基于人民幣匯率變動影響的金融市場改革建議

摘 要：“十二五”時期，我國將要完成兩個過渡：從資本積聚向資本輻射過渡；從商品輸出向資本輸出過渡。本文基于"走出去"戰(zhàn)略，從目前國內(nèi)金融市場的實際出發(fā)，結(jié)合人民幣匯率變動影響，從政策性層面提出放寬人民幣資本項目自由兌換限制、實現(xiàn)匯率、利率市場化、提高外匯儲備利用率等建議。

關(guān)鍵詞：人民幣資本項目自由兌換；匯率市場化；利率市場化

作者簡介：孫楠楠（1983-），山東濟寧人，山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院會計學(xué)院講師，管理學(xué)碩士，研究方向：會計實務(wù)、財務(wù)管理。

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.05.28 文章編號：1672-3309（2013）05-65-03

隨著近年來經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，我國目前正站在資本輸出的拐點之上，國家要為巨大的外匯儲備提供一個消化的渠道，逐步放寬并制定各種政策，鼓勵各種形式的企業(yè)及個人的全球投資和對外經(jīng)濟交往?！秶窠?jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》提出，統(tǒng)籌“引進來”與“走出去”，堅持“引進來”和“走出去”相結(jié)合，利用外資和對外投資并重，提高安全高效地利用兩個市場、兩種資源的能力，提高利用外資水平、加快實施“走出去”戰(zhàn)略。

“十二五”時期，我國將要完成兩個過渡：從資本積聚向資本輻射過渡；從商品輸出向資本輸出過渡。要從商品輸出向資本輸出過渡，從資本積聚向資本輻射過渡，爭取在全價值鏈上獲得更多競爭的優(yōu)勢和主動權(quán)。未來我們將致力于將我國從一個外向型的出口推動經(jīng)濟體變成全球貿(mào)易投資全面參與的經(jīng)濟體。基于“走出去”戰(zhàn)略，從目前國內(nèi)金融市場的實際出發(fā)，結(jié)合人民幣匯率變動影響，從政策性層面提出一些建議。

一、逐步放寬人民幣資本項目自由兌換限制

與高度的貿(mào)易開放政策形成鮮明對比的是嚴格的資本管制政策。這一點造成金融市場與國際接軌的種種不便，從目前國際和國家金融形勢看，分階段分層次地放松對資本流動的控制將是我們不可回避的趨勢。

隨著經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的日趨成熟，已經(jīng)逐漸具備了人民幣項目自由兌換的基本條件如較穩(wěn)定的國內(nèi)政治經(jīng)濟環(huán)境以及充足的外匯儲備。我國經(jīng)濟近年來保持了較為適度、相對持續(xù)穩(wěn)定的增長，上世紀90年代，經(jīng)過漸進式改革，人民幣項目自由兌換已見成效，并且在此過程中實現(xiàn)了人民幣匯率穩(wěn)定和外匯儲備的穩(wěn)步增加，國際收支盈余，并最終實現(xiàn)經(jīng)濟的“軟著陸”，之后我們所面臨的問題便是如何鞏固這一成果并以此為經(jīng)驗積極探索逐步實現(xiàn)人民幣資本項目的自由兌換。

這兩年來，中國政府開始在資本流動方面做一些嘗試，例如QFII（Qualified Foreign Institutional Investors），即外國專業(yè)投資機構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認定制度。目前將近20家國際金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司等獲得此資格，成為合格的境外投資者，總投資金額已經(jīng)超過20億美元。

二、加快人民幣匯率市場化國際化

作為重要的貨幣資金價格，匯率是影響金融市場和經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，匯率的形成機制應(yīng)該逐步實現(xiàn)市場化和國際化進程。這是經(jīng)濟發(fā)展的必然，也是金融宏觀調(diào)控逐步由數(shù)量型向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變、同時疏通貨幣政策市場化傳導(dǎo)機制的重要環(huán)節(jié)和基礎(chǔ)工作。

