董事會獨立性與盈余管理的關(guān)聯(lián)性研究

馬祎颿

【摘 要】 文章以2008—2012年的上市家族企業(yè)為樣本，樣本期內(nèi)，其最終控制人都沒有發(fā)生變化，由此對上市家族企業(yè)董事會獨立性水平與盈余管理的關(guān)系進行了討論。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是對上市家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會獨立性與盈余管理水平都存在顯著負相關(guān)的關(guān)系，即董事會獨立性越高，越能夠起到抑制盈余管理行為的作用。但是在上市家族企業(yè)中，這種抑制作用被削弱了。

【關(guān)鍵詞】 董事會獨立性； 家族上市公司； 盈余管理

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）13-0029-05

一、引言

自2001年以來，隨著一系列財務(wù)造假、財務(wù)欺詐案件的頻頻曝光，內(nèi)部控制風(fēng)險問題受到了中外會計學(xué)者的廣泛關(guān)注。投資者和監(jiān)管部門逐漸意識到，一家具有投資價值的公司，不僅需要具有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展?jié)摿Γ覒?yīng)該具備合理有效的董事會治理結(jié)構(gòu)，以便于對管理層決策實施更為有效的監(jiān)督是內(nèi)部控制信息的重要方面，提高董事會獨立性就是其中的一種途徑。由于管理層擁有企業(yè)現(xiàn)金流的支配和管理權(quán)，出于公司穩(wěn)定經(jīng)營和自身利益的考慮，往往會進行一定程度的盈余管理，這便是管理層決策中比較重要的一個方面。前人的研究發(fā)現(xiàn)，在一個具有高度獨立的董事會的公眾上市公司中，內(nèi)部控制制度較為嚴格，管理層的盈余管理行為被抑制了。但對于家族企業(yè)，董事會獨立性對管理者盈余管理行為所產(chǎn)生的影響及程度如何，則很少有人研究。

由于家族企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)和對企業(yè)經(jīng)營控制上的特殊性，其本身很容易出現(xiàn)各式各樣的代理問題，因此對家族上市公司單獨展開研究很有必要。本文以2008—2012年的上市家族企業(yè)為樣本，由此對上市家族企業(yè)董事會獨立性水平與盈余管理的關(guān)系進行了討論。在研究中，將用如下兩個參數(shù)來衡量企業(yè)董事會的獨立性水平：（1）董事會中獨立董事的人數(shù)所占比例；（2）董事會主席與公司CEO是否兩職獨立，即是否由同一人擔任了這兩種角色。實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是對上市家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會獨立性與盈余管理水平都存在顯著負相關(guān)的關(guān)系，即董事會獨立性越高，越能夠起到抑制盈余管理行為的作用。但是在上市家族企業(yè)中，這種抑制作用被削弱了。

二、文獻回顧

董事會作為公司內(nèi)部治理的重要組成部分，在制定內(nèi)控機制、監(jiān)管管理者行為、財務(wù)報告的審批等方面都發(fā)揮著作用，因而可以認為，董事會獨立性能夠影響到公司對外財務(wù)報告的可靠性。研究表明在較差的內(nèi)部控制環(huán)境下，管理層會有更多的機會去進行會計舞弊。因為董事會既是內(nèi)部治理環(huán)境的重要組成部分，又負責(zé)建立其他的內(nèi)部控制機制，所以一個獨立的董事會被認為能夠控制會計操作，并且改善財務(wù)報告的可靠性。已有的實證結(jié)果大部分支持了這一觀點：提高董事會獨立性有利于降低盈余管理水平、減少出具錯誤財務(wù)報告的可能性（Beasley，1996；Dechow，Sloan和Sweeney，1996；Clein，2002）。Klein（2002）研究發(fā)現(xiàn)董事會獨立性越高，會計選擇盈余管理水平越低。此外，還發(fā)現(xiàn)在家族企業(yè)中董事會獨立性對于盈余管理的影響實際上減弱了，對于CEO與董事會主席處于兩職獨立的情形時，該結(jié)果亦沒有發(fā)生變化。并且當CEO是家族成員時，這種影響甚至更加削弱了。但是他們的研究中選用的樣本太少，而且在盈余管理的代理變量選取上沒有使用經(jīng)典的Jones模型，所以研究結(jié)果還值得進一步考證。

