知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化

蓋嘉樂(lè)

摘 要：資產(chǎn)證券化作為新型金融工具，在金融危機(jī)的沖擊下仍在世界金融中留有一席之地。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比例日益加重，美國(guó)投資銀行界與知識(shí)產(chǎn)權(quán)界已經(jīng)將其作為未來(lái)重大的證券化資產(chǎn)項(xiàng)目。以SPV組織形式為研究核心展開(kāi)，致力于探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的組織架構(gòu)。提出在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中SPV組織的二元適用，分析著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)在證券化中的權(quán)利法律關(guān)系，最終大膽假設(shè)，提出中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的組織結(jié)構(gòu)圖，希望能為以后的研究提供借鑒。

關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化；資產(chǎn)證券化；SPV組織形式；SPT；SPC

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）25-0123-04

一、研究背景

美債量化寬松背景下，資產(chǎn)支持債券（Asset-Backed Securitization）僅在2008年進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性回調(diào)，且在2008—2009年維持在1 200億的發(fā)行水平。在經(jīng)濟(jì)蕭條的背景下，穩(wěn)定、安全資產(chǎn)資本化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)仍具有十分積極的作用。對(duì)比2007—2011年美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行量與未償付余額，其差額中資產(chǎn)支持債券的償付量更為穩(wěn)定，且在被打壓的環(huán)境中2011年的資產(chǎn)支持性債券發(fā)行量出現(xiàn)了增量[1]，可見(jiàn)良性資產(chǎn)資本化的資本回收之穩(wěn)定性應(yīng)當(dāng)肯定。

中國(guó)在1992 年以三亞市的住宅小區(qū)為標(biāo)的，以未來(lái)的地產(chǎn)銷售收入和存款的利息為保障，發(fā)行過(guò)總額大約兩億元的地產(chǎn)投資證券以為資產(chǎn)證券化的初探[2]。隨后陸續(xù)有1996年珠海高速公路證券化案[3]；1997年COSCO（中國(guó)遠(yuǎn)洋）運(yùn)費(fèi)證券化案[4]等一系列案件。中國(guó)已經(jīng)超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，可見(jiàn)發(fā)展前景還是十分廣闊的。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為新型資產(chǎn)證券化品種，全世界的買(mǎi)家賣家還十分有限，因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持證券市場(chǎng)還很小。然而最近知識(shí)產(chǎn)權(quán)網(wǎng)絡(luò)交易數(shù)量激增，這預(yù)示著全世界的眼光聚焦在知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融的建立和擴(kuò)張上時(shí)，其所具有的巨大利益和使用空間，注定知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流時(shí)，證券化的機(jī)遇必將紛至沓來(lái)[5]。

二、SPV組織形式的特殊性

（一）SPV組織形式的體系

SPV（Special Purpose Vehicle）亦稱SPE（Special Purpose Entity），特殊目的組織形式從國(guó)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看其形態(tài)可以分為三類：SPC（Special Purpose Company）特殊目的公司；SPT（Special Purpose Trust）特定目的信托[6]；① SPP（Special Purpose Partnership）特殊目的合伙。上述“特殊”亦或參考日本的TMK（Tokutei Mokuteki Kaisha，特定目的會(huì)社）叫法，稱之為“特定”，在本文中并未加以區(qū)別。

SPC又可以分為離岸融資為目的特殊目的公司和資產(chǎn)證券化為目的的特殊目的公司。《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》首次以立法的形式定義SPC，根據(jù)其第39 條：特殊目的公司系指中國(guó)境內(nèi)公司或自然人為實(shí)現(xiàn)以其實(shí)際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。有學(xué)者認(rèn)為，特殊目的公司是指以從事資產(chǎn)證券化（又稱“架構(gòu)式融資”，structured financing）業(yè)務(wù)為目的，依法律規(guī)定所設(shè)立，受讓由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所轉(zhuǎn)移已資產(chǎn)群組后，再以其為基礎(chǔ)并以自己名義對(duì)外發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券之法律主體[7]。學(xué)理上，對(duì)于SPC是寬松地適用修改后的公司法獲得法人人格還是謹(jǐn)慎地適用創(chuàng)設(shè)后的特別法獲得法人人格的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，無(wú)論其上位SPV是財(cái)團(tuán)法人還是非銀行金融機(jī)構(gòu)或是財(cái)務(wù)公司，既然SPC的設(shè)立可以獲得商法人的獨(dú)立人格，從商法促進(jìn)交易迅捷的原則出發(fā)，不應(yīng)當(dāng)在SPC的設(shè)立上過(guò)于嚴(yán)苛，其重點(diǎn)在于設(shè)立發(fā)起人的資格審查以及保障決策獨(dú)立的制度層面。

