōu)先向哪些企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼。然而，不同的宏觀經(jīng)濟(jì)背景對(duì)政府發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼也會(huì)產(chǎn)生很大的影響。在寬松的財(cái)政政策下，為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，充分發(fā)揮財(cái)政政策的導(dǎo)向作用，各級(jí)政府可能傾向于發(fā)放更多的財(cái)政補(bǔ)貼；而在緊縮的財(cái)政政策下，政府傾向于削減財(cái)政支出，從而導(dǎo)致財(cái)政補(bǔ)貼的減少。因此，不同的財(cái)政政策影響著財(cái)政補(bǔ)貼的資金流量。同時(shí)，不同的財(cái)政政策下，企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼的邊際效應(yīng)不同，也在很大程度上影響著財(cái)政補(bǔ)貼的有效性?？紤]到在我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)程不斷深入的過(guò)程中，地方制度環(huán)境出現(xiàn)了不平衡發(fā)展，地方政府在進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)受到當(dāng)?shù)刂贫拳h(huán)境的限制。制度環(huán)境較差的地方，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)較多，政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將社會(huì)目標(biāo)轉(zhuǎn)移到有財(cái)政補(bǔ)貼的企業(yè)，這在一定程度上降低了財(cái)政補(bǔ)貼的有效性。

已有的研究主要從微觀層面上對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的動(dòng)機(jī)、影響因素以及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了探討，對(duì)理解財(cái)政補(bǔ)貼有著重要的作用。但這些研究并沒(méi)有從宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度，尤其是影響國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼總量的財(cái)政政策的角度來(lái)考慮企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼的獲得及其經(jīng)濟(jì)后果。同時(shí)，在我國(guó)特殊的制度背景下，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)受到嚴(yán)重的所有制歧視，如信貸歧視等，政府補(bǔ)助作為一種稀缺資源，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了一定的影響。因此，本文從宏觀財(cái)政政策與政府干預(yù)兩個(gè)角度考察其對(duì)民營(yíng)上市公司財(cái)政補(bǔ)貼有效性的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）財(cái)政政策與財(cái)政補(bǔ)貼

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，同時(shí)我國(guó)的宏觀財(cái)政政策也經(jīng)歷了不同的歷史階段。從1979年開(kāi)始，我國(guó)宏觀財(cái)政政策經(jīng)歷了不同的階段，并采取了“促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)整的財(cái)政政策”、“適度從緊的財(cái)政政策”、“積極的財(cái)政政策”、“穩(wěn)健的財(cái)政政策”以及“積極的財(cái)政政策”以實(shí)現(xiàn)調(diào)控目的。財(cái)政政策作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段之一，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到重要的引導(dǎo)作用，同時(shí)對(duì)微觀企業(yè)行為也產(chǎn)生了很大的影響（姜國(guó)華等，2011）。尤其是在改革開(kāi)放的進(jìn)程中，我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，利用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)則成為改革開(kāi)放以后宏觀調(diào)控的主要手段（沈巍等，2010）。同時(shí)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，政府的經(jīng)濟(jì)權(quán)利也由集權(quán)轉(zhuǎn)向分權(quán)，各級(jí)政府獲得了更大的財(cái)政權(quán)利，如稅收自主權(quán)和財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)放權(quán)等。

