金融業(yè)公允價(jià)值計(jì)量的經(jīng)濟(jì)后果研究

錢琨++閻怡逵

【摘 要】 公允價(jià)值在會計(jì)計(jì)量中有擴(kuò)大運(yùn)用的趨勢，文章在分析公允價(jià)值概念和特征的基礎(chǔ)上，探討了金融業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)和負(fù)債的順周期效應(yīng)、股利分配、業(yè)績評價(jià)、高管薪酬、納稅申報(bào)及債務(wù)人自身信用下降導(dǎo)致的金融負(fù)債公允價(jià)值變動收益等經(jīng)濟(jì)后果，以期為金融業(yè)更好地執(zhí)行公允價(jià)值計(jì)量會計(jì)準(zhǔn)則提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】 公允價(jià)值； 公允價(jià)值變動損益； 經(jīng)濟(jì)后果； 順周期效應(yīng)

中圖分類號：F230.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）26-0019-03

財(cái)政部2014年1月發(fā)布《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第39號——公允價(jià)值計(jì)量》，自2014年7月1日起在所有執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的企業(yè)范圍內(nèi)實(shí)施。公允價(jià)值計(jì)量是把“雙刃劍”：一方面，公允價(jià)值計(jì)量能夠大幅度提高會計(jì)信息的相關(guān)性，對資產(chǎn)、負(fù)債的計(jì)量結(jié)果可以較好地反映其真實(shí)價(jià)值，大大提高會計(jì)信息的決策有用性；另一方面，公允價(jià)值計(jì)量具有較為顯著的經(jīng)濟(jì)后果，會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)的順周期效應(yīng)、股利分配、業(yè)績評價(jià)、稅費(fèi)征管等問題。

一、公允價(jià)值計(jì)量的內(nèi)涵和特征

依據(jù)公允價(jià)值計(jì)量會計(jì)準(zhǔn)則，公允價(jià)值是指市場參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格。這與現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則中定義的“公平交易中熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~”相比有很大改進(jìn)，體現(xiàn)了市場客觀性和主觀判斷性的雙重屬性。

公允價(jià)值并不是由真實(shí)交易形成的金額，而是假設(shè)市場參與者在計(jì)量日出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債時(shí)的金額，并且這種假設(shè)交易是在當(dāng)前市場條件下的有序交易。市場參與者是相互獨(dú)立、熟悉交易情況、有能力并自愿進(jìn)行資產(chǎn)或負(fù)債交易的買方和賣方。關(guān)聯(lián)方通常不能視為市場參與者。計(jì)量日的引入突出了公允價(jià)值的動態(tài)性，由于資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值的波動性，計(jì)量結(jié)果必須和特定時(shí)點(diǎn)聯(lián)系在一起。有序交易，是指在計(jì)量日前一段時(shí)期內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債具有慣常市場活動的交易。清算等被迫交易不屬于有序交易。有序交易突出了市場導(dǎo)向，而非交易主體或交易自身導(dǎo)向。

公允價(jià)值計(jì)量是基于市場的一個(gè)計(jì)量屬性，價(jià)格主要是由市場決定的，通常與特定企業(yè)的特征沒有關(guān)系。有序交易通常是在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場中進(jìn)行的。主要市場是相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債交易量最大和交易活躍程度最高的市場。不存在主要市場的，應(yīng)假定該交易是在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的最有利市場中進(jìn)行的。最有利市場是在考慮交易費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用后，能以最高金額出售相關(guān)資產(chǎn)或以最低金額轉(zhuǎn)移相關(guān)負(fù)債的市場。市場參與者對價(jià)格未來走勢的預(yù)期是千差萬別的，賣方總想在最高價(jià)位賣出資產(chǎn)，買方總想在最低價(jià)位買入相關(guān)資產(chǎn)，當(dāng)雙方的預(yù)期在某一價(jià)位重合時(shí)，便會導(dǎo)致成交，這一成交價(jià)格對于買賣雙方來說都是最有利的。通常情況下，企業(yè)正常進(jìn)行資產(chǎn)出售或負(fù)債轉(zhuǎn)移的市場可視為主要市場（或最有利市場）。

以公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債，應(yīng)考慮市場參與者在計(jì)量日對該資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行定價(jià)時(shí)考慮的特征，包括資產(chǎn)狀況及所在位置、對資產(chǎn)出售或者使用的限制等。企業(yè)應(yīng)以主要市場的價(jià)格計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值，不存在主要市場的，應(yīng)以最有利市場的價(jià)格計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值，并且企業(yè)不應(yīng)因交易費(fèi)用對該價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。交易費(fèi)用是直接由交易引起的，公允價(jià)值計(jì)量是假設(shè)有交易發(fā)生，并不是要真正出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債，因此，并不發(fā)生交易費(fèi)用。

