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    詢價(jià)制度下會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)

    2014-04-17 10:53:35林艷王小方李煒
    會(huì)計(jì)之友 2014年10期
    關(guān)鍵詞:會(huì)計(jì)師事務(wù)所

    林艷 王小方 李煒

    【摘 要】 中介聲譽(yù)假說指出,高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了維護(hù)自身的聲譽(yù),會(huì)自發(fā)的對(duì)外提供高質(zhì)量的信息,有效地降低IPO抑價(jià),從而使得投資者能夠通過對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)的判斷考慮IPO定價(jià)的合理性。文章以我國(guó)A股市場(chǎng)2005年至2012年IPO公司為研究對(duì)象,對(duì)實(shí)施詢價(jià)制度8年多的IPO公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),最后得出結(jié)論:從A股總體市場(chǎng)來看,詢價(jià)制度施行至今,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià);這一結(jié)論在主板和中小板市場(chǎng)上得以驗(yàn)證,但是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上,并沒有得出一致的結(jié)論。

    【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)師事務(wù)所; 機(jī)構(gòu)聲譽(yù); IPO抑價(jià); 詢價(jià)制度

    中圖分類號(hào):F233;F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1004-5937(2014)10-0109-04

    一、引言

    伴隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,新股定價(jià)方式也在不斷地改革,由最初的政府管制定價(jià)到現(xiàn)在的詢價(jià)定價(jià)制度。新股定價(jià)采用詢價(jià)方式體現(xiàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)化的大趨勢(shì)。投資者參與股票定價(jià),將會(huì)有更多的投資者根據(jù)自己的判斷做出選擇。會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為連接發(fā)行人與投資者的“紐帶”,將在IPO過程中發(fā)揮著更加重要的作用。

    2005年正式施行詢價(jià)制度,使得更多的投資者有機(jī)會(huì)參與新股的定價(jià)過程。詢價(jià)制度的實(shí)施為會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)機(jī)制的建立提供了良好的制度背景。如今,IPO重啟傳聞四起,新股發(fā)行又成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)?;谝陨媳尘埃疚倪x取2005年至2012年A股IPO公司為研究對(duì)象,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,期望得到有價(jià)值的結(jié)論。

    二、文獻(xiàn)回顧

    Titman和Trueman(1986)研究認(rèn)為,高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠降低發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱性,進(jìn)而可以降低IPO新股的抑價(jià)水平。

    Beatty(1989)、Holland和Horon(1993)、Andre F.Gygax和Elaine(2008)分別對(duì)美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞證券市場(chǎng)上市的公司進(jìn)行研究。研究表明,高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià)水平,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向相關(guān)。

    與歐美國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比,我國(guó)證券市場(chǎng)成立時(shí)間較短,證券市場(chǎng)發(fā)行制度和運(yùn)行機(jī)制等方面都還有待于進(jìn)一步的完善。近年來,有關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的關(guān)系問題逐漸引起我國(guó)學(xué)者的關(guān)注,許多學(xué)者對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行研究,并沒有得出統(tǒng)一結(jié)論。

    李常青和林文榮(2004)認(rèn)為,我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)聲譽(yù)不能降低IPO的抑價(jià)水平。我國(guó)尚未出現(xiàn)具有高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

    劉衛(wèi)和覃智勇(2009)以我國(guó)A股市場(chǎng)2004—2007年IPO公司為樣本,通過對(duì)IPO公司數(shù)據(jù)的檢驗(yàn),研究發(fā)現(xiàn)國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)信號(hào)逐漸被投資者接收,其審計(jì)的IPO公司股價(jià)的抑價(jià)水平較低,但并沒有發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所在降低公司新股抑價(jià)水平上的作用。

    王兵、辛清泉和楊德明(2009)研究認(rèn)為:審計(jì)師聲譽(yù)能夠顯著降低新股的首日抑價(jià)率,尤其是在民營(yíng)上市公司中,這一結(jié)論更加穩(wěn)健。肖小鳳和唐紅(2010)實(shí)證表明:審計(jì)師聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),審計(jì)師的聲譽(yù)機(jī)制在我國(guó)開始顯現(xiàn)。