財(cái)政政策主要通過(guò)稅收、補(bǔ)貼、赤字、國(guó)債、收入分配和轉(zhuǎn)移支付等手段對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行調(diào)節(jié)，是政府進(jìn)行反經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)、熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要工具，也是財(cái)政有效履行配置資源、公平分配和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)等職能的主要手段。財(cái)政補(bǔ)貼作為財(cái)政政策的重要手段，不僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控起著舉足輕重的作用，同時(shí)也影響著微觀主體行為。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩、需求嚴(yán)重不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到制約時(shí)，為了進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)、刺激最終消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速和健康發(fā)展，政府傾向于采取積極的財(cái)政政策，通過(guò)增加政府投資和財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)刺激企業(yè)的發(fā)展，拉動(dòng)內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)政府補(bǔ)貼也向企業(yè)傳遞了積極的信號(hào)，激發(fā)企業(yè)的發(fā)展熱情，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱、通貨膨脹嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要受供給能力制約時(shí)，政府傾向于采取緊縮的財(cái)政政策，通過(guò)減少財(cái)政支出、縮減政府開(kāi)支、壓縮投資規(guī)模等方式來(lái)穩(wěn)定物價(jià)、抑制社會(huì)總需求的增長(zhǎng)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。因此，相對(duì)于緊縮的財(cái)政政策，在寬松的財(cái)政政策下，政府向企業(yè)支付更多的財(cái)政補(bǔ)貼，以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)也就更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼。由此，提出如下假設(shè)：

H1：在寬松的財(cái)政政策下，企業(yè)更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼。

（二）財(cái)政政策、財(cái)政補(bǔ)貼和企業(yè)績(jī)效

企業(yè)在獲得財(cái)政補(bǔ)貼后是提高了企業(yè)績(jī)效還是降低了企業(yè)績(jī)效？在微觀層面上，企業(yè)基于尋租行為的財(cái)政補(bǔ)貼并不能提高企業(yè)績(jī)效。鄒彩芬等（2006）發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)出無(wú)明顯效應(yīng)。唐清泉等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，從補(bǔ)貼效果來(lái)看，政府補(bǔ)貼沒(méi)有增強(qiáng)上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，但卻有助于上市公司社會(huì)效益的發(fā)揮。同時(shí)，余明桂等（2010）通過(guò)研究民營(yíng)企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)現(xiàn)，有地方政府政治聯(lián)系的民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼越多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和社會(huì)貢獻(xiàn)越低；而無(wú)政治聯(lián)系的企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼越多，企業(yè)績(jī)效和社會(huì)貢獻(xiàn)越大。這說(shuō)明地方政府基于政治聯(lián)系的財(cái)政補(bǔ)貼扭曲了整個(gè)社會(huì)資源的有效分配。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效除了受到行業(yè)、公司自身情況等因素的影響外，還受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響（Brown& Ball，1967；Magee，1974；King，1960）。靳慶魯?shù)龋?008）研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)政策顯著影響了上市公司業(yè)績(jī)，擴(kuò)張性財(cái)政政策與公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)。endprint

在不同的財(cái)政政策下，企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼所帶來(lái)的企業(yè)績(jī)效是不一樣的，筆者認(rèn)為，相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，財(cái)政補(bǔ)貼帶來(lái)的企業(yè)績(jī)效在緊縮的財(cái)政政策下更顯著。一方面，在緊縮的財(cái)政政策下，政府通過(guò)增加財(cái)政收入或減少財(cái)政支出來(lái)抑制社會(huì)總需求增長(zhǎng)，政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼也相應(yīng)減少。由于在緊縮的財(cái)政政策下整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱的現(xiàn)象，通貨膨脹比較嚴(yán)重，過(guò)度的無(wú)效投資造成生產(chǎn)能力過(guò)剩，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，政府更傾向于補(bǔ)助那些有較好投資項(xiàng)目的企業(yè)或者附加值較高的企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)。因此，這在一定程度上提高了政府補(bǔ)助的效率性，進(jìn)而提升了企業(yè)績(jī)效。相反，在寬松的財(cái)政政策下，為了刺激消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需，政府通過(guò)增加補(bǔ)貼、降低銀行貸款利率等方式來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)投資機(jī)會(huì)增多，現(xiàn)金流充足，企業(yè)在拿到政府補(bǔ)助后更容易導(dǎo)致企業(yè)管理者的非生產(chǎn)性尋租行為，進(jìn)而導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，降低了企業(yè)績(jī)效。

