利率市場化背景下的財(cái)務(wù)公司發(fā)展定位探討

陸榮博

內(nèi)容摘要：利率市場化是中國經(jīng)濟(jì)改革的重要舉措，本文在簡要介紹利率市場化理論淵源的基礎(chǔ)上，分析了我國現(xiàn)有財(cái)務(wù)公司特點(diǎn)與職能定位以及發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的過往經(jīng)驗(yàn)，對財(cái)務(wù)公司未來的發(fā)展方向進(jìn)行了展望，提出了財(cái)務(wù)公司面臨的挑戰(zhàn)與未來的生存方式以及解決問題的方法。

關(guān)鍵詞：利率市場化 財(cái)務(wù)公司 發(fā)展定位

利率市場化理論與中國國情

（一）金融自由化理論

金融自由化理論是在20世紀(jì)70年代針對發(fā)展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲和患有政府對金融的"干預(yù)綜合癥"而提出的具有新自由主義思想的理論。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)（R.J.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）是這一理論的代表人物。他認(rèn)為發(fā)展中國家的金融市場不同于發(fā)達(dá)國家的根本在于不完全的市場的存在。具體表現(xiàn)為當(dāng)中小企業(yè)的擴(kuò)張動(dòng)機(jī)得不到金融市場的支持，不完整的金融市場無法提供資金的供給，企業(yè)只能依靠內(nèi)部的留存收益。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長受制于資金缺口而無法達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，資金缺口的實(shí)質(zhì)是人為地壓低市場名義利率，或者實(shí)際通貨膨脹率較高，最終都會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率與名義利率背離過多，甚至出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)數(shù)的情況。政府通過干預(yù)力求解決這一問題，通常是以“配給”的方式向市場提供信貸。在信貸配給制下，獲得資金的企業(yè)幾乎等同于無償使用有限的社會(huì)資源，結(jié)果必然是投資效益低下，產(chǎn)出水平低，儲(chǔ)蓄率下降。政府干預(yù)所造成的低利率阻礙了新增收入向投資的轉(zhuǎn)化，儲(chǔ)蓄和投資的缺口進(jìn)一步拉大，總需求和總供給的矛盾更加尖銳，經(jīng)濟(jì)停滯不前；糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況迫使政府當(dāng)局對利率實(shí)行更加嚴(yán)厲的管制，從而形成了惡性循環(huán)。針對上述情況，肖和麥金農(nóng)提出了他們的“金融深化”理論。該理論的核心思想是，放松政府部門對金融體系的管制，尤其是對利率的管制，使實(shí)際利率提高，以充分反映資金供求狀況。

（二）中國金融市場的不完整性

當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)不再單獨(dú)追求速度，而是更為重視產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期以來，嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能一直在阻礙中國經(jīng)濟(jì)的增長質(zhì)量，企業(yè)部門、政府部門在金融危機(jī)后的政策刺激中負(fù)債過高，去杠桿化迫在眉睫。過去十年，中國的商業(yè)銀行在3%左右的固定利差幫助下，獲取了豐厚的利差收益，長此以往，機(jī)構(gòu)改革也將失去動(dòng)力；利率雙軌制催生了套利和尋租行為，銀行表外資產(chǎn)負(fù)債的擴(kuò)張?zhí)N藏金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。國際熱錢的跨境套利行為加劇了資金和外匯的價(jià)格機(jī)制扭曲。

（三）利率市場化的推開

2013年7月20日，也就是人民幣匯率市場化改革近8年后，中國人民銀行決定全面開放金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，取消了金融機(jī)構(gòu)利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，意味著人民銀行在利率市場化上又更進(jìn)了一步。利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)完善的必備一環(huán)，利率代表著資金的價(jià)格，而利率市場化意味著金融改革的進(jìn)一步深化，政府管制的取消有助于要素市場化改革，改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中扭曲現(xiàn)象。廣大金融機(jī)構(gòu)在確定金融產(chǎn)品的價(jià)格時(shí)面臨市場供求的影響，對于非金融類機(jī)構(gòu)影響在于如何把握這一市場機(jī)遇，以求自身獲得更好的發(fā)展。

