升值停不下來(lái)

知名投資人吉姆·羅杰斯一向語(yǔ)出驚人，在黃金價(jià)格暴跌之后，他及時(shí)來(lái)了趟中國(guó)，向中國(guó)大媽鼓吹黃金的價(jià)值。這回一波又起，在人民幣升值的當(dāng)下，他預(yù)計(jì)在接下來(lái)的20年到30年，人民幣可能會(huì)比2005年升值300%、400%甚至500%。這位量子基金前合伙人極度看好人民幣走勢(shì)，甚至認(rèn)為人民幣將來(lái)會(huì)取代美元。

今年以來(lái)，人民幣匯率繼續(xù)保持上升勢(shì)頭。截至6月4日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1735，較前一個(gè)交易日大漲71個(gè)基點(diǎn)，相比年初首個(gè)交易日，人民幣今年已累計(jì)升值1162個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng)2005年匯改以來(lái)的新高。

升值近尾聲？

對(duì)于羅杰斯的升值論，中國(guó)金融界的反對(duì)之聲四起。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，人民幣已經(jīng)升值過(guò)頭了。如今中國(guó)的人口紅利已然消失。而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，勢(shì)必帶動(dòng)美元走高，中國(guó)卻并沒(méi)有太多快速提高生產(chǎn)力的有效方法?！叭嗣駧盼磥?lái)20年有升值還是能接受的，但取代美元可不敢說(shuō)，畢竟差距太大?！?/p>

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲也認(rèn)為，如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、企業(yè)都表現(xiàn)不好，人民幣卻還在逆勢(shì)上漲，只能說(shuō)是投機(jī)套利型的升值，而非過(guò)去6年的投資價(jià)值型升值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有支撐人民幣匯率高企的支點(diǎn)。

本輪始于4月份的人民幣升值何時(shí)結(jié)束，也成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)下最受關(guān)注的話題。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，標(biāo)志著外資進(jìn)入數(shù)量的外匯占款增量在5月份極有可能收縮，而前幾個(gè)月這一增量月均高達(dá)3000億元以上。也就是說(shuō)，熱錢(qián)涌入的規(guī)?？赡苷诎l(fā)生改變，

在此環(huán)境下，人民幣未來(lái)的走勢(shì)判斷也變得復(fù)雜起來(lái)。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)人民幣持續(xù)升值感到困惑。她表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，經(jīng)常賬戶順差注定會(huì)減小，外國(guó)直接投資增速也很有可能放慢，人民幣進(jìn)一步升值的空間應(yīng)該相對(duì)有限。隨著本幣升值過(guò)快的負(fù)面影響浮現(xiàn)，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)，這或許預(yù)示著本輪人民幣升值已近尾聲。

鑒于6至7月間，中美兩國(guó)將有一系列的高層會(huì)晤，在此期間人民幣對(duì)美元可能繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。“人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)在6.1止步。”資深外匯分析師湯亞鍵判斷，“匯價(jià)水平在無(wú)限靠近6.1后適度回調(diào)，并在6.1—6.3區(qū)間波動(dòng)?！?/p>

弊端不斷顯現(xiàn)

對(duì)于人民幣匯改以來(lái)的最快升值，招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮提出了多個(gè)“背離”的思考。他認(rèn)為，人民幣升值首先與經(jīng)濟(jì)基本面相背離；其次與美元年初以來(lái)的升值走勢(shì)相背離，非美元貨幣亦紛紛回落，使人民幣的實(shí)際有效匯率大幅攀升，對(duì)外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)明顯壓力；最后是與周邊貨幣貶值的走勢(shì)相背離。

大規(guī)模涌入的熱錢(qián)正在推動(dòng)商品價(jià)格的上漲，而任何缺乏內(nèi)在動(dòng)力的資金推動(dòng)型的價(jià)格上漲都是不正常、不可持續(xù)的，一旦失去套利空間和機(jī)會(huì)，跨境資本就必然源源不斷地流出，匯率就會(huì)大幅度向下，很可能引起外匯市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，破壞性不可低估。

劉東亮的擔(dān)憂不無(wú)道理，而上海銀行間市場(chǎng)拆借利率的走高，也在印證這個(gè)觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，7天期、14天期利率水平在一周多的時(shí)間里跳升了100多個(gè)基點(diǎn)，接近年內(nèi)高點(diǎn)。分析人士表示，由于每月上旬銀行間市場(chǎng)的資金均較為充裕，6月初資金面的驟緊不能不引起市場(chǎng)的警覺(jué)。

