融資融券制度存在漏洞

盡管融資融券在我國股票市場才運行3年多時間，但它已經(jīng)成為活躍股票市場的重要力量，某只股票突然暴增的融資往往成為牛股上漲的前奏。

融資融券不僅活躍市場，還可以給券商帶來可觀的收益。到目前為止，市場深滬兩個市場的融資融券余額已經(jīng)超過2000億元人民幣，按照5%的收益計算（剔除了券商的資金成本），每年可以給相關(guān)的券商帶來100多億的凈收益。

可見，融資融券對市場的影響越來越大。也正因為如此，需要我們認(rèn)真觀察融資融券制度是否存在瑕疵，或這些制度在執(zhí)行的過程中是否存在不到位的地方。

根據(jù)筆者的觀察，交易所的融資融券制度在風(fēng)險控制方面的確存在漏洞，有些條款只進(jìn)行了一些原則性的規(guī)定，影響其可操作性，使很多風(fēng)險防范措施基本上成為擺設(shè)。

例如，根據(jù)《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》，為了防范市場操縱風(fēng)險，交易所對市場融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)融資融券交易出現(xiàn)異常時，交易所可視情況采取以下措施并向市場公布：

（一）調(diào)整標(biāo)的證券標(biāo)準(zhǔn)或范圍；（二）調(diào)整可充抵保證金有價證券的折算率；（三）調(diào)整融資、融券保證金比例；（四）調(diào)整維持擔(dān)保比例；（五）暫停特定標(biāo)的證券的融資買入或融券賣出交易；（六）暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易；（七）交易所認(rèn)為必要的其他措施。

但到目前為止，只啟動了其中的第五條款，分別對燃控科技（300152）和華泰300ETF暫停融資買入，理由都是融資買入余額都超過了流通市值的25%。而對那些股價明顯有異動的股票并沒有采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施。顯然，有人通過不斷融資買入推高股價，當(dāng)股價快速上漲后可以獲得更多的融資。這是典型的利用融資杠桿來操縱市場價格的行為，交易所應(yīng)該及時啟動上述風(fēng)險控制措施中的第（二）條款（調(diào)整可充抵保證金有價證券的折算率）或第（三）條款（調(diào)整融資、融券保證金比例）。

當(dāng)然，還可以采取更簡單的措施，限制有關(guān)信用賬戶的融資行為。

但現(xiàn)實的情況卻是，交易所對類似冠豪高新股票的“異動”并沒有采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施，導(dǎo)致這種“不正?！苯灰仔袨槌掷m(xù)發(fā)生，使該股票累積的風(fēng)險不斷增加。近日，監(jiān)管部門對該公司的高管涉嫌違規(guī)交易進(jìn)行調(diào)查，股價隨之出現(xiàn)大跌，其市場風(fēng)險已經(jīng)開始暴露。從公開數(shù)據(jù)看，該股票在4月19日以后融資買入的余額增加了約15億人民幣，現(xiàn)在都處在被套的狀態(tài)，如果該股價進(jìn)一步下跌，這些在高位融資買入的股票就要被強(qiáng)行平倉，一旦出現(xiàn)強(qiáng)行平倉的行為，股價將會出現(xiàn)連續(xù)跌停板的現(xiàn)象，出現(xiàn)惡性循環(huán)。該股票很可能成為融資融券制度實施以來第一個風(fēng)險教育案例。

為了防范融資融券的市場風(fēng)險，筆者建議融資融券的風(fēng)險控制措施進(jìn)行細(xì)化，對“異常交易行為”作出具體的規(guī)定，使其更容易操作。

融資融券的風(fēng)險控制措施的修改宜早不宜遲，當(dāng)融資買入的規(guī)模越來越大，因修改規(guī)則而導(dǎo)致的市場波動就越大。