中美家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)比較研究

摘要：有效的家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)家庭財(cái)富的保值增值，有利于提高居民的福利和消費(fèi)水平。文章通過對中美家庭金融數(shù)據(jù)的比較研究，發(fā)現(xiàn)我國居民家庭的房產(chǎn)等非金融資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)高于美國。我國政府需要通過制度創(chuàng)新提升居民的社會保障程度，改變收入分配不合理的現(xiàn)狀；通過完善金融市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為居民持有長期穩(wěn)定增值的權(quán)益性資產(chǎn)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境和條件，優(yōu)化居民工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入的結(jié)構(gòu)，加快推進(jìn)我國家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。

關(guān)鍵詞：家庭資產(chǎn)配置；家庭金融；投資組合

傳統(tǒng)金融理論研究的內(nèi)容主要包括宏觀金融、公司金融和資產(chǎn)定價(jià)三個重要的研究領(lǐng)域。宏觀金融學(xué)主要通過宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)模型的建立，研究如何實(shí)現(xiàn)高就業(yè)、低通貨膨脹、高經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，提出可行的貨幣政策結(jié)論和建議。公司金融側(cè)重研究公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，形成合適的資本結(jié)構(gòu)，還包括企業(yè)投資、利潤分配、運(yùn)營資金管理及財(cái)務(wù)分析等方面，終極目標(biāo)是為了增加所有者的利益。資產(chǎn)定價(jià)理論主要研究在不確定條件下資產(chǎn)價(jià)格的決定問題。家庭金融是金融系統(tǒng)的有機(jī)組成部分，國內(nèi)外相關(guān)研究較少，但是近年來受到理論界越來越多的重視，家庭金融正逐漸成為金融學(xué)的一個重要領(lǐng)域，研究前景非常廣闊。

一、美國家庭資產(chǎn)配置變動趨勢研究

美國消費(fèi)者金融調(diào)查（Survey of Consumer Finances，簡稱SCF）是美聯(lián)儲按照不同指標(biāo)對美國家庭進(jìn)行分類，指標(biāo)包括年齡、家庭構(gòu)成、教育程度、種族、工作狀況、職業(yè)、地區(qū)、城鄉(xiāng)、自有住房、財(cái)富等家庭信息，針對美國家庭的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等情況，進(jìn)行的一項(xiàng)每三年一次的抽樣調(diào)查報(bào)告，最新的一次完成于2010年。在每個調(diào)查年度的5月到12月期間，芝加哥大學(xué)全國民意研究中心NORC（National Opinion Research Center at the University of Chicago）具體負(fù)責(zé)進(jìn)行美國消費(fèi)者金融調(diào)查。從1995年開始，SCF利用筆記本電腦和一個程序來收集數(shù)據(jù)，之后的抽樣方法和統(tǒng)計(jì)口徑基本保持穩(wěn)定，因此SCF是目前美國最權(quán)威的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)。本課題選取1995～2010年的調(diào)查數(shù)據(jù)（如表1所示），來研究美國家庭金融變動的趨勢和規(guī)律，為研究我國家庭資產(chǎn)配置策略提供參考依據(jù)。

通過對表1中數(shù)據(jù)的觀察可以發(fā)現(xiàn)，從1995年到2010年美國家庭持有定期存單、儲蓄債券、債券等固定收益證券的占比從13.2%下降到8.6%，持有股票的比例從1998年的22.7%下降到2010年的14%，說明美國家庭對資本市場的依賴在降低。美國家庭持有投資基金的比例從1995年的12.7%增長到2010年的15%，基金占比的變化或許說明美國家庭對基金等機(jī)構(gòu)管理水平的認(rèn)可度在提高。美國家庭退休賬戶從1995年的28.1%持續(xù)增長至2010年的38.1%（1998年稍有降低除外），保險(xiǎn)賬戶從1995年的7.2%持續(xù)下降到2010年的2.5%（2007年的微弱增長除外），這兩類資產(chǎn)占比的持續(xù)反向變化或許可以從某種程度上說明美國政府對養(yǎng)老問題的重視以及美國家庭對社會保障制度的信賴和認(rèn)可度在持續(xù)不斷地提高。