人民幣的快速升值弊端在外貿(mào)領(lǐng)域則更為明顯。據(jù)彭博社6月初的報(bào)道，中國(guó)政府打擊掩蓋資金流動(dòng)的“假出口”可能會(huì)使5月的外貿(mào)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)腰斬，露出全球需求疲軟加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的本來(lái)面目。接受彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家平均預(yù)期，5月份中國(guó)出口將增長(zhǎng)7.1%，不及4月14.7%增幅的一半；進(jìn)口增速?gòu)?月的16.8%降至6.9%。不過(guò)，彭博社的數(shù)據(jù)依然顯得保守。根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，5月份我國(guó)進(jìn)出口總值2.15萬(wàn)億元人民幣（折合3451.1億美元），增長(zhǎng)0.4%。其中出口1.14萬(wàn)億元人民幣（折合1827.7億美元），增長(zhǎng)1%；進(jìn)口1.01萬(wàn)億元人民幣（折合1623.4億美元），下降0.3%。5月當(dāng)月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口同比增速大幅回落。

商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)此前曾表示，人民幣升值對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)影響很大，企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)期經(jīng)營(yíng)的信心普遍不足，“有單不敢接”的現(xiàn)象更為突出。

商務(wù)部對(duì)國(guó)內(nèi)外貿(mào)公司的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，77.5%的外貿(mào)企業(yè)在1月至4月期間的利潤(rùn)明顯下滑，6.6%的外貿(mào)企業(yè)表示會(huì)影響其正常履約。

交通銀行金融研究中心近日發(fā)布的報(bào)告則明確指出，目前多國(guó)貿(mào)易壁壘的加強(qiáng)以及資本流入步伐加快推動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率節(jié)節(jié)走高帶來(lái)的不利沖擊，中國(guó)外貿(mào)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，挑戰(zhàn)和壓力仍然較大。

企業(yè)求生路徑

化工、五金、紡織行業(yè)的薄利企業(yè)，正在因?yàn)閰R率連續(xù)上升飽嘗利潤(rùn)蒸發(fā)之苦，一旦人民幣對(duì)美元突破6，生存狀況堪憂。 義烏竹木制品銷(xiāo)售經(jīng)理表示：“我們行業(yè)毛利潤(rùn)均值為5%—8%，如果人民幣對(duì)美元升值到5.8的話，整個(gè)行業(yè)會(huì)死掉一大半。行業(yè)肯定得重新洗牌了?！?/p>

上海某家做電梯控制系統(tǒng)的公司銷(xiāo)售經(jīng)理坦言：“人民幣升值的同時(shí)，日元貶值幅度更加明顯，導(dǎo)致日本同行的優(yōu)勢(shì)日漸凸顯?！?/p>

但人民幣升值并非好處全無(wú)。湯亞鍵表示，人民幣短期升值是匯改的結(jié)果，匯改的初衷是國(guó)際收支平衡。從目前的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，匯改的初衷正在達(dá)成。5月貿(mào)易順差1278.4億元人民幣（折合204.3億美元），而外媒估計(jì)今年前四個(gè)月外貿(mào)順差額僅為官方數(shù)據(jù)的十分之一，約為60億美元，這應(yīng)該是中國(guó)2004年公布108億美元逆差以來(lái)最少的同期順差額。

而其損害外貿(mào)企業(yè)利益的觀點(diǎn)并不全面，事實(shí)上，外貿(mào)企業(yè)利潤(rùn)縮水，絕不僅僅是因?yàn)槿嗣駧派邓?。加速?guó)內(nèi)某些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，客觀上更有利于加快國(guó)家從宏觀上實(shí)施戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度和質(zhì)量。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬建議，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)提高人民幣匯率雙向波動(dòng)意識(shí)，利用人民幣遠(yuǎn)期、期權(quán)等衍生工具，提前鎖定成本和收益，應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也可以利用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好有利于美元走強(qiáng)，會(huì)在一定程度上緩解升值壓力，但長(zhǎng)期趨勢(shì)對(duì)產(chǎn)能過(guò)?；蚪Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)法回避。