SPT特定目的信托與債權(quán)收取權(quán)利的授予行為不同，后者并不是轉(zhuǎn)移債權(quán)，只是授予收取之權(quán)能或債權(quán)人之權(quán)利[8]，信托受托人可以按自己意思處分該債務(wù)，違犯信托約定的承擔(dān)信托責(zé)任。因信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性之特點(diǎn)而使其天然具備風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)能，使信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于發(fā)起人、發(fā)行人和投資者（受益人）的固有財(cái)產(chǎn)，將發(fā)起人或發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)起人或發(fā)行人的債權(quán)人追索風(fēng)險(xiǎn)隔離于信托財(cái)產(chǎn)之外，能夠有效地保障投資者的合法利益，因而被廣泛運(yùn)用于資產(chǎn)證券化實(shí)踐之中。對(duì)特定目的信托性質(zhì)的認(rèn)定，應(yīng)從財(cái)產(chǎn)制度安排即資產(chǎn)證券化架構(gòu)模式及信托法律關(guān)系的視角來(lái)理解。特定目的信托關(guān)系的設(shè)立，需要特定目的信托合同的有效成立和擬證券化資產(chǎn)的信托移轉(zhuǎn)，可用一個(gè)簡(jiǎn)單、形象的公式來(lái)表述：特定目的信托合同+擬證券化資產(chǎn)的信托移轉(zhuǎn)=特定目的信托關(guān)系的設(shè)立[6]。

SPP特殊目的合伙在資產(chǎn)證券化時(shí)設(shè)立方便，在完成某一證券化項(xiàng)目后撤離也相對(duì)快速。但是在特殊目的合伙形式下，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)很難分離，并且合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)又與設(shè)立人的財(cái)產(chǎn)難以分離，因此獨(dú)立性上很難符合資產(chǎn)證券化的要求。由于投資人所負(fù)責(zé)人較重，且法律關(guān)系復(fù)雜，實(shí)務(wù)上并不常見(jiàn)。

（二）SPV組織形式的特殊作用

SPV發(fā)行他們自身的證券（例如商業(yè)票據(jù)、債券、股權(quán)證券、優(yōu)先股）來(lái)募集資金，并把收益投資于其他機(jī)構(gòu)的債權(quán)。SPV投資于非流動(dòng)性的貸款并發(fā)行流動(dòng)性的證券，因此扮演的是貸款證券化的管道角色。

SPV組織形式在證券市場(chǎng)中的地位：

匯集方式的證券化涉及五個(gè)基本步驟：貸款、把貸款轉(zhuǎn)讓給SPV、信用強(qiáng)化（即通過(guò)第三方擔(dān)保、擔(dān)保物或其他安排來(lái)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)）、出售SPV發(fā)行的證券、創(chuàng)造這些證券的二級(jí)市場(chǎng)。可以說(shuō)SPV在資產(chǎn)證券化中處于貫通市場(chǎng)的咽喉部位。

SPV組織形式的運(yùn)作流程：

對(duì)于投資者而言，證券化的問(wèn)題在于利息支持和銀行貸款的固定收入。為使證券產(chǎn)品吸引投資者，他們會(huì)進(jìn)行組合來(lái)獲得盡可能高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出的信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)可能通過(guò)如下手段實(shí)現(xiàn)：超值抵押（Over-collateralization），次級(jí)債務(wù)（Subordinated debt，向發(fā)起人發(fā)行），關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的保證，保險(xiǎn)等。此外，即使一些貸款人延遲支付款項(xiàng)，通常一些透支機(jī)構(gòu)或現(xiàn)金基金會(huì)使SPV能夠準(zhǔn)時(shí)支付投資者利息，這是流動(dòng)性支持的作用[9]。endprint

SPV組織形式的獨(dú)特作用：

一是單一設(shè)立目的。SPV的設(shè)立目的僅限于資產(chǎn)證券化目的的實(shí)現(xiàn)，除該主營(yíng)業(yè)務(wù)之外不得出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，從而防止因經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)導(dǎo)致影響主營(yíng)業(yè)務(wù)從而損害投資人的利益的可能性出現(xiàn)。

二是資產(chǎn)嚴(yán)格獨(dú)立。SPV的經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)與發(fā)起人的資產(chǎn)獨(dú)立，防止發(fā)起人的破產(chǎn)導(dǎo)致SPV的資產(chǎn)被視為發(fā)起人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清償。從會(huì)計(jì)角度上看，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)適用“真實(shí)銷售”的SPC的資產(chǎn)負(fù)債表是不會(huì)并入其發(fā)起人的合并報(bào)表的[10]。同樣，類似信托財(cái)產(chǎn)，SPV的證券化標(biāo)的又與其自身的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)不得混同。

