人民幣國(guó)際化過(guò)程中社會(huì)資本投資的作用研究

摘要：在當(dāng)前貨幣體系下，由于日元、英鎊、歐元等貨幣的進(jìn)入，打破了美元的完全壟斷地位，但是隨著歐債危機(jī)的愈演愈烈，歐元競(jìng)爭(zhēng)力下降，從根本上仍然保持著由美元一家獨(dú)大的格局。由此本文假設(shè)美元處于貨幣壟斷地位，基于社會(huì)資本的視角，引入行為決策模型，得到了社會(huì)資本投資在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中有著至關(guān)重要的作用。

關(guān)鍵詞：社會(huì)資本；人民幣國(guó)際化；納什均衡

2009年7月1日《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》開(kāi)始實(shí)施，以此為標(biāo)志，人民幣國(guó)際化正式拉開(kāi)序幕。特里芬（1961）最早指出了布雷頓森林體系下，美元按官價(jià)兌換黃金、維持各國(guó)對(duì)美元的信心和提供清償力之間是互相矛盾的（即特里芬難題），其最終會(huì)導(dǎo)致美元本位制的崩潰。馬歇爾（2000）提出“金融穩(wěn)定性三島”的概念，歐元的崛起并不能夠讓現(xiàn)行的貨幣體系趨于穩(wěn)定，亞洲必然會(huì)出現(xiàn)一種國(guó)際貨幣，最終呈現(xiàn)出三足鼎立的態(tài)勢(shì)。早期日元被寄予厚望，但隨著日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)的衰退，重現(xiàn)繁榮遙遙無(wú)期，人們將視線開(kāi)始轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢(shì)崛起的中國(guó)，人民幣國(guó)際化被認(rèn)為勢(shì)在必行。

然而人民幣國(guó)際化的正式啟動(dòng)有著其特定的背景。國(guó)內(nèi)背景：自從我國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，連續(xù)十年出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)的雙順差使得外匯儲(chǔ)備幾何式的快速積累，一躍成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)，人民幣匯率由于盯住美元，升值預(yù)期強(qiáng)烈。國(guó)際背景：2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，隨即演變成為席卷全球的金融危機(jī)；受到次貸危機(jī)的影響，歐洲政府為了挽救瀕危的銀行體系，購(gòu)買(mǎi)了大量毒藥債券，最終導(dǎo)致歐債危機(jī)的爆發(fā)，歐元一蹶不振，再也不能與美元分庭抗禮；美國(guó)為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，避免陷入衰退，開(kāi)始量化寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩，美元貶值預(yù)期強(qiáng)烈。在美元及其它主要國(guó)際貨幣幣值不穩(wěn)的條件下，國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資手段仍然以美元為主，中、日等國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重。

在一般貨幣國(guó)際化收益成本模型中，在收益方面Chinn and Frankel（2005）認(rèn)為發(fā)行國(guó)際貨幣國(guó)家能夠獲得鑄幣稅收入，為本國(guó)貿(mào)易和居民帶來(lái)方便，以及政治方面的優(yōu)勢(shì)?？贫鳎?971）認(rèn)為鑄幣稅的多少取決于該貨幣的國(guó)際壟斷地位，如果受到外幣的競(jìng)爭(zhēng)，其獲得的鑄幣稅收入將減少。艾里博（1964）認(rèn)為國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)可以通過(guò)發(fā)行國(guó)際貨幣為本國(guó)的財(cái)政赤字融資。博格斯騰（1975）則認(rèn)為國(guó)際貨幣的發(fā)行可以使本國(guó)金融部門(mén)的收益增加。在成本方面一般認(rèn)為除了特里芬難題還有減少了該國(guó)執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策以及貨幣貶值政策的能力。但是由于各種原因，貨幣國(guó)際化的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收益。當(dāng)一國(guó)進(jìn)行貨幣國(guó)際化的時(shí)候，必然會(huì)與美國(guó)的利益產(chǎn)生沖突。金麗紅，杜文潔（2010）認(rèn)為鑄幣稅大小是一國(guó)決定是否貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵。徐建國(guó)（2012）認(rèn)為人民幣幣值穩(wěn)定是人民幣國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)。高海紅，余永定（2010）指出，政府在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中發(fā)揮了積極的作用，除了經(jīng)濟(jì)因素，政治因素對(duì)人民幣國(guó)際化也起了主導(dǎo)作用。在美國(guó)阻止行為下人民幣如何選擇，本文將致力于討論我國(guó)貨幣國(guó)際化的行為決策，研究政府主導(dǎo)的社會(huì)資本的投資在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的作用。

