創(chuàng)投引入后的控制權(quán)配置與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系的模型構(gòu)建

內(nèi)容摘要：知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)正逐漸成為技術(shù)和創(chuàng)新時(shí)代的主角。創(chuàng)業(yè)投資者的引入對(duì)企業(yè)的索取權(quán)和控制權(quán)必然帶來(lái)影響，控制權(quán)意味著決策權(quán)和行動(dòng)權(quán)，控制權(quán)配置對(duì)企業(yè)價(jià)值、企業(yè)家和投資者的行為都具有重要影響。本文以控制權(quán)理論、企業(yè)成長(zhǎng)理論、企業(yè)家行為理論為基礎(chǔ)，基于結(jié)構(gòu)—行為—績(jī)效（S-C-P）的研究框架，以主體行為為中介，構(gòu)建了控制權(quán)配置與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系模型，并得出相關(guān)結(jié)論，為深入探討控制權(quán)配置對(duì)各主體行為的微觀作用機(jī)制及對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響提供分析框架。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)企業(yè) 控制權(quán)配置 企業(yè)家行為 企業(yè)成長(zhǎng)

引言

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，接受創(chuàng)業(yè)投資、受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)（本研究所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特指此類），正逐漸成為技術(shù)和創(chuàng)新時(shí)代的主角。知識(shí)與技術(shù)取代資本和勞動(dòng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)體系中扮演日益重要的角色。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期成長(zhǎng)階段，資源約束性強(qiáng)是制約發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，而創(chuàng)業(yè)投資者為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供了重要的資金支持和增值服務(wù)。

Kortum & Lerner（2000）指出“一美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本激發(fā)專利的效率是一美元傳統(tǒng)公司R&D費(fèi)用的10倍。”國(guó)內(nèi)研究也證明，創(chuàng)業(yè)投資者的資金和增值服務(wù)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)揮了至關(guān)重要的作用（賈生華等，2009；劉二麗，2008）。創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入不僅帶來(lái)了資金支持和增值服務(wù)，也引起了企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生必然影響。由于契約的不完全性、主體間信息的不對(duì)稱及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，控制權(quán)的分配成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)有效治理的關(guān)鍵。在初始契約無(wú)法完全描述未來(lái)或有事件（狀態(tài)）時(shí)，控制權(quán)意味著對(duì)未來(lái)契約未描述狀態(tài)的處理和再談判的權(quán)利（姚偉，2003）。一方面，控制權(quán)對(duì)權(quán)力主體發(fā)揮著重要的激勵(lì)作用；另一方面，控制權(quán)還影響著權(quán)力主體的決策和行動(dòng)，最終影響企業(yè)的效率。因此，控制權(quán)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)投資者、企業(yè)價(jià)值都發(fā)揮著重要作用，合理的控制權(quán)安排能夠提高企業(yè)的價(jià)值（Hart，2001）。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和投資者的控制權(quán)爭(zhēng)奪案例從不鮮見(jiàn)。眾多的案例中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家往往處于不利地位。一些創(chuàng)始人在引入投資機(jī)構(gòu)之后，控制權(quán)受到威脅，如新浪創(chuàng)始人王志東、蘋(píng)果創(chuàng)始人喬布斯、Fortebio創(chuàng)始人譚洪等，他們或遭資本驅(qū)逐，或被資本架空。這其中既有因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者沒(méi)有在企業(yè)高速成長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)合格的經(jīng)理人而被淘汰的，但更多源于雙方利益的沖突或戰(zhàn)略決策的分歧。一直以來(lái)，通過(guò)分階段投資、董事會(huì)席位、特別的契約條款設(shè)計(jì)等，創(chuàng)業(yè)投資者在控制權(quán)的設(shè)計(jì)中積極強(qiáng)化自身地位。

然而，在經(jīng)歷了被資本綁架或者驅(qū)逐后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們開(kāi)始關(guān)注控制權(quán)的把控，例如，馬云積極地回購(gòu)雅虎持有的阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)以掌握自己和阿里巴巴的未來(lái)，F(xiàn)acebook創(chuàng)始人Mark Zuckerberg精心設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的雙軌制，劉強(qiáng)東在融資合約中對(duì)控制董事會(huì)的特別約定，這一系列舉措顯示創(chuàng)業(yè)企業(yè)家爭(zhēng)取控制權(quán)的積極態(tài)勢(shì)?；诖?，研究控制權(quán)在創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的配置，分析控制權(quán)配置對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響機(jī)理具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

文獻(xiàn)述評(píng)