財(cái)務(wù)公司的特點(diǎn)與功能

財(cái)務(wù)公司又稱金融公司，是為企業(yè)技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，以中長期金融業(yè)務(wù)為主的非銀行機(jī)構(gòu)。在中國的大型企業(yè)集團(tuán)中都設(shè)有隸屬于集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)公司。

（一）財(cái)務(wù)公司特點(diǎn)分析

財(cái)務(wù)公司是一個(gè)獨(dú)立的法人企業(yè)，與集團(tuán)內(nèi)其他公司處于平等地位。發(fā)生的一切交易均遵從市場經(jīng)濟(jì)交易原則；財(cái)務(wù)公司是經(jīng)營部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，例如向集團(tuán)內(nèi)部公司提供貸款業(yè)務(wù)，日常資金營運(yùn)的周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。因此，它行使銀行的部分職能；財(cái)務(wù)公司承擔(dān)集團(tuán)投資項(xiàng)目的監(jiān)理人。在集團(tuán)公司日常的資金籌集、資金調(diào)配和投資事務(wù)上，財(cái)務(wù)公司代表集團(tuán)開展上述業(yè)務(wù)，但不僅限于有關(guān)投融資方面。在具體項(xiàng)目實(shí)施上，財(cái)務(wù)公司通過投入專項(xiàng)資金來獲取管理權(quán)，因而財(cái)務(wù)公司也行使對成員公司及投資項(xiàng)目資金使用的監(jiān)控功能；集團(tuán)公司對下屬公司的資金往來的控制通過財(cái)務(wù)公司來實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)公司對集團(tuán)成員公司享有資金約束權(quán)，而且這種約束是建立在各自具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的基礎(chǔ)上的，這樣有利于集團(tuán)公司整體的治理機(jī)制有效實(shí)現(xiàn)。

（二）財(cái)務(wù)公司的主要功能

融資功能。財(cái)務(wù)公司可以按照實(shí)際業(yè)務(wù)需要通過發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借等從境內(nèi)市場獲取資金，也可以在境外從事借款業(yè)務(wù)；投資功能。財(cái)務(wù)公司統(tǒng)籌辦理集團(tuán)成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、融資租賃、買方信貸、有價(jià)證券投資、金融機(jī)構(gòu)投資和集團(tuán)成員單位股權(quán)投資等；中介功能。辦理成員單位委托投資和委托貸款，承銷成員單位企業(yè)債券、咨詢、代理、擔(dān)保、信用簽證等。由此可見，財(cái)務(wù)公司具備依法融資、投資、中介功能，作為一個(gè)非銀行金融機(jī)構(gòu)依托于集團(tuán)，為集團(tuán)服務(wù)，支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展。

（三）利率市場化對財(cái)務(wù)公司的影響

一般意義上，財(cái)務(wù)公司的優(yōu)勢得益于與企業(yè)集團(tuán)的隸屬關(guān)系和相對寬松的監(jiān)管環(huán)境。其優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：存款準(zhǔn)備金的要求較傳統(tǒng)商業(yè)銀行更低，資金沉沒成本低；客服范圍相對穩(wěn)定、信息對稱、信用風(fēng)險(xiǎn)可控；業(yè)務(wù)開拓成本低，管理人員數(shù)量低于商業(yè)銀行，經(jīng)營管理成本低。

其不利因素緣于財(cái)務(wù)公司現(xiàn)有的較為單一的營運(yùn)模式。首先，利率市場化將壓縮財(cái)務(wù)公司通過存貸利差獲取利潤的規(guī)模。鑒于財(cái)務(wù)公司的目前主要職能是為企業(yè)集團(tuán)提供日常融資服務(wù)，利率市場化將使得銀行等企業(yè)外部金融機(jī)構(gòu)在談判中掌握更大的操作空間，以更大的、更有效的折扣向有融資需求的集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)提供資金。例如，商業(yè)銀行的競爭行為將迫使財(cái)務(wù)公司降低資金的收益率來獲取集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)的相同的貸款合同。由于財(cái)務(wù)公司資金來源相對單一，來源于企業(yè)的內(nèi)部留存收益，在EVA考核下，資金成本很高，因此財(cái)務(wù)公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)將受到很大挑戰(zhàn)。其次，利率市場化將導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司在集團(tuán)內(nèi)部的地位下降。財(cái)務(wù)公司在進(jìn)行專業(yè)服務(wù)時(shí)必然與銀行展開直接競爭，但是結(jié)算系統(tǒng)依然受制于銀行系統(tǒng)，效率低下。在提供資金結(jié)算及投資方面，不具備競爭優(yōu)勢。同時(shí)，近些年來集團(tuán)公司在產(chǎn)業(yè)金融化的進(jìn)程中出現(xiàn)了多金融機(jī)構(gòu)并立的局面，陸續(xù)成立了一些與財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)重疊的金融機(jī)構(gòu)，如信托公司，投資管理公司。財(cái)務(wù)公司開展業(yè)務(wù)范圍受到很大局限，財(cái)務(wù)公司將逐漸被邊緣化。為了改變不利的形勢，財(cái)務(wù)公司需要在利率市場化新環(huán)境下需要進(jìn)行改革、再定位。endprint