而在國內(nèi)對于董事會獨立型與盈余管理的研究尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。胡奕明、唐松蓮（2008）發(fā)現(xiàn)，如果董事會的獨立董事成員如果具有財務(wù)或者會計方面的專業(yè)背景、獨立董事在董事會中占有較高比例的上市公司，其盈余信息質(zhì)量相對較好。獨立董事參加公司會議的次數(shù)越多，表示他們在行使自身職能方面投入的精力越大，更多地代表公司股東解決問題，公司的盈余管理程度相對較低。但是，在獨立董事報酬與公司盈余信息質(zhì)量兩個變量之間，沒有發(fā)現(xiàn)有顯著關(guān)系存在。王建新（2007）用2001—2004年所有A股上市公司作為樣本，實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在CEO與董事會主席兩職不獨立、公司的薪酬不具有外部競爭優(yōu)勢以及沒有有效的內(nèi)審委員會存在的情況下，公司的盈余管理質(zhì)量較低；但是他選擇的變量有限，不能夠充分反映公司治理結(jié)構(gòu)。周英等（2012）選取1996—2010年因財務(wù)舞弊而受到證監(jiān)會處理的26家上市公司作為樣本展開研究，他們從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)特征兩方面考慮了公司治理與盈余管理水平的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，法人股比例、監(jiān)事會規(guī)模、執(zhí)行董事比例等都與發(fā)生財務(wù)舞弊的可能性正向相關(guān)，而流通股比例、獨立董事比例與其負相關(guān)。不足的是，他們的研究選擇的樣本范圍過小，且沒有考慮公司治理其他方面對盈余管理造成的影響。王俊秋、張奇峰（2008）研究了家族企業(yè)利用其絕對控股地位私權(quán)進行控制性“掏空”行為對會計盈余質(zhì)量產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)“掏空”行為與盈余管理程度顯著正相關(guān)，即控股家族對公司“掏空”越嚴重，公司越有可能進行較大程度的盈余管理，從而導(dǎo)致盈余信息質(zhì)量降低，財務(wù)報告中不真實成分的比重加大。

綜上所述，無論是國外還是國內(nèi)研究，在公司董事會獨立性方面，大多數(shù)文章將研究的重點放在董事會獨立性對上市公司業(yè)績的影響上，對于董事會獨立性與盈余管理的關(guān)系方面的研究比較缺乏，單獨研究家族企業(yè)董事會獨立性與盈余管理的關(guān)系的文章更少。而本文在研究董事會獨立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進行分樣本，采用規(guī)范研究和實證檢驗相結(jié)合并得出結(jié)論，是對董事會獨立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補充。

三、研究假設(shè)

在本部分，將通過兩個方面來分析董事會的獨立性：（1）獨立董事的比例；（2）CEO與董事會兩職分開。通過研究文獻，本文發(fā)現(xiàn)前人的研究一般認為這兩個因素能夠降低盈余管理的水平。但假設(shè)在家族企業(yè)中，這兩個公司治理變量在抑制盈余管理方面要弱于非家族企業(yè)。筆者作出這一假設(shè)主要基于兩個方面的考慮：一方面，家族企業(yè)的董事會中包含了家族中的成員，并且家族企業(yè)能夠影響董事會成員和管理層的任命。董事會和管理層成員的選擇過程中更多地會考慮家族的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，控股家族任命獨立董事是為了尋求專業(yè)或者戰(zhàn)略性的建議，而不是賦予他們監(jiān)督和控制管理層行為的權(quán)利。因此，盡管形式上是獨立的，但董事會成員與家族企業(yè)之間隱藏著很多聯(lián)系。另一方面，當一個家族通過股權(quán)或者任命家族成員擔任董事的形式來控制一個企業(yè)時，因為家族成員能夠控制獨立董事的解聘或者任命，所以獨立董事往往會妥協(xié)，他們不太可能去違背控股家族的意愿。

綜上所述，董事會與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨立董事可能會導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當CEO和董事會主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會和管理層實際上的獨立。在這種情況下，董事會無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進行驗證，而2007年是我國新會計準則實行的第一年，公允價值計量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時候，按照以下的方式進行處理：（1）金融保險行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓桑蚴菑姆羌易蹇毓赊D(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓?；?）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計算盈余管理水平時需要用到前一期的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財務(wù)數(shù)據(jù)實際上涉及的會計期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標準手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計