一、社會(huì)資本分析框架

社會(huì)資本（social capital）的概念是由Jacbos（1961）提出來(lái)的，是一種在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)化中生成的資源，是行為主體通過(guò)非市場(chǎng)途徑得到的資源。一般而言，不同的學(xué)者從其學(xué)科范疇與研究范式出發(fā)，對(duì)社會(huì)資本的概念作出了不同的界定，逐漸形成了微觀、中觀和宏觀三個(gè)研究層面。本文從宏觀角度出發(fā)，研究區(qū)域或者國(guó)家組織之間的社會(huì)資本。

（一）美國(guó)阻止外幣進(jìn)入行為和社會(huì)資本控制

自從布雷頓森林體系解體以來(lái)，日元、德國(guó)馬克、英鎊以及歐元都曾經(jīng)試圖與美元抗衡，但最終成效甚微。美國(guó)作為政治、經(jīng)濟(jì)、文化和軍事各個(gè)領(lǐng)域上無(wú)可爭(zhēng)議的霸主，以其獨(dú)特的方式阻止著外幣進(jìn)入國(guó)際貨幣領(lǐng)域。當(dāng)一國(guó)試圖進(jìn)行貨幣國(guó)際化時(shí)，美國(guó)也通過(guò)一種類(lèi)似控制權(quán)威試圖阻止貨幣國(guó)際化的成功，這種權(quán)威表現(xiàn)在幾個(gè)方面：一方面美國(guó)通過(guò)其組織內(nèi)部的跨國(guó)企業(yè)控制著對(duì)方國(guó)的經(jīng)濟(jì)走向，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)威懾；另一方面美國(guó)通過(guò)其北約諸國(guó)、或者其他政治盟友一起政治施壓，也可以達(dá)到效果。這樣，美國(guó)實(shí)際上通過(guò)的是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中組織內(nèi)與組織間的基于社會(huì)資本的控制，以達(dá)到阻止外幣進(jìn)入的目的。

（二）人民幣國(guó)際化和社會(huì)資本支持

人民幣國(guó)際化指的是人民幣在國(guó)際貿(mào)易、投資、金融交易中一定規(guī)模的使用（徐建國(guó)，2012）。人民幣國(guó)際化中的社會(huì)資本支持，指的就是其他國(guó)家對(duì)于人民幣的認(rèn)可，并且一定程度的使用人民幣以達(dá)到對(duì)美元的部分替代。只有境外國(guó)家長(zhǎng)期的使用并且持有人民幣，人民幣國(guó)際化才能成功。境外國(guó)家使用人民幣，并不能夠完全以理性人的角度分析，在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中對(duì)于中國(guó)的信任、外交慣例往往會(huì)左右其決策，這種社會(huì)資本支持實(shí)際上是一種社會(huì)信用積累的結(jié)果，是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中運(yùn)用“關(guān)系交換”所獲得的稀缺資源，在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中還存在信任機(jī)制、習(xí)俗慣例以及非正式規(guī)則等社會(huì)制度要素（Ostrom E，2000）。