二、公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)

公允價(jià)值計(jì)量具有順周期效應(yīng)。金融穩(wěn)定委員會（Financial Stability Board，簡稱FSB）將順周期效應(yīng)定義為放大金融系統(tǒng)波動幅度并可能引發(fā)或加劇金融不穩(wěn)定的一種相互強(qiáng)化機(jī)制。公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，證券等資產(chǎn)價(jià)格會上升，會計(jì)上確認(rèn)公允價(jià)值變動收益，公司和金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)業(yè)績變好，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格上升，可能造成資產(chǎn)價(jià)格高估。公司財(cái)務(wù)業(yè)績向好，銀行會跟進(jìn)放貸，擴(kuò)大投資，確認(rèn)更多收益，從而推高銀行盈利及信用評級，掩蓋金融風(fēng)險(xiǎn)，如此循環(huán)，很容易形成經(jīng)濟(jì)泡沫。二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，證券等資產(chǎn)價(jià)格會下跌，會計(jì)上確認(rèn)公允價(jià)值變動損失，公司和金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)業(yè)績變差，進(jìn)一步促進(jìn)價(jià)格下跌，可能造成資產(chǎn)價(jià)格低估。公司財(cái)務(wù)業(yè)績變差，銀行會緊縮信貸，抽回投資，確認(rèn)更多的投資損失和貸款減值準(zhǔn)備，加速拉低金融業(yè)收益，從而降低金融機(jī)構(gòu)資本充足率、信貸和投資能力等，如此循環(huán)，摧毀投資者信心，加速加劇金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)蕭條的出現(xiàn)，使本已惡化的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。

表1①列舉了部分金融類上市公司2008年各季度的公允價(jià)值變動損益及季末股價(jià)對比。從表1可見金融類上市公司在金融危機(jī)期間順周期效應(yīng)非常顯著，從2008年第1季度末到第4季度末，短短9個(gè)月的時(shí)間，絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)被“腰斬”；另一方面，各公司在2008年各季度都報(bào)告了大量的公允價(jià)值下跌損失。會計(jì)上報(bào)告公允價(jià)值下跌損失與股價(jià)下跌交互作用，互為因果，為金融危機(jī)的發(fā)生推波助瀾。

公允價(jià)值計(jì)量的這種順周期效應(yīng)加劇了金融業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和收益計(jì)量的波動性，進(jìn)而影響金融穩(wěn)定，對經(jīng)濟(jì)泡沫和金融危機(jī)有推波助瀾的作用。這需要引起投資者、金融監(jiān)管者和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營者的警惕。

三、公允價(jià)值計(jì)量下的股利分配問題

在公允價(jià)值計(jì)量下，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升或負(fù)債價(jià)格下跌時(shí)，會計(jì)上確認(rèn)公允價(jià)值變動收益，但這種收益是賬面收益，與金融業(yè)通過存貸款等經(jīng)營活動所創(chuàng)造的經(jīng)營收益不同，這部分收益是浮動盈余，并沒有對應(yīng)的現(xiàn)金流入量。將公允價(jià)值變動收益計(jì)入營業(yè)利潤，特別是當(dāng)公允價(jià)值變動收益占營業(yè)利潤的比例較大時(shí)，會為金融業(yè)帶來股利分配方面的困擾。周暉等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值損益變化給了管理層謀利的空間和工具，而股東并沒有從中顯著受益。劉慧鳳（2012）研究表明公允價(jià)值會計(jì)信息不具有股利決策相關(guān)性，公允價(jià)值變動損益與現(xiàn)金股利顯著不相關(guān)。

依據(jù)公司法規(guī)定，盡管企業(yè)沒有必須支付股利的法定義務(wù)，但如果企業(yè)有高收益而不分配股利，會面臨來自投資者和監(jiān)管層的雙重壓力。如果分配股利，公允價(jià)值變動收益又沒有形成現(xiàn)金流入量，可能會造成高盈利卻無錢支付股利的尷尬局面。如果企業(yè)負(fù)債支付股利，可能會破壞企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)安全性，影響其可持續(xù)發(fā)展能力。為此，中國證監(jiān)會2008年3月明確規(guī)定以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債，其公允價(jià)值變動形成的收益，不得用于利潤分配。然而廣大投資者可能并不理解公允價(jià)值變動收益的這種屬性，可能會質(zhì)疑企業(yè)高收益而不分配股利的政策。以東吳證券（股票代碼601555）為例，2012年度公司公允價(jià)值變動收益為1.514億元，占當(dāng)年凈利潤2.881億元的53%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元，但每股凈現(xiàn)金流卻為-0.8331元，每股僅派現(xiàn)金股利0.05元②。

