基于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)問題探析

【摘要】截至2013年3月末，我國(guó)M2余額首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，社會(huì)各界就我國(guó)是否存在貨幣超發(fā)問題紛紛展開討論。文章運(yùn)用理論分析方法論證僅憑M2/GDP指標(biāo)值較高衡量中國(guó)存在貨幣超發(fā)不夠科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，指出我國(guó)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)是源于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)性需求，并未引起通貨膨脹現(xiàn)象。同時(shí)，就進(jìn)一步推動(dòng)金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展和完善貨幣供應(yīng)量管理提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)發(fā)展；貨幣供應(yīng)量；探討

一、引言

截至2013年3月末，我國(guó)M2余額首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，高達(dá)103.61萬(wàn)億元。M2突破百萬(wàn)億元關(guān)口，再次引起對(duì)央行存在貨幣超發(fā)問題的討論。而截至去年底，我國(guó)M2余額為97.42萬(wàn)億元，居世界第一，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍，英國(guó)的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬(wàn)億元，就此許多學(xué)者和民眾開始將巨額M2與物價(jià)、房?jī)r(jià)對(duì)應(yīng)起來(lái)，認(rèn)為貨幣超發(fā)是物價(jià)上揚(yáng)和房?jī)r(jià)高企的根源，并以M2/GDP指標(biāo)過大來(lái)佐證中國(guó)存在嚴(yán)重的貨幣超發(fā)。針對(duì)這一問題我們進(jìn)行探討和分析。

二、概念分析

貨幣供應(yīng)量，是指一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成，一般用M2表示。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織要求，現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次：M0=流通中的現(xiàn)金；M1（狹義貨幣量）=M0+活期存款；M2（廣義貨幣量）=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金。從M2涵蓋的范圍來(lái)看，廣義貨幣基本上指的是全社會(huì)的貨幣購(gòu)買力，貨幣供應(yīng)的變化很大程度上反映的是貨幣需求的變化。在M2的構(gòu)成中，M0的規(guī)模近年來(lái)基本穩(wěn)定在5-6萬(wàn)億元左右，占M2的比例在6%左右且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，M2中規(guī)模最大也是影響其快速增長(zhǎng)的根本因素是銀行存款。

M2/GDP，是常用的衡量金融深化的指標(biāo)，實(shí)際衡量的是在全部經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重，也常被用來(lái)衡量貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行。從學(xué)術(shù)角度講，這一指標(biāo)反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融深度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、分工的細(xì)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然越來(lái)越依賴于貨幣和金融工具的使用，該過程既是市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中，也是金融業(yè)不斷市場(chǎng)化的過程，金融總資產(chǎn)占經(jīng)濟(jì)總量的比重也必然不斷上升。事實(shí)上，不同經(jīng)濟(jì)體間因M2和GDP的統(tǒng)計(jì)口徑差異，影響因素因時(shí)因地的變化，所處發(fā)展階段的不同等均會(huì)導(dǎo)致M2/GDP存在較大的差異，往往并不具有可比性。

三、M2/GDP不適宜作為衡量中國(guó)存在貨幣超發(fā)的指標(biāo)

M2/GDP比率的變化，在很大程度上說(shuō)明一國(guó)貨幣性財(cái)富對(duì)當(dāng)年GDP的貢獻(xiàn)度，可以在一定程度上反映出各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度或生產(chǎn)效率。實(shí)際上，沒有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系。M2作為一個(gè)存量指標(biāo)，反映的是一個(gè)國(guó)家累積下來(lái)的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個(gè)增量指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)創(chuàng)造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的中間交易并不納入統(tǒng)計(jì)。以一個(gè)存量指標(biāo)去與一個(gè)增量指標(biāo)比較，意義并不大。貨幣存量本身所反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價(jià)值。

中國(guó)改革開放三十多年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣和相關(guān)交易工具的依賴越來(lái)越重，貨幣化進(jìn)程加速，導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)濟(jì)總資產(chǎn)中的比重上升。2012年底，我國(guó)M2余額高出GDP45.49萬(wàn)億元，M2與GDP之比達(dá)到188%。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2011年全球M2/GDP平均值超過125%，其中歐元區(qū)接近180%，日本達(dá)到240%，我國(guó)香港超過300%，而盧森堡高達(dá)489%。日本和盧森堡這一比率盡管非常高，但卻并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹，相反，日本還一直努力在擺脫通貨緊縮。M2與GDP比值的高低與通貨膨脹并不存在必然聯(lián)系。目前，國(guó)際貨幣基金組織常使用金融總資產(chǎn)/GDP這一指標(biāo)來(lái)衡量一國(guó)金融資源稟賦。其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據(jù)IMF計(jì)算，2011年世界平均水平為366%，其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國(guó)僅為303%，低于世界平均水平。說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)的金融資產(chǎn)或金融稟賦與GDP增長(zhǎng)相比相對(duì)不足。