這種社會(huì)資本支持的獲取必須基于幾種條件下才能成立。首先，人民幣必須處于強(qiáng)勢(shì)，即幣值穩(wěn)定，幣值穩(wěn)定是國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定的基本保證，如果美元的幣值不穩(wěn)，那么國(guó)際貨幣體系就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，美元的霸主地位將會(huì)受到挑戰(zhàn)。同樣，幣值穩(wěn)定也是人民幣走向國(guó)際化的基礎(chǔ)，在強(qiáng)勢(shì)人民幣條件下，人民幣具有明顯的升值趨勢(shì)只是一個(gè)特例，從長(zhǎng)期來(lái)看，如果人民幣具有明顯的升值趨勢(shì)固然會(huì)推動(dòng)人民幣走出去，但是它的投機(jī)需求大于交易需求，并不利于人民幣真正的走向國(guó)際化。其次，金融自由化和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和完善。最后，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣匯率的彈性，貨幣可兌換性的加強(qiáng)和資本管制程度的放寬（高海紅，余永定，2010），還有中國(guó)的外交關(guān)系也必須保證一定程度上的友好等。中國(guó)必須努力使自身完善，才能爭(zhēng)取到社會(huì)資本的支持。

二、人民幣國(guó)際化決策模型

高闖，郭斌（2012）在經(jīng)理人決策模型中引入了社會(huì)資本概念，本文借助其模型分析人民幣國(guó)際化中的決策行為。

（一）模型假設(shè)

1. 我們提到中國(guó)在爭(zhēng)取社會(huì)資本支持時(shí)，有自身努力（strive）程度s∈（0，∞）。我們?cè)谏衔闹薪o了貨幣強(qiáng)勢(shì)定義，即幣值穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的升值或者貶值的預(yù)期。假設(shè)一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體貨幣強(qiáng)勢(shì)的概率為p，即p（強(qiáng)勢(shì)美元）。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，其貨幣強(qiáng)勢(shì)程度與其政府作為有關(guān)，引入變量s，則強(qiáng)勢(shì)人民幣概率為p0=p（1-e-s），即強(qiáng)勢(shì)人民幣概率隨中國(guó)的努力程度無(wú)限接近發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣強(qiáng)勢(shì)的概率。

2.顯然中國(guó)要考慮到為了貨幣國(guó)際化所付出的努力成本c（s），包括增設(shè)的相關(guān)部門(mén)，與其他國(guó)家簽訂的互信條約，以及為了使人民幣獲得認(rèn)可所積累的在各國(guó)的聲望等。c（s）也可以理解為中國(guó)利用其社會(huì)資本支持貨幣國(guó)際化所付出的代價(jià)。假設(shè)c（s）=βes，β∈（0，∞），其中β表示一國(guó)政府取得社會(huì)資本的能力系數(shù)，β越小則能力越高。

3. 中國(guó)在貨幣國(guó)際化中行為的不同選擇，它所獲得的收益不同。當(dāng)中國(guó)不采取貨幣國(guó)際化時(shí)，將獲得一種關(guān)系收益，即中美關(guān)系收益α；當(dāng)中國(guó)采取貨幣國(guó)際化時(shí)，美國(guó)會(huì)采取阻止策略，此時(shí)中美關(guān)系收益將為-α，同時(shí)中國(guó)將獲得貨幣國(guó)際化收益（鑄幣稅，貿(mào)易便利等），即貨幣收益r。金麗紅，杜文潔（2010）認(rèn)為一國(guó)鑄幣稅的大小受到以下三個(gè)因素的影響：通貨膨脹率；經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模；貨幣化程度和貨幣流通速度?？傮w而言是一國(guó)綜合實(shí)力的體現(xiàn)。

（二）模型求解

根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，理性人選擇策略的原則是自身收益最大化。以上假設(shè)中我們有兩個(gè)決策變量：中國(guó)貨幣國(guó)際化策略選擇和努力程度s。