四、公允價(jià)值計(jì)量下的業(yè)績評價(jià)和高管薪酬問題

公允價(jià)值的廣泛應(yīng)用，對財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)會產(chǎn)生很大影響，進(jìn)而影響到對金融業(yè)的績效評價(jià)。傳統(tǒng)的績效評價(jià)指標(biāo)多與凈收益密切相關(guān)，除公允價(jià)值變動損益外，債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換、股份支付等會計(jì)準(zhǔn)則中也廣泛使用公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)收益直接計(jì)入凈利潤。但這些收益往往并不是由企業(yè)經(jīng)營活動形成的，不能代表經(jīng)理層的努力程度和經(jīng)營績效。另一方面，由于公允價(jià)值的波動性，使得在公允價(jià)值計(jì)量模式下，財(cái)務(wù)業(yè)績的波動性會加劇，依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告來預(yù)測未來業(yè)績會變得困難。例如，招商銀行（股票代碼600036）2013年第1季度公允價(jià)值變動損益為4.71億元，但到了2013年第2季度，公允價(jià)值變動損益則變?yōu)?4.29億元；中國銀行（股票代碼601988）2013年第2季度公允價(jià)值變動損益為-27.28億元，但到了2013年第3季度，公允價(jià)值變動損益則變?yōu)?6.59億元③。

由于公允價(jià)值變動收益是賬面收益，沒有形成實(shí)際現(xiàn)金流，損益質(zhì)量可能會打折扣，容易帶來損益操縱。以西南證券（股票代碼600369）為例，2012年度公司公允價(jià)值變動收益為5.43億元，占當(dāng)年凈利潤3.42億元的159%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元，但每股凈現(xiàn)金流卻為-0.1694元④。王俊秋（2013）研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量誘發(fā)了管理層的私利動機(jī)和機(jī)會主義行為，管理層通過擇時(shí)處置可供出售金融資產(chǎn)以達(dá)到避免業(yè)績下滑的目的，業(yè)績下滑越嚴(yán)重，可供出售金融資產(chǎn)處置收益越高，管理層從可供出售金融資產(chǎn)處置收益中獲得了薪酬激勵(lì)。經(jīng)營績效是決定經(jīng)理層薪酬的一個(gè)重要因素。公允價(jià)值計(jì)量對業(yè)績影響的結(jié)果可能導(dǎo)致金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)超分配，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)沒有足夠的能力建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。如果公允價(jià)值變動損益占經(jīng)營利潤的比重過高，由于公允價(jià)值變動損益與經(jīng)理層的努力程度并無直接關(guān)聯(lián)，這樣金融業(yè)在基于經(jīng)營利潤設(shè)計(jì)經(jīng)理層薪酬時(shí)，可能會導(dǎo)致收益超前分配、過度支付及現(xiàn)金短缺等問題。徐經(jīng)長等（2010）的研究發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值變動收益對高管薪酬的影響顯著為正，并且激勵(lì)作用顯著大于其他盈余項(xiàng)目，而公允價(jià)值變動損失對高管薪酬卻無顯著影響，存在著對公允價(jià)值收益非理性激勵(lì)而對公允價(jià)值損失懲罰乏力的“重獎(jiǎng)輕罰”的不對稱性，從而很有可能導(dǎo)致股東財(cái)富的流失。鄒海峰等（2010）研究發(fā)現(xiàn)盡管總經(jīng)理、董事長的貨幣薪酬與公允價(jià)值變動損益間不存在顯著相關(guān)關(guān)系，但財(cái)務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)企業(yè)資金運(yùn)作，其貨幣薪酬與公允價(jià)值變動收益間顯著正相關(guān)。在公允價(jià)值計(jì)量不斷擴(kuò)大運(yùn)用的今天，金融業(yè)應(yīng)盡快建立基于資產(chǎn)負(fù)債表觀的業(yè)績評價(jià)模式，關(guān)注收益質(zhì)量評價(jià)，重視對現(xiàn)金流量的分析，制定合理的經(jīng)理層薪酬決定機(jī)制。