    本文以詢價(jià)制度實(shí)施為切入點(diǎn),引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù),為解釋我國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)提供了新視角;運(yùn)用實(shí)施詢價(jià)制度以來最全面、最完整的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,實(shí)證檢驗(yàn)詢價(jià)制度實(shí)施至今,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。

    隨著證券市場(chǎng)化改革的推進(jìn),證券價(jià)格機(jī)制的作用將日益顯現(xiàn)。財(cái)政部和中注協(xié)在積極推動(dòng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所做大做強(qiáng),這一措施將有助于提高會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量,培育聲譽(yù)良好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所,從而推動(dòng)并滿足市場(chǎng)對(duì)高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的需求,改善注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)環(huán)境。同時(shí),本研究對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革、上市公司選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所、降低信息不對(duì)稱以及幫助投資者在選擇股票時(shí)更好地估計(jì)公司真實(shí)價(jià)值和前景都具有一定的貢獻(xiàn)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)研究假設(shè)

    邊一輝(2005)認(rèn)為在獨(dú)立審計(jì)市場(chǎng)上,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)是指社會(huì)公眾對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師及事務(wù)所的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量給予贊美和信任的程度,聲譽(yù)基于事務(wù)所卓越的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量、優(yōu)秀的管理水平、悠久的歷史沉淀與品牌維護(hù)形成。

    中介聲譽(yù)假說指出,高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了維護(hù)自身的聲譽(yù),會(huì)自發(fā)的對(duì)外提供高質(zhì)量的信息,有效地降低IPO抑價(jià),從而使得投資者通過對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)的判斷考慮IPO定價(jià)的合理性。

    (二)選取樣本

    本文研究目的在于檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的不斷完善,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能否對(duì)降低IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。因而,以詢價(jià)制度的實(shí)施為研究起點(diǎn),選取2005年至2012年我國(guó)A股市場(chǎng)IPO公司為研究對(duì)象,剔除銀行類、保險(xiǎn)類、證券類上市公司以及數(shù)據(jù)缺失的上市公司之后,最終得到研究樣本1 049家。與研究相關(guān)的數(shù)據(jù)來源主要為:國(guó)泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)公布的2005至2012年《會(huì)計(jì)師事務(wù)所全國(guó)百家信息》。對(duì)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理,采用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析。

    (三)模型設(shè)計(jì)

    四、實(shí)證檢驗(yàn)

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    表1為2005—2012年A股上市公司IPO抑價(jià)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表1中可以發(fā)現(xiàn),整個(gè)研究區(qū)間大致可以分為三個(gè)時(shí)間段:上升階段(2005年至2007年)、下降階段(2008年至2011年)和小幅回升階段(2012年)。2007年整個(gè)股票市場(chǎng)異常活躍,IPO公司抑價(jià)率的最大值、最小值和均值分別為536.63%、0和199.47%,均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他年份;從2008年開始,新股抑價(jià)率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì),2011年新上市的公司中,抑價(jià)率的最大值、最小值和均值已經(jīng)降至198.89、-23.16%和17.02%;2012年IPO公司中,IPO抑價(jià)率最小值為-26.33%,同時(shí)也是研究區(qū)間的抑價(jià)率最小值,IPO抑價(jià)率最大值為626.91%,同時(shí)也是研究區(qū)間的抑價(jià)率最大值,2012年IPO抑價(jià)率的均值較2011年均值相比也有所回升。endprint

    總的來說,詢價(jià)制度實(shí)施以來新股抑價(jià)率還是呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。2012年IPO抑價(jià)率小幅回升的原因可能為:2012年年末暫停IPO,所以市場(chǎng)上的資金更傾向于抓緊時(shí)機(jī)投資新股,新股供需矛盾進(jìn)一步加深,而IPO抑價(jià)率最高的公司正是2012年上市的最后一家公司——浙江世寶(002703)。

