基于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

作者簡(jiǎn)介：周子凱，男，湖南人，中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院碩士。

摘 要：投資者在承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，通常希望獲得一定的收益，投資組合如何來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益就顯得非常重要，平衡交易是投資組合管理的主題。機(jī)構(gòu)投資者通常對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)格外關(guān)注，在投資過(guò)程最后，需要評(píng)估獲得的收益與預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)是否匹配。

關(guān)鍵詞：投資組合；風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)估

一、前言

機(jī)構(gòu)投資者是擁有巨量資金進(jìn)行投資的實(shí)體，它與個(gè)人投資者不同。當(dāng)它投資于各類(lèi)資產(chǎn)時(shí)時(shí)，必須了解整個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的運(yùn)營(yíng)情況，對(duì)于組合管理者來(lái)說(shuō)，還可以此為基礎(chǔ)比照投資和管理的目標(biāo)對(duì)下一期的投資活動(dòng)作出相應(yīng)的調(diào)整。評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)應(yīng)本著“既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小”的基本原則。由于機(jī)構(gòu)投資者將投資組合的資產(chǎn)分類(lèi)選定后，通常會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況將其分給不同類(lèi)型的投資經(jīng)理，從而尤為關(guān)注所管理的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是否能夠與將來(lái)所能獲得的收益相匹配，所以，資產(chǎn)組合的績(jī)效評(píng)估對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就顯得十分重要。

二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估是度量和評(píng)估投資管理決定的過(guò)程。它可以分成三個(gè)步驟：業(yè)績(jī)度量，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和業(yè)績(jī)考核。

業(yè)績(jī)度量關(guān)注投資收益的情況，并以總風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的形式和基準(zhǔn)進(jìn)行比較。投資收益是一個(gè)很簡(jiǎn)單但也很重要的概念，即最初的本金能帶來(lái)多少收益，這里的收益是廣義的，包括現(xiàn)金流入和資產(chǎn)升值。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的第一步是恰當(dāng)?shù)腞t度量期限收益率，通常的標(biāo)準(zhǔn)是用時(shí)間加權(quán)收益率來(lái)作評(píng)估。該方法涉及在現(xiàn)金流發(fā)生變化前一個(gè)通常標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資組合進(jìn)行估值，假設(shè)是每日收益率，那么T天的月收益率為：

（1+R）=[（1+R1）（1+R2）……（1+RT）]

時(shí)間加權(quán)收益率提供了一個(gè)不對(duì)現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)刻或金額敏感的度量。

業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將投資組合的業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)分解為不同品種的收益率業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)。通常包括資產(chǎn)分配、貨幣選擇、行業(yè)選擇和證券選擇。對(duì)于市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者來(lái)說(shuō)，當(dāng)他預(yù)期市場(chǎng)行情將上升時(shí)，他將選擇貝塔值相對(duì)較大的組合；而當(dāng)他預(yù)期市場(chǎng)行情將下跌時(shí)，將選擇貝塔值相對(duì)較小的組合。通過(guò)調(diào)整投資組合中的資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)獲得相對(duì)更高的收益。

業(yè)績(jī)考核是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)和投資技巧的評(píng)估，判斷投資組合取得的超常收益是投資技巧還是運(yùn)氣的成分起了重要作用。業(yè)績(jī)測(cè)度的含義不僅是計(jì)算資產(chǎn)組合的平均收益率，還要考慮其所承受的風(fēng)險(xiǎn)狀況，在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益率數(shù)據(jù)才具有可比性。業(yè)績(jī)度量必須根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，可以通過(guò)多種方法實(shí)現(xiàn)，主要是基于標(biāo)準(zhǔn)差或者回歸系數(shù)，主要包括詹森測(cè)度與特雷納測(cè)度等。

詹森測(cè)度與特雷納測(cè)度在選擇資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)上是一致的，二者都以資產(chǎn)組合的值作為風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，但在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方面存在差異。詹森測(cè)度測(cè)量了資產(chǎn)組合收益率與均衡收益的偏離程度，而特雷納測(cè)度則測(cè)量了資產(chǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)獲利能力。但在進(jìn)行測(cè)度時(shí)首先需要對(duì)投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定義，特別是風(fēng)險(xiǎn)是以基準(zhǔn)的絕對(duì)形式還是相對(duì)形式。

三、風(fēng)險(xiǎn)度量

業(yè)績(jī)測(cè)度的含義不僅是計(jì)算資產(chǎn)組合的平均收益率，還要考慮其所承受的風(fēng)險(xiǎn)狀況，在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益率數(shù)據(jù)才具有可比性。

絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以與投資初始價(jià)值相關(guān)的差額形式進(jìn)行度量，在這里采用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量，定義P為初始投資組合的價(jià)值，RP為收益率，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的形式為：

σ（ΔP）=σ（ΔP/P）×P=σ（Rp）×P

e=Rp-RB

相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以與基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)的形式進(jìn)行度量，它反映了主動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。定義B為基準(zhǔn)收益率，偏差為也被稱(chēng)為追蹤誤差。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)為：

σ（e）P=[σ（Rp-RB）]×P=[σ（ΔP/P-ΔB/B）]×P=ω×P

ω稱(chēng)為追蹤誤差波動(dòng)率，定義σp與σB為投資組合收益率和基準(zhǔn)收益率的波動(dòng)率，ρ為它們之間的相關(guān)系數(shù)，則偏差的方差為：

ω2=σ2P-2ρσPσB+σ2B

采用絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量取決于交易或者投資如何進(jìn)行評(píng)判，通常對(duì)于銀行交易組合或?qū)_基金來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量。而對(duì)收益要求較高的投資組合來(lái)說(shuō)通常使用相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。

絕對(duì)收益率和相對(duì)收益率的度量，貫穿在整個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)始終，夏普比率是平均收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分與絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的比率：

SR=[υ（Rp）-RF]σ（RP）

夏普測(cè)度的含義就是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬。夏普測(cè)度越大，說(shuō)明單位風(fēng)險(xiǎn)的獲利能力越高，從而投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩Ｏ钠毡嚷手攸c(diǎn)考慮以絕對(duì)形式度量的總體風(fēng)險(xiǎn)，由于總體風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)，這種度量方法在投資組合不是特別分散的情況下比較適用，此時(shí)投資組合具有較大的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

通常使用經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率的形式來(lái)表示業(yè)績(jī)更為直觀，假設(shè)使用相關(guān)的基準(zhǔn)收益率RB來(lái)度量平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)，可以采用調(diào)整投資組合P的杠桿來(lái)使它的波動(dòng)率和B保持一致。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)?yōu)椋?/p>

RAPP=RF+σBσP[μ（Rp）-RF]

通常風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)基于收益率的信息，主要是投資組合收益的歷史時(shí)間序列來(lái)度量。另一方面，對(duì)于某些新的金融工具，因?yàn)槿狈v史數(shù)據(jù)，難以收集到相關(guān)的有效信息。這種投資組合可用用基于頭寸的風(fēng)險(xiǎn)度量來(lái)解決。

四、結(jié)論

資產(chǎn)組合的績(jī)效評(píng)估，在投資管理中處于十分重要的地位。機(jī)構(gòu)投資者通常比個(gè)人投資者更為關(guān)注投資的風(fēng)險(xiǎn)，也效評(píng)估能夠使投資者判斷組合投資的經(jīng)營(yíng)管理者是否達(dá)到了預(yù)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是否有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起來(lái)評(píng)價(jià)投資的效率；其次能使投資者對(duì)不同組合投資經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行比較評(píng)價(jià)，選擇更加有利的投資對(duì)象。風(fēng)險(xiǎn)管理上的投資組合管理績(jī)效評(píng)估不僅僅是對(duì)組合投資管理的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，而且能讓投資者根據(jù)各自的投資風(fēng)格，選擇不同的行業(yè)和證券，提升自己的組合管理水平。

（作者單位：中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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