另一方面，在緊縮的財(cái)政政策下，為了緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，政府和中央銀行通常會(huì)提高利率，企業(yè)進(jìn)行外部融資的成本大大增加。張敏等（2010）認(rèn)為，在改革開(kāi)放的進(jìn)程中，民營(yíng)企業(yè)在很多方面都面臨嚴(yán)重的所有制歧視，其中信貸歧視是一個(gè)極為突出的問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)在貸款時(shí)面臨著貸款難、貸款利率較高、嚴(yán)格的貸款抵押等問(wèn)題。在緊縮的財(cái)政政策下，銀行貸款利率上升，進(jìn)一步加劇了企業(yè)融資困難的程度。這時(shí)，對(duì)公司進(jìn)行直接的財(cái)政補(bǔ)貼，一定程度上可以緩解企業(yè)融資不足問(wèn)題，刺激了公司的投資需求，進(jìn)而改善了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。相反，在寬松的財(cái)政政策下，雖然政府發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼在總量上有所增加，但補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的邊際效用在遞減。相對(duì)于緊縮的財(cái)政政策，寬松的財(cái)政政策下企業(yè)更容易從其他渠道進(jìn)行融資，從而降低了財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的邊際效用。因此，提出如下假設(shè)：

H2：相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用更顯著。

（三）政府干預(yù)、財(cái)政補(bǔ)貼和企業(yè)績(jī)效

在一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境下，有效的財(cái)政補(bǔ)貼能夠提高資源的配置效率，引導(dǎo)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而提高整個(gè)社會(huì)的福利水平。然而，由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，各地區(qū)發(fā)展不平衡，制度環(huán)境具有較大差異。樊綱、王小魯和朱恒鵬（2009）編制的市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)指數(shù)反應(yīng)了我國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程呈現(xiàn)出明顯的不平衡特征，不同地區(qū)的政府干預(yù)程度、市場(chǎng)環(huán)境以及法制環(huán)境等差異較大。而各地區(qū)制度環(huán)境的巨大差異直接影響著地方政府對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的分配。原因在于，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中央與地方的行政分權(quán)使得地方政府成為主要的經(jīng)濟(jì)主體，在很大程度上決定著當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，地方政府在決定向企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)具有很強(qiáng)的自由裁量權(quán)。但地方政府也承擔(dān)了較多的政策性目標(biāo)（潘紅波等，2008），如增加稅收、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等，地方政府為了其政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)對(duì)地方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)。洪銀興等（1996）研究發(fā)現(xiàn)，地方政府使用補(bǔ)貼政策可以顯著地促進(jìn)地區(qū)投資增長(zhǎng)，大投資在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)使得地區(qū)經(jīng)濟(jì)總值迅速提高。地方政府通過(guò)財(cái)政支出向企業(yè)提供補(bǔ)貼可能并不是基于企業(yè)績(jī)效或社會(huì)資源配置效率的提高，而很可能是政治家與企業(yè)家之間的雙向賄賂和尋租活動(dòng)（Shleifer and Vishny，1994）。因此，在政府干預(yù)下，財(cái)政補(bǔ)貼不僅沒(méi)有促進(jìn)資源的有效配置，反而由于政府與企業(yè)之間的相互尋租降低了企業(yè)績(jī)效。政府干預(yù)越強(qiáng)的地方，尋租的可能性越大，企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼后更大程度上損害了企業(yè)績(jī)效。由此，提出如下假設(shè)：

H3：政府干預(yù)越強(qiáng)，民營(yíng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼后的企業(yè)績(jī)效越差。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇及數(shù)據(jù)的來(lái)源

本文以2006—2010年A股民營(yíng)上市公司為初始樣本，并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)的上市公司樣本；（2）剔除每年被ST和PT的上市公司；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（4）剔除2008年數(shù)據(jù)。由于2008年上半年我國(guó)實(shí)施的是穩(wěn)健的財(cái)政政策，2008年下半年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)開(kāi)始采取積極的財(cái)政政策，該年的財(cái)政政策對(duì)研究結(jié)果具有很大的不確定性，故將其剔除。經(jīng)過(guò)以上篩選，最終得到1 480家樣本公司。