美國家庭非金融資產(chǎn)構(gòu)成的分布和變化相對較小，其中：住宅占比變化比較穩(wěn)定，其他住宅物業(yè)從1995年的8%上升到2010年的11.2%，這一變化說明美國家庭持有二套以上房產(chǎn)的理念和傾向在2008年次貸危機(jī)之后不僅沒有降低，而是出現(xiàn)了持續(xù)強(qiáng)化的趨勢，或許這是美國居民對政府持續(xù)量化寬松貨幣政策可能產(chǎn)生通貨膨脹的預(yù)期的理性反映。車輛和非住宅物業(yè)的配置比例呈現(xiàn)微小的下降趨勢。

二、中國家庭資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀及主要成因

在中國，無論是政府層面還是民間研究機(jī)構(gòu)，對家庭金融的研究都相對滯后，缺少權(quán)威的調(diào)查數(shù)據(jù)。2010年中國家庭金融調(diào)查與研究中心CHFS（China Household Finance Survey）對隨機(jī)抽取的位于25個省、80個縣、320個社區(qū)的8438戶家庭進(jìn)行訪問，獲得了中國首份關(guān)于家庭金融的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，深入分析中國家庭資產(chǎn)狀況及家庭在資產(chǎn)配置上的行為規(guī)律。根據(jù)CHFS的調(diào)查數(shù)據(jù)，中國家庭的資產(chǎn)配置中金融資產(chǎn)的占比較低，非金融資產(chǎn)的占比較高，具體數(shù)據(jù)如表2所示。

通過對上述數(shù)據(jù)的比較研究，我們發(fā)現(xiàn)中美兩國家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)存在明顯的差異，主要表現(xiàn)在金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)兩大類資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)差異方面。中國農(nóng)村家庭金融資產(chǎn)的配置比例為8.2%，城市家庭金融資產(chǎn)配置比例為4.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國家庭金融資產(chǎn)平均38.05%左右的配置比例。中國農(nóng)村家庭非金融資產(chǎn)的配置比例達(dá)到91.8%，城市家庭非金融資產(chǎn)的配置比例更是高達(dá)96.4%，而美國家庭非金融資產(chǎn)的配置比例穩(wěn)定在62.12%左右。

雖然中國缺少連續(xù)的微觀金融數(shù)據(jù)，我們很難直觀地觀察中國家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變動的趨勢，但是中美兩國資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的巨大差異必然有其深層的原因。我們認(rèn)為形成中美兩國居民家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)差異的主要原因有如下三個方面：第一，中國是發(fā)展中國家，美國是發(fā)達(dá)國家，兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在巨大差異。2010年中國家庭收入均值為52087元人民幣，其中，城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭分別為71546元人民幣和27606元人民幣，而美國家庭2010年的平均收入是67530美元，按1美元兌6.2783元人民幣的匯率計(jì)算，美國家庭的平均收入是中國城市家庭的5.9倍，是中國農(nóng)村家庭的15.36倍。美國家庭在滿足衣、食、住、行后有更多的錢去投資金融資產(chǎn)，而中國家庭在滿足基本消費(fèi)后投資金融資產(chǎn)的能力有限。因此，中美兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在的巨大差異是造成兩國資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)差異的主要原因。第二，由于我國資本市場法制不健全、不完善、產(chǎn)品創(chuàng)新不足，股市投機(jī)盛行，長期投資風(fēng)險(xiǎn)大收益小，居民對持有股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)缺少信心，這是我國家庭金融資產(chǎn)配置偏低的主要原因。第三，近十年來，我國房價(jià)持續(xù)上升，始終沒有走出房價(jià)越調(diào)越高的怪圈，房價(jià)上漲的預(yù)期不斷強(qiáng)化，居民傾向持有更多的房產(chǎn)規(guī)避通脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此，房價(jià)上漲預(yù)期引發(fā)的居民偏好持有房產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)，以及以溫飽為特征的家庭財(cái)產(chǎn)配置不可能擺脫房產(chǎn)配置極高的現(xiàn)實(shí)，兩者同方向的作用是導(dǎo)致我國居民房產(chǎn)配置比例居高不下的核心因素。

