黃金相關企業(yè)套期保值現(xiàn)狀及建議

【摘 要】黃金相關企業(yè)面臨著巨大的價格波動風險，黃金相關企業(yè)如何充分利用期貨市場開展套期保值業(yè)務來規(guī)避價格風險，是企業(yè)必須面對的一個重要課題。文章通過對黃金概念股企業(yè)和相關黃金網站展開調查，了解我國黃金相關企業(yè)開展套期保值業(yè)務的現(xiàn)狀及存在的問題，據(jù)此提出具有針對性的建議。

【關鍵詞】黃金企業(yè) 套期保值 制度 策略

引言

由于黃金的特殊屬性，即商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，影響黃金價格的因素很多，除了黃金的供需關系，還有石油價格、美元價格、國際政治爭端等等，都會使黃金價格發(fā)生變化，黃金價格波動頻繁。而且我國又是一個黃金生產和消費大國，國際黃金價格的暴漲暴跌給我國黃金相關企業(yè)造成了很大的損失，主要是因為我國黃金企業(yè)對期貨市場和衍生工具知之甚少和利用不高造成的。在目前黃金價格走勢不明朗的情況下，黃金相關企業(yè)面臨著很大的價格波動風險，如何利用黃金期貨穩(wěn)定生產成本和銷售收入，這凸顯了黃金相關企業(yè)利用套期保值的必要性和緊迫性。

1套期保值的原理及方法

1.1套期保值的原理

商品無時無刻不存在著價格波動風險，期貨市場可以為現(xiàn)貨市場提供一個風險管理的市場機制，可以實現(xiàn)對價格風險的轉移，實現(xiàn)這個目的的常用手段是套期保值。

1.2套期保值的基本策略

買入套期保值又被稱為多頭套期保值，是指套保者擔心未來商品價格上漲而造成生產成本上升，利潤下降，所以在期貨市場上買入同種或相似商品的期貨合約，避免將來商品價格上漲造成的困境。買入套期保值適合擔心黃金價格上漲的黃金加工企業(yè)。

賣出套期保值又被稱為空頭套期保值，是指套保者擔心未來商品價格下跌而造成利潤下降，所以在期貨市場上賣出同種或相似商品的期貨合約，避免將來商品價格下跌造成的困境。賣出套期保值適合擔心黃金價格下跌的黃金生產企業(yè)。

2黃金企業(yè)套保的現(xiàn)狀

2.1樣本選取

隨著黃金市場的全面開放，我國參與黃金生產和經營的企業(yè)越來越多。中國黃金協(xié)會的會員有400多家，其中黃金生產企業(yè)有168家，黃金加工企業(yè)有100家左右，商業(yè)銀行50多家，其余的為黃金相關的事業(yè)單位和期貨公司。中國黃金集團公司是我國黃金生產和銷量最大的企業(yè)，上海老鳳祥有限公司是我國珠寶行業(yè)的龍頭企業(yè)。由于我國黃金相關企業(yè)較多，但是大多是中小企業(yè)，數(shù)據(jù)不好找，因此本文涉及到的研究對象為財經網站上相同的黃金概念股的上市公司。

根據(jù)筆者對黃金概念股的歸納，我國黃金概念股上市公司有14家。其中老鳳祥、東方金鈺、潮宏基、金葉珠寶和明牌珠寶屬于家用輕工行業(yè)，中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)、恒邦股份、紫金礦業(yè)、赤峰黃金和榮華實業(yè)屬于有色金屬冶煉與加工行業(yè)，金一文化和豫園商城為零售行業(yè)。

2.2 黃金企業(yè)套期保值情況

①黃金企業(yè)利用黃金期貨和Au（T+D）規(guī)避價格風險，套保企業(yè)少。

通過對14家黃金概念股企業(yè)的年報進行調查，發(fā)現(xiàn)公開發(fā)表套期保值公告的只有5家，分別是辰州礦業(yè)、恒邦股份、潮宏基、金一文化和明牌珠寶，它們主要是通過黃金期貨和Au（T+D）進行套期保值。但是參與套期保值的企業(yè)數(shù)量有8家，除了前面發(fā)表套期保值公告的5家外，還有東方金鈺、豫園商城和紫金礦業(yè)，占黃金概念股總數(shù)的57%，占黃金企業(yè)總數(shù)的2%。通過上市公司參與套期保值的數(shù)量占比，發(fā)現(xiàn)他們參與套期保值的數(shù)量與國外90%的套保率相比，實在是太少了。而且上市公司都是規(guī)模達到了一定的程度才允許上市的，那么相比于其他沒有上市的中小企業(yè)來說，他們進行套期保值的比例可能就更小。