本文所使用的財(cái)政補(bǔ)貼數(shù)據(jù)通過(guò)企業(yè)披露的年報(bào)手工收集而來(lái)，財(cái)政政策數(shù)據(jù)來(lái)源于中央工作會(huì)議以及《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，各地區(qū)制度環(huán)境數(shù)據(jù)采用的是樊綱等（2009）在《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)：各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2009年度報(bào)告》一書(shū)中編制的各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）變量定義

1.財(cái)政政策

本文的樣本期間為2006—2010年，根據(jù)年度中央工作會(huì)議和中央財(cái)政赤字，筆者發(fā)現(xiàn)，2006年和2007年我國(guó)實(shí)施了穩(wěn)健的財(cái)政政策，而從2008年下半年開(kāi)始實(shí)施積極的財(cái)政政策，并持續(xù)到2011年。由于2008年我國(guó)受金融危機(jī)的影響，財(cái)政政策由比較穩(wěn)健的財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤傻呢?cái)政政策，其經(jīng)濟(jì)后果具有一定的不確定性，故本文將這一年的樣本剔除。相對(duì)于2006年和2007年，2009年和2010年的財(cái)政政策較為寬松，因此把2009年和2010年作為財(cái)政寬松年度，賦值為1，將2006年和2007年作為財(cái)政緊縮年度，賦值為0。

2.財(cái)政補(bǔ)貼

企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下處理方式不同，2006年企業(yè)從政府獲得的財(cái)政補(bǔ)貼反應(yīng)在利潤(rùn)表 “補(bǔ)貼收入”科目中，而從2007年開(kāi)始，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取消了“補(bǔ)貼收入”這一科目，有關(guān)政府補(bǔ)貼形成的收入，在“營(yíng)業(yè)外收入”科目中反映。這里，將財(cái)政補(bǔ)貼定義為企業(yè)從政府獲得的補(bǔ)貼收入除以營(yíng)業(yè)收入。

3.政府干預(yù)

本文采用樊綱和王小魯編制的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2009年度報(bào)告》中“政府與市場(chǎng)關(guān)系”指標(biāo)各地區(qū)得分來(lái)衡量各地區(qū)政府干預(yù)強(qiáng)度。該指標(biāo)的值越小，表明上市公司所在地區(qū)的制度環(huán)境越差，政府干預(yù)越強(qiáng)。endprint

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)三個(gè)假設(shè)，筆者構(gòu)建了以下模型來(lái)考察財(cái)政政策對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的影響，以及在不同的財(cái)政政策和制度環(huán)境下企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

Subsidyt = ？琢 + ？茁1Fiscalt + ？茁2Aget + ？茁3Sizet +

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各變量的定義如表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）財(cái)政政策和財(cái)政補(bǔ)貼

表2是模型1的回歸結(jié)果。從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）負(fù)相關(guān)，且在1%水平上顯著，說(shuō)明在積極的財(cái)政政策下，企業(yè)更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼。在積極的財(cái)政政策下，政府通過(guò)增加投資和財(cái)政補(bǔ)貼等刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此企業(yè)在寬松的財(cái)政政策下比在緊縮的財(cái)政政策下更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼?；貧w結(jié)果驗(yàn)證了假 設(shè)1。

（二）財(cái)政政策、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表3是模型2的回歸結(jié)果，從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與企業(yè)績(jī)效（ROAt）正相關(guān)，但不顯著。財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在10%的水平上正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)在獲得財(cái)政補(bǔ)貼后在一定程度上提升了企業(yè)績(jī)效。財(cái)政補(bǔ)貼和財(cái)政政策的交乘項(xiàng)（Fiscal·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升更顯著。該結(jié)果支持了假設(shè)2。

