中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)研究

王秉政　陳文峰

摘要：近年來，中國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了很大的發(fā)展，實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。但也存在著發(fā)展能力不強，缺乏核心競爭力，起步晚、規(guī)模小、創(chuàng)新程度不夠等缺點。因此，如何才能提升中國券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的能力以滿足其發(fā)展的需要是當下金融學(xué)界亟待解決的問題。

關(guān)鍵詞：券商；資產(chǎn)管理；業(yè)務(wù)

一、中國券商資管業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

2011年后，中國逐步走出金融危機陰影，同時證監(jiān)會逐步放松了對券商資管業(yè)務(wù)的管制，券商資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。按發(fā)行對象來劃分，中國券商資管按主要經(jīng)營集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（分為大、小集合）、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（定向?qū)簦┖蛯ｍ椯Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)截至2013年底，115家證券公司受托管理資金本金總額為5.2萬億元，同比增長了175.13%；證券公司資管總收入為70.3萬億元，同比增長了162.58%；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入70.30億元，同比增長了232.70%。

二、中國券商資管存在的問題

（一）券商資管業(yè)務(wù)缺乏核心競爭力

券商資管未形成自身核心競爭力?？陀^分析目前券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2012年底的1.89萬億元的受托資產(chǎn)管理規(guī)模中，91.65%為銀證、銀信、證保等通道類業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)處于絕對主導(dǎo)地位。證券公司通過和銀行、信托的合作提升了自己的受托資產(chǎn)管理規(guī)模，但是業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了證券公司只擁有較大資產(chǎn)管理規(guī)模，在實際業(yè)務(wù)層面并沒有太多話語權(quán)，原因是資產(chǎn)（投向）和資金（客戶）都在銀行端，證券公司并不實際掌握這些珍貴的資源。業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了目前證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只是處于“虛胖”狀態(tài)，核心競爭力依然很弱，甚至處于缺失狀態(tài)。

（二）券商理財起步晚、規(guī)模小

從總體規(guī)模上來講近年來，券商理財雖然迅猛發(fā)展。截至2013年年底，券商理財達到5.2萬億。但是相比較于銀行、信托、與保險的理財規(guī)模。券商理財?shù)囊?guī)模還是太小。在與其他類型的金融機構(gòu)的競爭中，缺少資源優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢。

與美國相比，中國券商資管在證券公司中的占比也比較少——資管在美國投行業(yè)中普遍占比為20%，如2012年，摩根斯坦利年報披露，資管業(yè)務(wù)收入占全部收入的34%；而中國資管收入占券商總收入?yún)s不足5%。這主要源于相比較于銀行理財，當前市場對券商理財?shù)臒崆椴桓撸汤碡斍烙邢?，?dǎo)致券商理財在整個券商業(yè)務(wù)占比不高。券商理財需要提高自己的產(chǎn)品質(zhì)量。

（三）券商理財產(chǎn)品的創(chuàng)新程度不夠

近兩年來年，券商理財突飛猛進，新產(chǎn)品層出不窮。雖然證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，但這些資管業(yè)務(wù)中大多是技術(shù)含量不高的通道業(yè)務(wù)，真正能展現(xiàn)主動管理能力的并不多，且這些產(chǎn)品多是利用“銀證合作”進行“監(jiān)管套利”的產(chǎn)物。如果未來的“銀證合作”遭到管制，券商理財將再度跌入低谷。券商應(yīng)加強創(chuàng)新、提高設(shè)計產(chǎn)品的能力、提供優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品。

券商創(chuàng)新不夠深入一方面受制于券商資管本身的實力，另一方面也存在部分制度限制，以目前的創(chuàng)新前沿資產(chǎn)證券化為例，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新就受制于以下四個方面的制約：目前可操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍依然較為狹窄；發(fā)行利率高；項目周期較長；關(guān)于資產(chǎn)證券化的配套制度目前還不夠健全。

