是誰(shuí)觸碰了年末錢荒

黃孔祥　劉立清

【摘要】本文對(duì)2013年年末錢荒現(xiàn)象進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)銀行年末沖點(diǎn)、財(cái)政突擊花錢較少、央行“降經(jīng)濟(jì)杠桿”的貨幣調(diào)控、銀行貸款管理混亂、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和理財(cái)產(chǎn)品的瘋狂增長(zhǎng)和房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)、美國(guó)QE3的退出等綜合因素共同促成了年末的錢荒，并提出相應(yīng)的展望。

【關(guān)鍵詞】錢荒 上海銀行同業(yè)拆借率 降經(jīng)濟(jì)杠桿 余額寶 理財(cái)產(chǎn)品

坊間流傳著新段子：年中出一次錢，年終出一次錢，兩次出錢，收益一定跑贏所有理財(cái)、債券和基金?，F(xiàn)實(shí)的情況的確如此，Shibor（上海銀行同業(yè)拆借率）七天率在12月20日上漲至7.6540%，較前日上升118.20個(gè)基點(diǎn)。隨后在12月23日七天期利率突破8.8430%，較前日上升140個(gè)基點(diǎn)。一年內(nèi)兩次出現(xiàn)銀行間的錢荒，錢荒的擔(dān)憂再次在人們中升溫。然而自從09年后我國(guó)的貨幣超發(fā)問(wèn)題一直沒(méi)有改變，現(xiàn)在我國(guó)廣義貨幣M2已經(jīng)取代美國(guó)成為世界第一大貨幣發(fā)行國(guó)。一方面是貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)重短缺但另一面則是我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性充足。那么到底究竟是哪些因素造成了年末的錢荒？

第一，銀行在年末沖點(diǎn)，為了完成銀行存貸款率指標(biāo)和存款數(shù)額來(lái)迎接監(jiān)管部門的年終考核，也為了能夠更好地粉飾銀行本年度的財(cái)務(wù)報(bào)表。所以銀行不惜一切代價(jià)和成本的在年末突擊借錢，這是推高同業(yè)銀行拆借率的主要因素之一。

第二，中央保持穩(wěn)健中貨幣政策體現(xiàn)在年末財(cái)政“突擊花錢”的減少和央行“降經(jīng)濟(jì)杠桿”的思路。我國(guó)歷年以來(lái)都有為了完成財(cái)政預(yù)算，年末加速花錢的慣例，國(guó)家財(cái)政在央行開(kāi)有的專門賬戶。政府短時(shí)間的突擊花錢，最終這些錢會(huì)從市場(chǎng)上回流至銀行，以緩解銀行年末緊張的資金壓力。但是2013年在壓抑的“三公消費(fèi)”和完善預(yù)算管理的背景下，政府突擊還錢的沖動(dòng)被克制下來(lái)了。加之，央行在11月5日公布《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提及的經(jīng)濟(jì)“降杠桿”。這種表達(dá)的潛臺(tái)詞是，下一階段仍會(huì)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不收緊也不放松。進(jìn)入12月份以來(lái)，央行頭三周暫停了逆回購(gòu)業(yè)務(wù)，盡管于12月24日重啟逆回購(gòu)，但從原來(lái)的“一周兩次”變成現(xiàn)在的“一周一次”也能看得出央行調(diào)控的決心。仔細(xì)品味會(huì)發(fā)現(xiàn)央行在24日開(kāi)始連續(xù)三天通過(guò)SLO（公開(kāi)市場(chǎng)短期調(diào)節(jié)工具）釋放了3000億的流動(dòng)性。但由于SLO期限只為七天，可以視為央行并不想對(duì)貨幣政策放松。只是暫時(shí)性的給出在錢荒的銀行提供臨時(shí)救濟(jì)而已。這些都造成今年流回銀行的錢比往年減少了，進(jìn)而加劇了“錢荒”。

第三，銀行放貸前松后緊和銀行摸到“央媽”會(huì)救市的底線。我國(guó)現(xiàn)在仍處在利率管制下，一年的定期存款利率在3%，而貸款利率在8%以上的比比皆是。銀行為了追逐利益，瘋狂貸款。各大城商行陸續(xù)爆出在第三季度末就已經(jīng)把全年的指標(biāo)貸完。等到了年末銀行無(wú)錢時(shí)則亂收貸款。此外多年的常態(tài)下，銀行意識(shí)到“央媽”按照慣例會(huì)在市場(chǎng)資金短缺時(shí)出手相助，這也進(jìn)一步加劇了貨幣市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得央行的貨幣政策權(quán)威性大大下降。

第四，“余額寶”之類貨幣基金產(chǎn)品以其便捷性、高利率和T+0優(yōu)勢(shì)開(kāi)啟一輪新的存款搬家。據(jù)統(tǒng)計(jì)僅僅余額寶誕生的半年內(nèi)基金規(guī)模高達(dá)1853億元，盡管這規(guī)模和數(shù)百億的銀行規(guī)模相比微不足道，但大眾理財(cái)?shù)摹皩沤z產(chǎn)品神器”余額寶，已經(jīng)讓金融大佬們?yōu)橹拷Y(jié)舌。存款搬家讓傳統(tǒng)的銀行業(yè)進(jìn)一步加劇了其年末攬儲(chǔ)的壓力，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)更為嚴(yán)重的是，賴以生存的巨額存貸差額將會(huì)逐漸地被“余額寶”之類的產(chǎn)品縮小。

