區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)量分析

王芳　劉偉宏

[摘要]金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論的熱點(diǎn)問題。該文基于福建省1980年～2011年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用分位數(shù)回歸方法，考察了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。與經(jīng)典的條件均值回歸相比，條件分位數(shù)回歸方法能夠挖掘數(shù)據(jù)生成過程更加全面深入的信息，為研究區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提供有力的證據(jù)。

[關(guān)鍵詞]福建省 金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 分位數(shù)回歸

1.概述

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了頗具深度的探討，通過理論分析和實(shí)證研究得到了豐富的成果。近些年來(lái)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展，不少發(fā)展中國(guó)家把金融發(fā)展作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。1973年，麥金農(nóng)和肖分別提出“金融抑制”和“金融深化”。麥金農(nóng)認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家為了早日實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的目標(biāo)，企圖低成本地利用國(guó)內(nèi)外金融資源，于是對(duì)內(nèi)壓低存貸款利率，對(duì)外高估本國(guó)利率，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)喪失了調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的能力。因此，要實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展，必須消除金融抑制。肖從金融深化的角度得出了類似的結(jié)論，他認(rèn)為，金融深化能夠通過儲(chǔ)蓄效應(yīng)、投資效應(yīng)、收入效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和分配效應(yīng)促進(jìn)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。“金融抑制”和“金融深化”理論強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的形成和完善，并沒有強(qiáng)調(diào)金融結(jié)構(gòu)問題，但對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說，由于金融發(fā)展水平低，金融深化也隱含著金融結(jié)構(gòu)的進(jìn)步。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的發(fā)展，指出金融中介和金融市場(chǎng)的內(nèi)生性，以及金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。King（1993）的實(shí)證研究結(jié)果表明，金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，而且金融發(fā)展可以比經(jīng)濟(jì)發(fā)展更快。Levine（1997）從功能的角度闡釋了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中金融發(fā)展的作用，金融中介為風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性提供了機(jī)會(huì)，憑借著有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)特性，激發(fā)了金融市場(chǎng)和工具的發(fā)展。Greenwood（1997）通過建立金融市場(chǎng)的內(nèi)生形成模型發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的雙向因果關(guān)系，指出金融市場(chǎng)和金融中介的運(yùn)行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場(chǎng)和金融中介的內(nèi)生形成。Levine和Zervos（1998）把一些反映股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)添加到回歸模型中從而擴(kuò)展了King和Levine（1993）對(duì)金融中介和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析，根據(jù)47個(gè)國(guó)家1976年-1993年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證后得出結(jié)論：股票市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行發(fā)展不僅都與同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，而且能很好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。

與國(guó)外浩如煙海的研究文獻(xiàn)相比，國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系問題的研究起步較晚。但是，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和金融體系改革的不斷深化，金融部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用如何日益引起國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛關(guān)注。他們發(fā)表了大量理論分析和實(shí)證研究的文章，對(duì)中國(guó)未來(lái)金融和經(jīng)濟(jì)政策的制定和完善進(jìn)行了卓有成效的探索。

談儒勇（1999）利用季度數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)中國(guó)整體金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究做出開創(chuàng)性貢獻(xiàn)。韓廷春（2002）把金融發(fā)展作為一個(gè)因素引入內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，并利用中國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，其結(jié)論表明生產(chǎn)過程中的人力資本和R&D;水平越高，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資額占總投資額比例越大，則投資效率越高，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快。王景武（2005）利用誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行了計(jì)量分析，得到的結(jié)論是東部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正向因果關(guān)系，而西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系則存在相互抑制關(guān)系。

事實(shí)上，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非均衡性，區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的分析，具有更加現(xiàn)實(shí)的意義。本文以基于福建省的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用條件分位數(shù)回歸方法進(jìn)行區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的計(jì)量分析，采用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件是Eviews。