三是避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。除SPV設(shè)立目的唯一和資產(chǎn)嚴(yán)格獨(dú)立外，能夠避免或遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素還有：（1）SPV的組織形式是法人實(shí)體，無(wú)論是公司、有限合伙或信托，與發(fā)起人或轉(zhuǎn)讓方向分離[11]。每個(gè)SPV有自己的董事會(huì)或受托人，財(cái)務(wù)賬簿與其母公司分離。這些條件可以消除“次破公司面紗”的問(wèn)題。（2）SPV的股權(quán)可能被轉(zhuǎn)讓給發(fā)起人或SPV資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓人以外的當(dāng)事人。如果SPV組織形式是公司，其股權(quán)為非營(yíng)利機(jī)構(gòu)所持有，該機(jī)構(gòu)可免于破產(chǎn)，那么這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能保護(hù)SPV免遭轉(zhuǎn)讓人的債權(quán)人的追索[12]。（3）SPV債權(quán)人申請(qǐng)強(qiáng)制破產(chǎn)的權(quán)利可能為SPV的章程文件所限制[13]。（4）向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，其結(jié)構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為“真實(shí)出售”，以便資產(chǎn)不被視為轉(zhuǎn)讓方的資產(chǎn)[14]。

四是稅制適用優(yōu)惠。對(duì)于SPV的證券化經(jīng)營(yíng)，節(jié)稅應(yīng)當(dāng)是它的第一要?jiǎng)?wù)。在美國(guó)，除利用信托模式避免企稅與個(gè)稅的雙重征稅外，還不斷利用其他可能的辦法來(lái)合理避稅，于是，美國(guó)政府承認(rèn)了證券化當(dāng)事人建立SPV 時(shí)采用的稅收狀態(tài)的合法性，并主動(dòng)創(chuàng)造新的證券化載體。美國(guó)1986 年《稅收改革法》中就確立了一種新的載體——不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款投資載體（REMIC）。不需繳納雙重所得稅是REMIC狀態(tài)的最吸引人之處。1993 年5 月11 日，美國(guó)議會(huì)又批準(zhǔn)成立了一種新的資產(chǎn)證券化載體—— 金融資產(chǎn)證券化投資信托（FASIT）。FASIT 和REMIC 都可以避免雙重納稅，但二者的不同之處在于，F(xiàn)ASIT 適用于所有類型資產(chǎn)的證券化，而REMIC 只適用于不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款支撐的證券化[15]。流轉(zhuǎn)稅方面資本化資產(chǎn)是否要收稅，還是可以適用稅收減免，SPV證券是債券還是股票在不同國(guó)家也是不同的。

五是信用增級(jí)樞紐。首先，SPV無(wú)疑是一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)，它不會(huì)產(chǎn)生新的資本，其作用在于過(guò)濾出可證券化的資產(chǎn)，保障預(yù)期債券資本能夠有穩(wěn)定回收的基本。其次，通過(guò)信用增級(jí)再次保證該金融衍生品的穩(wěn)定。再者，通過(guò)流動(dòng)性支持防止SPV機(jī)構(gòu)的資金鏈的斷裂。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊之處

知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為資產(chǎn)支持證券（Assets-backed Securitizations，簡(jiǎn)稱ABS）的一類別，從1997年的鮑伊債券開(kāi)始，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種非傳統(tǒng)的潛在資金進(jìn)入人們視野。華爾街有句名言：只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那就將它證券化。在這知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化開(kāi)元的十年之際，高科技企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)有形資產(chǎn)。正如WIPO所言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化時(shí)代的到來(lái)定將是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

看到機(jī)遇的同時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化因其獨(dú)有的性質(zhì)，相對(duì)于傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)的證券化是種新的挑戰(zhàn)。一項(xiàng)ABS交易在涉及具有固定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（如抵押資產(chǎn)集合或汽車消費(fèi)貸款）時(shí)是相對(duì)直接的，但在商標(biāo)和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)情況下，許可版稅與產(chǎn)品的銷售量往往緊密聯(lián)系[16]，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊性可見(jiàn)一斑。該領(lǐng)域?qū)W者以知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值分析為切入點(diǎn)的較多，本文則希望以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為證券化表的與SPV的權(quán)屬法律關(guān)系做出初步的探索。