1. 中國(guó)策略選擇。

在實(shí)際中，一國(guó)選擇貨幣國(guó)際化時(shí)，需要考慮兩個(gè)因素，即美元與本幣幣值穩(wěn)定程度。當(dāng)一國(guó)資本與經(jīng)常賬戶(hù)狀態(tài)良好時(shí)，表現(xiàn)在貨幣為硬通貨，幣值穩(wěn)定甚至有一定升值預(yù)期，此時(shí)各國(guó)會(huì)愿意持有。美元作為近一個(gè)世紀(jì)的寡頭世界貨幣，只有在美元處于嚴(yán)重貶值預(yù)期，且人民幣強(qiáng)勢(shì)的情況下，中國(guó)才有可能獲得貨幣收益r，否則中國(guó)不會(huì)采取人民幣國(guó)際化策略。并且，中國(guó)的策略選擇是基于已知美元是否強(qiáng)勢(shì)而做出的策略選擇，因而在策略分析時(shí)不考慮強(qiáng)勢(shì)美元的概率p。我們考慮到c（s）是中國(guó)為了貨幣國(guó)際化所承擔(dān)的努力成本，即使中國(guó)做出不選擇貨幣國(guó)際化的策略選擇，也不能說(shuō)明中國(guó)放棄為了貨幣國(guó)際化而作出努力，因而再次也不將c（s）放入考慮。

當(dāng)r≤2α?xí)r，此時(shí)將會(huì)成為一個(gè)納什均衡，即不論美元是否強(qiáng)勢(shì)，人民幣不國(guó)際化將會(huì)是最優(yōu)選擇。貨幣收益的大小取決于很多因素：貨幣壟斷程度的大小，一國(guó)貿(mào)易額等。而此時(shí)對(duì)于美國(guó)有一個(gè)α*=，即美國(guó)通過(guò)控制與其他國(guó)家之間關(guān)系收益α，使得α≥α*，而達(dá)到阻止外幣進(jìn)入的目的。當(dāng)r>2α?xí)r，中國(guó)采取人民幣國(guó)際化策略。

通過(guò)中國(guó)策略選擇模型，我們可以解釋當(dāng)前絕大多數(shù)國(guó)家都不會(huì)采取貨幣國(guó)際化策略的原因：r≤2α。美國(guó)作為全球第一大國(guó)，它對(duì)各國(guó)的影響力都十分巨大，這確保了各國(guó)與美國(guó)之間的關(guān)系收益α往往不需要美國(guó)刻意的去維持也會(huì)很大。美國(guó)從政治、經(jīng)濟(jì)、文化、軍事方面對(duì)各國(guó)產(chǎn)生的社會(huì)資本控制使小國(guó)很難擺脫。貨幣收益與本國(guó)通脹率、經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模和貨幣化程度有很大相關(guān)，小國(guó)的r很難會(huì)大到可以彌補(bǔ)與美國(guó)關(guān)系收益的負(fù)損失。

2. 中國(guó)最優(yōu)努力程度。

顯然當(dāng)美國(guó)成功的將中美關(guān)系收益控制在α*以?xún)?nèi)，中國(guó)只有一種最優(yōu)策略，為了將自身收益最大化，必然使c（s）最小化，即最優(yōu)s*=0。

當(dāng)中國(guó)選擇人民幣國(guó)際化的策略時(shí)，說(shuō)明中國(guó)可以擺脫美國(guó)的社會(huì)資本控制，此時(shí)中國(guó)作出努力并不是為了當(dāng)前的策略選擇，而是為了在未來(lái)某一時(shí)段采取人民幣國(guó)際化的策略。我們需要引入貨幣強(qiáng)勢(shì)的概率p，以確定在最優(yōu)s*下，中國(guó)取得期望收益最大化。（見(jiàn)表2）

可得到最大化期望收益：

Max[（1-p0）α+p0（1-p）（r-α）+αpp0-c（s）]

?