“十一五”期間，人民幣匯率形成機制改革有序推進。1994 年實現(xiàn)匯率并軌后，我國即開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，只是在亞洲金融危機爆發(fā)后收窄了人民幣匯率浮動區(qū)間。2005 年7月，經(jīng)過充分論證和準備，我國實施了人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2008 年下半年國際金融危機進一步深化后，許多國家貨幣對美元大幅貶值，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為亞洲乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇做出了貢獻，展示了我國促進全球經(jīng)濟平衡的努力。2010 年6月19日，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和我國國際收支狀況，人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參照一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。2005 年7月匯改以來至2010年末，人民幣對美元匯率累計升值 25%，對歐元匯率累計升值 14%，根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)測算，至2010年末，人民幣名義有效匯率升值14.8%、實際有效匯率升值22.6%。

《十二五規(guī)劃綱要》提出，“深化金融體制改革。構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架。穩(wěn)步推進利率市場化改革?！崩适袌龌褪菍⒗实臎Q策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制，這對于國內(nèi)銀行提出了新的要求?！巴七M利率市場化，因為它反映了資源的優(yōu)化配置，反映了企業(yè)的金融自主定價權(quán)，反映了客戶選擇權(quán)，反映了差異性、多樣性的要求以及對風險的判斷，反映宏觀調(diào)控的需要?！敝苄〈ū硎?，十二五規(guī)劃期間，利率市場化會有明顯進展。雖然從 1995 年以來，我國在利率市場化方面做了許多工作，進行了多次利率下調(diào)措施，初步實現(xiàn)了銀行同業(yè)拆借利率市場化。但是，國內(nèi)利率水平仍高于國際水平，人民幣利率決定的市場機制尚未真正形成，用利率工具調(diào)節(jié)短期資本流動的作用尚難以發(fā)揮。較高的利率水平對國際游資有強大的吸引力，極易造成中國經(jīng)濟遭受國際游資的沖擊。因此，必須進一步深化利率市場化改革。

中國經(jīng)濟的快速增長導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟利益格局發(fā)生了重大的變化，現(xiàn)階段非國有經(jīng)濟已占到 GDP的2/3強。這些非國有企業(yè)資源配置市場化程度很高，從而決定它們迫切要求人民幣利率市場化和匯率市場化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、勞工市場、商品市場、與資本市場的變化，都會對經(jīng)濟產(chǎn)生重大的沖擊。中國的經(jīng)常賬戶平衡與資本賬戶將越來越有波動性，一種較靈活的較有彈性的匯率制度安排將可以幫助中國克服結(jié)構(gòu)上的剛性，更好地沖銷外部沖擊。

匯率的市場化，通過建立外匯平準基金，讓企業(yè)作為外匯市場交易成員參與進來，逐步推行意愿結(jié)匯，靈活調(diào)控，使外匯市場的有效需求逐步提高。同時，央行在宏觀條件允許的情況下，放寬外匯市場交易限制，主要進行間接管理，由銀行和企業(yè)自行定價決定人民幣匯率變動，真正實現(xiàn)匯率的市場化調(diào)節(jié)。同時開發(fā)市場避險手段，尋求更為先進便利的交易方式和避險方法，積極開展與國際接軌的各種交易形式，如外匯遠期交易、調(diào)期交易、期權(quán)交易等，并同主要國際金融市場聯(lián)網(wǎng)，提高企業(yè)行業(yè)規(guī)避匯率風險的能力。

同時，通過擴大人民幣匯率浮動的幅度來增加人民幣匯率靈活性。隨著匯率制度形成機制的逐步提高，在實行資本項目可兌換的漸進過程中，逐步由固定匯率制向有限的彈性匯率制過渡。根據(jù)國際金融形勢和國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期，合理設(shè)置人民幣波動區(qū)間，使人民幣匯率在合理范圍內(nèi)波動，保持人民幣長期調(diào)節(jié)的靈活性和短期匯率的穩(wěn)定性。從目前實際形勢看，10%-15%便是一個合理的人民幣匯率波動區(qū)間。