Berle & Means（1932）提出的“兩權(quán)分離”和GHM的不完全契約理論（Grossman & Hart，1986；Hart & Moore，1990）開(kāi)啟了控制權(quán)的相關(guān)研究。Hart & Moore（1998）、Tirole（2001）、Aghion et al.（2004）、Hart & Holmstrom（2010）進(jìn)一步拓展、豐富了控制權(quán)理論的研究。伴隨著控制權(quán)理論的發(fā)展，學(xué)界對(duì)控制權(quán)的界定也作了豐富的探討。雖然具體描述各有不同，但主要從以下角度予以界定：認(rèn)為控制權(quán)體現(xiàn)為董事會(huì)成員的選擇權(quán)（Hellman，1998；Blumberg，1983）；認(rèn)為控制權(quán)是影響行動(dòng)選擇的權(quán)力（Tirole，2001；張維迎，1995）；認(rèn)為控制權(quán)是對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)使用和重大戰(zhàn)略的決策權(quán)（Loss，1988；Jensen，1988；Hart，1990；Kaplan，2002；周其仁，1997；董秀良，2002）。

（一）影響控制權(quán)配置的因素研究

第一，權(quán)力觀影響控制權(quán)配置。不同的權(quán)力觀形成了控制權(quán)配置的不同基礎(chǔ)，委托代理理論和GHM新產(chǎn)權(quán)理論所奉行的“財(cái)務(wù)資本強(qiáng)權(quán)觀”強(qiáng)調(diào)物質(zhì)資本的重要性。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，Rajan & Zingales（1998，2001），Tirole（2001）認(rèn)為信息和知識(shí)優(yōu)勢(shì)、對(duì)任何關(guān)鍵性資源的“進(jìn)入權(quán)”都是權(quán)力的主要來(lái)源。張曉峰（2011）構(gòu)造了企業(yè)權(quán)力的O-SEA分類，分析了權(quán)力的多重來(lái)源，如資本所有權(quán)、專用性投資、專有性資源和組織結(jié)構(gòu)等。

第二，主體的談判力影響控制權(quán)配置。與成熟企業(yè)的控制權(quán)配置有所不同，盡管創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)與出資或?qū)嵨镔Y產(chǎn)比例有一定的關(guān)聯(lián)性，但更大程度上是雙方談判的結(jié)果?？刂茩?quán)的配置受到以下因素影響：創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力和企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ▌趧|，2004；Chan，1990；Hellmann，1998）；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家融資時(shí)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量和創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)等因素（張嵐等，2003）；創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)（Kaplan&Stromberg，2004；李金龍等，2006）；企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中所顯示的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)狀態(tài)（Gompers，1997；Vauhkonen，2003）；雙方的信息不對(duì)稱程度（Kirilenko，2001；Dessein，2002）。

第三，主體間的信任影響控制權(quán)配置。信任可以減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性從而對(duì)企業(yè)的控制權(quán)配置產(chǎn)生影響，企業(yè)控制權(quán)配置是信任成本最小化的選擇結(jié)果（王斌等，2011）。當(dāng)物質(zhì)資本投入者掌握企業(yè)的控制權(quán)信任成本很高時(shí)，將企業(yè)的控制權(quán)配置給人力資本投入者為最優(yōu)選擇；反之，則將企業(yè)的控制權(quán)配置給物質(zhì)資本投入者為最優(yōu)選擇；當(dāng)雙方的信任程度非常高時(shí)，任何一方掌握企業(yè)的控制權(quán)都是無(wú)差異的。endprint

由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)配置相當(dāng)復(fù)雜，受到諸多因素的共同影響。此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)配置還呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)性，在不同階段，影響控制權(quán)分配的因素并不相同。

（二）控制權(quán)配置方式

控制權(quán)是一組權(quán)力束（Kaplan & Stromberg，1998；潘清，2010，蔣哲昕，2010）?？刂茩?quán)配置需考慮兩種方式：其一，控制權(quán)不同權(quán)項(xiàng)在參與主體間的配置（蔣哲昕，2010；戴偉華，2007；高建明，2004；連書(shū)鑾，2003；賀利平，2008）；其二，控制權(quán)在公司權(quán)力機(jī)關(guān)（如股東大會(huì)、董事會(huì)等）的配置（董秀良，2002）。基于控制權(quán)的離散變量和連續(xù)變量的不同假設(shè)，學(xué)者們探討了不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)?；诳刂茩?quán)“0-1”變量的考量將控制權(quán)分為單邊控制和相機(jī)控制（Aghion & Bolton，1992；Jean Etienne，2008；勞劍東和李湛，2004）。基于控制權(quán)連續(xù)變量的考量，黨興華等（2008）、侯劍平（2012）等使用持股比例、董事會(huì)席位、股權(quán)離散度等連續(xù)變量測(cè)量控制權(quán)結(jié)構(gòu)。

