創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系探析

江蘇財(cái)經(jīng)大學(xué) 史學(xué)家

創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系探析

江蘇財(cái)經(jīng)大學(xué) 史學(xué)家

一、引言

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)立至今，在此上市的公司已經(jīng)從期初的28家發(fā)展到現(xiàn)在的300多家。這表明面向成長(zhǎng)型和高科技企業(yè)的“中國(guó)式納斯達(dá)克”正式啟動(dòng)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁上新臺(tái)階。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為高科技企業(yè)的代表，其持續(xù)性成長(zhǎng)越來越多地受到關(guān)注，因此，通過分析創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)的因素，構(gòu)建系統(tǒng)反映創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)狀況和持續(xù)性成長(zhǎng)潛力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)有著重要的現(xiàn)實(shí)及理論意義。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外研究 國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)指標(biāo)體系構(gòu)建的研究，主要建立在對(duì)影響企業(yè)成長(zhǎng)因素分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，專門研究構(gòu)建企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的文獻(xiàn)較少。Robe Gibrat認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)是一個(gè)隨機(jī)過程，影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素過于復(fù)雜以致外界研究及管理人員無法對(duì)其準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握，他通過構(gòu)建企業(yè)規(guī)模指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)性與企業(yè)規(guī)模不存在相關(guān)性，這也是在企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行的開創(chuàng)性研究。Myers和Turnbull（1977）構(gòu)建了包括企業(yè)負(fù)債比率、企業(yè)規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)方面的指標(biāo)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，研究認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)負(fù)債比率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，除此之外企業(yè)的成長(zhǎng)性與行業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)負(fù)債、公司治理結(jié)構(gòu)和固定資產(chǎn)投資等方面也有較大的關(guān)聯(lián)。隨著研究的深入，許多學(xué)者開始著手中觀、宏觀方面的探索，并從理論分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行了實(shí)證研究。Bottazzi和Dosi等人（2001）運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法，通過構(gòu)建包括企業(yè)創(chuàng)新能力、模仿能力、市場(chǎng)拓展能力在內(nèi)的指標(biāo)對(duì)制藥產(chǎn)業(yè)企業(yè)的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)總結(jié)，發(fā)現(xiàn)制藥產(chǎn)業(yè)公司的長(zhǎng)期發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)創(chuàng)新、模仿和不斷新市場(chǎng)拓展。對(duì)于公司成長(zhǎng)性的宏觀影響因素，Thorsten（2005）用54個(gè)國(guó)家企業(yè)層面的調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建了融資、法律和腐敗方面的指標(biāo)進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，這些因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響在很大程度上取決于企業(yè)的規(guī)模，而且還發(fā)現(xiàn)，這種結(jié)果在發(fā)展中國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家更明顯。

（二）國(guó)內(nèi)研究 與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的研究起步較晚。劉萬元構(gòu)建了企業(yè)層面和政府層面的指標(biāo)體系對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的文化、人力資源、研發(fā)技術(shù)等以及政府的政策、法律環(huán)境等對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)影響較大。章俊、唐敏（2009）在對(duì)內(nèi)地企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板與深圳中小企業(yè)板上市后的成長(zhǎng)性分析中，通過從成長(zhǎng)速度、成長(zhǎng)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面構(gòu)建設(shè)計(jì)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)果分析結(jié)果表明兩個(gè)板塊對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性影響不同。許曉明、周旭輝（2010）從我國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板上市公司抽取59家企業(yè)作為研究為對(duì)象，實(shí)證表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、公司規(guī)模以及股權(quán)集中度有關(guān)。陳宏明、賓艷（2010）通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究，找出了盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力是創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

綜合國(guó)內(nèi)外的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，研究集中在單一因素研究和多因素研究?jī)煞N趨勢(shì)。其中多因素的研究主要集中在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)內(nèi)部的因素，更多的側(cè)重于企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力等，而外部的因素的研究相對(duì)較少。另外研究對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的構(gòu)建不夠全面，缺少對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)的研究。本文在總結(jié)已有研究的基礎(chǔ)上，將較為全面的分析構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)的指標(biāo)。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