三、逐步利率市場化

利率市場化，央行對基準利率和利率浮動范圍的制定，應(yīng)遵循資金市場供求狀況，使利率能夠充分符合金融市場的變化規(guī)律實現(xiàn)市場化調(diào)節(jié)。確保以央行基準利率為中心環(huán)節(jié)的利率調(diào)整聯(lián)動機制的建立、推廣、完善，使利率市場化和貨幣政策操作形成有機聯(lián)系體；推廣并鞏固銀行同行拆借利率市場化，借鑒國際經(jīng)驗，吸取歷史教訓(xùn)，逐步推行并改進同業(yè)拆借利率機制，使之成為真正具有參考標準的浮動利率指標；推動完善商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)利率體系，改進不合理的貼現(xiàn)利率、再貼現(xiàn)利率，提高以再貼現(xiàn)利率為基準利率的票據(jù)貼現(xiàn)利率體系的活力和影響力；提高國債回購收益率指標的可參考性，積極促進國債回購交易市場的發(fā)展，在有效防范債券賣空和資金透支的前提下，發(fā)揮國債回購收益率的市場參考作用；最后，在公開市場業(yè)務(wù)方面，積極探索有效的多方參與機制，逐漸放寬行政條件限制，使更多的金融機構(gòu)參與進來，盡量減少央行對利率的干預(yù)，讓利率調(diào)節(jié)真正依據(jù)債券的市場買賣價格。

四、提高外匯儲備的利用率

提高外匯儲備的利用效率有兩方面，一是增加合理利用率，減少持有外匯的機會成本；二是減少不合理利用成分，減輕外匯持有過程中風險和可能的損失。

通過構(gòu)建國內(nèi)外匯拆借市場，增加央行利息收入的同時減輕外匯市場人民幣升值的壓力；央行可以作為外匯指定銀行的外匯資金來源，縮小國外借款額度，將國際資本大規(guī)模流入造成貨幣供求風險的可能性盡可能降低；央行可根據(jù)具體經(jīng)濟形勢和產(chǎn)業(yè)政策向外匯指定銀行提供外匯資金融通；逐步多方位多層次放寬企業(yè)對外直接投資，利于外匯儲備合理轉(zhuǎn)化，促進國內(nèi)經(jīng)濟國際化；在綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展形勢和外匯儲備狀態(tài)的基礎(chǔ)上，逐漸考慮放慢外儲的增長速度。

綜上所述，通過推行人民幣資本項目自由兌換、提高人民幣匯率市場化、利率市場化以及提高外匯儲備利用效率等措施，可有效刺激我國金融市場化進程，形成合理有效的市場調(diào)節(jié)機制，健全完善的金融市場秩序，并方便行業(yè)企業(yè)行為與國際金融市場對接，為“走出去”戰(zhàn)略提供基本的金融體系保障。另外，加強完善金融監(jiān)管體系，逐漸完善資本市場，健全宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)運作、建立健全國家的財政投融資體系，實行嚴格的財政預(yù)算約束等政策措施都有利于保證金融資本市場的正常運行和日趨完善。

參考文獻：

[1] 龔秀國，金融壓制與我國貨幣政策改革[J].經(jīng)濟體制改革，2004，（02）.

[2] 張禮卿.資本賬戶開放與金融不穩(wěn)定：基于發(fā)展中國家（地區(qū)）相關(guān)經(jīng)驗的研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004.

[3] 龔秀國：人民幣匯率與外來直接投資[A].中國世界經(jīng)濟學(xué)會，中國世界經(jīng)濟學(xué)會中青年會暨西部區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略研討會論文集[C].北京：中國世界經(jīng)濟學(xué)會，2003.

[4] 崔遠淼：人民幣匯率水平對 FDI 流入的影響分析[J].世界經(jīng)濟研究，2007，（08）.

[5] U.S.Department of the Treasury.Major Foreign Holders o TreasurySecurities Holdings[R].2009.