五、公允價(jià)值計(jì)量下的納稅申報(bào)問題

公允價(jià)值計(jì)量是賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)產(chǎn)生差異的重要原因，例如，交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等，會計(jì)上使用公允價(jià)值計(jì)量，而稅法要求對資產(chǎn)持有期間的公允價(jià)值變動損益不予考慮，在實(shí)際處置資產(chǎn)時(shí)，允許按其歷史成本扣除處置期間的應(yīng)納稅所得額。當(dāng)公允價(jià)值發(fā)生變動時(shí)，賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)之間便產(chǎn)生一種暫時(shí)性差異，只有在實(shí)際處置后，該差異才會轉(zhuǎn)回。再如，在公允價(jià)值估值中廣泛使用現(xiàn)值技術(shù)，資產(chǎn)、負(fù)債按其未來現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值計(jì)量。而現(xiàn)值計(jì)量在稅法中一般是不認(rèn)可的，需要進(jìn)行納稅調(diào)整。確定計(jì)稅基礎(chǔ)和計(jì)算應(yīng)納稅所得額都需要以會計(jì)資料為基礎(chǔ)，會計(jì)和稅法在計(jì)量上的差異增加了納稅申報(bào)和稅務(wù)調(diào)整的工作量和技術(shù)難度，增加了企業(yè)稅法遵從成本和涉稅風(fēng)險(xiǎn)。特別是某些計(jì)量差異復(fù)雜難懂，納稅調(diào)整操作繁瑣，容易造成納稅人無意中違反稅法規(guī)定。

由于公允價(jià)值變動損益目前暫不征稅，當(dāng)公允價(jià)值變動損益占利潤總額比例較大時(shí)，會使按會計(jì)準(zhǔn)則核算的所得稅賬面稅率低于稅法規(guī)定的法定稅率，容易引起稅務(wù)部門的質(zhì)疑。例如，西南證券（股票代碼600369）2012年度公允價(jià)值變動損益為5.43億元，占當(dāng)年利潤總額的140.97%，當(dāng)年所得稅的賬面稅率僅為11.10%，遠(yuǎn)低于所得稅法定稅率25%⑤。關(guān)于對公允價(jià)值變動損益是否征稅或減稅的問題，引起理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛討論。朱蓮美（2008）系統(tǒng)分析了對公允價(jià)值變動損益征稅和減稅的利弊效應(yīng)、操作技術(shù)的可行性等，但作者并不贊同對公允價(jià)值變動損益進(jìn)行征稅或減稅。

六、債務(wù)人自身信用下降導(dǎo)致的金融負(fù)債公允價(jià)值變動收益

金融負(fù)債的內(nèi)在價(jià)值是本金和利息按市場報(bào)酬率的折現(xiàn)值。市場報(bào)酬率一般等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，當(dāng)債務(wù)人自身信用下降時(shí)，該負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)加大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率提高，折現(xiàn)率應(yīng)升高，折現(xiàn)的結(jié)果就會降低。如果該金融負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量，負(fù)債公允價(jià)值會下跌，債務(wù)人在會計(jì)上就會產(chǎn)生一筆收益，稱為負(fù)債公允價(jià)值變動收益。例如，花旗集團(tuán)在2009年第1季度的財(cái)務(wù)報(bào)告中確認(rèn)了25億美元因其自身信用情況惡化導(dǎo)致的負(fù)債公允價(jià)值下降所帶來的收益⑥。相反，摩根士丹利卻因經(jīng)營環(huán)境改善導(dǎo)致自身信用等級提高而不得不在2009年第1季度確認(rèn)了15億美元的公允價(jià)值變動損失⑦。公允價(jià)值計(jì)量金融負(fù)債產(chǎn)生的這類經(jīng)濟(jì)后果，明顯偏離了正常的經(jīng)濟(jì)常識和商業(yè)倫理，很多投資者對這種“因禍得福、罰良獎(jiǎng)劣”的結(jié)果難以理解，無法接受。為解決這個(gè)難題，國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會（IASB）修改國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，要求將債務(wù)人自身信用情況下降導(dǎo)致的負(fù)債公允價(jià)值下降所帶來的收益計(jì)入其他綜合收益，不得直接計(jì)入當(dāng)期損益。

我國公允價(jià)值計(jì)量會計(jì)準(zhǔn)則第35條要求企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量負(fù)債時(shí)應(yīng)考慮不履約風(fēng)險(xiǎn)。不履約風(fēng)險(xiǎn)指債務(wù)人不履行義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于企業(yè)自身信用風(fēng)險(xiǎn)。張金若（2010）的研究表明，我國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表沒有發(fā)現(xiàn)債務(wù)人信用狀況變動對負(fù)債公允價(jià)值計(jì)量的影響。

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