三、對策和建議

研究中國家庭的金融行為以及家庭資產(chǎn)配置狀況的目的是為了發(fā)現(xiàn)問題，為政府推進(jìn)各領(lǐng)域的改革提供理論依據(jù)，為居民優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)提供參考。從微觀層面來講，居民家庭在資產(chǎn)配置中要綜合考慮以下幾個方面的情況。首先，家庭資產(chǎn)配置策略要結(jié)合家庭的具體情況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇資產(chǎn)的種類和結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個長期積累的過程，在溫飽水平上不可能實(shí)現(xiàn)快速的優(yōu)化。其次，目前我國家庭資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占比過高，房產(chǎn)的流動性較差，一旦政府出臺實(shí)質(zhì)性的房產(chǎn)稅等調(diào)控政策，這種單一的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第三，居民要提高自身的金融意識和理論水平，構(gòu)建充分分散化的投資組合，擴(kuò)大持有金融資產(chǎn)的比例，并在可能的情況下利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，提高資產(chǎn)配置的效率。

從政府層面來講，中國家庭金融領(lǐng)域有許多問題有待深入研究。我們認(rèn)為，我國在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障方面的制度建設(shè)尚不完善，居民在生存和發(fā)展等方面的制度保障有限，存在很大的提升空間。由于居民在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等方面的未來支出存在較大的不確定性，因此，中國家庭的儲蓄率遠(yuǎn)高于美國，居民的收入來源主要是工薪收入，財(cái)產(chǎn)性收入明顯不足，政府需要通過制度創(chuàng)新去改變居民家庭以工資為主的收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。比如，政府如何通過資本市場的改革和創(chuàng)新，讓股票市場走出圈錢的怪圈，為投資者創(chuàng)造一個更方便的獲得長期穩(wěn)定權(quán)益性收益的投資環(huán)境。總之，政府要通過政治、經(jīng)濟(jì)和金融制度的改革，以及金融市場的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高居民的社會保障程度，為優(yōu)化中國家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)提供良好的市場環(huán)境和多樣化的金融產(chǎn)品。

影響家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化的因素眾多，與一國的經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展水平、教育發(fā)展水平、民族的傳統(tǒng)習(xí)慣等相適應(yīng)，我國家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和提升也同樣需要一個過程。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升的過程與馬斯洛需求層次理論的原理相一致，反映了一國從貧窮、溫飽走向富裕的過程。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，金融市場的不斷完善，社會保障制度的不斷健全，以及房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅收制度的出臺和實(shí)施，我國家庭資產(chǎn)配置中金融資產(chǎn)配置的比例會逐漸增加，非金融資產(chǎn)的配置比例會不斷降低。

參考文獻(xiàn)：

[1]梁運(yùn)文，霍震，劉凱.中國城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)分布的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（10）.

[2]陳彥斌.中國城鄉(xiāng)財(cái)富分布的比較分析[J].金融研究，2008（12）.

[3]杜春越，韓立巖.家庭資產(chǎn)配置的國際比較研究[J].國際金融研究，2013（06）.

[4]姚亞偉.上海市居民家庭資產(chǎn)配置現(xiàn)狀及對策分析[J].上海金融，2012（06）.

[5]Bertaut，C.C.Stockholding Behavior of U.S.Households：Evidence from the 1983–1989 Survey of Consumer Finances[J].the Review of Economic and Statistics，Vol.80，No.2，1998（05）.

[6]Shum，P.，F(xiàn)aig，M.What Explains Ho

usehold Stock Holdings[J].Journal of Banking and Finance，Vol.30， 2006（9）.