此外，基于不同的配置方式，學(xué)者們歸納了更具體的控制權(quán)配置類型：基于控制權(quán)持有主體間的關(guān)系特征和控制權(quán)集中度，蔣哲昕（2010）區(qū)分了關(guān)系型集權(quán)、關(guān)系型相對(duì)分權(quán)、制度性分權(quán)等八種控制權(quán)結(jié)構(gòu)；瞿寶忠（2003）分析了控制權(quán)在股東大會(huì)、董事會(huì)、總經(jīng)理三層次的控制狀態(tài)的配置模式，形成了“三權(quán)”統(tǒng)控壟斷性、“三權(quán)”分控專職型、“三權(quán)”二控可變型等四大類16種控制權(quán)配置模式，并從效率與壟斷、效率與競(jìng)爭(zhēng)以及效率與代理等視角對(duì)基本組合模式進(jìn)行了探討和選擇；潘清（2010）結(jié)合權(quán)利界區(qū)的劃分和行權(quán)集中性特征，在所有者、經(jīng)營(yíng)者和管理者這三類主體之間進(jìn)行有效的分配與組合，最終形成18種企業(yè)控制權(quán)權(quán)能配置的基本模式。

（三）控制權(quán)配置、企業(yè)家行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)是同質(zhì)的，企業(yè)的成長(zhǎng)是外生的，企業(yè)的行為完全受“看不見(jiàn)的手”協(xié)調(diào)。而企業(yè)家理論和現(xiàn)代企業(yè)成長(zhǎng)理論注重探討企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為的內(nèi)生性因素，強(qiáng)調(diào)企業(yè)成長(zhǎng)源自于企業(yè)家對(duì)資源的優(yōu)化配置。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)中，企業(yè)家因素更受關(guān)注，不少學(xué)者構(gòu)建模型予以分析，如Sandberg & Hofer（1987）提出的“企業(yè)家—戰(zhàn)略—行業(yè)結(jié)構(gòu)（E-S-IS）”模型。隨后Feeser & Willard（1990）進(jìn)行拓展，將企業(yè)家團(tuán)隊(duì)作為一個(gè)重要變量。Chrisman，Bauerschmidt & Hofer（1998）在E-S-IS基礎(chǔ)上提出了“企業(yè)家—行業(yè)結(jié)構(gòu)—業(yè)務(wù)戰(zhàn)略—資源—組織系統(tǒng)（E-IS-BS-R-OS）”，強(qiáng)調(diào)了資源與組織能力的重要性。這些模型的一個(gè)共同特點(diǎn)是都將企業(yè)家作為一個(gè)重要的決定性因素。

一方面，企業(yè)家的知識(shí)、能力決定了企業(yè)成長(zhǎng)的邊界；另一方面，企業(yè)家的行為也會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。企業(yè)家行為可表現(xiàn)為生產(chǎn)性、非生產(chǎn)性、甚至破壞性等不同行為方式（Baumol，1990；申小林，2001）；或呈現(xiàn)理性和非理性行為（李純，2006）。影響企業(yè)家行為的因素包括：獲取資源和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境、政府治理經(jīng)濟(jì)的制度條件、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)家的心理和非心理特征等（曾世宏，2010；翟俊生等，2001；黃泰巖等，1998；Barzel & Yoram，1987）。其中，公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)家行為具有強(qiáng)烈的相關(guān)性：治理結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)家的行為方式不同。而控制權(quán)配置是公司治理的核心與關(guān)鍵，控制權(quán)不僅影響創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督實(shí)施的可能性和監(jiān)督成本，還影響其參與企業(yè)管理的可能性和積極性。同樣，控制權(quán)對(duì)企業(yè)家的貨幣和非貨幣激勵(lì)，也會(huì)對(duì)企業(yè)家行為的積極性產(chǎn)生影響。

此外，控制權(quán)影響企業(yè)成長(zhǎng)，理論上得到較多共識(shí)。少量的實(shí)證研究也分析了控制權(quán)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。然而，控制權(quán)配置如何影響企業(yè)成長(zhǎng)，其內(nèi)在的機(jī)理研究還相對(duì)較少。