（一）著作權(quán)證券化

著作權(quán)的內(nèi)容由作者的人身權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成。著作權(quán)人的人身權(quán)代表著作者獨(dú)特的思想與性格，是不可讓與和繼承的，財(cái)產(chǎn)權(quán)則是著作權(quán)人因創(chuàng)作作品而獲得財(cái)產(chǎn)上報(bào)酬的權(quán)利。在資本化中，如果把著作權(quán)的內(nèi)容視為一個(gè)整體，人身權(quán)無(wú)法從原有作者本身脫離，那么這是否就不符合“真實(shí)銷售原則”了呢？

屬于人身權(quán)的發(fā)表權(quán)、署名權(quán)、修改權(quán)、保護(hù)作品完整權(quán)及其他特別權(quán)利是保護(hù)作者的精神、名譽(yù)而創(chuàng)設(shè)的。而財(cái)產(chǎn)權(quán)即著作權(quán)人的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，保障著作權(quán)人因創(chuàng)作而能獲得應(yīng)有的回報(bào)。根據(jù)《伯爾尼公約》第六條之二的規(guī)定“一、不受作者財(cái)產(chǎn)權(quán)的影響，甚至在上述財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，作者仍保有主張對(duì)其作品的著作者身份的權(quán)利，并享有反對(duì)對(duì)上述作品進(jìn)行任何歪曲或割裂或有損于作者聲譽(yù)的其他損害的權(quán)利?！?/p>

（二）專利權(quán)證券化

首先，證券化之前要明確專利權(quán)的權(quán)利主體。專利權(quán)的取得有原始取得和繼受取得兩種，原始取得應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)向?qū)＠稚暾?qǐng)并通過(guò)授權(quán)，繼受取得則要進(jìn)行登記公告。在原始取得中，如果專利是合作開(kāi)發(fā)則屬于開(kāi)發(fā)人共有，如果專利是委托發(fā)明則有約定從約定，無(wú)約定則歸屬受托人。

其次，需要明確權(quán)利主體希望將專利權(quán)證券化的意圖。專利權(quán)人是希望該專利即刻換取流定性資本投入新的研發(fā)，還是希望該專利換取流動(dòng)性支持從而投入使用產(chǎn)生收入，在現(xiàn)實(shí)的具體操作中會(huì)有所不同。專利權(quán)資本化案件如2000年專營(yíng)醫(yī)藥行業(yè)投資的Royalty Pharma AG公司對(duì)耶魯大學(xué)的艾滋病治療藥物“Zerit”專利進(jìn)行了資產(chǎn)證券化處理，特許生產(chǎn)商為Bristol Myers Squibb，通過(guò)BioPharma Royalty Trust（SPV）分三部分共發(fā)行了1.15 億美元債券和公司股份。最后Royalty Pharma AG公司以1 億美元收購(gòu)了耶魯大學(xué)此項(xiàng)專利。在第二次資本化時(shí)Royalty Pharma AG公司更是引入了醫(yī)藥專利資產(chǎn)池來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。上述兩專利資本化開(kāi)創(chuàng)了專利證券化的先河。

（三）商標(biāo)權(quán)證券化

在消費(fèi)者眼中，看中的是一個(gè)公司的商業(yè)信譽(yù)，從而在產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)值品位等等地方體現(xiàn)出來(lái)。廣義的“商譽(yù)”不然要把商標(biāo)及商號(hào)包括在內(nèi)，因?yàn)轭櫩涂瓷唐坊蚍?wù)提供者的商業(yè)信譽(yù)，首先會(huì)看有關(guān)的商標(biāo)及有關(guān)廠商、企業(yè)的商號(hào)[17]。商標(biāo)是區(qū)分商品或服務(wù)來(lái)源的標(biāo)志，通常情況下一個(gè)知名的企業(yè)不會(huì)轉(zhuǎn)讓自己的商標(biāo)來(lái)?yè)Q取流動(dòng)資本，而一個(gè)不知名的企業(yè)也可能通過(guò)轉(zhuǎn)讓商標(biāo)換取流動(dòng)資本，通常轉(zhuǎn)讓的是商標(biāo)權(quán)和商標(biāo)許可使用合同帶來(lái)的未來(lái)收益。endprint

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV在中國(guó)的組織架構(gòu)設(shè)想

國(guó)外案例顯示，這種增強(qiáng)信用的方式有兩種：一是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給特設(shè)載體；二是為投資人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上設(shè)定擔(dān)保利益[18]。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局先后在2008年12月底和2009年9月確立了12個(gè)城市和地區(qū)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)，質(zhì)押融資體系現(xiàn)已經(jīng)處于實(shí)踐運(yùn)行階段。因此筆者認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中SPV的組織架構(gòu)既要考慮一般資產(chǎn)證券化組織結(jié)構(gòu)，又要知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的機(jī)構(gòu)設(shè)置方式，以此有據(jù)可循的方式摸著石頭過(guò)河較為可行。