（一）企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)的涵義 企業(yè)的成長(zhǎng)是指企業(yè)的各個(gè)組成系統(tǒng)由小到大、由弱到強(qiáng)一系列的變化過程。我們可以從兩個(gè)方面來理解企業(yè)的成長(zhǎng)，一個(gè)是企業(yè)量的增長(zhǎng)或擴(kuò)大；另一個(gè)是企業(yè)內(nèi)部質(zhì)的變化。量的變化主要變現(xiàn)為企業(yè)組織機(jī)構(gòu)的增加、規(guī)模的擴(kuò)張、收入的增加等，質(zhì)的變化則表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的增強(qiáng)、企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新、企業(yè)文化的形成、企業(yè)現(xiàn)代制度的建立和完善等。企業(yè)的持續(xù)性成長(zhǎng)也就是企業(yè)連續(xù)成長(zhǎng)的過程。典型的特點(diǎn)就是其成長(zhǎng)具有長(zhǎng)期性、連續(xù)性。

（二）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建原則 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要建立一套全面、有效的指標(biāo)體系，對(duì)其持續(xù)性成長(zhǎng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，應(yīng)該注意以下原則：

（1）科學(xué)性?？茖W(xué)性原則主要強(qiáng)調(diào)所選取的指標(biāo)能夠客觀、全面、準(zhǔn)確的反應(yīng)企業(yè)的成長(zhǎng)性，通過選擇合理的指標(biāo)，從而科學(xué)的反應(yīng)出創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)的趨勢(shì)以及本質(zhì)。這要求一方面要選用定量的指標(biāo)來衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，另一方面也要選擇定性的指標(biāo)對(duì)公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行合理評(píng)價(jià)。同時(shí)還要在分析國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上借鑒國(guó)外的優(yōu)秀研究成果，以提高其科學(xué)性。

（2）全面性。所選取的指標(biāo)應(yīng)盡可能的全面，盡可能的覆蓋要研究評(píng)價(jià)的內(nèi)容，如果不全面，會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果的片面性。全面性不是把所有相關(guān)的指標(biāo)都選擇進(jìn)來，要選擇每一類的具有代表性的指標(biāo)。這樣才能做到既簡(jiǎn)便有全面的反應(yīng)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（3）相關(guān)性。當(dāng)可選擇的指標(biāo)很多時(shí)，要選擇與企業(yè)成長(zhǎng)性有關(guān)的指標(biāo)，這樣才能合理評(píng)價(jià)企業(yè)的成長(zhǎng)性。不要把與企業(yè)成長(zhǎng)性無關(guān)的指標(biāo)選進(jìn)來，這樣無助于對(duì)結(jié)果的分析。

（三）創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)體系構(gòu)建 本文先從兩個(gè)大方向?qū)?chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建，一個(gè)是從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，另一個(gè)則是從企業(yè)的外部環(huán)境因素著手。通過結(jié)合影響企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的內(nèi)外部因素來進(jìn)行分析構(gòu)建。

首先，筆者將企業(yè)的內(nèi)部因素分為企業(yè)內(nèi)部基礎(chǔ)成長(zhǎng)能力和內(nèi)部成長(zhǎng)潛力兩大指標(biāo)。企業(yè)的內(nèi)部基礎(chǔ)成長(zhǎng)能力是影響企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的重要因素，基礎(chǔ)成長(zhǎng)能力反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及發(fā)展的速度，是企業(yè)前期形成的，這些可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)來反應(yīng)。企業(yè)的內(nèi)部成長(zhǎng)潛力是指能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生持續(xù)成長(zhǎng)的一系列的因素，它決定了企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)短。企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)潛力越大，后勁越足，其成長(zhǎng)持續(xù)性時(shí)間也就越長(zhǎng)。內(nèi)部成長(zhǎng)潛力是構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的核心。其次，再從企業(yè)的外部因素著手，即分析企業(yè)的行業(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)容量、產(chǎn)業(yè)政策等因素。