模型構(gòu)建

兩權(quán)分離的公司制企業(yè)，企業(yè)的價(jià)值不會(huì)獨(dú)立于最初的控制權(quán)配置?？刂茩?quán)配置及控制權(quán)與企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系等領(lǐng)域的研究積累了豐富的研究成果。同時(shí)，也呈現(xiàn)出更多有價(jià)值、值得深入挖掘的領(lǐng)域：創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置研究，現(xiàn)有控制權(quán)結(jié)構(gòu)研究多是基于成熟企業(yè)的探討，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置所涉及主體相對(duì)較少、控制權(quán)集中度相對(duì)較高，具有一定的獨(dú)特性，值得深入探究；創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響機(jī)理研究，已有的控制權(quán)配置模型大都側(cè)重分析企業(yè)的融資過(guò)程，而忽視了融資完成后企業(yè)家的行為策略選擇。雖然部分學(xué)者意識(shí)到了控制權(quán)配置與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，但影響機(jī)理的研究還相對(duì)較少。

基于此，本文構(gòu)建控制權(quán)結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)家行為—企業(yè)成長(zhǎng)（S-C-P）的邏輯框架，擬分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)具體權(quán)能項(xiàng)在創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的配置，嘗試歸納若干種類型的控制權(quán)結(jié)構(gòu)；分析控制權(quán)配置對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的行為影響，特別重視企業(yè)家行為研究；最終分析控制權(quán)配置對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)理。具體見(jiàn)圖1。

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體行為對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響

企業(yè)成長(zhǎng)是由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，從而獲得的相對(duì)于其他企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升與企業(yè)資源的優(yōu)化配置分不開(kāi)，而這正是企業(yè)家行為選擇的結(jié)果。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)主體對(duì)企業(yè)績(jī)效之間并非直接作用關(guān)系，而是嵌入到行為層面對(duì)企業(yè)績(jī)效發(fā)生作用。企業(yè)家行為的多樣性和在產(chǎn)業(yè)活動(dòng)中注意力的有限性，決定了企業(yè)家既可能將資源配置到生產(chǎn)性活動(dòng)中，推動(dòng)創(chuàng)新和促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)；也可能將資源配置到非生產(chǎn)性活動(dòng)中，侵蝕企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

此外，企業(yè)的成長(zhǎng)是由創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方的合作而不是單方面的力量促進(jìn)的。創(chuàng)業(yè)投資者的治理行為既可能幫助新創(chuàng)企業(yè)獲得高速成長(zhǎng)也可能限制新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。在新創(chuàng)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資者表現(xiàn)出兩種不同行為：其一，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的行為進(jìn)行監(jiān)督，他們通常表現(xiàn)出更高的監(jiān)控頻率；其二，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)。也有學(xué)者將投資者的治理行為劃分為價(jià)值保護(hù)和價(jià)值創(chuàng)造。事實(shí)上，這兩種不同行為方式的分類有其一致性，創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)控活動(dòng)主要是針對(duì)價(jià)值保護(hù)的，而增值服務(wù)通常圍繞價(jià)值創(chuàng)造。此前的研究較多的關(guān)注了創(chuàng)業(yè)投資者提供的資金支持，而其治理行為卻被忽視。endprint

不僅創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間也存在相互作用。創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督和支持行為，會(huì)給企業(yè)家?guī)?lái)一定的激勵(lì)、約束效應(yīng)，某種程度上會(huì)影響企業(yè)家的行為選擇。

（二）控制權(quán)配置對(duì)創(chuàng)業(yè)主體行為的影響

企業(yè)家行為機(jī)制是指影響和決定企業(yè)家行為發(fā)生的企業(yè)內(nèi)外因素的組合，它表現(xiàn)為特定階段上決定企業(yè)家行為發(fā)生的主導(dǎo)因素與輔助因素的整合?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)與企業(yè)家理論指出，特定的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)家創(chuàng)新行為發(fā)生的關(guān)鍵性變量。廣義地講公司治理結(jié)構(gòu)是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。不同的權(quán)利配置，會(huì)形成不同的激勵(lì)約束機(jī)制，從而影響各主體的成本和收益結(jié)構(gòu)，并最終影響其行為選擇。

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資者會(huì)在監(jiān)督和支持等行為方式和行為強(qiáng)度中做出選擇；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家也會(huì)選擇生產(chǎn)性或非生產(chǎn)性行為。而控制權(quán)是影響創(chuàng)業(yè)主體行為選擇的重要因素，會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)主體不同行為選擇的可能性和積極性。

（三）創(chuàng)業(yè)主體的資源和能力影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置

由于現(xiàn)實(shí)中的合同常常是不完備的，在合同不完備的情況下，企業(yè)中控制權(quán)的配置就顯得非常重要。與成熟企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)雖與雙方資產(chǎn)數(shù)量、股權(quán)比例有一定的關(guān)聯(lián)性，但更多取決于主體雙方的談判力。企業(yè)家和投資者所投入的資金比例固然是影響主體雙方控制權(quán)配置的關(guān)鍵因素，企業(yè)家的能力，所擁有的關(guān)鍵技術(shù)和創(chuàng)意等也是影響控制權(quán)配置的重要變量。除此之外，創(chuàng)業(yè)投資者所提供的增值服務(wù)及其聲譽(yù)狀況也是重要的影響因素，因?yàn)榕c一般投資者不同，創(chuàng)業(yè)投資者往往對(duì)企業(yè)有更多的參與，其提供的增值服務(wù)，有助于促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；且投資者的聲譽(yù)狀況有助于幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資。因此，投資者所能提供的增值服務(wù)越多，其聲譽(yù)狀況越佳，越能夠在與企業(yè)家的控制權(quán)談判中獲取有利地位。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)配置需要綜合考慮主體雙方的資金、能力、聲譽(yù)等多種因素。

結(jié)論

受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資者都是非常重要的企業(yè)主體，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的最重要的資源。企業(yè)家的創(chuàng)新行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的增值服務(wù)，都是企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量；而企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的搭便車行為，也會(huì)成為企業(yè)成長(zhǎng)的制約因素。且風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與或消極干預(yù)會(huì)影響企業(yè)家對(duì)未來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，并影響企業(yè)家的行為方向和行為強(qiáng)度。

由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的行為方向和行為強(qiáng)度成為決定新企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵要素。然而，主體的行為受一系列內(nèi)外因素的共同作用的結(jié)果，其中制度是最為重要的因素之一。制度不僅影響主體的行為配置方向，而且也制約主體的行為空間。本研究聚焦微觀的企業(yè)制度安排，關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的控制權(quán)安排對(duì)主體行為的影響。控制權(quán)的配置對(duì)行為的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：對(duì)不確定性的控制、成本費(fèi)用的控制及對(duì)行為的激勵(lì)約束。

本文的研究表明，作為企業(yè)內(nèi)部重要的制度安排，控制權(quán)的配置對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和主體行為產(chǎn)生重要影響，且控制權(quán)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響主要通過(guò)企業(yè)主體行為發(fā)揮作用。此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)兩大主體——企業(yè)家和投資者，不僅各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間的相互作用，也應(yīng)受到重視。當(dāng)然，本文僅嘗試構(gòu)建控制權(quán)配置——主體行為——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的邏輯架構(gòu)，研究結(jié)論還需要做進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)，這也是未來(lái)的研究方向。

參考文獻(xiàn)：

1.Baumol W. J. Entrepreneurship： Productive，Unproductive，and Destructive [J]. The Journal of Political Economy，1990，Vol 98，No 5

2.Berle A，Means G. The modern corporation and private property [M]. New York： MacMillan， 1932

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4.Hart O，J Moore. Default and Renegotiation： A Dynamic Model of Debt [J]. Quarterly journal of Economics. 1998（113）

5.Hellmann Thomas. The Allocation of Control Rights in Venture Capital Contracts [J]. Rand Journal of Economics，1998，29（1）

6.Kaplan，Steven and Per Str？mberg. Characteristics，Contracts，and Actions： Evidence from Venture Capitalist Analyses [J]. Journal of Finance.2004（59）

7.RG Rajan，L Zingales. The firm as a dedicated hierarchy： A theory of the origins and growth of firms [J]. The Quarterly Journal of Economics. 2001

8.Tirole，J.Corporate Governance [J].Econometrical. 2001，69（1）

9.賀利平.控制權(quán)結(jié)構(gòu)選擇及其在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中的配置研究[D].西安理工大學(xué)，2008

10.黃泰巖，鄭江淮.企業(yè)家行為的制度分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，1998（2）

11.蔣哲昕.企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)探討[J].學(xué)術(shù)界，2010（4）

12.瞿寶忠.公司控制權(quán)配置：模型、特征與效率性選擇研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2003（3）

13.勞劍東，李湛.控制權(quán)的相機(jī)分配與創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資[J].財(cái)經(jīng)研究，2004（12）

14.李金龍，費(fèi)方域，談毅.創(chuàng)業(yè)資本的分階段融資激勵(lì)與控制權(quán)分配—基于信息不對(duì)稱的視角[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（1）

15.潘清.中國(guó)國(guó)有企業(yè)控制權(quán)的權(quán)能配置研究[D].浙江工商大學(xué)，2010

16.申小林.企業(yè)家尋租行為及特征分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（4）

17.王斌，劉有貴，曾楚紅.信任對(duì)企業(yè)控制權(quán)配置的影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2011（1）

18.姚偉，黃卓，郭磊.公司治理理論前沿綜述.經(jīng)濟(jì)研究，2003（5）

19.翟俊生，丁君風(fēng).企業(yè)發(fā)展與企業(yè)家行為機(jī)制變遷[J].學(xué)海，2001（1）

20.張嵐，張幃，姜彥福.創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家關(guān)系研究綜述[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2003（11）

21.張維迎.企業(yè)的企業(yè)家：契約理論[M].上海人民出版社，1995

22.張曉峰.企業(yè)權(quán)力類型及其治理研究[J].山東社會(huì)科學(xué)，2011（9）

23.周其仁.“控制權(quán)回報(bào)”和“企業(yè)家控制的企業(yè)”[J].經(jīng)濟(jì)研究，1997（5）

作者簡(jiǎn)介：

魯銀梭（1983-），女，安徽蕪湖，講師，博士，公司治理與戰(zhàn)略管理。endprint

不僅創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間也存在相互作用。創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督和支持行為，會(huì)給企業(yè)家?guī)?lái)一定的激勵(lì)、約束效應(yīng)，某種程度上會(huì)影響企業(yè)家的行為選擇。

（二）控制權(quán)配置對(duì)創(chuàng)業(yè)主體行為的影響

企業(yè)家行為機(jī)制是指影響和決定企業(yè)家行為發(fā)生的企業(yè)內(nèi)外因素的組合，它表現(xiàn)為特定階段上決定企業(yè)家行為發(fā)生的主導(dǎo)因素與輔助因素的整合。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)與企業(yè)家理論指出，特定的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)家創(chuàng)新行為發(fā)生的關(guān)鍵性變量。廣義地講公司治理結(jié)構(gòu)是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。不同的權(quán)利配置，會(huì)形成不同的激勵(lì)約束機(jī)制，從而影響各主體的成本和收益結(jié)構(gòu)，并最終影響其行為選擇。

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資者會(huì)在監(jiān)督和支持等行為方式和行為強(qiáng)度中做出選擇；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家也會(huì)選擇生產(chǎn)性或非生產(chǎn)性行為。而控制權(quán)是影響創(chuàng)業(yè)主體行為選擇的重要因素，會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)主體不同行為選擇的可能性和積極性。

（三）創(chuàng)業(yè)主體的資源和能力影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置

由于現(xiàn)實(shí)中的合同常常是不完備的，在合同不完備的情況下，企業(yè)中控制權(quán)的配置就顯得非常重要。與成熟企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)雖與雙方資產(chǎn)數(shù)量、股權(quán)比例有一定的關(guān)聯(lián)性，但更多取決于主體雙方的談判力。企業(yè)家和投資者所投入的資金比例固然是影響主體雙方控制權(quán)配置的關(guān)鍵因素，企業(yè)家的能力，所擁有的關(guān)鍵技術(shù)和創(chuàng)意等也是影響控制權(quán)配置的重要變量。除此之外，創(chuàng)業(yè)投資者所提供的增值服務(wù)及其聲譽(yù)狀況也是重要的影響因素，因?yàn)榕c一般投資者不同，創(chuàng)業(yè)投資者往往對(duì)企業(yè)有更多的參與，其提供的增值服務(wù)，有助于促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；且投資者的聲譽(yù)狀況有助于幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資。因此，投資者所能提供的增值服務(wù)越多，其聲譽(yù)狀況越佳，越能夠在與企業(yè)家的控制權(quán)談判中獲取有利地位。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)配置需要綜合考慮主體雙方的資金、能力、聲譽(yù)等多種因素。

結(jié)論

受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資者都是非常重要的企業(yè)主體，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的最重要的資源。企業(yè)家的創(chuàng)新行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的增值服務(wù)，都是企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量；而企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的搭便車行為，也會(huì)成為企業(yè)成長(zhǎng)的制約因素。且風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與或消極干預(yù)會(huì)影響企業(yè)家對(duì)未來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，并影響企業(yè)家的行為方向和行為強(qiáng)度。

由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的行為方向和行為強(qiáng)度成為決定新企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵要素。然而，主體的行為受一系列內(nèi)外因素的共同作用的結(jié)果，其中制度是最為重要的因素之一。制度不僅影響主體的行為配置方向，而且也制約主體的行為空間。本研究聚焦微觀的企業(yè)制度安排，關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的控制權(quán)安排對(duì)主體行為的影響。控制權(quán)的配置對(duì)行為的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：對(duì)不確定性的控制、成本費(fèi)用的控制及對(duì)行為的激勵(lì)約束。