第五，銀行表外業(yè)務(wù)（理財(cái)產(chǎn)品等）爆炸式增長(zhǎng)和資金流向房地產(chǎn)等暴利行業(yè)和地方政府融資平臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示：2011年全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為16.49萬(wàn)億元，2012年則達(dá)24.71萬(wàn)億元，同比上年增長(zhǎng)49.85%。而僅僅2013年第三季度，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為15.21萬(wàn)億元。理財(cái)產(chǎn)品這幾年瘋狂增長(zhǎng)的背后是：傳統(tǒng)的銀行存款會(huì)受到央行資金的使用限制，但理財(cái)產(chǎn)品作為銀行的表外業(yè)務(wù)能夠成功繞過(guò)央行的管制，把資金通過(guò)信托等方式投入到高收益高利率的行業(yè)中——如房地產(chǎn)。但銀行的理財(cái)產(chǎn)品大多集中在季度末、年中、年終到期，促使銀行借新還舊，進(jìn)而推高銀行同業(yè)拆借率。此外銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)的大量輸血也造成銀行的流動(dòng)資金短缺。由于政府對(duì)銀行具有絕對(duì)的控制力和對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)過(guò)多，往往銀行中的錢被投入到向基礎(chǔ)建設(shè)、城市大拆大建之中。一家國(guó)有股份制銀行公布的理財(cái)產(chǎn)品投向顯示。資金投向的方向有：湘投控股、貴州高速公路開(kāi)發(fā)、大連長(zhǎng)興島港泰城建投資有限公司、青島公路建設(shè)集團(tuán)等地方政府融資平臺(tái)的公司。

第六，銀行給房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)猶如兩只吃錢的老虎，占據(jù)了其他行業(yè)用錢的渠道，這種信貸配置的扭曲進(jìn)一步導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)的擠出效應(yīng)。由上述可知銀行存款的除去理財(cái)產(chǎn)品和地方政府融資平臺(tái)之后，那么剩下的貸款的成本升高，無(wú)形提高了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)主的融資成本。民營(yíng)企業(yè)要貸款貴上加貴、難上加難。從08年金融危機(jī)開(kāi)始到13年，金融資源不斷向國(guó)有企業(yè)集聚。國(guó)進(jìn)民退的新一輪大洗牌把民營(yíng)企業(yè)趕到了邊緣，民營(yíng)企業(yè)不斷的被抽血，從而有更多的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入地下錢莊、高利貸去借款。資金沒(méi)有通過(guò)銀行信貸進(jìn)入實(shí)體制造業(yè)中，而在社會(huì)中進(jìn)行空轉(zhuǎn)，進(jìn)行錢生錢的虛擬游戲，進(jìn)一步破壞了實(shí)體制造業(yè)的發(fā)展。

最后，就是美國(guó)量化寬松政策（QE3）在12月18日正式退出，意味著未來(lái)美元未來(lái)將會(huì)對(duì)人民幣升值。那么根據(jù)無(wú)套利理論，投資者在逐利本能驅(qū)使的熱錢必然會(huì)加快流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。我國(guó)直到現(xiàn)在還基本上依據(jù)美元做背書(shū)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，然后再根據(jù)基礎(chǔ)貨幣折算成M2。那么美國(guó)量化寬松政策的結(jié)束，意味著未來(lái)中國(guó)的貨幣發(fā)行量也會(huì)適度的趨緊。進(jìn)而在未來(lái)可能進(jìn)一步惡化貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺。

結(jié)語(yǔ)：13年年末的錢荒的發(fā)生不僅僅只是銀行為了沖存貸款率，存款數(shù)總量不惜代價(jià)借貸造成的。政府年末財(cái)政“突擊花錢”的減少和“降經(jīng)濟(jì)杠桿”調(diào)控貨幣的思路以及“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融和理財(cái)產(chǎn)品的瘋狂擴(kuò)張和房地產(chǎn)業(yè)、地方政府融資平臺(tái)這兩只吃錢的老虎進(jìn)一步加劇了年末錢錢荒的產(chǎn)生。我們清晰地看到銀行貸款擴(kuò)張后出現(xiàn)的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)貸款的無(wú)序化管理，在未來(lái)都將為銀行的隱患埋下伏筆。所以經(jīng)濟(jì)改革就在當(dāng)下，否則不久之后“錢荒”又將來(lái)襲。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：黃孔祥（1986-），男，漢族，廣西桂林人，廣西大學(xué)商學(xué)院13級(jí)金融碩士，研究方向：國(guó)際金融；劉立清（1986-），女，壯族，廣西柳江人，現(xiàn)就讀于廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：貨幣政策與金融監(jiān)管。endprint