（1）企業(yè)內(nèi)部指標(biāo)。主要包括：

一是內(nèi)部基礎(chǔ)成長(zhǎng)能力指標(biāo)。這一部分可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量：企業(yè)獲利能力。較強(qiáng)的獲利能力是企業(yè)保持持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。獲利能力不強(qiáng)、甚至出現(xiàn)虧損，都將影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)活動(dòng)、融資活動(dòng)等一切運(yùn)作，嚴(yán)重的虧損甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)。可選用的指標(biāo)有：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)回報(bào)率、每股收益等指標(biāo)；企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力主要強(qiáng)調(diào)是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的效率及效益等，包括對(duì)對(duì)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的運(yùn)用，資金的周轉(zhuǎn)等。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理強(qiáng)，資金運(yùn)用、周轉(zhuǎn)效率高，就有利于企業(yè)的持續(xù)性成長(zhǎng)?？蛇x用的指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)回收賬款的速度，也是體現(xiàn)資金運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)方面；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的不確定性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)雜性和企業(yè)能力的有限性而導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際收益達(dá)不到預(yù)期收益，甚至導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)失敗的可能性，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最主要的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)、良好的償債能力等是減小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。因此可選用的指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等；市場(chǎng)增長(zhǎng)能力。市場(chǎng)增長(zhǎng)能力主要指企業(yè)開拓市場(chǎng)的能力，用財(cái)務(wù)指標(biāo)反映，主要有：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率等。

二是內(nèi)部成長(zhǎng)潛力指標(biāo)。這些指標(biāo)主要包括：核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是指能為企業(yè)帶來相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源和能力。建立企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的資源主要包括稀缺資源、不可被模仿或復(fù)制的資源、不可替代的資源等。企業(yè)擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力資源是保證企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的最有利的因素（例如可口可樂公司的配方是保證可口可樂公司持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素）。這里可選用的指標(biāo)有：稀缺資源的數(shù)量（或者是否有）、不可被模仿的資源數(shù)量（或者是否有）、是否有持久資源等；技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用能力。技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用能力在短期可能不會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)帶來很大的作用，但從長(zhǎng)期來看，它是保障創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的主要力量。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)只有不斷創(chuàng)新，創(chuàng)造出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品、符合現(xiàn)代化的核心技術(shù)、先進(jìn)的管理方法等，才能在市場(chǎng)上處于主動(dòng)地位，才能持續(xù)的成長(zhǎng)。另外，擁有自主創(chuàng)新能力和核心技術(shù)是重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)，也是在創(chuàng)業(yè)板上市的重要條件之一?？蛇x用的指標(biāo)有：專利數(shù)量、是否有核心技術(shù)、研發(fā)投入比、技術(shù)人員占比等；領(lǐng)導(dǎo)者因素。領(lǐng)導(dǎo)者（董事會(huì)及高級(jí)管理人員）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)而言是一個(gè)非常重要的因素。領(lǐng)導(dǎo)者學(xué)歷的高低、專業(yè)水平的高低、管理能力的強(qiáng)弱以及年齡結(jié)構(gòu)都影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)。一般而言，學(xué)歷高、專業(yè)水平高、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)帶來積極的作用。另外，年富有力的領(lǐng)導(dǎo)者所帶領(lǐng)的公司有很強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)力?？蛇x用的指標(biāo)有：領(lǐng)導(dǎo)者學(xué)歷水平、領(lǐng)導(dǎo)者從事管理工作年限、領(lǐng)導(dǎo)者年齡等指標(biāo)；員工素質(zhì)及流動(dòng)性。這里的員工，是指除公司董事會(huì)成員及高級(jí)管理人員其外的一般員工。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)就是人才的競(jìng)爭(zhēng)。高素質(zhì)員工是企業(yè)的根本，是企業(yè)最寶貴的資源。能否招聘到高素質(zhì)的員工為企業(yè)工作，已成為企業(yè)生存與發(fā)展的決定因素。換言之，員工素質(zhì)的高低極大地影響著企業(yè)的成敗。另外，保持員工的穩(wěn)定性也是保持企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵?？蛇x用的指標(biāo)有：?jiǎn)T工的學(xué)歷層次、是否經(jīng)常培訓(xùn)員工、一年內(nèi)員工流動(dòng)人次等；組織結(jié)構(gòu)與企業(yè)文化。根據(jù)內(nèi)部控制的要求，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)章程，建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，明確董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層的職責(zé)權(quán)限、工作程序等。良好的組織結(jié)構(gòu)能夠保持企業(yè)內(nèi)部的有效溝通，保持企業(yè)的應(yīng)變能力，從而促進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的提高。所謂企業(yè)文化，就是企業(yè)信奉并付諸于實(shí)踐的價(jià)值理念。即企業(yè)信奉和倡導(dǎo)，并在實(shí)踐中真正實(shí)行的價(jià)值理念，就是企業(yè)文化。企業(yè)文化對(duì)員工有著重要的影響，積極進(jìn)取的企業(yè)文化能夠激發(fā)員工的工作熱情以及創(chuàng)新精神，增強(qiáng)企業(yè)的活力，從而促進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的提高。可選用的指標(biāo)有：治理結(jié)構(gòu)是否符合現(xiàn)代企業(yè)制度、組織結(jié)構(gòu)是否合理、企業(yè)是否有積極向上的文化。