S*=

ln，β

0，β≥p（1-p）（r-2α）

此時(shí)存在β*=p（1-p）（r-2α），當(dāng)政府能力系數(shù)β小于臨界值時(shí)，即政府能力強(qiáng)，其選擇人民幣國(guó)際化所帶來(lái)的成本屬于承受范圍內(nèi)；反之，政府能力不足以控制成本，則最優(yōu)努力程度為0。

通過(guò)分析β*，β*與中美關(guān)系收益α負(fù)相關(guān)。中美關(guān)系收益α越大，β*越小，則β必須更小才能使s*不為0。我們可以得到美國(guó)對(duì)中國(guó)的政策并非一成不變的。當(dāng)我國(guó)的外交策略發(fā)生變化，或者政府換屆，美國(guó)就會(huì)相應(yīng)的調(diào)整與中國(guó)的社會(huì)資本投入。當(dāng)我國(guó)的外交策略更加的有效，我國(guó)政府獲取社會(huì)資本支持的能力更強(qiáng)時(shí)，美國(guó)為了阻止外幣的進(jìn)入，就必須加大對(duì)中美之間的社會(huì)資本投資。

三、結(jié)論與啟示

本文通過(guò)建立國(guó)家的行為決策模型，以說(shuō)明我國(guó)采取人民幣國(guó)際化并非簡(jiǎn)單的利益加總，一國(guó)貨幣的國(guó)際化也并非必然是最優(yōu)選擇，在本文的假設(shè)前提下，一國(guó)貨幣國(guó)際化的選擇與否，社會(huì)資本在其決策過(guò)程中有著至關(guān)重要的作用。對(duì)人民幣是否國(guó)際化的決策分析，得到以下啟示。

中美關(guān)系的收益α。兩國(guó)之間的關(guān)系收益，是宏觀社會(huì)資本中一個(gè)重要的分析因素，α不僅僅只是經(jīng)濟(jì)收益，它往往包含了政治、文化、軍事等方面的收益。中美關(guān)系長(zhǎng)久以來(lái)一直受到廣泛的關(guān)注，兩個(gè)大國(guó)之間無(wú)論從經(jīng)濟(jì)或是政治出發(fā)，微妙的變動(dòng)也會(huì)對(duì)雙方造成較大的影響。從模型中可以看到，美國(guó)作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，它在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等各方面對(duì)其它國(guó)家影響舉足輕重，那么它可以通過(guò)控制雙方國(guó)家間的關(guān)系收益以達(dá)到維護(hù)其世界貨幣寡頭的地位。同樣，在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，必然不能回避中美雙方關(guān)系問(wèn)題。

當(dāng)人民幣在金融危機(jī)期間保持其強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)時(shí)，美國(guó)通過(guò)其社會(huì)資本，聯(lián)合諸國(guó)在G20峰會(huì)上對(duì)人民幣升值問(wèn)題施壓；同時(shí)控訴中國(guó)企業(yè)傾銷(xiāo)，在貿(mào)易上也施加壓力；2012年美國(guó)作出了重返亞太地區(qū)的決定，旨在對(duì)亞洲社會(huì)資本的控制進(jìn)一步加強(qiáng)，隨后中國(guó)周邊地區(qū)領(lǐng)土爭(zhēng)端問(wèn)題此消彼長(zhǎng)。中國(guó)如果采取人民幣國(guó)際化的決策，必然要將雙方之間的關(guān)系收益考慮在內(nèi)，r即獲得的鑄幣收入、貿(mào)易便利等收益是否足夠彌補(bǔ)雙方關(guān)系收益的損失，又可以理解成為中國(guó)是否有能力擺脫美國(guó)的社會(huì)資本控制。