    表2為不同聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)IPO公司抑價(jià)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2005年至2012年上市的公司中,有39.18%的公司會(huì)選擇高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)其財(cái)務(wù)報(bào)表,60.82%的公司選擇普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量會(huì)比較高,但同時(shí)收取的審計(jì)費(fèi)用也會(huì)比普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取的費(fèi)用高,公司在衡量審計(jì)質(zhì)量和審計(jì)費(fèi)用的時(shí)候可能會(huì)作出不同的選擇。高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率的均值為55.55%,低于普通聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率均值69.12%。由此推斷:高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。

    表3是對(duì)模型中主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。發(fā)行中簽率(Bt)最小值為0.01%,最大值為15.53%,表明我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)新股的需求很旺盛,新股供需嚴(yán)重不均衡;首日換手率(Tr)均值57.51%,最大值達(dá)到95%,表明二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍比較濃厚;發(fā)行市盈率(Pe)最小值6.67,最大值150.82表明投資者承受新股投資風(fēng)險(xiǎn)的差別較大,投資者更傾向于購(gòu)買發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)高于每股收益的股票。

    (二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

    表4為基于A股整體市場(chǎng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)的系數(shù)為負(fù)數(shù),這表示會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),與假設(shè)H相符,且其t值為-2.025,在5%的顯著性水平下(雙側(cè))顯著,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),進(jìn)而提高IPO定價(jià)效率。

    表5為基于不同上市板塊的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。

    (1)基于主板和中小板IPO公司的數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)為-0.108,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,t值為-1.675,在0.1顯著性水平下顯著,表明主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià)。

    (2)基于創(chuàng)業(yè)板IPO公司數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)系數(shù)為負(fù),說明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),但t值僅為-0.137,不能通過顯著性檢驗(yàn),表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還不能進(jìn)行很有效的識(shí)別。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    通過改變計(jì)量IPO抑價(jià)的方法,即不考慮市場(chǎng)對(duì)IPO抑價(jià)的影響,對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下:

    通過改變IPO抑價(jià)的計(jì)量方法對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果與模型結(jié)果基本一致:會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià);主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià);而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還沒有進(jìn)行顯著的識(shí)別。(由于篇幅限制,只列出部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。)

    五、結(jié)論

    本文研究結(jié)果表明:從A股總體市場(chǎng)來看,詢價(jià)制度施行至今,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān),高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)機(jī)制已初步形成,成為投資者判斷股票價(jià)值的一個(gè)重要信號(hào)?;诓煌鲜邪鍓K的實(shí)證分析表明:主板和中小板市場(chǎng)上,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),但是這一實(shí)證結(jié)果并沒有在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上得以驗(yàn)證。其原因可能為:同主板和中小板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板公司上市的時(shí)間還不是很長(zhǎng),相關(guān)的法律制度可能還不夠完善;創(chuàng)業(yè)板公司上市條件同主板和中小板公司上市條件還存在差異。隨著詢價(jià)制度的推進(jìn),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)效應(yīng)逐步在我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)揮作用。這對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革、上市公司選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及投資者選購(gòu)新股等方面具有重要的啟示意義。

    【參考文獻(xiàn)】

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    總的來說,詢價(jià)制度實(shí)施以來新股抑價(jià)率還是呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。2012年IPO抑價(jià)率小幅回升的原因可能為:2012年年末暫停IPO,所以市場(chǎng)上的資金更傾向于抓緊時(shí)機(jī)投資新股,新股供需矛盾進(jìn)一步加深,而IPO抑價(jià)率最高的公司正是2012年上市的最后一家公司——浙江世寶(002703)。

    表2為不同聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)IPO公司抑價(jià)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2005年至2012年上市的公司中,有39.18%的公司會(huì)選擇高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)其財(cái)務(wù)報(bào)表,60.82%的公司選擇普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量會(huì)比較高,但同時(shí)收取的審計(jì)費(fèi)用也會(huì)比普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取的費(fèi)用高,公司在衡量審計(jì)質(zhì)量和審計(jì)費(fèi)用的時(shí)候可能會(huì)作出不同的選擇。高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率的均值為55.55%,低于普通聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率均值69.12%。由此推斷:高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。