2.福建省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：條件分位數(shù)回歸

線性分位數(shù)回歸理論由Koenker和Bassett（1978）最早提出，是估計(jì)一組回歸變鰱與被解釋變量的分位數(shù)之間線性關(guān)系的建模方法。分位數(shù)回歸通過對(duì)古典條件均值模型為基礎(chǔ)的最小二乘法進(jìn)行延伸，用多個(gè)分位函數(shù)來(lái)估計(jì)整體模型。相比普通最小二乘回歸只能描述自變量對(duì)于因變量局部變化的影響而言，分位數(shù)回歸能更精確地描述自變量對(duì)于因變量的變化范圍以及條件分布形狀的影響，不僅分析被解釋變量的條件期望（均值），還能夠分析解釋變量對(duì)被解釋變量的中位數(shù)、分位數(shù)等的影響。不同分位數(shù)下的回歸系數(shù)估計(jì)量常常不同，即解釋變量對(duì)不同水平被解釋變量的影響不同。而且，分位數(shù)回歸對(duì)誤差項(xiàng)并不要求很強(qiáng)的假設(shè)條件，因此對(duì)于非正態(tài)分布而言，分位數(shù)回歸系數(shù)估計(jì)量則更加穩(wěn)健。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究文獻(xiàn)中，人們常常運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)作為基本估計(jì)框架。這里也將它用于分析區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，假定總量生產(chǎn)函數(shù)（t期）的形式，把總產(chǎn)出抽象為金融發(fā)展水平與控制變量的函數(shù)，控制變量是除金融發(fā)展水平以外的其它主要影響因素，可以用函數(shù)表示：

Yt=f（fiancet，controlt）

其中，Yt是總產(chǎn)出，一般用GDP表示，financet代表金融發(fā)展水平，controlt代表控制變量。為了根據(jù)可得數(shù)據(jù)研究福建省的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，這里被解釋變量取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，用GDP表示；解釋變量是金融發(fā)展水平和控制變量。金融發(fā)展水平采用金融相關(guān)比率指標(biāo)，即FIR，等于金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP的比值?？刂谱兞渴侵改切┠軌蛴绊懡?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源稟賦差異的變量，目的是用來(lái)控制其它可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的因素。（1）實(shí)物資本投入，用固定資產(chǎn)投資占GDP的比值反映物質(zhì)資本的投入水平，用INFIXP表示。（2）人力資本投入，一般用中小學(xué)畢業(yè)升學(xué)率或者政府財(cái)政支出中的教育支出近似反映各地區(qū)人力資本水平?？紤]到財(cái)政金融的緊密聯(lián)系，這里設(shè)置了政府財(cái)政支出總額占GDP的比值綜合近似反映人力資本水平，以及財(cái)政金融的緊密聯(lián)系，用LGEXPP表示。（3）經(jīng)濟(jì)開放程度，考慮到外國(guó)直接投資額與金融的緊密聯(lián)系，這里設(shè)置了外國(guó)直接投資額（或者實(shí)際利用外資）總額占GDP的比值綜合近似反映經(jīng)濟(jì)開放程度，以及外國(guó)直接投資與金融的緊密聯(lián)系，用FDIAUP表示。

根據(jù)以上的分析，為了進(jìn)行彈性研究，對(duì)被解釋變量和解釋變量都取自然對(duì)數(shù)，則計(jì)量分析模型的基本形式為：LnGDP=po+pILnFIR+p2LnINFIXP+D3Ln LGEXPP+

B4Ln FDIAUP+μ

為了對(duì)比研究結(jié)果，以下將采用條件均值回歸和條件中位數(shù)回歸進(jìn)行計(jì)量分析，它們的結(jié)果分別見表1和表2。

由于條件均值回歸和條件中位數(shù)回歸采用的計(jì)算方法不同，得到的擬合優(yōu)度值存在明顯差異。一般來(lái)說，如果采用相同的數(shù)據(jù)，偽擬合優(yōu)度值（Pseudo R-squared）明顯小于擬合優(yōu)度值（R-squared），調(diào)整的偽擬合優(yōu)度值（Adjusted PseudoR-squared）明顯小于調(diào)整的擬合優(yōu)度值（Adjusted R-squared）。從表1和表2可以看出，偽擬合優(yōu)度值是0.841360，擬合優(yōu)度值是0.960442；調(diào)整的偽擬合優(yōu)度值是0.817858；調(diào)整的擬合優(yōu)度值是0.954582。