通過上述分析，簡(jiǎn)單以M2/GDP指標(biāo)較高來(lái)衡量中國(guó)存在貨幣超發(fā)是不夠科學(xué)合理，難以令人信服。與此同時(shí)，我國(guó)M2存量大并未引起通貨膨脹，近幾年我國(guó)物價(jià)指數(shù)始終保持在合理范圍之內(nèi)，說(shuō)明我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)是適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，進(jìn)一步否定了貨幣超發(fā)的觀點(diǎn)，否定了貨幣超發(fā)引起通貨膨脹的觀點(diǎn)。與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相似度較高的金磚國(guó)家相比，2013年1月，中國(guó)、俄羅斯、巴西、印度四國(guó)的M2與GDP之比分別是188%、45%、37%和18%，但1月份CPI的漲幅卻分別是2%、7.1%、6.15%和6.62%。可見，若無(wú)其他條件配合，M2存量高并不一定會(huì)直接導(dǎo)致通脹。

目前，我國(guó)M2/GDP較高雖不致引起很大問題，但如果不高度重視，并采取相應(yīng)調(diào)控措施，可能會(huì)繼續(xù)明顯走高，隨著總需求持續(xù)擴(kuò)張、要素成本持續(xù)推升，長(zhǎng)期內(nèi)也可能會(huì)形成通脹壓力。

四、基于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)分析

近年來(lái)，我國(guó)M2增長(zhǎng)呈現(xiàn)出逐漸加速的態(tài)勢(shì)。2000年底M2余額約13萬(wàn)億元，到2008年底M2余額為47.52萬(wàn)億元，而至2013年3月底達(dá)到103.61萬(wàn)億元。這主要源于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)性貨幣需求。

（一）市場(chǎng)化改革深入推進(jìn)引致貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)

在漸進(jìn)改革的市場(chǎng)化過程中，我國(guó)政府通過宏觀調(diào)控政策措施，采取漸進(jìn)方式不斷將自然資源、勞動(dòng)力、資金、技術(shù)、管理等資源和要素推向市場(chǎng)，使得各類資源持續(xù)貨幣化。同時(shí)，在我國(guó)持續(xù)深入推進(jìn)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)中，各級(jí)地方政府和各類企業(yè)，均存在較強(qiáng)的融資動(dòng)機(jī)和較大的融資需求。融資需求的增加為銀行貸款投放提供了廣闊的市場(chǎng)，引致更大幅度的信貸資源投入。因此，隨著改革開放的深入和市場(chǎng)化程度的提高，引起我國(guó)貨幣需求水平不斷上升。

（二）貨幣增長(zhǎng)內(nèi)生性特征催生貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)

我國(guó)貨幣增長(zhǎng)存在一定的內(nèi)生性特征，即貨幣需求推動(dòng)貨幣供給。1978年至上世紀(jì)90年代初期，因?yàn)楫a(chǎn)品的商品化，通過市場(chǎng)交易發(fā)現(xiàn)了商品價(jià)格，才導(dǎo)致貨幣需求增加，最終推動(dòng)貨幣供給增長(zhǎng)。另在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前期，由于央行不具備完全獨(dú)立性，在貨幣供給方面略顯“被動(dòng)”，呈現(xiàn)部分內(nèi)生性的特征。如在上世紀(jì)八十年代，為了滿足政治主導(dǎo)模式下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，不得不通過發(fā)放再貸款和對(duì)中央財(cái)政透支來(lái)“被動(dòng)”投放基礎(chǔ)貨幣。同時(shí)，在現(xiàn)行外匯管理體制下，外匯占款規(guī)模不斷攀升，央行又承擔(dān)了穩(wěn)定匯率的重要任務(wù)，在購(gòu)匯過程中不得不“被動(dòng)”投放人民幣。這均體現(xiàn)了貨幣供給的內(nèi)生性特征。

（三）貨幣信貸需求高速增長(zhǎng)引發(fā)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)

M2快速增長(zhǎng)的直接源頭是信貸高速增長(zhǎng)，因我國(guó)直接融資渠道不發(fā)達(dá)，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴(kuò)張。特別是為應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)，在一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，為配合國(guó)家4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激措施，2009年以來(lái)，我國(guó)信貸規(guī)模出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了M2存量的持續(xù)走高和快速積累。

（四）金融資源配置效率較低推動(dòng)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)