目前相比較國(guó)內(nèi)其他省市推出的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，北京的知識(shí)產(chǎn)權(quán)模式是完全建立在市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，借助市場(chǎng)中介公司與銀行、擔(dān)保公司的力量為科技型中小企業(yè)進(jìn)行貸款。政府在其中的角色不是直接拿出資金來(lái)為企業(yè)貸款作擔(dān)保，更多的是搭建平臺(tái)，整合資源推動(dòng)科技型中小企業(yè)的發(fā)展[19]。

浦東模式即浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式中，參與的機(jī)構(gòu)有：浦東新區(qū)人民政府、浦東生產(chǎn)力促進(jìn)中心、上海銀行、浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及科技型中小企業(yè)。在浦東模式中，新區(qū)政府在貫徹國(guó)家“實(shí)施中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃綱要配套政策”，推進(jìn)張江國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范園區(qū)建設(shè)，起到至關(guān)重要的作用。它的角色功能是通過(guò)浦東新區(qū)科技發(fā)展基金每年安排2 000萬(wàn)元設(shè)立專項(xiàng)資金，為體現(xiàn)政府引導(dǎo)社會(huì)認(rèn)可知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，緩解科技型中小企業(yè)融資困難[20]。

除上兩種模式外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資還有天津、湖南、南京模式等，無(wú)論何種模式都有政府作為引導(dǎo)，國(guó)知局專利管理司馬維野在“第八屆上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際論壇”會(huì)上的提問(wèn)中答到：“建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，中國(guó)政府會(huì)對(duì)此加以引導(dǎo)，在市場(chǎng)成熟時(shí)就會(huì)慢慢退出。”因此，可以設(shè)想知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專業(yè)性強(qiáng)，一般跨多領(lǐng)域多部門(mén)，因此需要政府或相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)。此外，SPV的發(fā)起人可以分為三類，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)原始權(quán)益人）、國(guó)家和第三人。由由政府出資設(shè)立專門(mén)擔(dān)負(fù)SPV 職能的資產(chǎn)證券化有限責(zé)任公司，這樣可以解決真實(shí)銷售和保證資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)性，避免發(fā)起人、SPV 和其他中介機(jī)構(gòu)串通欺詐投資者，而且政府出資設(shè)立SPV除了在實(shí)際上減少發(fā)起人的成本之外，還可以給廣大投資者以信心[21]。從而告別只有信托公司代理發(fā)行證券的局面，形成真正的SPV。為此筆者提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV組織架構(gòu)設(shè)想的結(jié)構(gòu)圖如下：

參考文獻(xiàn)：

[1] “US Bond Market Issuance” and “US Bond Market Outstanding”.http：//www.sifma.org/uploadedfiles/research/statistics/statisticsfiles/

cm-us-bond-market-outstanding-sifma.xls http：//www.sifma.org/WorkArea/DownloadAsset.aspx？id=25100，2012-03-13.

[2] 范健.商法[M].北京：高等教育出版社，北京大學(xué)出版社，2002.

[3] 張新廣.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，1999：45.

[4] See Kevin T.S.Kong，prospects for Asset Securitization Within Chinas Legal Framework：The Two-Tiered Model，Cornell International

Law Journal，Vol.32，1998，P240.

[5] WIPO “The Securitization of Intellectual Property Assets - A New Trend”.http：//www.wipo.int/sme/en/ip_business/finance/securitization.

htm，2012-03-13.

[6] 五治良.論特定目的信托的性質(zhì)及設(shè)立原則[J].法商研究，2006，（5）.

[7] 吳家桐.淺論特殊目的公司之破產(chǎn)隔離機(jī)制（上）[J].集保月刊，2005，（8）.

[8] 史尚寬.債法總論[M].北京：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2000：706-707.

[9] Darren White and H.Denise，Issues of Securitisation [J.] Chartered Accountants Journal，October 2004.

[10] FASB，Statement of Financial Accounting Standards No.140” September 2000 Article 9-12.

[11] Plank，The Bankruptcy Trust as a Legal Person，35 Wake Forest L.Rev.251，257-58，2000.

[12] Banks Sell Loans Firms They Set Up，AM.Banker at 1，col.2，Sept.27，1984.

[13] Schwarcz，Structured Finance：The New Way to Securitize Assets，11 Cardozo L.Rev.607，615，1990.

