中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)研究

李建軍等

【摘 要】 文章以深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板信息服務(wù)行業(yè)50家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法研究了信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果表明，信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效與其金融負(fù)債負(fù)相關(guān)，而與其經(jīng)營負(fù)債正相關(guān)；信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于制造行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效，其原因可能在于其經(jīng)營負(fù)債率較高，金融負(fù)債率較低。所以信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善經(jīng)營業(yè)績。

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 債務(wù)來源結(jié)構(gòu)； 經(jīng)營負(fù)債率； 金融負(fù)債率； 經(jīng)營績效

中圖分類號(hào)：F275.5；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的重點(diǎn)內(nèi)容，現(xiàn)有研究主要從期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)先結(jié)構(gòu)和布置結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行，而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)比較少。本文根據(jù)企業(yè)負(fù)債的不同來源，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，并以經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，進(jìn)而研究中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板50家信息服務(wù)行業(yè)的中小企業(yè)為樣本，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年上市時(shí)披露的3年財(cái)務(wù)報(bào)表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo)，本文選擇三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行度量，即總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率；選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率量化企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，具體內(nèi)容見表1。

（三）研究假設(shè)

第一，假設(shè)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)獲利能力與負(fù)債比例正相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產(chǎn)收益率就越高。第二，假設(shè)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。第三，假設(shè)中小信息企業(yè)銷售凈利率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。

（四）回歸模型

根據(jù)研究假設(shè)建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，分別檢驗(yàn)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性。

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

信息服務(wù)行業(yè)所有樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效總體較好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.2139，凈資產(chǎn)收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業(yè)的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.7768，金融負(fù)債率均值為0.1753，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，這說明中小信息企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

（二）中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

對(duì)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表3?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有抑制作用，經(jīng)營負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有促進(jìn)作用。

對(duì)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表4?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債會(huì)降低其凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營負(fù)債會(huì)提高其凈資產(chǎn)收益率。

對(duì)中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表5。回歸結(jié)果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在1%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其銷售凈利率，經(jīng)營負(fù)債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)150家公司，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小制造企業(yè)的經(jīng)營績效整體不好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.1325，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.5619，金融負(fù)債率的均值為0.3651，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小制造企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

經(jīng)過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認(rèn)為其原因可能在于：中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯高于中小制造企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯低于中小制造企業(yè)。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)50家中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，得出以下結(jié)論并提出建議：

結(jié)論：第一，中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)。這表明中小信息服務(wù)企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其經(jīng)營績效，而經(jīng)營負(fù)債有利于提高其經(jīng)營績效。

第二，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業(yè)。其原因可能在于中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率高于中小制造企業(yè)，而其金融負(fù)債率低于中小制造企業(yè)。

建議：中小信息企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善其經(jīng)營業(yè)績。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 童盼.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（5）：75-84.

[2] 黃蓮琴，屈耀輝.經(jīng)營負(fù)債杠桿與金融負(fù)債杠桿效應(yīng)的差異性檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究，2010（9）：59-65.

[3] 孫延慶，徐為霞.上市公司中債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績關(guān)系比較研究[J].商業(yè)時(shí)代，2009（32）：100-101.

[4] 段偉宇，師萍，陶建宏.創(chuàng)新型企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與成長性的關(guān)系研究[J].預(yù)測，2012（5）：35-39.

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[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint

【摘 要】 文章以深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板信息服務(wù)行業(yè)50家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法研究了信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果表明，信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效與其金融負(fù)債負(fù)相關(guān)，而與其經(jīng)營負(fù)債正相關(guān)；信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于制造行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效，其原因可能在于其經(jīng)營負(fù)債率較高，金融負(fù)債率較低。所以信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善經(jīng)營業(yè)績。

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 債務(wù)來源結(jié)構(gòu)； 經(jīng)營負(fù)債率； 金融負(fù)債率； 經(jīng)營績效

中圖分類號(hào)：F275.5；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的重點(diǎn)內(nèi)容，現(xiàn)有研究主要從期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)先結(jié)構(gòu)和布置結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行，而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)比較少。本文根據(jù)企業(yè)負(fù)債的不同來源，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，并以經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，進(jìn)而研究中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板50家信息服務(wù)行業(yè)的中小企業(yè)為樣本，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年上市時(shí)披露的3年財(cái)務(wù)報(bào)表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo)，本文選擇三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行度量，即總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率；選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率量化企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，具體內(nèi)容見表1。

（三）研究假設(shè)

第一，假設(shè)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)獲利能力與負(fù)債比例正相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產(chǎn)收益率就越高。第二，假設(shè)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。第三，假設(shè)中小信息企業(yè)銷售凈利率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。

（四）回歸模型

根據(jù)研究假設(shè)建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，分別檢驗(yàn)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性。

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

信息服務(wù)行業(yè)所有樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效總體較好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.2139，凈資產(chǎn)收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業(yè)的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.7768，金融負(fù)債率均值為0.1753，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，這說明中小信息企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

（二）中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

對(duì)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表3?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有抑制作用，經(jīng)營負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有促進(jìn)作用。

對(duì)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表4?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債會(huì)降低其凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營負(fù)債會(huì)提高其凈資產(chǎn)收益率。