另外，比較兩種方法估計(jì)得到的解釋變量的系數(shù)，存在明顯的小同。三個(gè)解釋變量（INFIXP、LGEXPP、FDIAUP）系數(shù)的條件均值回歸估計(jì)值的絕對(duì)值大于條件中位數(shù)回歸估計(jì)值的絕對(duì)值，一個(gè)解釋變量（FIR）系數(shù)的條件均值回歸估計(jì)值的絕對(duì)值小于條件中位數(shù)回歸估計(jì)值的絕對(duì)值。四個(gè)解釋變量系數(shù)對(duì)應(yīng)的條件均值回歸估計(jì)值與條件中位數(shù)回歸估計(jì)值的符號(hào)相同。

為了深入探究金融發(fā)展和其它控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同水平下的差異，接下來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多個(gè)分位數(shù)水平進(jìn)行條件分位數(shù)回歸估計(jì)。

表3是取自20分位數(shù)回歸的5個(gè)分位數(shù)的結(jié)果，可以看出，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同分位數(shù)水平上，金融發(fā)展和其他控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增K的作用大小存在差異。在解釋變量LnGDP不同的分位數(shù)水平，解釋變量LnFIR和Ln INFIXP的系數(shù)都是正數(shù)，而解釋變量Ln LGEXPP和Ln FDIAUP的系數(shù)都是負(fù)數(shù)。從絕對(duì)值方面比較，解釋變量LnFIR和LnLGEXPP的系數(shù)較大，LnlNFIXP的系數(shù)次之，LnFDIAUP的系數(shù)最小。

從圖1可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分位數(shù)水平的變化，每個(gè)解釋變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響大小隨之改變。當(dāng)被解釋變量LnGDP的分位數(shù)水平從0.2逐步增加到0.8，解釋變量系數(shù)的點(diǎn)估計(jì)（中間有圓點(diǎn)的折線）和區(qū)間估計(jì)（上下沒有圓點(diǎn)的折線）也隨之變化。從系數(shù)點(diǎn)估計(jì)的變化特點(diǎn)來(lái)看，截距項(xiàng)在0附近波動(dòng)。解釋變量LnFIR的系數(shù)沒有明顯的變化趨勢(shì)，主要在3.5附近波動(dòng)；解釋變量Ln INFIXP的系數(shù)在兩端有比較明顯的下降趨勢(shì)，中間從LnGDP的0.4到0.6分位數(shù)基本保持穩(wěn)定；解釋變量Ln LGEXPP和LnFDIAUP的系數(shù)在兩端有比較明顯的上升趨勢(shì)，中間從LnGDP的0.4到0.6分位數(shù)基本保持穩(wěn)定。

3.結(jié)論與建議

本文以福建省1980年至2011年的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證分析了金融發(fā)展對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。基于前面的分析，本文得出以下結(jié)論：條件中位數(shù)回歸和條件均值回歸的估計(jì)結(jié)果并不相同；與條件均值回歸相比較，條件分位數(shù)回歸對(duì)數(shù)據(jù)信息的分析更加全面深入。研究結(jié)果表明，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的某個(gè)具體分位數(shù)水平，金融發(fā)展和其它控制變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小存在差異，表現(xiàn)了解釋變量作用的不同；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同分位數(shù)水平，某個(gè)具體的解釋變量（金融發(fā)展和其它控制變量）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的大小也不一樣，說明解釋變量的作用并不穩(wěn)定。這些基本結(jié)論能夠幫助我們?cè)谥贫▍f(xié)同區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展的政策時(shí)提供重要的理論指導(dǎo)。