（三）政府干預(yù)、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表4報(bào)告了政府干預(yù)下財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。從表中可以看出，政府干預(yù)指數(shù)與財(cái)政補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)（Index·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并在1%的水平下顯著，這表明地方政府干預(yù)指數(shù)越小、政府干預(yù)程度越強(qiáng)的地方，企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后的績(jī)效越差。上述結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。其余控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響與已有研究基本一致。

五、結(jié)論

宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響微觀企業(yè)行為，國(guó)內(nèi)外的一些研究將經(jīng)濟(jì)周期（Kora jczyk and Levy，2003）、貨幣政策（祝繼高等，2009；靳慶魯?shù)龋?012）等宏觀經(jīng)濟(jì)政策引入到微觀企業(yè)行為的研究中，并取得了一定的成果。而迄今為止，已有研究很少關(guān)注到宏觀財(cái)政政策與微觀企業(yè)行為的互動(dòng)關(guān)系。本文基于宏觀財(cái)政政策的視角，研究財(cái)政政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了在不同的財(cái)政政策和政府干預(yù)情況下，財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在寬松的財(cái)政政策下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用更顯著。同時(shí)，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地方，財(cái)政補(bǔ)貼降低了企業(yè)績(jī)效。

本文從宏觀財(cái)政政策的視角對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行了拓展，豐富了將宏觀到微觀傳導(dǎo)機(jī)制的研究。本文的不足之處在于，鑒于沒(méi)有可參考的文獻(xiàn)，本文根據(jù)年度中央工作會(huì)議和中央財(cái)政赤字來(lái)判斷某年度財(cái)政政策是寬松還是緊縮，并采用0-1變量進(jìn)行度量，沒(méi)有考慮該年度財(cái)政政策寬松或緊縮的程度，因此該度量方法還有待進(jìn)一步完善。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有周期性較長(zhǎng)的特點(diǎn)，本文研究的樣本區(qū)間為2006—2007年以及2009—2010年，跨度較小，今后研究可以擴(kuò)大樣本的跨度，從而進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 申香華.成長(zhǎng)空間、盈虧狀況與營(yíng)利性組織財(cái)政補(bǔ)貼績(jī)效——基于2003—2006年河南省和江蘇省上市公司的比較研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2010（9）：64-69.

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[5] 唐清泉，羅黨論.政府補(bǔ)貼動(dòng)機(jī)及其效果的實(shí)證研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究，2007（6）：149-163.

[6] 姜國(guó)華，饒品貴.宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為[J].會(huì)計(jì)研究，2011（3）：9-17.

[7] 沈巍，孫躍實(shí)，閆愛(ài)玲.我國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策宏觀調(diào)控特點(diǎn)比較分析——改革開(kāi)放30年回顧與總結(jié)[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2010（11）：44-47.

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[14] 張敏，張勝，王成方，申慧慧.政治關(guān)聯(lián)與信貸資源配置效率——來(lái)自我國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].管理世界，2010（11）：143-153.

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[17] 洪銀興，曹勇.經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的地方政府功能[J].經(jīng)濟(jì)研究，1996（5），22-28.

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[19] Kora jczyk R. ， A. Levy.Capital Structure Choice： Macroeconomic Conditions and Financial Constraints[J]. Journal of Financial Economics，2003（68）：75-109.

[20] 祝繼高，陸正飛.貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)與現(xiàn)金持有水平變化[J].管理世界，2009（3）：52-58.

[21] 靳慶魯，孔祥，侯青川.貨幣政策、民營(yíng)企業(yè)投資效率與公司期權(quán)價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）：96-105.endprint

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)三個(gè)假設(shè)，筆者構(gòu)建了以下模型來(lái)考察財(cái)政政策對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的影響，以及在不同的財(cái)政政策和制度環(huán)境下企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

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各變量的定義如表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）財(cái)政政策和財(cái)政補(bǔ)貼

表2是模型1的回歸結(jié)果。從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）負(fù)相關(guān)，且在1%水平上顯著，說(shuō)明在積極的財(cái)政政策下，企業(yè)更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼。在積極的財(cái)政政策下，政府通過(guò)增加投資和財(cái)政補(bǔ)貼等刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此企業(yè)在寬松的財(cái)政政策下比在緊縮的財(cái)政政策下更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼?；貧w結(jié)果驗(yàn)證了假 設(shè)1。