五、實證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

同時，表2還顯示總樣本平均的獨立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會要求的董事會中至少包括1/3的獨立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會主席與盈余管理水平顯著負相關(guān)，說明獨立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會主席的情況下盈余管理水平也較低。同時，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會中獨立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個樣本分別進行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會主席與企業(yè)CEO兩職獨立的變量（NODUAL）的檢驗結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會主席與CEO兩職獨立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會獨立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進行分樣本研究，是對董事會獨立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會獨立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會獨立性水平越高，管理層進行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標上是公司較低的可操縱應(yīng)計利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認識和理解當前中國上市公司董事會治理存在的問題，以及由于董事會治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會組織結(jié)構(gòu)的改善，增強董事會獨立性水平，使之充分有效地對管理者行為進行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護投資者來說都是具有積極意義的。

【參考文獻】

[1] Dechow P.M.，R.G Sloan，A.P.Sweeney. Causes and Consequences of Earnings Manipulation： An Analysis of Firms Subject to Enforcement Actions By the SEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996（13）：1-36.

[2] Klein A.Audit committee，board of director characteristics，and earnings management[J].Journal of Accounting and Economics，2002，33（3）：375-400.

[3] 胡奕明，唐松蓮. 獨立董事與上市公司盈余信息質(zhì)量[J].管理世界，2008（9）：149-160.

[4] 王建新.公司治理結(jié)構(gòu)、盈余管理動機與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2007（5）：60-96.

[5] 周英，王梓淇，王丹瑰.公司治理、審計任期與盈余管理研究[J].湖南財政經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2012（12）： 102-108.

[6] 王俊秋，張奇峰.家族企業(yè)的“掏空”行為與會計盈余質(zhì)量[J].上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2008（1）：58-64.

[7] 陳曉紅，尹哲，吳旭雷.“金字塔”結(jié)構(gòu)、家族控制與企業(yè)價值——基于滬深股市的實證分析[J].南開管理評論，2007，10（5）：47-54.

[8] 黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計利潤模型檢測盈余管理能力的實證分析[J].南開管理評論，2009，12（5）：136-143.

綜上所述，董事會與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨立董事可能會導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當CEO和董事會主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會和管理層實際上的獨立。在這種情況下，董事會無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進行驗證，而2007年是我國新會計準則實行的第一年，公允價值計量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時候，按照以下的方式進行處理：（1）金融保險行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓?，或是從非家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓?；?）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計算盈余管理水平時需要用到前一期的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財務(wù)數(shù)據(jù)實際上涉及的會計期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標準手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計

五、實證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

同時，表2還顯示總樣本平均的獨立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會要求的董事會中至少包括1/3的獨立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會主席與盈余管理水平顯著負相關(guān)，說明獨立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會主席的情況下盈余管理水平也較低。同時，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會中獨立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個樣本分別進行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會主席與企業(yè)CEO兩職獨立的變量（NODUAL）的檢驗結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會主席與CEO兩職獨立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會獨立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進行分樣本研究，是對董事會獨立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會獨立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會獨立性水平越高，管理層進行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標上是公司較低的可操縱應(yīng)計利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認識和理解當前中國上市公司董事會治理存在的問題，以及由于董事會治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會組織結(jié)構(gòu)的改善，增強董事會獨立性水平，使之充分有效地對管理者行為進行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護投資者來說都是具有積極意義的。

【參考文獻】

[1] Dechow P.M.，R.G Sloan，A.P.Sweeney. Causes and Consequences of Earnings Manipulation： An Analysis of Firms Subject to Enforcement Actions By the SEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996（13）：1-36.

[2] Klein A.Audit committee，board of director characteristics，and earnings management[J].Journal of Accounting and Economics，2002，33（3）：375-400.

[3] 胡奕明，唐松蓮. 獨立董事與上市公司盈余信息質(zhì)量[J].管理世界，2008（9）：149-160.

[4] 王建新.公司治理結(jié)構(gòu)、盈余管理動機與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2007（5）：60-96.

[5] 周英，王梓淇，王丹瑰.公司治理、審計任期與盈余管理研究[J].湖南財政經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2012（12）： 102-108.

[6] 王俊秋，張奇峰.家族企業(yè)的“掏空”行為與會計盈余質(zhì)量[J].上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2008（1）：58-64.

[7] 陳曉紅，尹哲，吳旭雷.“金字塔”結(jié)構(gòu)、家族控制與企業(yè)價值——基于滬深股市的實證分析[J].南開管理評論，2007，10（5）：47-54.

[8] 黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計利潤模型檢測盈余管理能力的實證分析[J].南開管理評論，2009，12（5）：136-143.

綜上所述，董事會與家族之間的聯(lián)系以及缺乏真正意義上的獨立董事可能會導(dǎo)致共謀行為的發(fā)生，董事會對于控股股東在盈余管理方面的決策缺乏必要的監(jiān)管。同樣的道理，當CEO和董事會主席的任命大多數(shù)情況下受到家族的影響時，形式上的分離不能導(dǎo)致董事會和管理層實際上的獨立。在這種情況下，董事會無法對家族企業(yè)管理層的決策形成實質(zhì)性的監(jiān)督，導(dǎo)致盈余管理行為的發(fā)生。

四、研究設(shè)計

（一）樣本的選取

本文選取了2008—2012年在滬深兩市上市的公司作為基礎(chǔ)總樣本，之所以選取這個期間年度的數(shù)據(jù)，是由于作者試圖采取最新年度的數(shù)據(jù)進行驗證，而2007年是我國新會計準則實行的第一年，公允價值計量基礎(chǔ)的引入可能導(dǎo)致較為嚴重的盈余管理，2008年又發(fā)生了席卷全球的金融危機，對我國很多上市公司也有諸多影響，因此2008之后的年份可能存在一些極端值，基于這種分析，選取2007年后的數(shù)據(jù)更能代表較為正常的情況。選擇觀測樣本的時候，按照以下的方式進行處理：（1）金融保險行業(yè)；（2）剔除觀測期間內(nèi)退市的公司；（3）剔除被施以ST、PT的公司；（4）剔除研究期間股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化的公司，這里的“股權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化”是指在2008—2012年期間上市公司由家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榉羌易蹇毓?，或是從非家族控股轉(zhuǎn)變?yōu)榧易蹇毓?；?）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)；（6）考慮到在計算盈余管理水平時需要用到前一期的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此，本文所收集的財務(wù)數(shù)據(jù)實際上涉及的會計期間為2007—2012年。

最終，篩選出符合要求的總樣本觀測值為2 346個，其中家族控股企業(yè)數(shù)量為830個，非家族企業(yè)數(shù)量為1 516個。研究所使用的家族企業(yè)樣本根據(jù)上市公司公布的年報以及萬德數(shù)據(jù)庫公布的相關(guān)最終控制人的信息，按照本文定義的家族企業(yè)判定標準手工篩選得到。

（二）模型設(shè)計

五、實證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

同時，表2還顯示總樣本平均的獨立董事比例為0.36，略高于證監(jiān)會要求的董事會中至少包括1/3的獨立董事的規(guī)定。而且家族企業(yè)的平均獨立董事比例要高于非家族企業(yè)。88%的上市公司CEO與董事長是兩職分開的，在家族企業(yè)中CEO兩職獨立的比例要低于非家族企業(yè)（81.8%vs89.2%）。

表3是總體樣本各變量間的Spearman相關(guān)性矩陣，從表中的結(jié)果可以看出獨立董事的比例以及CEO沒有兼任董事會主席與盈余管理水平顯著負相關(guān)，說明獨立董事的比例越高越能對盈余管理形成抑制作用，CEO在沒有兼任董事會主席的情況下盈余管理水平也較低。同時，還可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)杠桿水平與盈余管理水平顯著正相關(guān)，說明企業(yè)在杠桿水平較高的情況下傾向于進行盈余管理，從而可能隱藏企業(yè)真實的經(jīng)營和業(yè)績水平。公司規(guī)模與盈余管理水平顯著負相關(guān)，而營業(yè)收入增長率與盈余管理水平是顯著正相關(guān)的關(guān)系。

（二）多元回歸分析

分別對總樣本和家族、非家族分樣本進行回歸分析，具體的回歸結(jié)果在表4中。

1.全樣本回歸。從表4的多元回歸結(jié)果我們可以看到，F(xiàn)AM的系數(shù)為-0.029，表明在家族企業(yè)中盈余管理水平低于非家族企業(yè)。這一結(jié)果與美國上市公司的實證結(jié)果一致（例如，Wang，2006；Ali，Chen和Radhakrishnan，2007）。但是，盡管家族控股企業(yè)似乎比非家族控股的企業(yè)能夠減少盈余管理行為，但是這并不說明家族企業(yè)中不存在盈余管理行為。因此，我們關(guān)注的問題是在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中，公司治理機制怎樣影響盈余管理水平。在模型1中INDIR和NODUAL的系數(shù)都是負的（-0.36和-0.025），而且在0.01的水平下顯著。這一結(jié)果與前人的研究結(jié)論保持一致，表明董事會中獨立董事的比例較高，以及在企業(yè)CEO與董事會主席是兩職分離的情況下，能夠抑制管理層的盈余管理行為。這一結(jié)果證實了假設(shè)1和假設(shè)2。模型1中的交互變量FAM*INDIR的系數(shù)是正的（0.20）在0.05的水平下顯著。而且兩個系數(shù)之和（β2+β4=-0.15）表示在家族企業(yè)中獨立董事比例對盈余管理總的影響。這一結(jié)果證實了假設(shè)3，表明在家族企業(yè)中，獨立董事對管理層盈余管理的監(jiān)督效果比較低。FAM*NODUAL的系數(shù)是負的（-0.0045），而且沒有通過t檢驗，假設(shè)4不成立。這一結(jié)果說明在家族企業(yè)中CEO與董事會主席兩職分離的情況下，能夠?qū)τ喙芾硇袨楫a(chǎn)生抑制作用，而且這種作用在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中沒有顯著差異。

2.家族企業(yè)和非家族企業(yè)分樣本回歸。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性和更好地解釋實證結(jié)果，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)兩個樣本分別進行回歸。從分樣本的回歸結(jié)果中看出，INDIR在家族企業(yè)和非家族企業(yè)中的系數(shù)都顯著為負，但是非家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)大于家族企業(yè)中INDIR的系數(shù)（-0.36 vs. -0.17）這一結(jié)果也證實了假設(shè)3。在家族企業(yè)中獨立董事的監(jiān)督效果被弱化了。另外，董事會主席與企業(yè)CEO兩職獨立的變量（NODUAL）的檢驗結(jié)果來看，無論是在家族企業(yè)還是非家族企業(yè)，董事會主席與CEO兩職獨立都能對盈余管理形成抑制，而在家族與非家族企業(yè)中的這種作用仍然不存在顯著差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文在研究董事會獨立性與盈余管理基本關(guān)系的基礎(chǔ)上，將家族企業(yè)和非家族企業(yè)進行分樣本研究，是對董事會獨立性與盈余管理關(guān)系這一研究問題成果的豐富和補充。研究發(fā)現(xiàn)，董事會獨立性的提高能夠有效的監(jiān)督企業(yè)管理者，董事會獨立性水平越高，管理層進行盈余操縱的可能性越小，反映在盈余管理指標上是公司較低的可操縱應(yīng)計利潤，它表明在股東和公司管理者之間的代理成本較低。通過本文的研究有助于認識和理解當前中國上市公司董事會治理存在的問題，以及由于董事會治理結(jié)構(gòu)的不完善而導(dǎo)致的盈余管理行為。上市公司有必要通過對公司治理結(jié)構(gòu)特別是董事會組織結(jié)構(gòu)的改善，增強董事會獨立性水平，使之充分有效地對管理者行為進行監(jiān)督，減少公司盈余管理行為，提高盈余信息質(zhì)量，對公司健康穩(wěn)定發(fā)展和保護投資者來說都是具有積極意義的。

【參考文獻】

[1] Dechow P.M.，R.G Sloan，A.P.Sweeney. Causes and Consequences of Earnings Manipulation： An Analysis of Firms Subject to Enforcement Actions By the SEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996（13）：1-36.

[2] Klein A.Audit committee，board of director characteristics，and earnings management[J].Journal of Accounting and Economics，2002，33（3）：375-400.

[3] 胡奕明，唐松蓮. 獨立董事與上市公司盈余信息質(zhì)量[J].管理世界，2008（9）：149-160.

[4] 王建新.公司治理結(jié)構(gòu)、盈余管理動機與長期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2007（5）：60-96.

[5] 周英，王梓淇，王丹瑰.公司治理、審計任期與盈余管理研究[J].湖南財政經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2012（12）： 102-108.

[6] 王俊秋，張奇峰.家族企業(yè)的“掏空”行為與會計盈余質(zhì)量[J].上海立信會計學(xué)院學(xué)報，2008（1）：58-64.

[7] 陳曉紅，尹哲，吳旭雷.“金字塔”結(jié)構(gòu)、家族控制與企業(yè)價值——基于滬深股市的實證分析[J].南開管理評論，2007，10（5）：47-54.

[8] 黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計利潤模型檢測盈余管理能力的實證分析[J].南開管理評論，2009，12（5）：136-143.