造成這種現(xiàn)象的原因是因為企業(yè)高層缺乏或存在錯誤的套期保值觀念。第一，在2013年之前黃金價格一直處在一個牛市中，價格雖然有所波動，但是總體趨勢是向上的，企業(yè)的利潤也是向上的，所以很大一部分的黃金企業(yè)并沒有進行套期保值的意識。第二，企業(yè)雖然知道期貨市場有規(guī)避市場風險的功能，但是由于我國期貨市場建立初期的不規(guī)范操作，以及杠桿化交易的特點，讓一些開始嘗試期貨交易的企業(yè)虧損嚴重，認為期貨交易的風險高于現(xiàn)貨交易。而且有的企業(yè)只通過期貨市場的盈虧來判斷套期保值業(yè)務的成功與否，虧損之后便是是聞“期”色變。

②企業(yè)缺乏專業(yè)套期保值人才及管理不健全、決策隨意

黃金概念股企業(yè)的本科及以上的學歷占比不足10%，除了紫金礦業(yè)超過了10%，而明牌珠寶的17.15%則是包括了大專學歷的。這些本科及以上學歷的專業(yè)并不只是金融類專業(yè)而是包括了所有專業(yè)，所以企業(yè)金融類人才比例可能不到5%，或是更低。不僅僅是高學歷的職工比較少，而且技術人員（含管理人員）占比也比較少，大多在10%以下。從這些數(shù)據(jù)上看，企業(yè)缺乏專業(yè)的套期保值人才。

有些企業(yè)進行套期保值的人員身兼數(shù)職，并不是專門從事期貨交易的人員。比如恒邦股份在2010年就因為套期保值業(yè)務中的小組成員不是專職人員而是兼職人員，造成了對銅的套期保值虧損1.39億。如果進行套期保值業(yè)務的人員不是專職從事套期保值業(yè)務，極易受工作任務和精力的影響，極易疏忽市場的變化，極易造成套期保值業(yè)務的失敗。

一些黃金中小企業(yè)，套期保值業(yè)務操作只有2人（老板與操作員），所有的決策都是老板一個人說了算，套期保值業(yè)務極易受老板的個人意志所影響。而且由于老板的教育經歷和社會閱歷可能與套期保值的相關性不高，常常是市場價格一變化，老板就修改套期保值頭寸或改變套期保值方向。由于沒有對黃金市場價格變化做出研究而跟著市場價格走，過于被動，而且決策太隨意，缺乏依據(jù)，易造成套期保值的失敗，使企業(yè)遭受損失。

3 關于提高黃金企業(yè)套期保值積極性的建議

3.1樹立對期貨和套期保值正確的認識

首先，需要對期貨有正確的認識。期貨市場的杠桿化交易是存在很大的風險，但是現(xiàn)在的黃金期貨行業(yè)經過了多次整頓，監(jiān)管力度與管理規(guī)范都已走在了金融業(yè)的前列。而且我國黃金期貨已與國際接軌，產品的研發(fā)能力、創(chuàng)新能力和服務水平都有了很明顯的提高。所以通過一些如會議、培訓等途徑讓企業(yè)高層了解期貨業(yè)的發(fā)展及其規(guī)范化的操作，打消企業(yè)對期貨錯誤的理解，使其樹立正確的期貨認知。然后，需要對套期保值有正確的認識。套期保值并不是只有在價格下跌時才是企業(yè)進行風險控制的選擇，套期保值的兩種基本策略可以在任何的市場中發(fā)揮作用。而且關于套期保值的效果不能只關注期貨市場的盈虧，而要看期貨和現(xiàn)貨市場兩者的總體盈虧。另外企業(yè)也必須區(qū)分套保和投機操作。套期保值是對最大可能的生產量和庫存量作為套保頭寸，而不能超額套保變成了投機，造成企業(yè)無法挽回的損失。

3.2 建立配套的套期保值組織架構、制度與人員

由于期貨的杠桿化交易，套保者進行套期保值的風險也是很大的。如果任由老板隨意做出決策，或由兼職人員進行套期保值操作，使企業(yè)套期保值面臨的風險很大，所以套期保值必須建立起配套的組織架構、制度和人員。

企業(yè)套期保值的組織架構包括三個方面，即決策、操作和風險控制，這三個方面的職責權限必須相互獨立，不能由老板一個人拍板決定。套期保值的決策層是由企業(yè)經營管理層所組成，決策層主要關注：企業(yè)是否需要套期保值，如果需要，那么在什么價位上套保，套保的數(shù)量為多少。套期保值的決策層根據(jù)企業(yè)發(fā)展的目標制定套期保值的基本原則，即套期保值的品種必須是企業(yè)生產經營的產品；套期保值的數(shù)量不能超過企業(yè)未來生產或經營所需的總額；套期保值的頭寸持有時間不得超過現(xiàn)貨合同規(guī)定的時間或該合同實際執(zhí)行的時間。

