RQFII的建立對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

摘 要 QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）從2002年開始建立，作為中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)有序開放的過(guò)渡性制度安排，十年來(lái)QFII為推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的開放，調(diào)整內(nèi)地投資者的結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)起到了積極的作用。2012年我國(guó)正式建立RQFII機(jī)制，RQFII是QFII的進(jìn)一步深化發(fā)展，是中央政府適應(yīng)人民幣國(guó)際化的大趨勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)內(nèi)地證券市場(chǎng)的改革開放而采取的重大舉措。

關(guān)鍵詞 RQFII 證券市場(chǎng) 人民幣國(guó)際化

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

所謂RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）機(jī)制即是允許符合條件的境外投資者使用境外向境外非居民募集的人民幣資金投資于境內(nèi)的證券市場(chǎng)，又稱為境外人民幣回流機(jī)制。本文在前人相關(guān)文獻(xiàn)資料分析的基礎(chǔ)上，分析在現(xiàn)階段建立RQFII的原因以及RQFII的建立對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)可能起到的積極作用，分析了由于各方面的政策、機(jī)制不完善可能造成的RQFII對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的沖擊，進(jìn)而從完善RQFII機(jī)制、消除RQFII的不利影響和進(jìn)一步發(fā)揮RQFII對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的有利作用等方面提出具有建設(shè)性的意見。

二、建立RQFII的主要目的

RQFII是QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）的進(jìn)一步完善和深化創(chuàng)新，被市場(chǎng)稱為“小QFII”。建立RQFII是在我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)金融領(lǐng)域的改革開放的背景下進(jìn)行的，既是推進(jìn)人民幣國(guó)際化，建設(shè)香港離岸中心的關(guān)鍵一步，也是推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的改革開放和持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

（一）RQFII是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵步驟。

從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，人民幣國(guó)際化越顯緊迫。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，而外貿(mào)依存度自03年后基本保持在50%以上，2011年我國(guó)貨物進(jìn)出口總額已達(dá)到3.64萬(wàn)億美元。作為全球世界第一大出口國(guó)、第二大進(jìn)口國(guó)，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的不過(guò)擴(kuò)大使得非居民對(duì)人民幣的需求也不過(guò)增加，人民在境外的流動(dòng)性也不斷增強(qiáng)。另外中國(guó)國(guó)際貿(mào)易額巨大，卻使用美元計(jì)價(jià)，造成我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備，這一方面加劇了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，另一方面持有美元資產(chǎn)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨巨額損失的風(fēng)險(xiǎn)。特別是自“次貸危機(jī)”以來(lái)，美國(guó)實(shí)行量化寬松使得美元貶值，美國(guó)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)提升，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系在長(zhǎng)期而言越來(lái)越不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）RQFII是中央支持香港人民幣離岸中心的重大舉措。

根據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2011年底，中國(guó)香港人民幣客戶存款約5890億元，人民幣現(xiàn)匯日交易量為15億美元，占全球人民幣現(xiàn)匯日交易量的56%，而貿(mào)易結(jié)算量接近2萬(wàn)億元人民幣。但香港也面臨著其他全球金融中心的競(jìng)爭(zhēng)。如2011年，倫敦銀行同業(yè)及客戶人民幣存款達(dá)1090億元，人民幣現(xiàn)匯日交易量達(dá)6.8億美元，相當(dāng)于海外離岸市場(chǎng)人民幣日交易量的26%。此外新加坡、臺(tái)灣、東京等地區(qū)也力爭(zhēng)開展人民幣業(yè)務(wù)也成為下一個(gè)人民幣離岸中心。

資金投資于內(nèi)地的證券市場(chǎng)，這意味著其他國(guó)家和地區(qū)的人民幣資金必須通過(guò)香港的金融體系才能進(jìn)入內(nèi)地的證券市場(chǎng)，這將使香港成為人民幣資金的聚集地。目前香港的人民幣存款量約5890億元，由于RQFII的建立必將吸引大量的人民幣資金停留在香港，以尋找投資于內(nèi)地證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，可以預(yù)見香港的人民幣存款量、日交易量都將大幅增加。

（三）RQFII將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。

證券市場(chǎng)國(guó)際化是我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的必然要求，特別是自2001年加入WTO以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌的步伐不斷加快。加快證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，有利于引進(jìn)更多的境外資金支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有利于拓展居民、企業(yè)的投資渠道，企業(yè)和投資者規(guī)避國(guó)際金融交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)提供有效的交易市場(chǎng)，從而降低我國(guó)金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民使用外匯投資于中國(guó)B股市場(chǎng)，而RQFII建立后，非居民可以使用海外募集的人民幣資金直接投資于內(nèi)地的證券市場(chǎng)。

三、建議與對(duì)策

RQFII作用一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，既具有重要而積極的意義，同時(shí)也可能產(chǎn)生眾多急需解決的問(wèn)題。如何充分發(fā)揮RQFII對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)的積極作用，規(guī)避由于RQFII的局限性和內(nèi)地證券市場(chǎng)的不完善所造成的消極影響，不斷完善RQFII機(jī)制，是當(dāng)前理論研究以及實(shí)踐探索中亟待解決的問(wèn)題。本文針對(duì)RQFII自身的局限性以及RQFII可能造成的不良影響，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）逐步擴(kuò)大RQFII的額度。

現(xiàn)在試點(diǎn)的RQFII投資額度相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模還是過(guò)少，要發(fā)揮RQFII對(duì)整個(gè)內(nèi)地證券市場(chǎng)的積極作用，RQFII的規(guī)模還需不斷的擴(kuò)大。但是RQFII額度的增加必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，逐步擴(kuò)大，不斷調(diào)整，以免RQFII的帶來(lái)的巨額人民幣資金對(duì)內(nèi)地證券造成沖擊。

以臺(tái)灣地區(qū)為例，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的QFII啟動(dòng)于1991年，初始額度為25億美元。1993年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的QFII投資額度增加到50億美元，經(jīng)過(guò)一年的制度調(diào)整和市場(chǎng)適應(yīng)，1994年投資額度增加到75億美元，最終于1995年取消總額度限制。

（二）建立具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的理性的股票市場(chǎng)。

RQFII能否發(fā)揮作用最終取決于內(nèi)地市場(chǎng)的投資價(jià)值。要發(fā)揮RQFII的作用，并防止內(nèi)地證券市場(chǎng)資金流失，必須建立性合理、理性的價(jià)值投資市場(chǎng)。

要建立具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票市場(chǎng)，要從以下幾個(gè)方面推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)走向理性和成熟：（1）建立完善的退市制度，實(shí)行上市企業(yè)摘牌制度，清除不良上市企業(yè)。（2）改革股票發(fā)行的核準(zhǔn)制度，建立市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的注冊(cè)制。

（三）建立更為靈活的匯率機(jī)制和貨幣政策。

RQFII的建立客觀上增加了資本的流動(dòng)性，因此通過(guò)擴(kuò)大匯率波動(dòng)的合理區(qū)間，實(shí)施更為靈活的貨幣政策，可以有效的控制通貨膨脹、人民幣升值過(guò)快、貨幣政策效果被削弱等問(wèn)題。

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)為穩(wěn)定人民幣匯率，實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度，但人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間比較狹窄。要繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定，那么建立RQFII將會(huì)削弱貨幣政策的有效性。為了規(guī)避RQFII對(duì)貨幣政策的對(duì)沖作用，在匯率機(jī)制上就要求進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，建立更有彈性的匯率機(jī)制?！?/p>

（作者：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究院，研究方向：金融、財(cái)政）