第二， 政府的努力程度s。r的大小往往取決于一國(guó)的綜合實(shí)力，當(dāng)一國(guó)的實(shí)力不足以擺脫美國(guó)的社會(huì)資本控制時(shí)，以上模型分析得到最優(yōu)為0。一國(guó)綜合實(shí)力的提升并不是一朝一夕的事情，因此一些小國(guó)它的最優(yōu)決策就是不選擇貨幣國(guó)際化，無(wú)論美元是否穩(wěn)定，它都不能擺脫美國(guó)的社會(huì)資本控制，即美國(guó)的報(bào)復(fù)是其不能承受的。中國(guó)作為為數(shù)不多的大國(guó)，s的最優(yōu)情況有可能不為0。政府所做出的努力，即在社會(huì)資本上的投資是為了在人民幣國(guó)際化過(guò)程中得到幫助。政府如何適當(dāng)?shù)脑谌嗣駧艊?guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用，比如適時(shí)的建立人民幣跨境貿(mào)易的結(jié)算系統(tǒng)和制定協(xié)議安排；利用中國(guó)與亞洲其他國(guó)家的區(qū)域性貨幣安排，推進(jìn)人民幣在亞洲區(qū)域的使用等。

中俄很早就實(shí)現(xiàn)了雙邊貿(mào)易結(jié)算；在我國(guó)政府的不懈努力下，通過(guò)政府轉(zhuǎn)移支出等措施，越南、老撾等周邊國(guó)家人民幣已經(jīng)廣為接受；我國(guó)在第三世界國(guó)家中有著廣泛的政治基礎(chǔ)，在金融危機(jī)后，中國(guó)在非洲的人民幣投資達(dá)到了可觀的數(shù)量；隨著中國(guó)與歐洲國(guó)家關(guān)系的日益改善，今日巴黎和倫敦開(kāi)始對(duì)人民幣敞開(kāi)大門(mén)，雙方爭(zhēng)奪人民幣在歐洲的離岸市場(chǎng)的中心地位。中國(guó)能夠獲取的社會(huì)資本支持，在人民幣國(guó)際化過(guò)程中同樣不可忽視。

第三， 政府的能力系數(shù)β。在本文中政府能力系數(shù)主要體現(xiàn)在一國(guó)政府在尋求社會(huì)資本支持時(shí)，每獲取一份社會(huì)資本支持，我國(guó)所付出的的成本大小。β足夠小，即小于臨界能力系數(shù)時(shí)，我國(guó)付出努力s才能使人民幣國(guó)際化獲得成功，反之我國(guó)最優(yōu)努力程度為0。在實(shí)際事務(wù)中，β是我國(guó)在處理國(guó)際事件時(shí)采取的態(tài)度與策略，以期以較小的成本在國(guó)際中獲得最大程度的支持。同樣在對(duì)待國(guó)與國(guó)之間的關(guān)系時(shí)，我國(guó)也應(yīng)當(dāng)在日常的國(guó)際活動(dòng)中投入足夠的重視。同時(shí)，由模型可知β*=p（1-p）（r-2α），美國(guó)可以通過(guò)調(diào)整中美收益α，通過(guò)β間接影響我國(guó)的行為決策，當(dāng)我國(guó)能力系數(shù)越大時(shí)，美國(guó)就必須投入更多以使我國(guó)放棄人民幣國(guó)際化的策略決策；反之，美國(guó)則可以以較小的社會(huì)資本投入阻止我國(guó)貨幣的國(guó)際化進(jìn)程。

第四， 人民幣國(guó)際化的實(shí)質(zhì)，從社會(huì)資本的角度，人民幣獲得各國(guó)廣泛的信任，最終被各國(guó)接受并且進(jìn)入計(jì)價(jià)、流通和使用。對(duì)于人民幣的信任，實(shí)際是對(duì)于中國(guó)信用的承認(rèn)，也是中國(guó)社會(huì)資本積累最終結(jié)果，社會(huì)資本是中國(guó)在世界各國(guó)關(guān)系網(wǎng)中所獲得的、非市場(chǎng)途徑得到的收益，它的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是本文可以囊括的，也有待進(jìn)一步研究和探索。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院）