應該對套期保值的事前防范、事中風險預警和事后評估建立起配套的制度建設。對于套期保值事前的風險防范，應該從（1）建立員工培訓制度，提高員工對套期保值的正確認識，即對套期保值風險的認識，在實際操作中小心謹慎的處理實際套期保值業(yè)務；（2）套期保值的計劃設計制度，在開始進行套期保值業(yè)務時，企業(yè)必須先建立完善可行的套期保值制度，方便在之后的套保過程中嚴格按照套保計劃執(zhí)行具體套保操作或者允許在范圍內的調整，使整個套保過程有制度可循。對于套期保值實際操作中的風險制度建設有：（1）企業(yè)必須制定交易制度，企業(yè)必須明確在什么價位可以進行期貨市場進行套期保值操作，或在什么價位可以對套期保值頭寸進行平倉，以及套期保值的數(shù)量和套期保值的時間的確定；（2）財務結算制度，因為套期保值操作實行保證金制度，實行每日結算制度，所以企業(yè)必須建立財務結算制度，以保證企業(yè)資金的流動性及安全性，在此基礎上建立套期保值業(yè)務的定期報告制度及風險預警制度，確保套期保值業(yè)務合法、合規(guī)的運作。最后建立套期保值的效果評估制度，正確評估套期保值業(yè)務，不能片面的肯定或否定套期保值的結果。

因為套期保值的金融專業(yè)性強，所以需求企業(yè)匹配套保專業(yè)人才，建立專業(yè)的套保團隊。對于進行套期保值的人員，企業(yè)應該選擇那些具備期貨和套期保值知識的人才進行套期保值操作培訓，或者是通過期貨公司加強對員工的期貨知識的培訓和實際操作培訓，使其能夠達到企業(yè)進行套期保值業(yè)務所需要的人才要求。并且企業(yè)應該讓這些人員專職套期保值業(yè)務，而不是兼職做套期保值業(yè)務。而且企業(yè)應該重視套期保值實用性人才的后續(xù)培養(yǎng)，大幅度增加實戰(zhàn)技術和經驗的培養(yǎng)；期貨公司提供的教學內容應該將交易技巧與企業(yè)風險管理體制、制度與套期保值教學相結合；開展對企業(yè)人員的定期培養(yǎng)，讓套期保值人員跟緊套期保值先進理論，與優(yōu)秀套期保值人才的交流，提高套期保值操作的技巧。

3.3 選擇合適的套期保值策略

不同的黃金企業(yè)面臨著不同的市場風險，比如說黃金生產企業(yè)和銷售企業(yè)面臨的市場風險是產品價格下跌的單向敞口風險，黃金加工企業(yè)面臨的是黃金原材料價格上漲和產成品價格下跌的雙向敞口風險。所以對于黃金生產企業(yè)和銷售企業(yè)主要是進行賣出套期保值，對于黃金加工企業(yè)主要是進行買入和賣出的綜合套期保值。

一個合適的套期保值策略，首先應該是從宏觀經濟形勢上判斷市場的繁榮程度，即市場屬于牛市還是熊市。不同市場繁榮程度，套期保值的策略不同。（1）如果宏觀經濟形勢是牛市，那么幾乎所有的商品價格都會上漲，黃金價格也無例外的上漲，那么以黃金為原料的加工企業(yè)進行買入套期保值的數(shù)量和密度應該比較大；而黃金生產企業(yè)進行賣出套期保值的數(shù)量和密度應該比較小，如果對黃金價格走勢十分有把握，甚至可以不實行套保策略。（2）如果宏觀經濟形勢是熊市，那么幾乎所有的商品價格都會下降，黃金價格也無例外的下降，那么黃金生產企業(yè)和銷售企業(yè)進行賣出套期保值的數(shù)量和密度應該比較大。

除了從宏觀的經濟形勢看黃金價格的走勢，企業(yè)還可以從自身風險承受能力，自身風險偏好來選擇套期保值策略。企業(yè)面對風險有三種態(tài)度：風險偏好、風險中立和風險厭惡。有不同風險偏好的企業(yè)對套期保值的策略選擇也不同。（1）對于風險厭惡的黃金企業(yè)來說，如果對黃金市場價格預期很有把握，可以選擇傳統(tǒng)的套保策略，即保完就忘、一保到底和單一價格套保策略，對套保商品實行完全套保，即既規(guī)避了不利的市場風險對企業(yè)造成的損失，也失去了有利的市場風險對企業(yè)盈利的增加。（2）對于風險偏好的黃金企業(yè)來說，如果對黃金市場價格預期沒有把握，可以選擇動態(tài)套期保值策略，即對套保商品實行部分套保，在實際套保過程中根據(jù)市場的變化隨時調整套期保值頭寸，甚至是套保策略的轉變。

4結論

本論文通過對黃金企業(yè)進行套期保值的分析得出：我國黃金企業(yè)參與套期保值的廣度和深度不夠，企業(yè)可以通過正確認識期貨市場和套期保值，建立配套的套期保值組織架構、制度與人員，選擇合適的套期保值策略，以及期貨公司提高自身的能力。希望通過更多的企業(yè)參與到套期保值中，同時參與企業(yè)積極正確的運用套期保值，實現(xiàn)套期保值的真正作用，為黃金企業(yè)、黃金行業(yè)的發(fā)展提供可行的參考辦法。最終實現(xiàn)黃金企業(yè)的經營目標，實現(xiàn)企業(yè)的長期穩(wěn)定有序的發(fā)展。

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