本文的研究表明，作為企業(yè)內(nèi)部重要的制度安排，控制權(quán)的配置對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和主體行為產(chǎn)生重要影響，且控制權(quán)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響主要通過(guò)企業(yè)主體行為發(fā)揮作用。此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)兩大主體——企業(yè)家和投資者，不僅各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間的相互作用，也應(yīng)受到重視。當(dāng)然，本文僅嘗試構(gòu)建控制權(quán)配置——主體行為——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的邏輯架構(gòu)，研究結(jié)論還需要做進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)，這也是未來(lái)的研究方向。

參考文獻(xiàn)：

1.Baumol W. J. Entrepreneurship： Productive，Unproductive，and Destructive [J]. The Journal of Political Economy，1990，Vol 98，No 5

2.Berle A，Means G. The modern corporation and private property [M]. New York： MacMillan， 1932

3.Grossman S，Hart O. T he Costs and Benefits of Ownership [J]. Journal of Political Economy. 1986，94

4.Hart O，J Moore. Default and Renegotiation： A Dynamic Model of Debt [J]. Quarterly journal of Economics. 1998（113）

5.Hellmann Thomas. The Allocation of Control Rights in Venture Capital Contracts [J]. Rand Journal of Economics，1998，29（1）

6.Kaplan，Steven and Per Str？mberg. Characteristics，Contracts，and Actions： Evidence from Venture Capitalist Analyses [J]. Journal of Finance.2004（59）

7.RG Rajan，L Zingales. The firm as a dedicated hierarchy： A theory of the origins and growth of firms [J]. The Quarterly Journal of Economics. 2001

8.Tirole，J.Corporate Governance [J].Econometrical. 2001，69（1）

9.賀利平.控制權(quán)結(jié)構(gòu)選擇及其在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中的配置研究[D].西安理工大學(xué)，2008

10.黃泰巖，鄭江淮.企業(yè)家行為的制度分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，1998（2）

11.蔣哲昕.企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)探討[J].學(xué)術(shù)界，2010（4）

12.瞿寶忠.公司控制權(quán)配置：模型、特征與效率性選擇研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2003（3）

13.勞劍東，李湛.控制權(quán)的相機(jī)分配與創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資[J].財(cái)經(jīng)研究，2004（12）

14.李金龍，費(fèi)方域，談毅.創(chuàng)業(yè)資本的分階段融資激勵(lì)與控制權(quán)分配—基于信息不對(duì)稱的視角[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006（1）

15.潘清.中國(guó)國(guó)有企業(yè)控制權(quán)的權(quán)能配置研究[D].浙江工商大學(xué)，2010

16.申小林.企業(yè)家尋租行為及特征分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（4）

17.王斌，劉有貴，曾楚紅.信任對(duì)企業(yè)控制權(quán)配置的影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2011（1）

18.姚偉，黃卓，郭磊.公司治理理論前沿綜述.經(jīng)濟(jì)研究，2003（5）

19.翟俊生，丁君風(fēng).企業(yè)發(fā)展與企業(yè)家行為機(jī)制變遷[J].學(xué)海，2001（1）

20.張嵐，張幃，姜彥福.創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家關(guān)系研究綜述[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2003（11）

21.張維迎.企業(yè)的企業(yè)家：契約理論[M].上海人民出版社，1995

22.張曉峰.企業(yè)權(quán)力類型及其治理研究[J].山東社會(huì)科學(xué)，2011（9）

23.周其仁.“控制權(quán)回報(bào)”和“企業(yè)家控制的企業(yè)”[J].經(jīng)濟(jì)研究，1997（5）

作者簡(jiǎn)介：

魯銀梭（1983-），女，安徽蕪湖，講師，博士，公司治理與戰(zhàn)略管理。endprint

不僅創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間也存在相互作用。創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督和支持行為，會(huì)給企業(yè)家?guī)?lái)一定的激勵(lì)、約束效應(yīng)，某種程度上會(huì)影響企業(yè)家的行為選擇。

（二）控制權(quán)配置對(duì)創(chuàng)業(yè)主體行為的影響

企業(yè)家行為機(jī)制是指影響和決定企業(yè)家行為發(fā)生的企業(yè)內(nèi)外因素的組合，它表現(xiàn)為特定階段上決定企業(yè)家行為發(fā)生的主導(dǎo)因素與輔助因素的整合。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)與企業(yè)家理論指出，特定的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)家創(chuàng)新行為發(fā)生的關(guān)鍵性變量。廣義地講公司治理結(jié)構(gòu)是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。不同的權(quán)利配置，會(huì)形成不同的激勵(lì)約束機(jī)制，從而影響各主體的成本和收益結(jié)構(gòu)，并最終影響其行為選擇。