[14] 11 U.S.C（美國(guó)法典）§ 541.

[15] 何小峰，宋芳秀.對(duì)資產(chǎn)證券化稅收制度安排的博弈論分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001，（6）.

[16] Katz，Andrew E.，F(xiàn)inancial Alchemy Turns Intellectual Property Into Cash：Securitization of Trademarks，Copyrights，and Other

Intellectual Property Assets，Journal of Structured & Project Finance；2003 Vol.8 Issue 4.

[17] 鄭成思.注重“法權(quán)”專有性——知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中的法律問(wèn)題[J].國(guó)際貿(mào)易，1998，（11）.

[18] 鐘基立.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律議題初探[J].金融法苑，2008，（75）.

[19] 李希義，朱穎.北京市知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的措施和經(jīng)驗(yàn)[J].中國(guó)科技投資，2010，（1）.

[20] 李瑜青，陳慧芳.知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與質(zhì)押——基于上海浦東模式的實(shí)證研究[J].華東理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（4）.

[21] 趙宇霆.資產(chǎn)證券化SPV 設(shè)立的法律思考[J].當(dāng)代法學(xué)，2004，（5）.

[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV在中國(guó)的組織架構(gòu)設(shè)想

國(guó)外案例顯示，這種增強(qiáng)信用的方式有兩種：一是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給特設(shè)載體；二是為投資人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上設(shè)定擔(dān)保利益[18]。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局先后在2008年12月底和2009年9月確立了12個(gè)城市和地區(qū)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)，質(zhì)押融資體系現(xiàn)已經(jīng)處于實(shí)踐運(yùn)行階段。因此筆者認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中SPV的組織架構(gòu)既要考慮一般資產(chǎn)證券化組織結(jié)構(gòu)，又要知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的機(jī)構(gòu)設(shè)置方式，以此有據(jù)可循的方式摸著石頭過(guò)河較為可行。

目前相比較國(guó)內(nèi)其他省市推出的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，北京的知識(shí)產(chǎn)權(quán)模式是完全建立在市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，借助市場(chǎng)中介公司與銀行、擔(dān)保公司的力量為科技型中小企業(yè)進(jìn)行貸款。政府在其中的角色不是直接拿出資金來(lái)為企業(yè)貸款作擔(dān)保，更多的是搭建平臺(tái)，整合資源推動(dòng)科技型中小企業(yè)的發(fā)展[19]。

浦東模式即浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式中，參與的機(jī)構(gòu)有：浦東新區(qū)人民政府、浦東生產(chǎn)力促進(jìn)中心、上海銀行、浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及科技型中小企業(yè)。在浦東模式中，新區(qū)政府在貫徹國(guó)家“實(shí)施中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃綱要配套政策”，推進(jìn)張江國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范園區(qū)建設(shè)，起到至關(guān)重要的作用。它的角色功能是通過(guò)浦東新區(qū)科技發(fā)展基金每年安排2 000萬(wàn)元設(shè)立專項(xiàng)資金，為體現(xiàn)政府引導(dǎo)社會(huì)認(rèn)可知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，緩解科技型中小企業(yè)融資困難[20]。

除上兩種模式外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資還有天津、湖南、南京模式等，無(wú)論何種模式都有政府作為引導(dǎo)，國(guó)知局專利管理司馬維野在“第八屆上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際論壇”會(huì)上的提問(wèn)中答到：“建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，中國(guó)政府會(huì)對(duì)此加以引導(dǎo)，在市場(chǎng)成熟時(shí)就會(huì)慢慢退出。”因此，可以設(shè)想知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專業(yè)性強(qiáng)，一般跨多領(lǐng)域多部門(mén)，因此需要政府或相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)。此外，SPV的發(fā)起人可以分為三類，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)原始權(quán)益人）、國(guó)家和第三人。由由政府出資設(shè)立專門(mén)擔(dān)負(fù)SPV 職能的資產(chǎn)證券化有限責(zé)任公司，這樣可以解決真實(shí)銷售和保證資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)性，避免發(fā)起人、SPV 和其他中介機(jī)構(gòu)串通欺詐投資者，而且政府出資設(shè)立SPV除了在實(shí)際上減少發(fā)起人的成本之外，還可以給廣大投資者以信心[21]。從而告別只有信托公司代理發(fā)行證券的局面，形成真正的SPV。為此筆者提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV組織架構(gòu)設(shè)想的結(jié)構(gòu)圖如下：

參考文獻(xiàn)：

[1] “US Bond Market Issuance” and “US Bond Market Outstanding”.http：//www.sifma.org/uploadedfiles/research/statistics/statisticsfiles/

cm-us-bond-market-outstanding-sifma.xls http：//www.sifma.org/WorkArea/DownloadAsset.aspx？id=25100，2012-03-13.