利率市場化的財(cái)務(wù)公司發(fā)展定位探討

（一）發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家財(cái)務(wù)公司的發(fā)展

以歐美為代表的金融市場高度發(fā)達(dá)的國家中，財(cái)務(wù)公司發(fā)展較為成熟，美國的GE金融、摩托羅拉財(cái)務(wù)公司和德國西門子的金融服務(wù)集團(tuán)都是制造業(yè)部門中的典型代表。其職能定位主要圍繞企業(yè)價(jià)值鏈展開：一為大型集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)提供金融服務(wù)，由于資本密集型產(chǎn)品所需的要素投入量大但回收期較長，終端售價(jià)金額巨大的特點(diǎn)，制造業(yè)部門的財(cái)務(wù)公司為客戶與企業(yè)之間交易的順利進(jìn)行提供諸如分期付款、保理等金融創(chuàng)新服務(wù)，以此支持上下游相關(guān)企業(yè)；但業(yè)務(wù)范圍并不局限于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，財(cái)務(wù)公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有明顯的外向性和社會(huì)化特征，即財(cái)務(wù)公司以獨(dú)立法人的身份廣泛參與法律范圍許可的金融業(yè)務(wù)，在終端消費(fèi)領(lǐng)域占有較大的優(yōu)勢；二是在提供企業(yè)集團(tuán)所需的融資、信貸、租賃等金融服務(wù)基礎(chǔ)上，還廣泛參與收購業(yè)務(wù)等資本運(yùn)作和國際金融市場業(yè)務(wù)，由于對本行業(yè)的理解程度要好于單一的金融中介，因而有財(cái)務(wù)公司參與的資本運(yùn)作活動(dòng)會(huì)有效降低并購業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)；三是分支機(jī)構(gòu)等服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，在跨國化經(jīng)營的國際趨勢下，財(cái)務(wù)公司根據(jù)不同的業(yè)務(wù)要求設(shè)立下屬分支機(jī)構(gòu)；四是拓展集團(tuán)外部業(yè)務(wù)市場，通過采用新技術(shù)、進(jìn)入新領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展由專業(yè)化服務(wù)向綜合化服務(wù)延伸，向包括信用卡業(yè)務(wù)、在線金融服務(wù)等網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。

（二）我國財(cái)務(wù)公司發(fā)展定位思考

利率市場化的推行標(biāo)志著金融市場更加趨向于完整，也意味著競爭更加激烈。我國財(cái)務(wù)公司未來發(fā)展應(yīng)該圍繞著多元化、國際化、完備性這三點(diǎn)展開。

1.在組織結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)由單一財(cái)務(wù)公司向金融控股集團(tuán)轉(zhuǎn)變，這是多元化的重要一步?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中資本的一切行為實(shí)現(xiàn)都需要依托股份制這一產(chǎn)權(quán)組織形式。財(cái)務(wù)公司要實(shí)現(xiàn)以資本營運(yùn)為核心的范圍經(jīng)濟(jì)，必須通過自身向金融控股公司轉(zhuǎn)變才能進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相融合。當(dāng)前，各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在逐步放開金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，混業(yè)經(jīng)營又是財(cái)務(wù)公司成為金融控股集團(tuán)的重要途徑。通過與非銀行類金融機(jī)構(gòu)的合作，豐富目前已有的業(yè)務(wù)范圍，以財(cái)務(wù)公司為平臺(tái)進(jìn)而發(fā)展壯大為金融控股公司。