    表3是對(duì)模型中主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。發(fā)行中簽率(Bt)最小值為0.01%,最大值為15.53%,表明我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)新股的需求很旺盛,新股供需嚴(yán)重不均衡;首日換手率(Tr)均值57.51%,最大值達(dá)到95%,表明二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍比較濃厚;發(fā)行市盈率(Pe)最小值6.67,最大值150.82表明投資者承受新股投資風(fēng)險(xiǎn)的差別較大,投資者更傾向于購(gòu)買發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)高于每股收益的股票。

    (二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

    表4為基于A股整體市場(chǎng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)的系數(shù)為負(fù)數(shù),這表示會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),與假設(shè)H相符,且其t值為-2.025,在5%的顯著性水平下(雙側(cè))顯著,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),進(jìn)而提高IPO定價(jià)效率。

    表5為基于不同上市板塊的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。

    (1)基于主板和中小板IPO公司的數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)為-0.108,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,t值為-1.675,在0.1顯著性水平下顯著,表明主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià)。

    (2)基于創(chuàng)業(yè)板IPO公司數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)系數(shù)為負(fù),說明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),但t值僅為-0.137,不能通過顯著性檢驗(yàn),表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還不能進(jìn)行很有效的識(shí)別。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    通過改變計(jì)量IPO抑價(jià)的方法,即不考慮市場(chǎng)對(duì)IPO抑價(jià)的影響,對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下:

    通過改變IPO抑價(jià)的計(jì)量方法對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果與模型結(jié)果基本一致:會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià);主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià);而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還沒有進(jìn)行顯著的識(shí)別。(由于篇幅限制,只列出部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。)

    五、結(jié)論

    本文研究結(jié)果表明:從A股總體市場(chǎng)來看,詢價(jià)制度施行至今,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān),高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)機(jī)制已初步形成,成為投資者判斷股票價(jià)值的一個(gè)重要信號(hào)?;诓煌鲜邪鍓K的實(shí)證分析表明:主板和中小板市場(chǎng)上,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),但是這一實(shí)證結(jié)果并沒有在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上得以驗(yàn)證。其原因可能為:同主板和中小板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板公司上市的時(shí)間還不是很長(zhǎng),相關(guān)的法律制度可能還不夠完善;創(chuàng)業(yè)板公司上市條件同主板和中小板公司上市條件還存在差異。隨著詢價(jià)制度的推進(jìn),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)效應(yīng)逐步在我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)揮作用。這對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革、上市公司選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及投資者選購(gòu)新股等方面具有重要的啟示意義。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1] Titman S,Trueman B. Information quality and the valuation of new issues[J].Journal of Accounting and Economics ,1986,6(8):159-172.

    [2] Beatty R. Auditor reputation and the pricing of initial public offerings[J].The Accounting Review,1989,10(4):693-709.

    [3] Holland,K.M.and J.G.Horton.Initial public offerings on the unlisted securities market:the impact of professional advisers[J].Accounting and Business Research, 1993,11(24):19-34.

    [4] Andre F.Gygax and Elaine.Audit quality,auditor compensation and initial public offering underpricing[J].Accounting and Finance,2008,9(48):391-416.

    [5] 李常青,林文榮.會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO折價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2004(5):78-85.

    [6] 劉衛(wèi),覃智勇.會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)信號(hào)傳遞實(shí)證分析——來自滬深股市 IPO 公司的證據(jù)[J].會(huì)計(jì)之友,2009(11):105-107.

    [7] 王兵,辛清泉,楊德明.審計(jì)師聲譽(yù)影響股票定價(jià)嗎——來自IPO定價(jià)市場(chǎng)化的證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究,2009(11):73-81.

    [8] 肖小鳳,唐紅.新股發(fā)行市場(chǎng)的審計(jì)師選擇——來自2006年—2008年的數(shù)據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2010(6):37-43.