[2] 范健.商法[M].北京：高等教育出版社，北京大學(xué)出版社，2002.

[3] 張新廣.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，1999：45.

[4] See Kevin T.S.Kong，prospects for Asset Securitization Within Chinas Legal Framework：The Two-Tiered Model，Cornell International

Law Journal，Vol.32，1998，P240.

[5] WIPO “The Securitization of Intellectual Property Assets - A New Trend”.http：//www.wipo.int/sme/en/ip_business/finance/securitization.

htm，2012-03-13.

[6] 五治良.論特定目的信托的性質(zhì)及設(shè)立原則[J].法商研究，2006，（5）.

[7] 吳家桐.淺論特殊目的公司之破產(chǎn)隔離機(jī)制（上）[J].集保月刊，2005，（8）.

[8] 史尚寬.債法總論[M].北京：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2000：706-707.

[9] Darren White and H.Denise，Issues of Securitisation [J.] Chartered Accountants Journal，October 2004.

[10] FASB，Statement of Financial Accounting Standards No.140” September 2000 Article 9-12.

[11] Plank，The Bankruptcy Trust as a Legal Person，35 Wake Forest L.Rev.251，257-58，2000.

[12] Banks Sell Loans Firms They Set Up，AM.Banker at 1，col.2，Sept.27，1984.

[13] Schwarcz，Structured Finance：The New Way to Securitize Assets，11 Cardozo L.Rev.607，615，1990.

[14] 11 U.S.C（美國(guó)法典）§ 541.

[15] 何小峰，宋芳秀.對(duì)資產(chǎn)證券化稅收制度安排的博弈論分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001，（6）.

[16] Katz，Andrew E.，F(xiàn)inancial Alchemy Turns Intellectual Property Into Cash：Securitization of Trademarks，Copyrights，and Other

Intellectual Property Assets，Journal of Structured & Project Finance；2003 Vol.8 Issue 4.

[17] 鄭成思.注重“法權(quán)”專有性——知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中的法律問(wèn)題[J].國(guó)際貿(mào)易，1998，（11）.

[18] 鐘基立.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律議題初探[J].金融法苑，2008，（75）.

[19] 李希義，朱穎.北京市知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的措施和經(jīng)驗(yàn)[J].中國(guó)科技投資，2010，（1）.

[20] 李瑜青，陳慧芳.知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與質(zhì)押——基于上海浦東模式的實(shí)證研究[J].華東理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（4）.

[21] 趙宇霆.資產(chǎn)證券化SPV 設(shè)立的法律思考[J].當(dāng)代法學(xué)，2004，（5）.

[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV在中國(guó)的組織架構(gòu)設(shè)想

國(guó)外案例顯示，這種增強(qiáng)信用的方式有兩種：一是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給特設(shè)載體；二是為投資人在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上設(shè)定擔(dān)保利益[18]。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局先后在2008年12月底和2009年9月確立了12個(gè)城市和地區(qū)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資試點(diǎn)，質(zhì)押融資體系現(xiàn)已經(jīng)處于實(shí)踐運(yùn)行階段。因此筆者認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中SPV的組織架構(gòu)既要考慮一般資產(chǎn)證券化組織結(jié)構(gòu)，又要知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的機(jī)構(gòu)設(shè)置方式，以此有據(jù)可循的方式摸著石頭過(guò)河較為可行。

目前相比較國(guó)內(nèi)其他省市推出的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，北京的知識(shí)產(chǎn)權(quán)模式是完全建立在市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，借助市場(chǎng)中介公司與銀行、擔(dān)保公司的力量為科技型中小企業(yè)進(jìn)行貸款。政府在其中的角色不是直接拿出資金來(lái)為企業(yè)貸款作擔(dān)保，更多的是搭建平臺(tái)，整合資源推動(dòng)科技型中小企業(yè)的發(fā)展[19]。

浦東模式即浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式中，參與的機(jī)構(gòu)有：浦東新區(qū)人民政府、浦東生產(chǎn)力促進(jìn)中心、上海銀行、浦東知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及科技型中小企業(yè)。在浦東模式中，新區(qū)政府在貫徹國(guó)家“實(shí)施中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃綱要配套政策”，推進(jìn)張江國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范園區(qū)建設(shè)，起到至關(guān)重要的作用。它的角色功能是通過(guò)浦東新區(qū)科技發(fā)展基金每年安排2 000萬(wàn)元設(shè)立專項(xiàng)資金，為體現(xiàn)政府引導(dǎo)社會(huì)認(rèn)可知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，緩解科技型中小企業(yè)融資困難[20]。