（2）外部環(huán)境指標(biāo)。具體如下：

一是行業(yè)生命周期階段。根據(jù)生命周期理論，一般行業(yè)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)幼稚期成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的過程。不同的階段有著不同的成長(zhǎng)方式。一般而言，企業(yè)所在的行業(yè)處于幼稚期或成長(zhǎng)期階段，其成長(zhǎng)速度就快。處于成熟期或衰退期的行業(yè)成長(zhǎng)較慢甚至?xí)?、?fù)增長(zhǎng)。這里所選用的指標(biāo)有：企業(yè)所屬行業(yè)處于的階段

二是市場(chǎng)環(huán)境。市場(chǎng)環(huán)境能夠直接影響企業(yè)成長(zhǎng)，企業(yè)卻不能隨意控制，市場(chǎng)環(huán)境處于主導(dǎo)地位，而企業(yè)處于相對(duì)被動(dòng)地位。市場(chǎng)環(huán)境好的情況下有利于企業(yè)的健康成長(zhǎng)，而當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不好時(shí)阻礙企業(yè)的成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)成長(zhǎng)，離不開國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、居民收入的增加、以及消費(fèi)者數(shù)量的增加。也就是說，這些因素是創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)成長(zhǎng)的前提條件。可選用指標(biāo)有：GDP增長(zhǎng)率、居民可支配收入、市場(chǎng)需求量、區(qū)域投資環(huán)境等

三是產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)業(yè)政策直接促進(jìn)著企業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)家政策的扶持有利于擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)、獲得較低成本的資本等，進(jìn)而加速企業(yè)的擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)有利。主要指標(biāo)有：是否屬扶持產(chǎn)業(yè)、是否有稅收優(yōu)惠等。

綜上所述，所構(gòu)建的指標(biāo)體系如表1所示：

表1

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)性成長(zhǎng)評(píng)價(jià)方法選擇——因子分析法

在實(shí)際操作中，該體系所反映創(chuàng)業(yè)板持續(xù)性成長(zhǎng)的指標(biāo)比較多，而且有些指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度比較大，可能會(huì)造成信息重疊?？梢赃x用因子分析法，通過多變量之間的轉(zhuǎn)換，建立盡可能少的新變量，使這些變量?jī)蓛芍g不相關(guān)，從而提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與科學(xué)性。

因子分析法從研究變量?jī)?nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，是一種把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)公共因子的多變量統(tǒng)計(jì)分析方法，比較客觀，可以有效減少人為地誤差。其基本思想是先將取得的變量進(jìn)行分類，將關(guān)聯(lián)度較大以及聯(lián)系緊密的變量分為一類，使不同類的變量相關(guān)性較低，每一類的變量形成了不同的結(jié)構(gòu)，稱之為公共因子。對(duì)研究?jī)?nèi)容來說，就是運(yùn)用少數(shù)相關(guān)性較低的公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來試圖研究觀察每一分量。具體步驟如下：首先從多個(gè)企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)指標(biāo)中提取企業(yè)成長(zhǎng)的公因子；其次將原指標(biāo)變量值轉(zhuǎn)換為這些成長(zhǎng)因子值；最后通過成長(zhǎng)因子替代原來的變量對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)性進(jìn)行分析描述。

評(píng)價(jià)企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)的指標(biāo)體系應(yīng)與企業(yè)實(shí)際情況相結(jié)合，創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于其內(nèi)部的潛力，尤其是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)創(chuàng)新能力。因此，本文提出了一套創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)性成長(zhǎng)的指標(biāo)體系，并簡(jiǎn)單提出了評(píng)價(jià)的方法和步驟，其中有些評(píng)價(jià)指標(biāo)尚需在實(shí)證的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善。

［1］陸正飛、辛宇：《上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究》，《會(huì)計(jì)研究》1998第8期。

［2］張凌燕：《創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系初探》，《財(cái)會(huì)通訊》2010年第12期。

［3］章俊、唐敏：《內(nèi)地中小企業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板上市成長(zhǎng)性影響因素分析》，《中國(guó)管理信息化》2009年第18期。

（編輯 劉 姍）