貨幣政策影響房地產(chǎn)價格的區(qū)域差異研究

【摘要】利用2001～2012年的相關季度數(shù)據(jù)，通過構建VAR模型以及脈沖響應分析，研究了不同區(qū)域的房價對貨幣政策沖擊的響應。為我國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展、房地產(chǎn)企業(yè)的合理投資開發(fā)以及居民住房消費的理性預期提供一定的借鑒作用。

【關鍵詞】貨幣政策 房地產(chǎn)價格 區(qū)域差異 脈沖響應

一、引言

住房問題是當前最重要的民生問題之一，如何促進房地產(chǎn)市場的穩(wěn)健發(fā)展，保證“居者有其屋”，是政府出臺一系列宏觀政策的重要目的。本文將選取全國28個省市、自治區(qū)2001年第一季度至2012年第四季度的相關數(shù)據(jù)，運用VAR模型和脈沖響應函數(shù)對貨幣政策影響房地產(chǎn)的價格進行實證分析。通過不同區(qū)域的房價對貨幣政策沖擊的響應來考察貨幣政策影響的區(qū)域差異性，為我國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展、房地產(chǎn)企業(yè)的合理投資開發(fā)以及居民住房消費的理性預期提供一定的借鑒作用。

二、變量選取與模型構建

（一）變量選取

我們將選取商品房銷售價格和人均收入作為房地產(chǎn)市場的相關變量。其中，人均收入是人均GDP。而代表貨幣政策工具的相關變量，我們選取了金融機構貸款余額、貨幣供給量以及一年期貸款利率。在進行實證檢驗之前，對商品房銷售價格、人均收入、貨幣供給量以及金融機構各項貸款余額消除價格因素的影響，分別記為rp、ry、rm2和rl。同時，將一年期貸款利率通過以使用日期為權數(shù)計算出各季度的加權平均貸款利率，然后將計算得到的各季度一年期貸款利率值平減通貨膨脹率獲得實際的季度一年期貸款利率。采用X12方法對相關變量進行季節(jié)調(diào)整。

通過采用國家相關部門的區(qū)域劃分標準，將28個省市、自治區(qū)劃分為東部、西部和中部地區(qū)，所需數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)、各省市、自治區(qū)的統(tǒng)計年鑒以及中國人民銀行官方網(wǎng)站，數(shù)據(jù)處理軟件為EVIEWS6.0。

（二）模型構建

1.平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗。利用ADF檢驗方法對商品房銷售價格、人均收入、一年期貸款利率、金融機構各項貸款余額以及貨幣供給量進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，五個變量均存在單位根。對五個變量的原序列進行一階平穩(wěn)性檢驗后，結(jié)果表明所有變量均是一階單整的，滿足進行協(xié)整檢驗的條件。通過Johansen協(xié)整檢驗表明各變量之間存在長期均衡穩(wěn)定的關系。

2.VAR模型滯后期的選擇。建立VAR模型之前的一個重要問題就是模型滯后階數(shù)的確定。運用LR（似然比）檢驗、AIC信息準則和SC準則等滯后階數(shù)的檢驗方法，對各個區(qū)域的滯后期進行選擇。檢驗結(jié)果表明東部地區(qū)應建立VAR（3）模型、中部地區(qū)建立VAR（2）模型以及西部地區(qū)建立VAR（3）模型。

3.VAR模型平穩(wěn)性檢驗。運用AR特征多項根的倒數(shù)對上述各區(qū)域的VAR模型的平穩(wěn)性進行檢驗，全部根的倒數(shù)值都在單位圓之內(nèi)，則各區(qū)域的VAR模型是穩(wěn)定的，VAR模型是可以成立的，可以做脈沖響應函數(shù)分析，且能夠較好的做出預測。

三、脈沖響應分析

在確定了各個區(qū)域的VAR模型的基礎上，為了更進一步的了解貨幣政策對房地產(chǎn)價格的影響效應，我們采用了不依賴于變量次序的廣義脈沖響應函數(shù)進行分析。對比分析東部、中部和西部地區(qū)房地產(chǎn)價格對各個貨幣政策工具沖擊的響應發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)對貨幣政策的響應存在顯著的異質(zhì)性。一方面，各地區(qū)之間的異質(zhì)性表現(xiàn)在金融機構貸款余額上。東部地區(qū)的房地產(chǎn)價格對貸款余額的沖擊呈現(xiàn)負向響應，而中西部地區(qū)房價對貸款余額的沖擊呈現(xiàn)正向相應。這是由于東部地區(qū)貸款余額的增加，反映出銀行可貸資金有所增加，促使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擁有資金進行開發(fā)，導致供給的增加，在一定程度上抑制了房價的上漲。而中西部地區(qū)房地產(chǎn)市場發(fā)展不健全，貸款余額的增加，并不會給房地產(chǎn)價格帶來明顯的影響。另一方面，各地區(qū)之間的異質(zhì)性還體現(xiàn)在，東部地區(qū)對利率沖擊的響應程度要大于中西部地區(qū)，但由于我國利率還沒有完全由市場化決定，總體來看利率不足以對房價產(chǎn)生明顯的影響。此外，西部地區(qū)房地產(chǎn)價格對貨幣供給量沖擊的響應程度要小于東部和中部地區(qū)。東部地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平高，貨幣供給量的增加首先會流入到房地產(chǎn)升值預期高的東部地區(qū)，因而貨幣供給量對東部地區(qū)房價的影響相對西部顯著。

四、結(jié)論與建議

本文利用全國28個省市、自治區(qū)2001年第一季度至2012年第四季度的相關數(shù)據(jù)，通過構建VAR模型和運用脈沖響應函數(shù)對貨幣政策影響房地產(chǎn)的價格進行了實證分析。通過實證分析可以得到，東部地區(qū)與中西部地區(qū)對貸款余額的影響呈現(xiàn)出不同方向的響應，西部地區(qū)房地產(chǎn)價格對貨幣供給量沖擊的響應程度要小于東部和中部地區(qū)，而利率對各個區(qū)域的房地產(chǎn)價格影響不顯著?；诖耍覈趯y(tǒng)一的貨幣政策調(diào)控的基礎上，應該考慮不同區(qū)域的經(jīng)濟結(jié)構現(xiàn)狀以及各區(qū)域房地產(chǎn)市場的差異性，對貨幣政策實施適當?shù)膮^(qū)域差異化調(diào)整。

參考文獻

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作者簡介：王芳，湖南科技大學商學院研究生。