除上兩種模式外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資還有天津、湖南、南京模式等，無(wú)論何種模式都有政府作為引導(dǎo)，國(guó)知局專利管理司馬維野在“第八屆上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)國(guó)際論壇”會(huì)上的提問(wèn)中答到：“建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，中國(guó)政府會(huì)對(duì)此加以引導(dǎo)，在市場(chǎng)成熟時(shí)就會(huì)慢慢退出?！币虼?，可以設(shè)想知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專業(yè)性強(qiáng)，一般跨多領(lǐng)域多部門(mén)，因此需要政府或相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)。此外，SPV的發(fā)起人可以分為三類，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)原始權(quán)益人）、國(guó)家和第三人。由由政府出資設(shè)立專門(mén)擔(dān)負(fù)SPV 職能的資產(chǎn)證券化有限責(zé)任公司，這樣可以解決真實(shí)銷售和保證資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)性，避免發(fā)起人、SPV 和其他中介機(jī)構(gòu)串通欺詐投資者，而且政府出資設(shè)立SPV除了在實(shí)際上減少發(fā)起人的成本之外，還可以給廣大投資者以信心[21]。從而告別只有信托公司代理發(fā)行證券的局面，形成真正的SPV。為此筆者提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化SPV組織架構(gòu)設(shè)想的結(jié)構(gòu)圖如下：

參考文獻(xiàn)：

[1] “US Bond Market Issuance” and “US Bond Market Outstanding”.http：//www.sifma.org/uploadedfiles/research/statistics/statisticsfiles/

cm-us-bond-market-outstanding-sifma.xls http：//www.sifma.org/WorkArea/DownloadAsset.aspx？id=25100，2012-03-13.

[2] 范健.商法[M].北京：高等教育出版社，北京大學(xué)出版社，2002.

[3] 張新廣.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，1999：45.

[4] See Kevin T.S.Kong，prospects for Asset Securitization Within Chinas Legal Framework：The Two-Tiered Model，Cornell International

Law Journal，Vol.32，1998，P240.

[5] WIPO “The Securitization of Intellectual Property Assets - A New Trend”.http：//www.wipo.int/sme/en/ip_business/finance/securitization.

htm，2012-03-13.

[6] 五治良.論特定目的信托的性質(zhì)及設(shè)立原則[J].法商研究，2006，（5）.

[7] 吳家桐.淺論特殊目的公司之破產(chǎn)隔離機(jī)制（上）[J].集保月刊，2005，（8）.

[8] 史尚寬.債法總論[M].北京：中國(guó)政法大學(xué)出版社，2000：706-707.

[9] Darren White and H.Denise，Issues of Securitisation [J.] Chartered Accountants Journal，October 2004.

[10] FASB，Statement of Financial Accounting Standards No.140” September 2000 Article 9-12.

[11] Plank，The Bankruptcy Trust as a Legal Person，35 Wake Forest L.Rev.251，257-58，2000.

[12] Banks Sell Loans Firms They Set Up，AM.Banker at 1，col.2，Sept.27，1984.

[13] Schwarcz，Structured Finance：The New Way to Securitize Assets，11 Cardozo L.Rev.607，615，1990.

[14] 11 U.S.C（美國(guó)法典）§ 541.

[15] 何小峰，宋芳秀.對(duì)資產(chǎn)證券化稅收制度安排的博弈論分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2001，（6）.

[16] Katz，Andrew E.，F(xiàn)inancial Alchemy Turns Intellectual Property Into Cash：Securitization of Trademarks，Copyrights，and Other

Intellectual Property Assets，Journal of Structured & Project Finance；2003 Vol.8 Issue 4.

[17] 鄭成思.注重“法權(quán)”專有性——知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中的法律問(wèn)題[J].國(guó)際貿(mào)易，1998，（11）.

[18] 鐘基立.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律議題初探[J].金融法苑，2008，（75）.

[19] 李希義，朱穎.北京市知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的措施和經(jīng)驗(yàn)[J].中國(guó)科技投資，2010，（1）.

[20] 李瑜青，陳慧芳.知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與質(zhì)押——基于上海浦東模式的實(shí)證研究[J].華東理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，（4）.

[21] 趙宇霆.資產(chǎn)證券化SPV 設(shè)立的法律思考[J].當(dāng)代法學(xué)，2004，（5）.

[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint