優(yōu)先股救急廣匯

優(yōu)先股開閘，廣匯能源（600256.SH）搶先公布發(fā)行預(yù)案，一度令不少市場(chǎng)人士大感意外。

“廣匯能源資產(chǎn)負(fù)債率超65%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司的平均數(shù)52%?！北本┠炒笮屯缎斜Ｋ]人在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)認(rèn)為，廣匯能源率先申報(bào)優(yōu)先股，與自身負(fù)債率較高不無(wú)關(guān)系。

根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)先股主要承擔(dān)融資、企業(yè)并購(gòu)、危機(jī)救助等功能，同時(shí)還將部分緩解普通股的融資壓力。其發(fā)行行業(yè)分布與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

從行業(yè)分布上看，美國(guó)優(yōu)先股發(fā)行主要集中在金融、通信、公用事業(yè)、消費(fèi)品等。而在歷史上，優(yōu)先股曾被廣泛應(yīng)用于采掘、冶金、紡織、農(nóng)業(yè)設(shè)備等行業(yè)中，支持了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

廣匯能源首度試水優(yōu)先股背后引發(fā)的爭(zhēng)議，將是未來上市公司通過這一資本工具降低高負(fù)債率的共性問題。

廣匯預(yù)案試水

2014年4月24日，廣匯能源成為兩市首家公布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案的公司，擬發(fā)行優(yōu)先股募集50億元，其中35億元被用來補(bǔ)充現(xiàn)金流。

“高負(fù)債公司資本需求大，優(yōu)先股融資意愿強(qiáng)。這類公司融資難度較大，融資成本較高，發(fā)行優(yōu)先股提供了一個(gè)程序簡(jiǎn)潔、成本適中的融資渠道。”國(guó)泰君安分析師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為。

但在廣匯能源資本運(yùn)作的過程中，從控股集團(tuán)，到上市公司本身，都曾被曝出資金鏈緊張，這一預(yù)案一經(jīng)拋出就在投資機(jī)構(gòu)之間引發(fā)巨大爭(zhēng)議，買方的態(tài)度也將成為優(yōu)先股能否順利發(fā)行的重要因素。

“優(yōu)先股是一種混合證券，兼具債務(wù)資本和權(quán)益資本的特征?！眴逃肋h(yuǎn)說。

也正是因?yàn)檫@一特點(diǎn)，優(yōu)先股相比企業(yè)債，是一種不需要還本的長(zhǎng)期性資本投入，有利于公司改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

站在發(fā)行方的角度，優(yōu)先股是解決高負(fù)債的一劑良藥。

4月25日，受到發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案的消息影響，廣匯能源盤中交易大幅放量，并一度逼近漲停。

這一進(jìn)展與此前業(yè)內(nèi)人士預(yù)判銀行將先試水優(yōu)先股大為不同。不過，同樣受到這一消息影響，不少銀行股在當(dāng)日滬深兩市雙雙下跌時(shí)，紛紛走出上漲的行情。市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)先股市場(chǎng)影響的預(yù)估可見一斑。

根據(jù)廣匯能源優(yōu)先股預(yù)案顯示，此次發(fā)行優(yōu)先股募集50億元，其中35億元用來補(bǔ)充現(xiàn)金流，剩余資金投向?yàn)榧t淖鐵路項(xiàng)目，由于設(shè)置的條款并不優(yōu)厚——不轉(zhuǎn)股、不回收、不贖回、分紅不累積，并無(wú)優(yōu)勢(shì)。其最誘人的條款只有不超過10.955%的股息率，收益預(yù)期高于低資質(zhì)公司發(fā)行的中小企業(yè)私募債券平均利率水平。

但相比目前上市公司通過信托、券商資管等其他融資模式，優(yōu)先股的融資成本顯然要低得多。多位受訪人士認(rèn)為，資金鏈偏緊是廣匯能源火速推出優(yōu)先股方案的主要原因。上述大型投行人士受訪時(shí)指出，宏源證券和廣匯能源兩家根基均在新疆，宏源證券一直是廣匯各類資本運(yùn)作的操盤手。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2011～2013年，廣匯能源的凈利潤(rùn)分別為9.77億元、9.64億元和7.51億元。但至2013年和2014年第一季度，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.89%、66.68%，高于2013年同行業(yè)上市公司的平均數(shù)52.20%。

同時(shí)，剛剛公布的一季報(bào)顯示，廣匯能源的短期借款已從32.12億元飆升至60.74億元，應(yīng)付賬款高達(dá)25.26億元，刷新了上市以來的歷史新高。其他應(yīng)付款也達(dá)到11.87億元，不考慮長(zhǎng)期負(fù)債等因素，上述三項(xiàng)已高達(dá)97.87億元。按照業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，50億元的優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模，將幫助廣匯能源將負(fù)債率至少能降低至60%以下。

爭(zhēng)議樣本

不同于債券類融資會(huì)計(jì)處理中計(jì)入負(fù)債，優(yōu)先股的融資將被計(jì)入權(quán)益項(xiàng)，在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，優(yōu)先股可以優(yōu)化銀行和大型國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，這也被不少市場(chǎng)人士分析為目前監(jiān)管層引入這一融資工具的初衷。但是，最終首度試水的廣匯能源，卻一直是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的股票之一。

50億元的募集資金，已達(dá)到了該公司今年一季度末凈資產(chǎn)102.2億元的48.92%，逼近50%的募資上限；同時(shí)，募集資金中70%資金都用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪多位投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)于廣匯能源發(fā)行優(yōu)先股反應(yīng)頗為激烈，個(gè)別人士甚至認(rèn)為，機(jī)構(gòu)若參與廣匯能源優(yōu)先股認(rèn)購(gòu)，是對(duì)投資人資金安全的不負(fù)責(zé)任。

樂觀派的依據(jù)則是，廣匯能源近三年年均可分配利潤(rùn)達(dá)到8.97億元，若按廣匯能源擬發(fā)行優(yōu)先股的募資規(guī)模不超過50億元測(cè)算，優(yōu)先股發(fā)行當(dāng)年的年度股息總額不超過5.5億元?？煞峙淅麧?rùn)足以覆蓋股息支出。

但是廣匯能源在資本市場(chǎng)上引起的焦點(diǎn)事件不斷發(fā)生。2013年7月，廣匯能源因股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，而導(dǎo)致買入該股的融資客出現(xiàn)了幾近爆倉(cāng)的危局。當(dāng)時(shí)，廣匯能源前十大股東中有5個(gè)融資信用賬戶，合計(jì)持股市值超過40億元。

從另一個(gè)角度來看，其發(fā)行的每股優(yōu)先股的股價(jià)為100元，相當(dāng)于當(dāng)前普通股價(jià)格的12.5倍；而該公司2014年融資計(jì)劃通過債券方式融資不超過100億元，資產(chǎn)負(fù)債率不超過67%。一季度資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近此紅線。

這僅僅是目前經(jīng)營(yíng)層面的爭(zhēng)議。

北京某券商高層向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“50億元優(yōu)先股帶來的權(quán)益增加，可以在資產(chǎn)負(fù)債率不破紅線下，繼續(xù)加大債券融資總量，廣匯能源的實(shí)際負(fù)債水平將明顯失真?！?/p>

面對(duì)市場(chǎng)壓力，廣匯能源隨后對(duì)預(yù)案作出了修改，修訂稿中取消了“不設(shè)置贖回”這一條款，此外還增加回購(gòu)條款：“公司可根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況并在符合相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的前提下回購(gòu)注銷本公司的優(yōu)先股股份?！?/p>