引力模型下匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易流量的影響

摘 要：在貿(mào)易引力模型下引入?yún)R率波動(dòng)性因素對(duì)中美、中日貿(mào)易總量進(jìn)行實(shí)證研究，驗(yàn)證了貿(mào)易引力模型的成立，并發(fā)現(xiàn)：人民幣兌美元匯率波動(dòng)顯著抑制中美貿(mào)易總量；人民幣兌日元匯率波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易總量無(wú)顯著影響?？紤]到中日間貿(mào)易較大部分采用美元結(jié)算，因此將人民幣兌美元匯率與日元兌美元匯率波動(dòng)引入中日貿(mào)易框架，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率與日元對(duì)美元匯率波動(dòng)均顯著地抑制中日貿(mào)易總量。結(jié)論說(shuō)明，在國(guó)際貿(mào)易中匯率波動(dòng)給交易主體帶來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，抑制國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，各國(guó)應(yīng)注重維持匯率的穩(wěn)定以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：引力模型；貿(mào)易量；匯率波動(dòng)；協(xié)整分析

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）12-0186-03

引言

從2005年7月21日起，中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣從此不再僅僅盯住美元，匯率制度的不斷深化改革使得人民幣匯率機(jī)制更富彈性、浮動(dòng)區(qū)間也有所擴(kuò)大。而美國(guó)、日本作為中國(guó)的最主要貿(mào)易伙伴，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，因此，研究人民幣兌美元、日元的匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易流量的影響有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文擬采用GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型構(gòu)造匯率波動(dòng)性指標(biāo)，并基于引力模型的基本思想，對(duì)其作一定的變形來(lái)研究匯率波動(dòng)對(duì)中美、中日貿(mào)易流量的影響并加以對(duì)比，深入分析其中的原因，以更深刻地認(rèn)識(shí)中美、中日貿(mào)易模式，從而正確確定人民幣匯率的調(diào)整方式與貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)中美、中日貿(mào)易的進(jìn)一步深化和發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易流量會(huì)造成一定的影響，但在影響方向未取得一致觀點(diǎn)。在理論分析上，主要有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)的代表學(xué)者是Hopper，Kohhagen（1978），他們假定跨國(guó)的商品交易者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或風(fēng)險(xiǎn)中性者，而匯率的波動(dòng)性增加了貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)，不確定程度的增加提高了交易者的成本；若金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，跨國(guó)的商品交易者不能通過(guò)金融工具來(lái)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成本過(guò)高，則跨國(guó)的商品交易者必然會(huì)選擇降低他們的貿(mào)易量，因此匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易流量造成負(fù)面影響。另一種觀點(diǎn)以Sercu，Vanhulle（1990）為代表，認(rèn)為未執(zhí)行的貿(mào)易合同相當(dāng)于期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大。因此匯率的波動(dòng)性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)增大反而可能增加貿(mào)易商的預(yù)期利潤(rùn)進(jìn)而使得交易意愿提升，因此匯率的波動(dòng)性會(huì)對(duì)貿(mào)易流量產(chǎn)生正向影響?？梢钥闯觯擞^點(diǎn)暗含的假設(shè)條件其實(shí)是與第一種觀點(diǎn)相反的，即假定跨國(guó)的商品交易者為風(fēng)險(xiǎn)偏好者?？紤]到現(xiàn)實(shí)生活中大多數(shù)跨國(guó)貿(mào)易商應(yīng)該都是風(fēng)險(xiǎn)中性者或風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，所以本文認(rèn)為，從理論上來(lái)說(shuō)，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易量的影響即使不是顯著負(fù)向的，也不會(huì)是顯著的正向影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易流量的實(shí)證研究也有很多。陳華（2003）實(shí)證分析了在1991—2001年這一期間內(nèi)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口的影響，他認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)出口影響較大，進(jìn)口雖然也受到影響，但其實(shí)際上受國(guó)家進(jìn)口政策的影響更大。賀剛（2006）實(shí)證分析研究表明：在長(zhǎng)期，持續(xù)的匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口具有正面影響，但對(duì)出口則有顯著的負(fù)面影響；在短期，進(jìn)出口貿(mào)易流量受匯率波動(dòng)的影響較小，出口主要受國(guó)外收入和實(shí)際利率水平影響，進(jìn)口主要受國(guó)內(nèi)收入影響。谷宇、高鐵梅（2007）通過(guò)運(yùn)用GARCH模型導(dǎo)出匯率波動(dòng)，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型分析了人民幣匯率波動(dòng)性及其對(duì)中國(guó)進(jìn)出口的長(zhǎng)短期影響。他們發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口、出口的影響明顯不同：在長(zhǎng)期，對(duì)進(jìn)口為正向作用，對(duì)出口則相反；在短期，對(duì)進(jìn)口、出口都表現(xiàn)為負(fù)向影響，且相比之下對(duì)進(jìn)口的影響更大。潘紅宇（2007）研究了匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)向美國(guó)、歐盟、日本出口貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)中國(guó)向美國(guó)和歐盟的實(shí)際出口與實(shí)際匯率波動(dòng)率存在長(zhǎng)期顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而中國(guó)向日本的出口與匯率波動(dòng)率無(wú)關(guān)。