2.在業(yè)務(wù)品種上實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向創(chuàng)新業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變。我國財(cái)務(wù)公司主要是開展企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的存款、貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，利潤也主要來源于存貸差，類銀行化中間業(yè)務(wù)僅占利潤的5%左右，國外財(cái)務(wù)公司在相同業(yè)務(wù)上比例要達(dá)到50%以上。發(fā)展中間業(yè)務(wù)是短期內(nèi)各大財(cái)務(wù)公司的聚焦點(diǎn)。投資銀行業(yè)業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)必將成為未來發(fā)展的重點(diǎn)，為此財(cái)務(wù)公司應(yīng)該提前進(jìn)行人才儲(chǔ)備工作。特別是外匯市場業(yè)務(wù)，由于金融危機(jī)后全球匯市動(dòng)蕩劇烈，對集團(tuán)公司的海外項(xiàng)目投資構(gòu)成巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，各集團(tuán)財(cái)務(wù)公司紛紛加大了外匯業(yè)務(wù)的重視程度。但是財(cái)務(wù)公司許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展依賴于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，外匯業(yè)務(wù)也不例外，應(yīng)該在發(fā)展資產(chǎn)證券化、外匯業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷鞏固和加強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的聯(lián)系，并以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，形成二者的互動(dòng)和良性循環(huán)。

3.在主營業(yè)務(wù)上重點(diǎn)參與企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融業(yè)務(wù)合作，推進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同。眾所周知，價(jià)值鏈理論的核心思想是企業(yè)與企業(yè)的競爭不只是某個(gè)環(huán)節(jié)的競爭，而是整個(gè)價(jià)值鏈的競爭，整個(gè)價(jià)值鏈的綜合競爭力決定企業(yè)的競爭力。集團(tuán)公司設(shè)立的目的出于將部分交易環(huán)節(jié)內(nèi)部化以此增加企業(yè)的競爭力。財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)公司的組成部分針對其他環(huán)節(jié)通過設(shè)置合理交易價(jià)格和交易形式，為提供原材料的上游產(chǎn)業(yè)的應(yīng)收賬款等項(xiàng)目提供融資業(yè)務(wù)，從加工原材料、制造產(chǎn)品的下游產(chǎn)業(yè)的應(yīng)付賬款等項(xiàng)目獲得融資等，推進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸有序。

4.在業(yè)務(wù)范圍上，實(shí)現(xiàn)由國內(nèi)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向國內(nèi)國際兼?zhèn)滢D(zhuǎn)變。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)集團(tuán)跨國經(jīng)營的步伐加快，財(cái)務(wù)公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足克服的多方位融資需求，設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)加強(qiáng)境外資金管理，同時(shí)對于境外市場的市場機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)事件能夠與其他部門共同做出及時(shí)反應(yīng)，幫助集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)跨國化經(jīng)營的基本戰(zhàn)略。

5.法人治理結(jié)構(gòu)上，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)控股向中外合資、中外控股等多種所有制模式轉(zhuǎn)變。通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴，借鑒國外先進(jìn)的金融管理經(jīng)驗(yàn)。通過上述方式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司從單一業(yè)務(wù)向多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)到新型、從國內(nèi)到國際、從內(nèi)資向外資兼?zhèn)涞馁|(zhì)的飛躍，大大提升企業(yè)集團(tuán)的核心競爭力。財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融業(yè)務(wù)平臺(tái)，可以利用參股或控股方式與國外的保險(xiǎn)公司、銀行等合作，把其先進(jìn)的經(jīng)營觀念和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)帶到公司。

6.完善防范風(fēng)險(xiǎn)管理體系，嚴(yán)格控制各類風(fēng)險(xiǎn)。一是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系；二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，嚴(yán)格控制合并風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注資金鏈條的完整性和現(xiàn)金流的通暢；三是健全內(nèi)部控制系統(tǒng)，嚴(yán)格授權(quán)、規(guī)范業(yè)務(wù)流程；四是積極儲(chǔ)備復(fù)合型人才。

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