金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的GDP增長(zhǎng)需要更多的貨幣供給來(lái)推動(dòng)，導(dǎo)致貨幣化比率的偏高。在我國(guó)，銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)決定了金融資源的配置主要是通過銀行進(jìn)行的，而我國(guó)多數(shù)銀行融資服務(wù)對(duì)象仍主要面向大型企業(yè)，以致國(guó)有經(jīng)濟(jì)一直是信貸資源的主要占有者。在直接融資領(lǐng)域，大型企業(yè)也是股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)的融資主體，中小微企業(yè)整體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及倒閉機(jī)制的影響下，為保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，銀行體系只能被動(dòng)增加貨幣供給、提供新的信貸以滿足社會(huì)對(duì)資金的需求。導(dǎo)致M2快速增長(zhǎng)。另外，改革開放以來(lái)，我國(guó)居民的收入普遍大幅增加，但居民缺乏多樣性的投資渠道，加之國(guó)人的高儲(chǔ)蓄偏好和銀行存款的高安全性，使得居民儲(chǔ)蓄余額長(zhǎng)期增長(zhǎng)，導(dǎo)致廣義貨幣的沉淀和貨幣的體外循環(huán)。

（五）外匯占款是貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素

外匯占款是指央行買入外匯形成儲(chǔ)備時(shí)投放的等值人民幣，多年國(guó)際收支雙順差條件下的央行購(gòu)匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。入世以來(lái)，中國(guó)出口高增長(zhǎng)以及累計(jì)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)嚴(yán)重改變了我國(guó)貨幣創(chuàng)造的機(jī)制和供給結(jié)構(gòu)。截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.31萬(wàn)億美元，這意味著100多萬(wàn)億元M2中有20萬(wàn)億元左右是由國(guó)際收支不平衡所帶來(lái)的。外匯占款雖不具備直接多倍創(chuàng)造貨幣的功能，卻會(huì)導(dǎo)（下轉(zhuǎn)第167頁(yè)）（上接第164頁(yè)）致銀行存貸比下降，從而進(jìn)一步增強(qiáng)銀行信貸投放的能力。

（六）積極財(cái)政政策實(shí)施對(duì)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響

新一輪積極財(cái)政政策自2008年12月實(shí)施以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量由2008年底的47.52萬(wàn)億增加到2013年3月的103.61萬(wàn)億，積極財(cái)政政策發(fā)揮了重要作用。擴(kuò)張性財(cái)政政策是國(guó)家通過財(cái)政分配活動(dòng)刺激和增加社會(huì)總需求的一種政策行為。這一政策的實(shí)施必然帶來(lái)政府支出和社會(huì)居民支出的持續(xù)增加，刺激貨幣需求快速增長(zhǎng)，貨幣需求增加必然引致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)。

五、政策建議

我國(guó)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)是基于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)性需求，事實(shí)上，我們也應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在著結(jié)構(gòu)性失衡問題，政府一定程度上主導(dǎo)著要素貨幣化分配，金融體系發(fā)展相對(duì)滯后，金融資源配置效率偏低。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴投資，而投資又過度依賴于直接融資。貨幣供應(yīng)存在國(guó)際資本循環(huán)下的“被動(dòng)創(chuàng)造”問題等。為保持合理的貨幣供應(yīng)量規(guī)模以滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，將物價(jià)指數(shù)控制在合理區(qū)間內(nèi)，以此促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，建議：一是優(yōu)化融資模式，減少間接融資比例，擴(kuò)大債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的規(guī)模。未來(lái)一個(gè)時(shí)期應(yīng)堅(jiān)定不移地發(fā)展信貸以外的融資方式，擴(kuò)大非信貸社會(huì)融資規(guī)模，持續(xù)改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，從而實(shí)質(zhì)性地降低M2的增長(zhǎng)動(dòng)力。二是轉(zhuǎn)變政府主導(dǎo)的粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提高稀缺金融資源的配置效率，警惕地方政府高漲的投資熱情帶來(lái)的總需求迅速擴(kuò)張的壓力，避免融資需求的快速增長(zhǎng)。三是對(duì)于銀行業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)努力推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，改變過度依賴規(guī)模擴(kuò)張和存貸款利差的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，全方位拓展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，要進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，以國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域作為投放的重點(diǎn)，進(jìn)一步提高信貸資金的使用效率，最大程度地發(fā)揮信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用。四是在匯率政策方面，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步增加匯率改革的靈活性和針對(duì)性，增強(qiáng)匯率彈性，努力促進(jìn)國(guó)際收支平衡，減輕外匯占款增長(zhǎng)對(duì)M2總量帶來(lái)的壓力。

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作者簡(jiǎn)介：滿紅智（1978—），男，碩士，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行蘭州中心支行，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)理論。