二、經(jīng)驗(yàn)分析

（一）模型設(shè)定

引力模型起源于牛頓物理學(xué)中的“引力法則”，即兩個(gè)物體之間的引力與其各自的質(zhì)量呈正比，且與它們之間的距離的平方呈反比。Tinbergen（1962）和Poyhonen（1963）受該模型啟發(fā)，使用引力方程來(lái)描述兩國(guó)的貿(mào)易模式，他們認(rèn)為兩國(guó)間的貿(mào)易流動(dòng)主要取決于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與地理距離。本文參考其思路，引入?yún)R率波動(dòng)性指標(biāo)，所建立的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

ln（Tradeij）=C+β1lnGDPi+β2lnGDPj+β3Volatility

其中，GDPi與GDPj分別為i國(guó)與j國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，而β1與β2分別表示兩國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)雙邊貿(mào)易的推動(dòng)彈性。Volatility則描述匯率穩(wěn)定性。

（二）變量選取與計(jì)算

本文選取2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革后至2012年第三季度共28個(gè)季度的觀測(cè)值進(jìn)行研究。其中，各匯率數(shù)據(jù)來(lái)自銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)；中國(guó)、美國(guó)、日本三國(guó)的季度GDP數(shù)據(jù)來(lái)自中經(jīng)網(wǎng)OECD宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)庫(kù)；中美間、中日間貿(mào)易季度數(shù)據(jù)分別來(lái)自美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（U.S.Census Bureau）以及中經(jīng)網(wǎng)OECD宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)庫(kù)。

考慮到中日間貿(mào)易大部分使用美元結(jié)算，因此單純考慮人民幣兌日元匯率的波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易總量的影響可能不夠全面，因此本文擬在考察中日貿(mào)易時(shí)將人民幣兌美元匯率波動(dòng)與日元兌美元匯率波動(dòng)引入模型?，F(xiàn)有的許多文獻(xiàn)在研究中日貿(mào)易時(shí)僅對(duì)人民幣兌日元匯率進(jìn)行考察，進(jìn)而得出匯率波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易影響不顯著的結(jié)論，是有失事實(shí)的。全面地對(duì)人民幣兌日元匯率波動(dòng)、人民幣兌美元匯率波動(dòng)與日元兌美元匯率波動(dòng)進(jìn)行考察，是本文的創(chuàng)新之處。

所有的GDP與貿(mào)易數(shù)據(jù)均按匯率調(diào)整為以美元標(biāo)價(jià)。為了消除數(shù)據(jù)序列的過(guò)度波動(dòng)，并使得系數(shù)反映變量間的彈性系數(shù)，對(duì)GDP與貿(mào)易數(shù)據(jù)分別取自然對(duì)數(shù)，記為ln_c.u_trade（中美季度貿(mào)易量）、ln_c.j_trade（中日季度貿(mào)易量）、ln_chn_gdp（中國(guó)季度GDP值）、ln_us_gdp（美國(guó)季度GDP值）、ln_jpn_gdp（日本季度GDP值）、ln_c.u_exrate（人民幣兌美元匯率）、ln_c.j_exrate（人民幣兌日元匯率）、ln_j.u_exrate（日元兌美元匯率）。

在衡量匯率波動(dòng)性時(shí)，一個(gè)廣泛應(yīng)用且形式簡(jiǎn)潔的模型為GARCH（1，1）模型，使用其對(duì)人民幣兌美元匯率、人民幣兌日元匯率、日元對(duì)美元匯率序列分別進(jìn)行回歸估計(jì)后，導(dǎo)出波動(dòng)性序列，分別記為Volatility1、Volatility2與Volatility3。

