國六條催生資本監(jiān)管新智慧

文 蔡恩澤

3月25日，國務(wù)院部署促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的六大舉措，坊間普遍認(rèn)為這是給資本市場摘掉緊箍帽、帶來交易活力的“國六條”。

毫無疑問，“放開搞活”是國六條的鮮明亮點。但隨之而來的一個問題是監(jiān)管層的擔(dān)子更重了，需要以新的思維和新的方式來構(gòu)建新形勢下的監(jiān)管智慧。以往的教訓(xùn)是資本市場一管就死、一放就亂，如何跳出歷史的魔咒，使監(jiān)管寬嚴(yán)適度，讓資本市場既合規(guī)有序，又蓬勃生長，需要潛心研究。且按國六條順序一一道來。

積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，新股發(fā)行以注冊制取代審核制，減少了審批環(huán)節(jié)，并不意味著監(jiān)管層無事可做，而是根據(jù)寬進(jìn)嚴(yán)出的原則，將監(jiān)管的精力滲透到上市公司運作過程中，跟蹤監(jiān)控，強(qiáng)化信用監(jiān)管、完善系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機(jī)制，從嚴(yán)查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。比如年初“奧賽康叫停事件”，就是監(jiān)管層在奧賽康上市路演中發(fā)現(xiàn)兩個問題：一是公司股東的首次出資時間延遲和比例未達(dá)法律規(guī)定；二是公司曾以法人的名義進(jìn)行股票投資。奧賽康上市半途“自主決定暫緩發(fā)行”，是懾于監(jiān)管層嚴(yán)明執(zhí)法的威力，自找臺階下樓。

規(guī)范發(fā)展債券市場，直接給監(jiān)管層壓了擔(dān)子。近五年以來，債券市場發(fā)展速度非常迅猛，市場規(guī)模從2009年的15萬億到目前的30萬億，五年中債券市場容量翻了一倍。但債券違約風(fēng)險也與日俱增，從2011年“云城投”曝出違約擔(dān)憂，到今年“11超日債”違約，令人驚心。違規(guī)代持、潛在的不正當(dāng)利益輸送等問題引發(fā)去年四月的監(jiān)管風(fēng)暴。此次，國務(wù)院要求發(fā)展適合不同投資者群體的多樣化債券品種，促進(jìn)債券跨市場順暢流轉(zhuǎn)，更要強(qiáng)化信用監(jiān)管。特別令人擔(dān)憂的是地方債，雖說官媒放言樂觀得很，但對一個缺少經(jīng)濟(jì)生長點的地區(qū)來說，毫無節(jié)制地發(fā)行地方債，總歸是潛伏著風(fēng)險，必須加強(qiáng)監(jiān)管。

培育私募市場，說明私募市場需要擴(kuò)容，但并不意味著監(jiān)管松綁。日前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉行私募基金管理人頒證儀式，首批50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書，成為可以從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。 不過，私募基金畢竟不像公募基金那樣姓“公”，私募基金的“轉(zhuǎn)正”與發(fā)展，在為市場帶來更多加盟資金的同時，對其如何進(jìn)行監(jiān)管無疑是監(jiān)管部門需要面對的問題。而且，既然新《基金法》將私募基金納入監(jiān)管范圍，那么就應(yīng)該管好，當(dāng)務(wù)之急是強(qiáng)化信息披露，規(guī)定持倉設(shè)限，嚴(yán)防私募基金操縱個股股價。

推進(jìn)期貨市場建設(shè)，“買空賣空”更需要加強(qiáng)監(jiān)管。比較成熟的期貨市場在一定程度上相當(dāng)于一種完全競爭的市場，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最理想的市場形式。但從來也沒有完全脫離監(jiān)管的完全競爭的市場。期貨市場同樣需要監(jiān)管，特別是期貨市場不能游離于實體經(jīng)濟(jì)之外。目前最為突出的問題是，少數(shù)大戶憑借資金實力，聯(lián)手操縱市場，牟取暴利；少數(shù)人挪用公款進(jìn)行期貨投機(jī)，損公肥私，或利用銀行貸款、拆入資金以及變相集資進(jìn)行炒作；個別客戶在交易中蓄意違規(guī)，甚至進(jìn)行金融犯罪活動。當(dāng)前要嚴(yán)禁國有企業(yè)進(jìn)入期貨投機(jī)，各類金融機(jī)構(gòu)一律不得從事商品期貨的自營和代理業(yè)務(wù)，期貨經(jīng)紀(jì)公司一律不得從事期貨自營業(yè)務(wù)。

促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展，中介的核心是誠信，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入后，勢必魚龍混雜，監(jiān)管必定要跟進(jìn)。當(dāng)前一個棘手的問題，就是如何促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)就是中介，目前正在拼搶傳統(tǒng)銀行的奶酪。3月13日，央行下發(fā)文件，緊急暫停線下條碼（二維碼）支付以及虛擬信用卡業(yè)務(wù)，就是在調(diào)查這項中介業(yè)務(wù)的合規(guī)性。從市場反應(yīng)來看，人們期待互聯(lián)網(wǎng)金融恪守底線意識，不要沖破金融安全的防線。但作為新生事物，不可能十全十美。與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，包括二維碼支付、虛擬信用卡在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，涉及到不少新的技術(shù)、新的流程和新的識別技術(shù)，一些方面目前的既有規(guī)則并未涵蓋，存在一定風(fēng)險隱患，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對此作進(jìn)一步研究。

擴(kuò)大資本市場開放，風(fēng)險敞口畢露，更需要加強(qiáng)監(jiān)管。在便利境內(nèi)外主體跨境投融資的同時，要健全法規(guī)制度，完善系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機(jī)制，從嚴(yán)查處虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，堅決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。這其中一個重要問題是加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管。有人形象地把國際游資稱做“過江龍”、“金融鱷魚”。當(dāng)人民幣匯率預(yù)期改善、利率高于外幣時，“熱錢”就會千方百計地流入套利。一旦這兩個條件發(fā)生反方向變化時，“熱錢”就會迅速撤出，從而引起金融市場的動蕩。目前人民幣正在步入貶值期，雖說熱錢涌動苗頭較小，可是熱錢正虎視眈眈，一旦人民幣升值，必定蜂擁而至。

總之，國六條出臺后，監(jiān)管層既不能當(dāng)阻礙資本市場健康發(fā)展的頂門杠，又不能做作壁上觀的旁觀者，必須創(chuàng)新監(jiān)管理念，改進(jìn)監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率，才能真正為資本市場保駕護(hù)航。