三、對證券公司的建議

（一）以資產(chǎn)管理部門為核心、建立綜合式服務(wù)的財富管理平臺

中國的證券公司應(yīng)以資產(chǎn)管理部門為核心，可以仿照美國的模式，重組設(shè)立一個集投資管理與客戶服務(wù)為一體的部門。在前臺，實行財務(wù)管理顧問制度，負責收集整理客戶的各種投資需要，推薦適合投資需要的公司理財產(chǎn)品，然后指定相應(yīng)的投資計劃；在后臺，對接相應(yīng)的資管管理服務(wù)，根據(jù)投資產(chǎn)品設(shè)置相應(yīng)的投資經(jīng)理崗位。投資經(jīng)理的業(yè)績定期向投資者公布，由監(jiān)督部門和投資者共同監(jiān)督。

（二）擴大資管業(yè)務(wù)占券商總收入的比重

中國證券公司的主要業(yè)務(wù)是經(jīng)濟業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)收入占總收入的比重較少，2013年平均占比為5.74%。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融時代的到來，投資者可以進行多種渠道的投資，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的利潤空間會被逐步侵占，發(fā)展資管業(yè)務(wù)是證券公司未來的發(fā)展趨勢之一。中國的證券公司應(yīng)當增加其資管業(yè)務(wù)的投入。

（三）擴大集合理財計劃規(guī)模，提高券商資管的投研能力

2011～2013年，中國券商資管總規(guī)模增長很快，但是集合理財計劃的規(guī)模增長較慢，管理費用甚至有倒退的趨勢。中國券商資管的集合理財計劃、定向理財計劃和專項理財計劃中，集合理財計劃是最能體現(xiàn)券商資管的財富增值和保值能力的資管業(yè)務(wù)，也是三類資管業(yè)務(wù)中管理費率最高的。集合資管計劃的發(fā)展要慢于券商資管的整體發(fā)展，表明了中國券商資管的財富增值和保值能力發(fā)展較慢，其根本原因在于券商資管投研能力不足，中國券商應(yīng)盡快提高投研能力。

同時，與美國的資管業(yè)務(wù)相對比，中國資管業(yè)中的量化產(chǎn)品和另類投資產(chǎn)品較少。量化產(chǎn)品和另類投資收益率要高于傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品。目前，中國的券商的集合理財計劃主要為傳統(tǒng)的理財，應(yīng)加強量化產(chǎn)品和另類投資產(chǎn)品的研發(fā)。

（四）鼓勵創(chuàng)新大力發(fā)展衍生品市場

證券公司之所以無法向客戶提供期限固定、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，本質(zhì)上是因為投資工具的匱乏，特別是金融衍生品市場不發(fā)達，缺少風險對沖工具影響了證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品開發(fā)；相比之下，銀行依靠掌握非標準化債權(quán)資產(chǎn)通過期限錯配的方式向機構(gòu)客戶和零售客戶提供收益預(yù)期穩(wěn)定、期限固定的理財產(chǎn)品，這對證券行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品開發(fā)形成巨大挑戰(zhàn)。

在發(fā)展金融衍生品市場時，我們要充分借鑒美國等發(fā)達國家成功的經(jīng)驗，吸取失敗的教訓(xùn)。次貸危機爆發(fā)根本原因是美國金融創(chuàng)新過度，金融監(jiān)管不力，信息不透明。為了推動國內(nèi)證券公司金融創(chuàng)新。國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)可以限定證券公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的杠桿比率上限；證券公司應(yīng)當將產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新風險納入公司全面風險管理體系；證券公司金融創(chuàng)新的性質(zhì)、種類和范圍應(yīng)當與其公司凈資本規(guī)模相適應(yīng)，繼續(xù)嚴格實施凈資本管理；證券公司應(yīng)當對復(fù)雜的金融衍生品結(jié)構(gòu)和標的定期向監(jiān)管部門報告，保證證券公司金融創(chuàng)新時刻置于監(jiān)管之下，提高金融監(jiān)管的透明度和有效性。

四、結(jié)語

綜上所述，中國的資產(chǎn)管理者要想提高競爭力，就必須以資產(chǎn)管理部門為核心、以客戶需求為導(dǎo)向整合公司內(nèi)部資源，必須轉(zhuǎn)變經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展方式、建立綜合式服務(wù)的財富管理平臺，必須鼓勵創(chuàng)新，借鑒國外經(jīng)驗，大力發(fā)展衍生品市場。（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)）

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