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時(shí)間序列的數(shù)據(jù)可能存在不平穩(wěn)的現(xiàn)象，而運(yùn)用不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析則可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象，影響計(jì)量分析的有效性。因此采用Eviews 5軟件所提供的Augmented Dickey-Fuller方法對(duì)各變量的對(duì)數(shù)形式進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)形式采用最具普適性的數(shù)據(jù)生成過(guò)程和估計(jì)模型，即同時(shí)帶有截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的模型，根據(jù)SIC信息準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后階數(shù)，最后根據(jù)實(shí)際回歸需要再剔除截距項(xiàng)和/或趨勢(shì)項(xiàng)。

可以發(fā)現(xiàn)，除各匯率波動(dòng)指標(biāo)序列以外，各變量的ADF統(tǒng)計(jì)值均未能超過(guò)5%臨界值，不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，因此是非平穩(wěn)序列。再對(duì)不平穩(wěn)變量的一階差分序列做單位根檢驗(yàn)，則都至少可以通過(guò)了10%的水平上的檢驗(yàn)（臨界值為-2.642），因此可以認(rèn)為各變量一階差分序列平穩(wěn)，皆為I（1）序列。

因此，我們發(fā)現(xiàn)各回歸模型解釋變量與被解釋變量均為I（0）或 I（1）序列，可以使用各變量進(jìn)行回歸并且使用協(xié)整分析以驗(yàn)證長(zhǎng)期均衡是否存在。

（四）回歸分析與協(xié)整檢驗(yàn)

本節(jié)使用Engel-Granger兩步法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行協(xié)整分析，該方法首先進(jìn)行OLS回歸并提取回歸殘差，再對(duì)殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以驗(yàn)證平穩(wěn)性。若殘差序列平穩(wěn)，則認(rèn)為回歸變量間存在協(xié)整關(guān)系。OLS回歸①的結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表2）：

對(duì)模型（1）～（4）分別提取殘差序列，進(jìn)行單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果表明四個(gè)殘差序列皆在1%的水平上呈現(xiàn)平穩(wěn)，證明模型（1）～（4）的變量間存在著穩(wěn)定的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，協(xié)整參數(shù)由表二回歸系數(shù)所決定。

模型（1）研究的是中美貿(mào)易總量?？芍袊?guó)季度GDP對(duì)中美貿(mào)易總量的推動(dòng)彈性為0.208，而美國(guó)季度GDP對(duì)中美貿(mào)易總量的推動(dòng)彈性則為3.056，兩者均在1%的水平上呈現(xiàn)顯著。另外，還可以發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元匯率的波動(dòng)對(duì)中美貿(mào)易總量有明顯的負(fù)向影響，Volatility1的系數(shù)在1%的水平上呈現(xiàn)顯著。

模型（2）～（4）研究的是中日貿(mào)易總量?？芍?，中國(guó)季度GDP對(duì)中日貿(mào)易總量的推動(dòng)彈性約在0.20左右，而日本季度GDP對(duì)中日貿(mào)易總量的推動(dòng)彈性則相對(duì)較大，在不同的模型設(shè)定下分別為0.555、0.834與0.708，各系數(shù)均具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。

與過(guò)往一些研究結(jié)論相似，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)人民幣兌日元匯率波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易總量并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，這與中日貿(mào)易結(jié)算主要使用美元、少部分使用日元而基本不適用人民幣的現(xiàn)狀是對(duì)應(yīng)的。人民幣兌美元匯率的波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易具有顯著的負(fù)面影響，顯示匯率波動(dòng)會(huì)增大中國(guó)對(duì)日本進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使跨國(guó)貿(mào)易者減小貿(mào)易量以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，日元兌美元的匯率波動(dòng)對(duì)中日貿(mào)易的影響具有邊緣顯著性。

結(jié)論

在國(guó)際貿(mào)易實(shí)務(wù)中，匯率波動(dòng)往往給交易主體帶來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。匯率波動(dòng)造成的結(jié)算價(jià)格波動(dòng)既有可能使經(jīng)濟(jì)體獲得以本幣計(jì)價(jià)的超額利潤(rùn)，也有可能造成利潤(rùn)受損甚至成本虧損。基于經(jīng)濟(jì)個(gè)體絕大多數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)中性者或風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的事實(shí)，匯率波動(dòng)絕非是開展國(guó)際貿(mào)易的利好消息。這啟示著各國(guó)貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)注重維持匯率的穩(wěn)定與長(zhǎng)期均衡，提升匯率的可預(yù)期性與穩(wěn)健性，以此促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際合作的健康發(fā)展與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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[責(zé)任編輯 吳 迪]