    [9] 邊一輝.獨(dú)立審計(jì)監(jiān)管新視角:聲譽(yù)機(jī)制[J].技術(shù)與市場(chǎng),2005(8):44-46.endprint

    總的來說,詢價(jià)制度實(shí)施以來新股抑價(jià)率還是呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。2012年IPO抑價(jià)率小幅回升的原因可能為:2012年年末暫停IPO,所以市場(chǎng)上的資金更傾向于抓緊時(shí)機(jī)投資新股,新股供需矛盾進(jìn)一步加深,而IPO抑價(jià)率最高的公司正是2012年上市的最后一家公司——浙江世寶(002703)。

    表2為不同聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)IPO公司抑價(jià)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2005年至2012年上市的公司中,有39.18%的公司會(huì)選擇高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)其財(cái)務(wù)報(bào)表,60.82%的公司選擇普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量會(huì)比較高,但同時(shí)收取的審計(jì)費(fèi)用也會(huì)比普通聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取的費(fèi)用高,公司在衡量審計(jì)質(zhì)量和審計(jì)費(fèi)用的時(shí)候可能會(huì)作出不同的選擇。高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率的均值為55.55%,低于普通聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的新股抑價(jià)率均值69.12%。由此推斷:高聲譽(yù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠在一定程度上降低IPO抑價(jià)。

    表3是對(duì)模型中主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。發(fā)行中簽率(Bt)最小值為0.01%,最大值為15.53%,表明我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)新股的需求很旺盛,新股供需嚴(yán)重不均衡;首日換手率(Tr)均值57.51%,最大值達(dá)到95%,表明二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍比較濃厚;發(fā)行市盈率(Pe)最小值6.67,最大值150.82表明投資者承受新股投資風(fēng)險(xiǎn)的差別較大,投資者更傾向于購(gòu)買發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)高于每股收益的股票。

    (二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

    表4為基于A股整體市場(chǎng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)的系數(shù)為負(fù)數(shù),這表示會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),與假設(shè)H相符,且其t值為-2.025,在5%的顯著性水平下(雙側(cè))顯著,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),進(jìn)而提高IPO定價(jià)效率。

    表5為基于不同上市板塊的會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。

    (1)基于主板和中小板IPO公司的數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)為-0.108,說明會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,t值為-1.675,在0.1顯著性水平下顯著,表明主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià)。

    (2)基于創(chuàng)業(yè)板IPO公司數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)(Ar)系數(shù)為負(fù),說明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān),但t值僅為-0.137,不能通過顯著性檢驗(yàn),表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還不能進(jìn)行很有效的識(shí)別。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    通過改變計(jì)量IPO抑價(jià)的方法,即不考慮市場(chǎng)對(duì)IPO抑價(jià)的影響,對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下:

    通過改變IPO抑價(jià)的計(jì)量方法對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果與模型結(jié)果基本一致:會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),即高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià);主板和中小板市場(chǎng)上會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)能夠顯著降低IPO抑價(jià);而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)還沒有進(jìn)行顯著的識(shí)別。(由于篇幅限制,只列出部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。)

    五、結(jié)論

    本文研究結(jié)果表明:從A股總體市場(chǎng)來看,詢價(jià)制度施行至今,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān),高聲譽(yù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠顯著降低IPO抑價(jià),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)機(jī)制已初步形成,成為投資者判斷股票價(jià)值的一個(gè)重要信號(hào)。基于不同上市板塊的實(shí)證分析表明:主板和中小板市場(chǎng)上,會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與IPO抑價(jià)顯著負(fù)相關(guān),但是這一實(shí)證結(jié)果并沒有在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上得以驗(yàn)證。其原因可能為:同主板和中小板市場(chǎng)相比,創(chuàng)業(yè)板公司上市的時(shí)間還不是很長(zhǎng),相關(guān)的法律制度可能還不夠完善;創(chuàng)業(yè)板公司上市條件同主板和中小板公司上市條件還存在差異。隨著詢價(jià)制度的推進(jìn),會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)效應(yīng)逐步在我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)揮作用。這對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)IPO定價(jià)市場(chǎng)化改革、上市公司選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及投資者選購(gòu)新股等方面具有重要的啟示意義。

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    [8] 肖小鳳,唐紅.新股發(fā)行市場(chǎng)的審計(jì)師選擇——來自2006年—2008年的數(shù)據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2010(6):37-43.

    [9] 邊一輝.獨(dú)立審計(jì)監(jiān)管新視角:聲譽(yù)機(jī)制[J].技術(shù)與市場(chǎng),2005(8):44-46.endprint

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