（二）財(cái)政政策、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表3是模型2的回歸結(jié)果，從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與企業(yè)績(jī)效（ROAt）正相關(guān)，但不顯著。財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在10%的水平上正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)在獲得財(cái)政補(bǔ)貼后在一定程度上提升了企業(yè)績(jī)效。財(cái)政補(bǔ)貼和財(cái)政政策的交乘項(xiàng)（Fiscal·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升更顯著。該結(jié)果支持了假設(shè)2。

（三）政府干預(yù)、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表4報(bào)告了政府干預(yù)下財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。從表中可以看出，政府干預(yù)指數(shù)與財(cái)政補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)（Index·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并在1%的水平下顯著，這表明地方政府干預(yù)指數(shù)越小、政府干預(yù)程度越強(qiáng)的地方，企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后的績(jī)效越差。上述結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。其余控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響與已有研究基本一致。

五、結(jié)論

宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響微觀企業(yè)行為，國(guó)內(nèi)外的一些研究將經(jīng)濟(jì)周期（Kora jczyk and Levy，2003）、貨幣政策（祝繼高等，2009；靳慶魯?shù)龋?012）等宏觀經(jīng)濟(jì)政策引入到微觀企業(yè)行為的研究中，并取得了一定的成果。而迄今為止，已有研究很少關(guān)注到宏觀財(cái)政政策與微觀企業(yè)行為的互動(dòng)關(guān)系。本文基于宏觀財(cái)政政策的視角，研究財(cái)政政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了在不同的財(cái)政政策和政府干預(yù)情況下，財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在寬松的財(cái)政政策下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用更顯著。同時(shí)，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地方，財(cái)政補(bǔ)貼降低了企業(yè)績(jī)效。

本文從宏觀財(cái)政政策的視角對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行了拓展，豐富了將宏觀到微觀傳導(dǎo)機(jī)制的研究。本文的不足之處在于，鑒于沒(méi)有可參考的文獻(xiàn)，本文根據(jù)年度中央工作會(huì)議和中央財(cái)政赤字來(lái)判斷某年度財(cái)政政策是寬松還是緊縮，并采用0-1變量進(jìn)行度量，沒(méi)有考慮該年度財(cái)政政策寬松或緊縮的程度，因此該度量方法還有待進(jìn)一步完善。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有周期性較長(zhǎng)的特點(diǎn)，本文研究的樣本區(qū)間為2006—2007年以及2009—2010年，跨度較小，今后研究可以擴(kuò)大樣本的跨度，從而進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究。

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[6] 姜國(guó)華，饒品貴.宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為[J].會(huì)計(jì)研究，2011（3）：9-17.

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[8] 何源，白瑩，文翹.財(cái)政補(bǔ)貼、稅收與公司投資行為[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2006（6）：54-58.

[9] 鄒彩芬，許家林，王雅鵬.政府財(cái)稅補(bǔ)貼政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效影響實(shí)證研究分析[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2006（3）：53-59.

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[13] 靳慶魯，李榮林，萬(wàn)華林.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)政策與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（8）：90-101.

[14] 張敏，張勝，王成方，申慧慧.政治關(guān)聯(lián)與信貸資源配置效率——來(lái)自我國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].管理世界，2010（11）：143-153.

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[17] 洪銀興，曹勇.經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的地方政府功能[J].經(jīng)濟(jì)研究，1996（5），22-28.

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[20] 祝繼高，陸正飛.貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)與現(xiàn)金持有水平變化[J].管理世界，2009（3）：52-58.