對(duì)中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表5?；貧w結(jié)果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在1%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其銷售凈利率，經(jīng)營負(fù)債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)150家公司，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小制造企業(yè)的經(jīng)營績效整體不好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.1325，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.5619，金融負(fù)債率的均值為0.3651，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小制造企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

經(jīng)過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認(rèn)為其原因可能在于：中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯高于中小制造企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯低于中小制造企業(yè)。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)50家中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，得出以下結(jié)論并提出建議：

結(jié)論：第一，中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)。這表明中小信息服務(wù)企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其經(jīng)營績效，而經(jīng)營負(fù)債有利于提高其經(jīng)營績效。

第二，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業(yè)。其原因可能在于中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率高于中小制造企業(yè)，而其金融負(fù)債率低于中小制造企業(yè)。

建議：中小信息企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善其經(jīng)營業(yè)績。

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【摘 要】 文章以深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板信息服務(wù)行業(yè)50家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法研究了信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究結(jié)果表明，信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效與其金融負(fù)債負(fù)相關(guān)，而與其經(jīng)營負(fù)債正相關(guān)；信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于制造行業(yè)中小企業(yè)的經(jīng)營績效，其原因可能在于其經(jīng)營負(fù)債率較高，金融負(fù)債率較低。所以信息服務(wù)行業(yè)中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善經(jīng)營業(yè)績。

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 債務(wù)來源結(jié)構(gòu)； 經(jīng)營負(fù)債率； 金融負(fù)債率； 經(jīng)營績效

中圖分類號(hào)：F275.5；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的重點(diǎn)內(nèi)容，現(xiàn)有研究主要從期限結(jié)構(gòu)、優(yōu)先結(jié)構(gòu)和布置結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行，而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)比較少。本文根據(jù)企業(yè)負(fù)債的不同來源，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，并以經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率衡量債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，進(jìn)而研究中小企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系。

一、研究方案

（一）樣本選擇

本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板50家信息服務(wù)行業(yè)的中小企業(yè)為樣本，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年上市時(shí)披露的3年財(cái)務(wù)報(bào)表。

（二）變量界定

公司盈利能力是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的指標(biāo)，本文選擇三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行度量，即總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率；選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率量化企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，具體內(nèi)容見表1。

（三）研究假設(shè)

第一，假設(shè)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)獲利能力與負(fù)債比例正相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，其獲利能力越高。中小信息企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，其銷售收入和凈利潤就越高，總資產(chǎn)收益率就越高。第二，假設(shè)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。第三，假設(shè)中小信息企業(yè)銷售凈利率與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率正相關(guān)。

（四）回歸模型

根據(jù)研究假設(shè)建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，分別檢驗(yàn)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性；銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性。

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

信息服務(wù)行業(yè)所有樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效總體較好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.2139，凈資產(chǎn)收益率的均值為0.3157，銷售凈利率的均值為0.2158。中小信息企業(yè)的債務(wù)來源結(jié)構(gòu)中經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.7768，金融負(fù)債率均值為0.1753，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，這說明中小信息企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

（二）中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)實(shí)證分析

對(duì)中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表3?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8396，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有抑制作用，經(jīng)營負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)收益率有促進(jìn)作用。

對(duì)中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表4?；貧w結(jié)果顯示，Pr為0.0001，R-Square為0.8437，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在5%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在5%的水平上比較顯著。這說明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債會(huì)降低其凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營負(fù)債會(huì)提高其凈資產(chǎn)收益率。

對(duì)中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，具體結(jié)果見表5。回歸結(jié)果顯示，Pr為<0.0001，R-Square為0.8576，表明回歸模型比較有效。中小信息企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，在1%的水平上比較顯著；與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，在1%的水平上比較顯著。這表明中小信息企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其銷售凈利率，經(jīng)營負(fù)債有利于提高其銷售凈利率。

三、橫向比較分析

收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)150家公司，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小制造企業(yè)的經(jīng)營績效整體不好，總資產(chǎn)收益率的均值為0.1325，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2536，銷售凈利率均值0.1327。中小制造企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率的均值為0.5619，金融負(fù)債率的均值為0.3651，金融負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)營負(fù)債率，表明中小制造企業(yè)很難獲得銀行貸款等金融負(fù)債。

經(jīng)過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯較高。筆者認(rèn)為其原因可能在于：中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯高于中小制造企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯低于中小制造企業(yè)。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)50家中小信息企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，得出以下結(jié)論并提出建議：

結(jié)論：第一，中小信息企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與其經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)，與其金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)。這表明中小信息服務(wù)企業(yè)的金融負(fù)債不利于提高其經(jīng)營績效，而經(jīng)營負(fù)債有利于提高其經(jīng)營績效。

第二，中小信息企業(yè)的經(jīng)營績效明顯好于中小制造企業(yè)，總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯高于中小制造企業(yè)。其原因可能在于中小信息企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率高于中小制造企業(yè)，而其金融負(fù)債率低于中小制造企業(yè)。

建議：中小信息企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該制定合理的商業(yè)信用政策，擴(kuò)大經(jīng)營負(fù)債融資規(guī)模，減少銀行貸款等金融負(fù)債融資，這有利于改善其經(jīng)營業(yè)績。

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