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)投資者會(huì)在監(jiān)督和支持等行為方式和行為強(qiáng)度中做出選擇；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家也會(huì)選擇生產(chǎn)性或非生產(chǎn)性行為。而控制權(quán)是影響創(chuàng)業(yè)主體行為選擇的重要因素，會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)主體不同行為選擇的可能性和積極性。

（三）創(chuàng)業(yè)主體的資源和能力影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置

由于現(xiàn)實(shí)中的合同常常是不完備的，在合同不完備的情況下，企業(yè)中控制權(quán)的配置就顯得非常重要。與成熟企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)雖與雙方資產(chǎn)數(shù)量、股權(quán)比例有一定的關(guān)聯(lián)性，但更多取決于主體雙方的談判力。企業(yè)家和投資者所投入的資金比例固然是影響主體雙方控制權(quán)配置的關(guān)鍵因素，企業(yè)家的能力，所擁有的關(guān)鍵技術(shù)和創(chuàng)意等也是影響控制權(quán)配置的重要變量。除此之外，創(chuàng)業(yè)投資者所提供的增值服務(wù)及其聲譽(yù)狀況也是重要的影響因素，因?yàn)榕c一般投資者不同，創(chuàng)業(yè)投資者往往對(duì)企業(yè)有更多的參與，其提供的增值服務(wù)，有助于促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；且投資者的聲譽(yù)狀況有助于幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資。因此，投資者所能提供的增值服務(wù)越多，其聲譽(yù)狀況越佳，越能夠在與企業(yè)家的控制權(quán)談判中獲取有利地位。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)配置需要綜合考慮主體雙方的資金、能力、聲譽(yù)等多種因素。

結(jié)論

受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資者都是非常重要的企業(yè)主體，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的最重要的資源。企業(yè)家的創(chuàng)新行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的增值服務(wù)，都是企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量；而企業(yè)家的機(jī)會(huì)主義行為和風(fēng)險(xiǎn)投資者的搭便車行為，也會(huì)成為企業(yè)成長(zhǎng)的制約因素。且風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與或消極干預(yù)會(huì)影響企業(yè)家對(duì)未來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，并影響企業(yè)家的行為方向和行為強(qiáng)度。

由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)主體的行為方向和行為強(qiáng)度成為決定新企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵要素。然而，主體的行為受一系列內(nèi)外因素的共同作用的結(jié)果，其中制度是最為重要的因素之一。制度不僅影響主體的行為配置方向，而且也制約主體的行為空間。本研究聚焦微觀的企業(yè)制度安排，關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的控制權(quán)安排對(duì)主體行為的影響。控制權(quán)的配置對(duì)行為的影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：對(duì)不確定性的控制、成本費(fèi)用的控制及對(duì)行為的激勵(lì)約束。

本文的研究表明，作為企業(yè)內(nèi)部重要的制度安排，控制權(quán)的配置對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)和主體行為產(chǎn)生重要影響，且控制權(quán)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響主要通過(guò)企業(yè)主體行為發(fā)揮作用。此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)兩大主體——企業(yè)家和投資者，不僅各自行為會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)影響，主體行為之間的相互作用，也應(yīng)受到重視。當(dāng)然，本文僅嘗試構(gòu)建控制權(quán)配置——主體行為——?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的邏輯架構(gòu)，研究結(jié)論還需要做進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)，這也是未來(lái)的研究方向。

參考文獻(xiàn)：

1.Baumol W. J. Entrepreneurship： Productive，Unproductive，and Destructive [J]. The Journal of Political Economy，1990，Vol 98，No 5

2.Berle A，Means G. The modern corporation and private property [M]. New York： MacMillan， 1932

3.Grossman S，Hart O. T he Costs and Benefits of Ownership [J]. Journal of Political Economy. 1986，94

4.Hart O，J Moore. Default and Renegotiation： A Dynamic Model of Debt [J]. Quarterly journal of Economics. 1998（113）

5.Hellmann Thomas. The Allocation of Control Rights in Venture Capital Contracts [J]. Rand Journal of Economics，1998，29（1）

6.Kaplan，Steven and Per Str？mberg. Characteristics，Contracts，and Actions： Evidence from Venture Capitalist Analyses [J]. Journal of Finance.2004（59）

7.RG Rajan，L Zingales. The firm as a dedicated hierarchy： A theory of the origins and growth of firms [J]. The Quarterly Journal of Economics. 2001

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9.賀利平.控制權(quán)結(jié)構(gòu)選擇及其在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中的配置研究[D].西安理工大學(xué)，2008

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作者簡(jiǎn)介：

魯銀梭（1983-），女，安徽蕪湖，講師，博士，公司治理與戰(zhàn)略管理。endprint