[21] 靳慶魯，孔祥，侯青川.貨幣政策、民營(yíng)企業(yè)投資效率與公司期權(quán)價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）：96-105.endprint

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)三個(gè)假設(shè)，筆者構(gòu)建了以下模型來(lái)考察財(cái)政政策對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼的影響，以及在不同的財(cái)政政策和制度環(huán)境下企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

Subsidyt = ？琢 + ？茁1Fiscalt + ？茁2Aget + ？茁3Sizet +

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ROAt=？琢+？茁1ROAt-1+？茁2Fiscalt +？茁3Subdidyt + ？茁4Fiscalt

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各變量的定義如表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）財(cái)政政策和財(cái)政補(bǔ)貼

表2是模型1的回歸結(jié)果。從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）負(fù)相關(guān)，且在1%水平上顯著，說(shuō)明在積極的財(cái)政政策下，企業(yè)更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼。在積極的財(cái)政政策下，政府通過(guò)增加投資和財(cái)政補(bǔ)貼等刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此企業(yè)在寬松的財(cái)政政策下比在緊縮的財(cái)政政策下更容易獲得財(cái)政補(bǔ)貼?；貧w結(jié)果驗(yàn)證了假 設(shè)1。

（二）財(cái)政政策、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表3是模型2的回歸結(jié)果，從表中可以看出，財(cái)政政策（Fiscal）與企業(yè)績(jī)效（ROAt）正相關(guān)，但不顯著。財(cái)政補(bǔ)貼（Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在10%的水平上正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)在獲得財(cái)政補(bǔ)貼后在一定程度上提升了企業(yè)績(jī)效。財(cái)政補(bǔ)貼和財(cái)政政策的交乘項(xiàng)（Fiscal·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升更顯著。該結(jié)果支持了假設(shè)2。

（三）政府干預(yù)、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效

表4報(bào)告了政府干預(yù)下財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。從表中可以看出，政府干預(yù)指數(shù)與財(cái)政補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)（Index·Subsidy）與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，并在1%的水平下顯著，這表明地方政府干預(yù)指數(shù)越小、政府干預(yù)程度越強(qiáng)的地方，企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后的績(jī)效越差。上述結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。其余控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響與已有研究基本一致。

五、結(jié)論

宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響微觀企業(yè)行為，國(guó)內(nèi)外的一些研究將經(jīng)濟(jì)周期（Kora jczyk and Levy，2003）、貨幣政策（祝繼高等，2009；靳慶魯?shù)龋?012）等宏觀經(jīng)濟(jì)政策引入到微觀企業(yè)行為的研究中，并取得了一定的成果。而迄今為止，已有研究很少關(guān)注到宏觀財(cái)政政策與微觀企業(yè)行為的互動(dòng)關(guān)系。本文基于宏觀財(cái)政政策的視角，研究財(cái)政政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼的影響，并進(jìn)一步檢驗(yàn)了在不同的財(cái)政政策和政府干預(yù)情況下，財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在寬松的財(cái)政政策下我國(guó)民營(yíng)企業(yè)獲得更多的財(cái)政補(bǔ)貼。相對(duì)于寬松的財(cái)政政策，民營(yíng)企業(yè)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼在緊縮的財(cái)政政策下對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用更顯著。同時(shí)，在政府干預(yù)較強(qiáng)的地方，財(cái)政補(bǔ)貼降低了企業(yè)績(jī)效。

本文從宏觀財(cái)政政策的視角對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行了拓展，豐富了將宏觀到微觀傳導(dǎo)機(jī)制的研究。本文的不足之處在于，鑒于沒(méi)有可參考的文獻(xiàn)，本文根據(jù)年度中央工作會(huì)議和中央財(cái)政赤字來(lái)判斷某年度財(cái)政政策是寬松還是緊縮，并采用0-1變量進(jìn)行度量，沒(méi)有考慮該年度財(cái)政政策寬松或緊縮的程度，因此該度量方法還有待進(jìn)一步完善。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有周期性較長(zhǎng)的特點(diǎn)，本文研究的樣本區(qū)間為2006—2007年以及2009—2010年，跨度較小，今后研究可以擴(kuò)大樣本的跨度，從而進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究。

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